資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展現(xiàn)狀及前景探析

王瑞

摘要：“十三五”期間，介入市場者融資需求高，資產(chǎn)證券化作為有效的融資手段，在多年的發(fā)展之中，經(jīng)驗豐富。從資產(chǎn)證券化概念及流程出發(fā)，概括了我國資產(chǎn)證券化的成長歷程，同時總結(jié)其發(fā)展現(xiàn)狀，并對其前景進行了分析。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；發(fā)展；現(xiàn)狀；前景

中圖分類號：F83文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.24.051

面對我國已步入經(jīng)濟“新常態(tài)”局勢下，2016年初召開的“兩會”通過了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強供給側(cè)改革”，而作為國民經(jīng)濟核心的金融業(yè)如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟和為實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個金融業(yè)思考的重點和下一步深化金融改革的目標。而資產(chǎn)證券化作為一個創(chuàng)新的金融融資工具，對解決我國巨量資產(chǎn)端流動性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機構(gòu)及行業(yè)自律協(xié)會紛紛推出了資產(chǎn)證券化相關(guān)政策和管理辦法，鼓勵相關(guān)金融企業(yè)進行資產(chǎn)證券化試點和嘗試。截止到2015年底，市場存量為7703.95億元，同比增長129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長84%。充分說明了資產(chǎn)證券化在快速發(fā)展，同時總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

1資產(chǎn)證券化概述

1.1概念

所謂資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)端融資工具，是指金融機構(gòu)或企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)、特定收入及運營收益等權(quán)益資產(chǎn)加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券，并出售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化從廣義上可以分為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。狹義上看，資產(chǎn)證券化實際上就是信貸資產(chǎn)證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產(chǎn)支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。

1.2流程

一次完整的資產(chǎn)證券化流程為發(fā)起人向特殊機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產(chǎn)，或由SPV主動購買。然后SPV將其匯入資產(chǎn)池（Assets Pool），在金融市場上以資產(chǎn)池當中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行償還。

圖1資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)圖2發(fā)展現(xiàn)狀

2.1發(fā)展歷程

歐美從20世紀70年代就開始發(fā)行首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀初過度發(fā)展，最終釀成了次貸危機，資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國資產(chǎn)證券化進程起步晚，2005年相關(guān)文件發(fā)布，建設(shè)銀行及國家開發(fā)銀行成為首批試點。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點。但恰逢2008年的金融危機，我國資產(chǎn)證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國資產(chǎn)證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，規(guī)模增長迅速，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬億。

2.2市場概況

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀監(jiān)會與央行主管的信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）。截止2015年末，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及市場規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達到7703.95億元。市場規(guī)模如圖2所示。

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點及存在問題

2012年我國資產(chǎn)證券化重新啟動以來，資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，經(jīng)多年的發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面逐漸加大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴大等特點。

（1）監(jiān)管機構(gòu)逐步完善相關(guān)政策。一方面監(jiān)管機構(gòu)簡化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會1092號文及2015年央行公告標志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會備案央行注冊制”的轉(zhuǎn)換。另一方面在國務(wù)院2015年確定了信貸ABS的試點擴容，同時強化了信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管。推動資產(chǎn)證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個人汽車抵押類、個人住房抵押類、房地產(chǎn)貸款類等各類信貸類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)ABS的融資租賃收益權(quán)、公共事業(yè)收費權(quán)及應(yīng)收賬款類等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（3）發(fā)行主體類型不斷擴大。發(fā)行主體由銀行、消費金融公司、金融租賃公司擴大到外資銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、事業(yè)單位等機構(gòu)。

同時也在高速發(fā)展中存在著“真實出售、風險隔離”法律問題、市場流動性不足及信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行動力不足等問題。

（1）資產(chǎn)證券化的兩個重要法律基石——真實出售和風險隔離，在中國內(nèi)地現(xiàn)有的信托制度中并沒有相關(guān)法律規(guī)范，以信托資產(chǎn)證券化為例，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式是信托，信貸資產(chǎn)的真實出售后，作為委托人，其權(quán)利應(yīng)非常有限，而這與屬于大陸法系的中國信托法對信托關(guān)系的設(shè)計有本質(zhì)不同。而在“風險隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。

（2）市場流動性仍不足。在一級市場上，盡管資產(chǎn)證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產(chǎn)規(guī)模仍是微不足道，以消費信貸市場為例，2015年底消費信貸規(guī)模為19萬億，而2015年存量消費信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費信貸規(guī)模的萬分之三點三。同時在二級市場上，以中央國債登記結(jié)算有限責任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結(jié)算量為394.29億元，換手率為7.44%。產(chǎn)品換手率的提升表明市場深度有所提高，但2015年債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務(wù)融資產(chǎn)品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場流動性仍大幅低于市場平均水平，這將限制ABS市場的進一步發(fā)展。

（3）信貸資產(chǎn)證券化動力不足。目前信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在當前經(jīng)濟處于新常態(tài)情況下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)進行證券化。而目前我國缺乏不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)政策支持，使不良資產(chǎn)證券化在2005年-2008年試點之后無疾而終。

3發(fā)展前景

我國資產(chǎn)證券化從2012年再次起步以來，得到長足發(fā)展，但是總體來看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。

3.1政策層面支持和監(jiān)管進一步完善

2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，政府和監(jiān)管機構(gòu)多次表明了對資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度，李克強總理在2015年政府工作報告中也表示要“推動信貸資產(chǎn)證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機構(gòu)將在政策上進一步支持資產(chǎn)證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務(wù)立法層次不高、租賃資產(chǎn)證券化稅收政策、不良資產(chǎn)證券化缺乏法規(guī)支持等問題；另一方面將會進一步完善信息披露機制，降低證券化產(chǎn)品風險。

3.2證券化發(fā)行市場進一步擴大

一方面產(chǎn)品類型將進一步多樣化，信貸資產(chǎn)中的信用卡應(yīng)收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產(chǎn)，收費權(quán)資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)；一方面交易結(jié)構(gòu)進一步創(chuàng)新，發(fā)行機構(gòu)將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，滿足不同檔次投資者，同時在流動性支持機制也將進一步創(chuàng)新，形成多種增信機制。

3.3市場流動性進一步提升

在一級市場里，非銀行金融機構(gòu)投資主體進一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場違約事件的常態(tài)化以及非標資產(chǎn)投資受限等因素，更多的投資者將會關(guān)注證券化市場，投資者也將更多元化；隨著產(chǎn)品規(guī)模、種類的不斷擴大，投資參與者多元化，將進一步推動二級市場的活躍程度；證券化產(chǎn)品的做市商將會進一步嘗試，這樣有利于推動與市場流動性并引導(dǎo)市場價格曲線的形成，促進價格發(fā)現(xiàn)。

3.4標準化、統(tǒng)一化產(chǎn)品將會出現(xiàn)

隨著證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多及發(fā)行規(guī)模擴大，將逐漸探索證券化產(chǎn)品的標準化和統(tǒng)一化，以個人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）為例，抵押品同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點，如果有與美國“兩房”類似的政府支持機構(gòu)的擔保與信用增強，以標準化的證券出售并統(tǒng)一進行托管結(jié)算，將會降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機構(gòu)積極支持下，各金融機構(gòu)的探索嘗試下，標準化統(tǒng)一化產(chǎn)品就會出現(xiàn)并擴大化，進一步提升市場流動性。

4結(jié)束語

“十三五”期間，新一輪的市場化改革在于金融業(yè)，資產(chǎn)證券化作為金融業(yè)當中的重要組成部分，日益受到重視，是優(yōu)化資本、資源配置的重要手段，對于促進產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動經(jīng)濟發(fā)展意義重大。同時資產(chǎn)證券化作為一種融資手段也為我國個人及中小微型企業(yè)貸款提高了有力的融資渠道。隨著政策環(huán)境的逐漸開放，基礎(chǔ)資產(chǎn)擴容、逐漸形成的統(tǒng)一化交易平臺以及市場經(jīng)濟體制、法律法規(guī)的完善，我國資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)爆炸式發(fā)展，絕非偶然，顯然自2014年起，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展開始步入全新的發(fā)展階段。參考文獻

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