• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上海通用汽車金融有限公司信貸資產(chǎn)證券化研究

    2017-01-11 05:58:24姬潮心
    關(guān)鍵詞:金融公司證券化證券

    姬潮心

    (湖北汽車工業(yè)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,湖北 十堰 442002)

    上海通用汽車金融有限公司信貸資產(chǎn)證券化研究

    姬潮心

    (湖北汽車工業(yè)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,湖北 十堰 442002)

    分析了上海通用汽車金融有限公司汽車信貸資產(chǎn)證券化原因、過程、績(jī)效及產(chǎn)生的問題等,研究了上海汽車金融有限公司新的盈利模式,得到對(duì)我國(guó)汽車金融公司盈利模式的啟示,提出了改進(jìn)我國(guó)汽車金融公司盈利模式的建議。

    汽車金融;信貸資產(chǎn);證券化;研究

    我國(guó)自2003年10月3日出臺(tái)《金融公司管理辦法》以來,到目前為止,通過銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的專業(yè)汽車金融公司已有25家。我國(guó)的車貸比例從2008年的5%上升至2015年的17%,而國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家平均在70%,印度也高達(dá)65%。目前,我國(guó)汽車金融行業(yè)整體滲透率不足30%,遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家?,F(xiàn)有的汽車金融公司資金主要來源于銀行拆借,汽車金融公司自身的信用體系未完善,承貸能力較低;法律體制、社會(huì)保證不完善,信貸風(fēng)險(xiǎn)集中;貸款門檻高、手續(xù)復(fù)雜,產(chǎn)品單一等,這些因素都影響到了汽車金融的發(fā)展。

    1 公司信貸資產(chǎn)證券化原因

    上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司(SAICGMAC)成立于2004年8月,是經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)成立的全國(guó)第一家汽車金融公司。公司目前注冊(cè)資本15億元人民幣,分別由上汽集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司、GMAC UK PLC(通用汽車全資子公司)和上海通用汽車有限公司三方出資,各持有40%、40%、20%的股權(quán)。截止2015年末,上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司服務(wù)的信貸資產(chǎn)總余額將近683億元人民幣,向全國(guó)逾2 360 000位汽車消費(fèi)者提供了全方位的汽車金融服務(wù),業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)350多個(gè)城市的6 800多家合作汽車經(jīng)銷商,穩(wěn)居國(guó)內(nèi)汽車金融行業(yè)領(lǐng)軍位置。

    根據(jù)我國(guó)《汽車金融公司管理辦法》的明文規(guī)定,汽車金融公司不得在異地開設(shè)分支機(jī)構(gòu),但是并沒有明文規(guī)定不能在異地經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。上汽通用汽車金融有限公司模式正是利用這一政策的模糊性,向上海之外的地方派遣諸多的業(yè)務(wù)銷售代表,與各地通用汽車經(jīng)銷商開展汽車信貸業(yè)務(wù)。

    這種模式優(yōu)點(diǎn)在于與經(jīng)銷商密切合作,風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng),壞賬率低,甚至為零。但是由于這種模式擴(kuò)張速度較慢,難以快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。此外,GMAC的資金來源受到一定的制約。與國(guó)外汽車金融公司可以遵循利益最大化原則自由融資相比,國(guó)內(nèi)在銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定下,只能有3種途徑獲得融資,即動(dòng)用本公司的資本金、吸收境內(nèi)股東3個(gè)月以上的存款和向金融機(jī)構(gòu)借款。由于接受股東存款不能從根本上解決資金問題,而向作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的金融機(jī)構(gòu)借款難度較大。在此情況下,通用通過汽車信貸資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)盈利模式上的創(chuàng)新。

    2 公司信貸資產(chǎn)證券化過程

    SAIC-GMAC在2016年2月發(fā)行的“融騰2016年第1期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券化信托”就是汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其基本流程圖如圖1所示(實(shí)線表示各方法律關(guān)系,虛線表示現(xiàn)金流轉(zhuǎn))。由圖1可以看出:資產(chǎn)證券化的主要參與者為發(fā)起機(jī)構(gòu)(上汽通用汽車金融有限公司)、受托機(jī)構(gòu)(中糧信托有限責(zé)任公司)、主承銷商(中信證券股份有限公司)、聯(lián)席主承銷商(招商銀行股份有限公司和南京銀行股份有限公司)、資金保管機(jī)構(gòu)(中國(guó)工商銀行股份有限公司上海市分行)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)(中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司和聯(lián)合資信評(píng)估有限公司)。

    圖1 融騰2016年第1期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券化發(fā)行流程

    上汽通用汽車金融有限公司根據(jù)中信證券股份有限公司、招商銀行股份有限公司和南京銀行股份有限公司的建議,從原債務(wù)人的應(yīng)收款項(xiàng)中考量后挑選了入池的2 999 999 999.89元,并依照《信托合同》“真實(shí)出售”給中糧信托,而實(shí)際的資金保管則根據(jù)《資金保管合同》由中國(guó)工商銀行上海市分行保管。然后初始金額為30億的證券被分為優(yōu)先A-1級(jí)、A-2級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。其中優(yōu)先A-1票面利率為固定利率,A-2為浮動(dòng)利率,而次級(jí)證券無票面利率。在A-1、A-2收益沒有全部實(shí)現(xiàn)之前,次級(jí)資產(chǎn)支持證券不能夠參加信托收益的分配。

    基于以上的各種情況,中債資信的評(píng)估初期資產(chǎn)池加權(quán)平均賬齡為11.44個(gè)月,賬齡長(zhǎng)度一般,加權(quán)平均剩余期限為24.28個(gè)月,初始資產(chǎn)池借款人數(shù)多,貸款筆數(shù)也很多,入池貸款的分散成都很高,集中度風(fēng)險(xiǎn)低,整體風(fēng)險(xiǎn)暴露期一般。根據(jù)初始資產(chǎn)池的借款人分布情況得出:年齡分布在20~40歲,職業(yè)收入狀況良好,加權(quán)平均收入債務(wù)比為3.73倍,具有一定的還款保障。綜合基礎(chǔ)資產(chǎn)核心要素壓力測(cè)試和現(xiàn)金流壓力測(cè)試的結(jié)果,認(rèn)為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券能獲得AAA級(jí)的信用等級(jí)。

    3 公司信貸資產(chǎn)證券化分析

    上海通用汽車金融有限公司通過資產(chǎn)證券化,取得了以下績(jī)效:1)采用固定利率和浮動(dòng)利率結(jié)合的方式發(fā)行證券,極大地減少了利率對(duì)債券的影響。2)采用持續(xù)購買的交易模式,并且設(shè)置了提前攤還時(shí)間,加速清償世界和違約事件等觸發(fā)價(jià)值,在一定程度上降低持續(xù)購買結(jié)構(gòu)帶來的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用品質(zhì)的不確定性。3)嚴(yán)格的入池資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)使得初始入池貸款人的加權(quán)平均年齡為33.11歲,收入較為穩(wěn)定,還款意愿較強(qiáng)。初始資產(chǎn)池借款人集中度很低,前10大借款人貸款余額占比為0.08%,前20大借款人貸款余額占比為0.15%,借款人的分散性能夠有效降低因?yàn)閭€(gè)人違約帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。4)參與主體面較之前增大。該金融債券由聯(lián)席主承銷商中信證券,中國(guó)銀行通過薄記建檔集中配售的方式在全國(guó)銀行間占全市場(chǎng)公開發(fā)行。5)中國(guó)銀行上海分行為該債券提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保障。資信被評(píng)為AAA級(jí)。

    但此方式也給公司帶來以下問題:1)證券沒有辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓變更等級(jí),因此風(fēng)險(xiǎn)較大。相較于2012年和2014年發(fā)生的通元個(gè)人汽車抵押貸款證券化沒有完全放棄對(duì)其的控制,本次融騰資產(chǎn)證券化交易保留了所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬,這樣的做法雖然能夠擴(kuò)大融資回報(bào)率,但卻明顯加大了風(fēng)險(xiǎn)。2)沒有考慮宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸質(zhì)量的影響。在整個(gè)評(píng)估報(bào)告中,雖然考慮了借款人地區(qū)分布,收入分布情況和還款能力,但是沒有考慮2015年以來,我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)放緩,經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑,這樣看來,可能對(duì)借款人的失業(yè)率以及收入的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響,進(jìn)而對(duì)信貸質(zhì)量產(chǎn)生影響。3)持續(xù)購買模式的不確定性。融騰資產(chǎn)證券化采用了持續(xù)購買的交易結(jié)果,但是受托機(jī)構(gòu)的管理能力和意愿可能在持續(xù)的動(dòng)態(tài)的過程中出現(xiàn)不確定性。同時(shí)在持續(xù)購買期間內(nèi)如果公司無法提供足夠的合格資產(chǎn)賣給信托,則會(huì)導(dǎo)致信托資金長(zhǎng)時(shí)間的閑置,從而進(jìn)一步影響基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益水平。4)貸款抵押物都來自上汽通用,具有一定的風(fēng)險(xiǎn),如果出現(xiàn)汽車質(zhì)量問題等導(dǎo)致車輛召回則可能會(huì)產(chǎn)生不利的影響。5)在對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行分析時(shí)所依賴的一些數(shù)據(jù),如汽車抵押貸款違約率、提前償還率等可能因?yàn)闇?zhǔn)確度不夠而導(dǎo)致分析的不穩(wěn)定性增大。

    表1 融騰2016年第1期個(gè)人汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券

    4 公司信貸資產(chǎn)證券化的啟示

    4.1 選擇合適的資產(chǎn)證券化

    首先選擇合適的資產(chǎn)進(jìn)行重組匯集:如上汽通用汽車金融有限公司按照貸款分布、借款人分布、抵押物分布3個(gè)大類將合適的資產(chǎn)進(jìn)行分類詳細(xì)劃分。其中貸款分布又分為11種細(xì)小類,如按照“抵押貸款”合同期限進(jìn)行分類,按照“抵押貸款”賬齡進(jìn)行分類。因?yàn)橄噍^于賬齡較短的應(yīng)收款組合來說,賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收款組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為穩(wěn)定,因?yàn)殡S著時(shí)間的增長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)更大的應(yīng)收款組合將從中移除,剩下的是更穩(wěn)定的部分。其次對(duì)借款人的地理分布也要適當(dāng)選擇,如果太過于集中,則地區(qū)性經(jīng)濟(jì)的周期變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)池的影響就很大,如果地理分布較為分散,則地區(qū)集中風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低[1]。

    4.2 選擇合適的信用增級(jí)手段

    在2016年第1期的融騰資產(chǎn)支持證券化中采用的內(nèi)部增級(jí)措施采用了分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),分為“A1級(jí)資產(chǎn)支持證券”、“A1級(jí)資產(chǎn)支持證券”和“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”,其主要情況如表1所示。由表1可知:本次“資產(chǎn)支持證券”中“A1級(jí)資產(chǎn)支持證券”、“A2級(jí)資產(chǎn)支持證券”以及“次級(jí)資產(chǎn)支持證券”分別占比6.67%、83.69%和9.67%。優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券代表“優(yōu)先收益權(quán)”,次級(jí)資產(chǎn)支持證券代表“次級(jí)收益權(quán)”在每次的支付中,因?yàn)锳2的本金和收益支付在A1之后,所以形成了對(duì)A1的信用支持.同時(shí)優(yōu)先資產(chǎn)支持證券優(yōu)先于次級(jí)資產(chǎn)支持證券的本金和收益的支付,所以形成了對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的信用支持,據(jù)此達(dá)到了信用增級(jí)的目的。

    超額利差則是指汽車貸款利息扣掉證券化發(fā)行各組債券利息和服務(wù)費(fèi)后,所剩余的利息收入,上汽通用汽車金融有限公司用高于銀行的資金成本要求汽車貸款利率要高于同期銀行信貸利率,在本期資產(chǎn)支持證券化中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的加權(quán)平均利率為12.97%,資產(chǎn)池收益率與證券以及稅費(fèi)之間存在較高的利差,據(jù)此可以為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的投資者提供進(jìn)一步的信用支撐。

    同時(shí)在本次交易中,設(shè)置了3個(gè)儲(chǔ)備賬戶來增強(qiáng)對(duì)“資產(chǎn)支持證券”的本金和收益支付保護(hù),分別是信托流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶、信托混同和抵消儲(chǔ)備賬戶、信托服務(wù)轉(zhuǎn)移和通知儲(chǔ)備賬戶。再者上汽通用針對(duì)償付結(jié)構(gòu)做出了特殊的安排,倘若出現(xiàn)違約事件,則會(huì)觸發(fā)一定的機(jī)制進(jìn)行處理[2]。

    4.3 建立信用信息平臺(tái)和加強(qiáng)監(jiān)管

    我國(guó)汽車金融公司證券化需要通過產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)和汽車制造業(yè)、汽車金融業(yè)、銀行業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、證券機(jī)構(gòu)等形成優(yōu)化配置結(jié)構(gòu),建立戰(zhàn)略合作關(guān)系,方能順利開展。這要求建設(shè)全國(guó)性的信用信息平臺(tái),只有形成了國(guó)家等級(jí)的信用網(wǎng)絡(luò)才能便于汽車金融的發(fā)展和滿足日益增長(zhǎng)的需求[3]。

    5 結(jié)束語

    中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《部分上市汽車經(jīng)銷商集團(tuán)2015年度報(bào)告分析》顯示,各上市集團(tuán)報(bào)告期內(nèi)新車銷售毛利率較上年同期平均下滑0.55個(gè)百分點(diǎn),平均銷售毛利率為3.26%。近年來各上市汽車經(jīng)銷商集團(tuán)開展的保險(xiǎn)、延保等汽車金融業(yè)務(wù),已成為企業(yè)可靠的利潤(rùn)來源與新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年,統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)12家汽車經(jīng)銷商集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)汽車金融業(yè)務(wù)收入60億元,同比上年增長(zhǎng)3.31%。汽車金融從橫向和縱向的角度對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)全面擴(kuò)展、滲透與深化的過程中,應(yīng)逐步推進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)全面金融資本化。汽車金融業(yè)既是汽車產(chǎn)業(yè)的主要營(yíng)利方式,同時(shí),這種金融業(yè)與大金額、高復(fù)雜性、高附加值且屬于大眾化消費(fèi)商品的“同體化”經(jīng)營(yíng)又將是金融業(yè)發(fā)展的新途徑。

    [1]Hongli Niu,Jun Wang.Power-law Scaling Behavior Anal?ysis of Financial Time Series Model by Voter Interacting Dynamic System[J].Journal of Applied Statistics,2013, 40(10):14-15.

    [2]Amol Ambardekar,Mircea Nicolescu,George Bebis,et al.Vehicle Classification Framework:a Comparative Study[J].EURASIP Journal on Image and Video Process?ing,2014.(1):1-13.

    [3]林吉紅.淺談汽車金融公司在中國(guó)的發(fā)展之路[J].中國(guó)外資,2013(2):19-20.

    [4]何忱予,顧方.汽車金融服務(wù)[M].北京機(jī)械工業(yè)出版社2006:34-39.

    Research on Credit Asset Securitization of SAIC-GMAC

    Ji Chaoxin
    (School of Economics and Management,Hubei University of Automotive Technology,Shiyan 442002,China)

    The reason,process,performance and current problems of the credit asset securitization for SAIC-GMAC were analyzed.The new profit mode of SAIC-GMAC was researched,the revelation of the profit mode for China,s automobile financial company was obtained and some suggestions on improving the profit mode of China,s automobile financial company were proposed.

    auto finance;credit assets;securitisation;research

    F832.51

    :A

    :1008-5483(2016)04-0057-04

    10.3969/j.issn.1008-5483.2016.04.013

    2016-06-30

    湖北省教育廳社會(huì)科學(xué)研究青年項(xiàng)目(13q086);湖北汽車工業(yè)學(xué)院青年科研基金(2012XQ03)

    姬潮心(1978-),女,湖北十堰人,碩士,從事汽車金融、財(cái)務(wù)管理方面的研究。E-mail:728446986@qq.con

    猜你喜歡
    金融公司證券化證券
    《消費(fèi)金融公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》發(fā)布
    銀行家(2025年1期)2025-02-08 00:00:00
    東方證券
    東方證券
    公積金貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)管理
    《今日證券》今日證券 每日相約
    我國(guó)消費(fèi)金融公司法律制度的現(xiàn)狀與缺陷
    交通運(yùn)輸行業(yè)的證券化融資之道
    我國(guó)消費(fèi)金融公司法律制度的現(xiàn)狀與缺陷
    我國(guó)金融公司的發(fā)展現(xiàn)狀及其問題對(duì)策分析
    近期連續(xù)上漲7天以上的股
    又大又黄又爽视频免费| 国产久久久一区二区三区| 人妻 亚洲 视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 精品久久久久久久久亚洲| 国产高清国产精品国产三级 | 九九爱精品视频在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 高清午夜精品一区二区三区| 亚洲精品乱久久久久久| 一区二区三区乱码不卡18| 亚洲人成网站在线播| 人妻一区二区av| 久久久久久九九精品二区国产| 色吧在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 国产视频内射| 伊人久久精品亚洲午夜| 日本午夜av视频| 有码 亚洲区| 日日摸夜夜添夜夜爱| 一级黄片播放器| 国产淫语在线视频| 午夜福利高清视频| 成人国产av品久久久| 欧美人与善性xxx| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 六月丁香七月| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲国产日韩一区二区| 哪个播放器可以免费观看大片| 久久久国产一区二区| 观看美女的网站| 最近2019中文字幕mv第一页| 可以在线观看毛片的网站| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 综合色丁香网| 国产v大片淫在线免费观看| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产精品偷伦视频观看了| 久久精品综合一区二区三区| 毛片女人毛片| 免费看av在线观看网站| 国产高清三级在线| 国产探花在线观看一区二区| 中文字幕亚洲精品专区| 热re99久久精品国产66热6| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 高清毛片免费看| 久久久精品免费免费高清| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久久色成人| 2021少妇久久久久久久久久久| 下体分泌物呈黄色| 99久国产av精品国产电影| 免费黄色在线免费观看| 伊人久久国产一区二区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 99久久九九国产精品国产免费| .国产精品久久| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产精品一及| 午夜亚洲福利在线播放| 51国产日韩欧美| 伊人久久国产一区二区| 在线精品无人区一区二区三 | 久久这里有精品视频免费| 国产黄片美女视频| 精华霜和精华液先用哪个| 国产精品爽爽va在线观看网站| 日本一二三区视频观看| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 在线观看一区二区三区| 搡老乐熟女国产| 午夜福利视频1000在线观看| 联通29元200g的流量卡| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产久久久一区二区三区| av在线亚洲专区| 91久久精品电影网| 美女主播在线视频| av免费在线看不卡| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 97超碰精品成人国产| 少妇高潮的动态图| 亚洲国产高清在线一区二区三| 午夜日本视频在线| 精品人妻视频免费看| 久久久久久久久大av| 色哟哟·www| 一级二级三级毛片免费看| 国产免费视频播放在线视频| 欧美zozozo另类| 美女xxoo啪啪120秒动态图| freevideosex欧美| 视频区图区小说| 日韩大片免费观看网站| 少妇的逼好多水| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美日韩亚洲高清精品| 日韩视频在线欧美| 高清午夜精品一区二区三区| 国产免费福利视频在线观看| av在线观看视频网站免费| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 亚洲精品国产av成人精品| 在现免费观看毛片| 久久精品久久久久久久性| 内地一区二区视频在线| 国产成人精品一,二区| 欧美+日韩+精品| 99精国产麻豆久久婷婷| 午夜福利在线在线| 99久久精品热视频| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲在线观看片| 国产高清三级在线| 97在线人人人人妻| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 国产精品蜜桃在线观看| 别揉我奶头 嗯啊视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产精品人妻久久久久久| 日韩成人伦理影院| 成人亚洲欧美一区二区av| 中文天堂在线官网| 成人国产麻豆网| 一边亲一边摸免费视频| 久久精品久久精品一区二区三区| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲欧美日韩无卡精品| 在线观看三级黄色| 国产成人免费无遮挡视频| a级毛色黄片| 午夜视频国产福利| 亚洲电影在线观看av| 99热国产这里只有精品6| 日韩成人av中文字幕在线观看| 97精品久久久久久久久久精品| 嘟嘟电影网在线观看| 久久久久网色| 最近中文字幕高清免费大全6| xxx大片免费视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产综合精华液| 搡老乐熟女国产| 我要看日韩黄色一级片| 国产精品无大码| 婷婷色综合大香蕉| 国产精品三级大全| 精品久久久精品久久久| 女人被狂操c到高潮| 看黄色毛片网站| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产男女超爽视频在线观看| 日韩国内少妇激情av| 尾随美女入室| 国产成人精品久久久久久| 国产精品偷伦视频观看了| 日本午夜av视频| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 在线观看三级黄色| 亚洲高清免费不卡视频| 99热6这里只有精品| 97超碰精品成人国产| 亚洲精品aⅴ在线观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产精品成人在线| 国内精品美女久久久久久| 99精国产麻豆久久婷婷| 欧美三级亚洲精品| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲国产av新网站| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 欧美最新免费一区二区三区| 久久久亚洲精品成人影院| 在线精品无人区一区二区三 | 欧美区成人在线视频| 联通29元200g的流量卡| 亚洲图色成人| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 日韩国内少妇激情av| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产精品久久久久久精品电影| 日韩大片免费观看网站| 国产精品女同一区二区软件| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 精华霜和精华液先用哪个| 偷拍熟女少妇极品色| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 一区二区三区乱码不卡18| 晚上一个人看的免费电影| 欧美高清性xxxxhd video| 免费大片18禁| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 插阴视频在线观看视频| 秋霞在线观看毛片| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲av成人精品一区久久| 久久久久国产网址| 精品久久久久久久久亚洲| 亚洲国产欧美在线一区| 校园人妻丝袜中文字幕| 好男人在线观看高清免费视频| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 2021天堂中文幕一二区在线观| 欧美精品国产亚洲| 久久久久九九精品影院| 日本三级黄在线观看| av天堂中文字幕网| 成人国产麻豆网| av卡一久久| 国产在线一区二区三区精| 五月开心婷婷网| 97超视频在线观看视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 99久久精品一区二区三区| 成年女人看的毛片在线观看| 国产 一区精品| 日韩中字成人| 亚洲av成人精品一二三区| 日本wwww免费看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 秋霞在线观看毛片| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 国产老妇女一区| 国产永久视频网站| 国内精品美女久久久久久| 国产男人的电影天堂91| videossex国产| 国产乱人偷精品视频| 九九在线视频观看精品| 99久久中文字幕三级久久日本| 毛片女人毛片| 日韩欧美一区视频在线观看 | 久久久午夜欧美精品| 大码成人一级视频| 久久久久精品性色| 国产成人午夜福利电影在线观看| 2022亚洲国产成人精品| 日韩强制内射视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 91狼人影院| 亚洲av中文av极速乱| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 好男人视频免费观看在线| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 高清视频免费观看一区二区| 亚洲无线观看免费| 看十八女毛片水多多多| 深夜a级毛片| 久久久精品欧美日韩精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 日韩 亚洲 欧美在线| av专区在线播放| 全区人妻精品视频| 精品一区在线观看国产| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 欧美三级亚洲精品| 久久99热这里只频精品6学生| 国产日韩欧美在线精品| 黄片wwwwww| 国产在视频线精品| 日韩国内少妇激情av| 大片电影免费在线观看免费| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲精品日韩av片在线观看| 日本黄色片子视频| 免费高清在线观看视频在线观看| 久久久久精品性色| 寂寞人妻少妇视频99o| 91精品伊人久久大香线蕉| 18+在线观看网站| xxx大片免费视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 久久99精品国语久久久| 少妇 在线观看| 全区人妻精品视频| 一级毛片我不卡| 免费看光身美女| 97在线视频观看| tube8黄色片| 欧美bdsm另类| 亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲天堂av无毛| 久久精品夜色国产| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 性色avwww在线观看| 免费大片黄手机在线观看| 国产亚洲91精品色在线| 久久人人爽人人片av| 亚洲av成人精品一区久久| 高清欧美精品videossex| 国产老妇伦熟女老妇高清| 秋霞在线观看毛片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 我的女老师完整版在线观看| 少妇的逼好多水| 在线免费观看不下载黄p国产| 免费人成在线观看视频色| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | av又黄又爽大尺度在线免费看| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 久久亚洲国产成人精品v| 一区二区av电影网| 男插女下体视频免费在线播放| 国产精品一区二区三区四区免费观看| av国产精品久久久久影院| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 国产视频首页在线观看| 国产精品人妻久久久久久| 少妇的逼好多水| 国产一区有黄有色的免费视频| 久久久成人免费电影| 国产精品久久久久久久久免| 国产精品成人在线| 干丝袜人妻中文字幕| 男人舔奶头视频| 麻豆成人午夜福利视频| 国产成人精品久久久久久| 国模一区二区三区四区视频| 久久久久久久久久久免费av| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产探花极品一区二区| 国产综合精华液| 91精品一卡2卡3卡4卡| 国国产精品蜜臀av免费| 午夜视频国产福利| 有码 亚洲区| 国产探花在线观看一区二区| 有码 亚洲区| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 色吧在线观看| videos熟女内射| 久久久成人免费电影| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 在现免费观看毛片| 日本黄大片高清| 最近手机中文字幕大全| 亚洲欧美精品自产自拍| 麻豆成人午夜福利视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 少妇人妻精品综合一区二区| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 国产人妻一区二区三区在| 国内精品美女久久久久久| 久久国内精品自在自线图片| 国产精品久久久久久久电影| 热99国产精品久久久久久7| 欧美区成人在线视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 亚洲欧美成人综合另类久久久| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国内揄拍国产精品人妻在线| 欧美成人午夜免费资源| 久久久久久久久大av| av黄色大香蕉| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 老女人水多毛片| 少妇人妻久久综合中文| tube8黄色片| 亚洲精品色激情综合| 在线观看人妻少妇| 国产亚洲91精品色在线| 久久久精品免费免费高清| 国产精品三级大全| 日韩在线高清观看一区二区三区| 国产综合精华液| 国产精品99久久久久久久久| 免费观看无遮挡的男女| 国产精品.久久久| 嫩草影院入口| 国产有黄有色有爽视频| 在现免费观看毛片| 日韩av不卡免费在线播放| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲精品,欧美精品| 色视频www国产| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲av不卡在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 18禁动态无遮挡网站| 99热国产这里只有精品6| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲怡红院男人天堂| 97在线人人人人妻| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 亚洲内射少妇av| 久久这里有精品视频免费| 97在线视频观看| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 久久久成人免费电影| 极品少妇高潮喷水抽搐| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日韩欧美一区视频在线观看 | 国产成年人精品一区二区| 国产免费又黄又爽又色| 91久久精品国产一区二区三区| 国产在线男女| 18禁在线播放成人免费| 精品酒店卫生间| 欧美成人a在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久国内精品自在自线图片| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 免费在线观看成人毛片| 婷婷色综合大香蕉| 涩涩av久久男人的天堂| 精品久久久久久久久av| 中国美白少妇内射xxxbb| 综合色丁香网| 久久女婷五月综合色啪小说 | 成年版毛片免费区| 国产在视频线精品| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 99热6这里只有精品| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲自偷自拍三级| 免费av观看视频| 国产亚洲最大av| 99久久精品一区二区三区| 国产精品精品国产色婷婷| 色5月婷婷丁香| 国产高清有码在线观看视频| 免费av不卡在线播放| 一级毛片我不卡| 麻豆久久精品国产亚洲av| 最近的中文字幕免费完整| 国产爱豆传媒在线观看| 日韩一区二区三区影片| 男女下面进入的视频免费午夜| 久久精品国产亚洲av天美| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产淫语在线视频| 青青草视频在线视频观看| 亚洲国产日韩一区二区| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产中年淑女户外野战色| 日本与韩国留学比较| 午夜精品国产一区二区电影 | 九草在线视频观看| 天天躁日日操中文字幕| 国产免费福利视频在线观看| 免费在线观看成人毛片| 日韩精品有码人妻一区| 天堂网av新在线| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 99热国产这里只有精品6| 99久久精品国产国产毛片| 最近2019中文字幕mv第一页| 亚洲久久久久久中文字幕| 少妇人妻 视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 日韩精品有码人妻一区| 久久久久九九精品影院| 少妇高潮的动态图| 欧美zozozo另类| 99re6热这里在线精品视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲av一区综合| 亚洲最大成人中文| 嫩草影院新地址| 久久久久久久久久成人| 国国产精品蜜臀av免费| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲精品国产色婷婷电影| 另类亚洲欧美激情| 深爱激情五月婷婷| 日韩国内少妇激情av| 亚洲av电影在线观看一区二区三区 | 成人亚洲精品一区在线观看 | 青青草视频在线视频观看| 国产伦理片在线播放av一区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲在线观看片| 国产男人的电影天堂91| 新久久久久国产一级毛片| 草草在线视频免费看| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 黄片wwwwww| 国产精品久久久久久精品古装| 国产黄色免费在线视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 22中文网久久字幕| 国产精品嫩草影院av在线观看| 在线天堂最新版资源| 一区二区三区乱码不卡18| 大陆偷拍与自拍| 69av精品久久久久久| 免费大片黄手机在线观看| 观看美女的网站| 特级一级黄色大片| 日本av手机在线免费观看| 99re6热这里在线精品视频| 天美传媒精品一区二区| 天天一区二区日本电影三级| 卡戴珊不雅视频在线播放| 成人免费观看视频高清| 91精品伊人久久大香线蕉| 白带黄色成豆腐渣| 观看美女的网站| 久久精品国产亚洲av涩爱| 久久久久久久精品精品| 伊人久久精品亚洲午夜| 欧美一区二区亚洲| 国产伦在线观看视频一区| 激情 狠狠 欧美| 18+在线观看网站| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 大码成人一级视频| 久久精品国产亚洲av天美| 国产成人91sexporn| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲真实伦在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 免费av不卡在线播放| 最后的刺客免费高清国语| 高清视频免费观看一区二区| 欧美精品国产亚洲| 秋霞伦理黄片| 亚洲最大成人av| 搞女人的毛片| 亚洲色图综合在线观看| 大香蕉久久网| 下体分泌物呈黄色| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久久精品免费免费高清| 91精品伊人久久大香线蕉| 日韩一本色道免费dvd| 99热这里只有精品一区| 亚洲内射少妇av| 国产精品.久久久| 亚洲人与动物交配视频| 在线观看一区二区三区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 丰满人妻一区二区三区视频av| 日韩视频在线欧美| a级毛片免费高清观看在线播放| 国产成人一区二区在线| 国产av国产精品国产| 白带黄色成豆腐渣| 欧美成人一区二区免费高清观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 亚洲va在线va天堂va国产| 亚洲av日韩在线播放| 在线免费十八禁| 午夜福利在线在线| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 视频区图区小说| 免费黄频网站在线观看国产| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| av在线天堂中文字幕| 九草在线视频观看| av国产久精品久网站免费入址| 欧美三级亚洲精品| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久99精品国语久久久| 成人亚洲精品av一区二区| 日日撸夜夜添| 国产日韩欧美在线精品| 男女国产视频网站| 一个人看视频在线观看www免费| 国产精品久久久久久av不卡| 亚洲国产高清在线一区二区三| 熟女人妻精品中文字幕| 国产真实伦视频高清在线观看| 亚洲人成网站在线播| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频 | 一边亲一边摸免费视频| 网址你懂的国产日韩在线| 日韩一区二区三区影片| 亚州av有码| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲av.av天堂| 国产毛片在线视频| 麻豆成人午夜福利视频| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 免费av观看视频| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美日韩精品成人综合77777| 午夜视频国产福利| 婷婷色综合www| 国产一区二区在线观看日韩| 久久久欧美国产精品| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产一区二区三区av在线| 日韩一区二区视频免费看| 性色avwww在线观看| 精华霜和精华液先用哪个| 欧美变态另类bdsm刘玥| 一区二区三区免费毛片| 欧美日韩视频精品一区| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲精品国产av成人精品| 看非洲黑人一级黄片| 国产精品不卡视频一区二区|