基于外部融資依存視角的外源性資金對(duì)出口貿(mào)易的影響

曹振華

(蘭州文理學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

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基于外部融資依存視角的外源性資金對(duì)出口貿(mào)易的影響

曹振華

(蘭州文理學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，甘肅 蘭州 730000)

文章從外部融資依存的視角，探究?jī)深愅庠葱再Y金對(duì)出口貿(mào)易增長(zhǎng)的影響。結(jié)果顯示，銀行信貸和FDI是我國(guó)金融市場(chǎng)兩大重要的外部融資渠道，而且FDI對(duì)出口貿(mào)易增長(zhǎng)的促進(jìn)效果要強(qiáng)于銀行信貸。同時(shí)，信貸渠道在一定程度上反而抑制我國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)。

外部融資依存；外源性資金；出口貿(mào)易

一、引言

貿(mào)易作為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一，其發(fā)展備受我國(guó)各級(jí)政府重視。由于我國(guó)是典型的出口導(dǎo)向型國(guó)家，出口貿(mào)易的發(fā)展對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用顯而易見。在我國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展過程中，金融的支撐作用也是非常重要的，因?yàn)槌隹谫Q(mào)易的增長(zhǎng)離不開信貸的支持。

貿(mào)易與金融發(fā)展的關(guān)系也一直是國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)注的問題，而且大部分研究將金融作為貿(mào)易的一種影響因素，通過金融業(yè)規(guī)模、效率等方面討論對(duì)出口貿(mào)易規(guī)模以及結(jié)構(gòu)的影響。但是，鮮有學(xué)者能從外部融資依存角度考察金融對(duì)出口貿(mào)易的影響。根據(jù)Rajan等人觀點(diǎn)，外部融資依存度較高的產(chǎn)業(yè)往往具有較高的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，因此，外部融資依存度對(duì)出口貿(mào)易很可能具有重要影響。同時(shí)，在外部融資依存下，信貸與FDI共同作為金融體系，構(gòu)成兩類重要的外源性資金。為此，本文基于外部融資依存視角，探討這兩類外源性資金對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易的影響。

二、理論研究方法

(一)模型構(gòu)造

本文的外源性資金包括銀行信貸資金和外商投資資金兩類，因此，在構(gòu)造理論模型時(shí)需要充分考慮這兩類資金要素。而在這兩類外源性資金對(duì)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)起作用的過程中，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)的外部融資依存度是需要考慮的重要變量。本文參考Raja和Zingales(1998)的研究方法，不僅引入金融發(fā)展程度、外部融資依存度兩個(gè)變量，還引入這兩個(gè)變量的交叉項(xiàng)，以驗(yàn)證金融發(fā)展與外部融資依存性的共同作用，是否對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來重要影響。于是，構(gòu)造計(jì)量模型如下：

EXPORTit= C+α1INDit+α2FINANCEit+α3INDit×FINANCEit+α4CVit+μi+γt+εit

其中，EXPORTit表示第i個(gè)地區(qū)第t年的進(jìn)出口總額；FINANCEit表示第i個(gè)地區(qū)第t年的金融發(fā)展程度；INDit表示第i個(gè)地區(qū)第t年的外部融資依存度；INDit×FINANCEit表示金融發(fā)展程度與該地區(qū)同期外部融資依存度的交互作用項(xiàng)；CVit表示控制變量；μi表示截面特定效應(yīng)項(xiàng)；γt表示時(shí)間特定效應(yīng)項(xiàng)；εit表示殘差項(xiàng)；C、α1、α2、α3和α4表示待估計(jì)參數(shù)的系數(shù)。

(二)變量說明

1.外部融資依存度

外部融資依存度是以行業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，不同的行業(yè)外資融資依存度存在的差異較大。鑒于微觀產(chǎn)業(yè)的層面不同，本文側(cè)重從宏觀角度來研究不同地區(qū)不同融資渠道的依存程度。考慮到企業(yè)融資主要用于固定資產(chǎn)投資、再生產(chǎn)等項(xiàng)目，借鑒黃玖立和冼國(guó)明(2010)的方法，從兩個(gè)方面來衡量外部融資依存度：一是區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸資金的依存程度，采用地區(qū)貸款來源的固定資產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重來衡量，用INDLOADit來表示；二是區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)FDI的依存程度，采用外資來源的固定資產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重來衡量，用INDFDIit來表示。

2.金融發(fā)展程度

金融發(fā)展程度涉及金融發(fā)展的規(guī)模水平、金融發(fā)展結(jié)構(gòu)以及金融發(fā)展效率等變量，可能還受到金融發(fā)展指數(shù)與股票指數(shù)的影響。由于我國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不完善，加上金融市場(chǎng)融資主要來源于FDI和銀行信貸，本文采用兩種方法來衡量我國(guó)金融發(fā)展程度：第一種方法是采用金融機(jī)構(gòu)貸款占區(qū)域GDP的比重來衡量，即信貸稠密度，采用DENLOADit來表示；第二種方法是采用FDI占區(qū)域GDP的比重來衡量，即FDI稠密度，采用DENFDIit來表示。DENLOADit指標(biāo)主要刻畫我國(guó)金融部門信貸資金的集中程度以及金融發(fā)展的深度，當(dāng)信貸稠密度越大時(shí)，表明我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款投放比例越大，越有利于企業(yè)獲得資金，進(jìn)而擴(kuò)展生產(chǎn)規(guī)模，增加產(chǎn)出。DENFDIit指標(biāo)主要用來衡量FDI的資金數(shù)量以及對(duì)外源資金的貢獻(xiàn)率，當(dāng)FDI稠密度越大時(shí)，表明我國(guó)區(qū)域的外資流入量大，越有利于我國(guó)企業(yè)解決資金缺口問題，促進(jìn)進(jìn)出口企業(yè)發(fā)展。

3.控制變量

影響出口貿(mào)易的變量除了區(qū)域金融發(fā)展程度、外部融資依存度以及二者的交互變量等，還有一些其他因素，如政策性因素、制度性因素以及要素稟賦等。

(1)政策性因素

為了消除地方政策對(duì)出口貿(mào)易的影響，在模型中加入三個(gè)政策性因素：一是國(guó)內(nèi)投入(DIit)，采用區(qū)域固定資產(chǎn)投資與外商固定資產(chǎn)投資之差來衡量；二是政府支出(GOVit)，采用區(qū)域當(dāng)年財(cái)政支出額來衡量；三是外資比重(SHFDIit)，采用區(qū)域外資工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值比重來衡量。

(2)制度性因素

制度性因素包括兩個(gè)變量：一是國(guó)有程度(SOEit)，采用國(guó)有固定資產(chǎn)投資占總固定資產(chǎn)投資比重來衡量；二是信貸偏向(BIASit)，采用國(guó)有控股企業(yè)利息支出占規(guī)模以上企業(yè)利息支出的比重來衡量。

(3)要素稟賦

要素稟賦包括人力資本和物力資本，其中：人力資本采用就業(yè)人數(shù)和高校在校人數(shù)來衡量，即人力要素稟賦(LEit)；物力資本采用農(nóng)業(yè)產(chǎn)值占總產(chǎn)值比重來衡量，即農(nóng)業(yè)資源稟賦(DENARGit)。

(三)數(shù)據(jù)來源說明

選擇全國(guó)30個(gè)省區(qū)(西藏除外)2001-2013年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于歷年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》各個(gè)地區(qū)統(tǒng)計(jì)年鑒。為了確保模型的平穩(wěn)性，本文對(duì)變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

三、實(shí)證結(jié)果及分析

采用分類遞進(jìn)式方法進(jìn)行實(shí)證回歸，考慮到本文所涉及信貸和FDI兩類外源性資金，首先，將信貸稠密度(DENLOAN)衡量的金融發(fā)展能力與FDI依存度(INDFDI)衡量的外部融資依存度歸為第一類，進(jìn)行分步回歸；其次，將外資稠密度(DENFDI)衡量的金融發(fā)展能力與信貸依存度(INDLOAN)衡量的外部融資依存度歸為第二類，進(jìn)行分步回歸。處理所有回歸結(jié)果，由表1給出。其中，第一類回歸結(jié)果如表1的第1-4列，第二類回歸結(jié)果如表1的第5-8列。

表1 模型回歸結(jié)果(被解釋變量：出口貿(mào)易EXPORT)

注：(1)括號(hào)內(nèi)為系數(shù)的t值；(2)***、**、*分別為在1%、5%和10%的水平顯著。

(一)分別采用信貸稠密度與外資依存度衡量金融發(fā)展能力與外部融資依存能力的結(jié)果分析

根據(jù)第一類的回歸結(jié)果，在第一列僅引入FDI依存度變量(INDFDI)，得出其系數(shù)為3.7762，且在1%的水平顯著，說明在不考慮信貸約束時(shí)，外資依賴水平的提高，對(duì)于我國(guó)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)具有明顯的正向促進(jìn)作用，這也表明我國(guó)出口貿(mào)易中有很大一部分來自外資貢獻(xiàn)。在第二列僅引入信貸稠密度變量(DENLOAN)，由結(jié)果可知，其系數(shù)為-0.3291，且在1%的水平顯著，說明在不考慮外資參與融資時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸密集程度對(duì)出口貿(mào)易增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響，即信貸資金水平的提高反而不利于出口貿(mào)易增長(zhǎng)。

第三列同時(shí)引入FDI依存度變量(INDFDI)和信貸稠密度變量(DENLOAN)，得到的回歸結(jié)果與前面單獨(dú)引入變量時(shí)得到的結(jié)果非常相似。這里也凸顯出兩點(diǎn)：一是銀行信貸屬于我國(guó)各個(gè)區(qū)域出口貿(mào)易的重要外部資金源，但是對(duì)出口貿(mào)易增長(zhǎng)卻又帶來明顯的抑制作用，即信貸資金供給的增長(zhǎng)反而約束一個(gè)區(qū)域的出口貿(mào)易增長(zhǎng)；二是外資也是重要的外源性資金，而且對(duì)外資的依存程度越高，則越有利于出口貿(mào)易增長(zhǎng)。銀行信貸稠密度與出口貿(mào)易之間存在負(fù)相關(guān)，原因可能在于國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的信貸資金多為較低效率的國(guó)有商業(yè)銀行，但是較為高效率的非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)目前在我國(guó)信貸市場(chǎng)的作用并沒有得到發(fā)揮，即存在非國(guó)有信貸融資困難的局面。

第四列在引入這兩個(gè)變量的基礎(chǔ)上再添加交叉項(xiàng)，交叉項(xiàng)系數(shù)為4.1322，且在5%的水平顯著，說明信貸資金和外資兩類外源性資金的共同作用對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易增長(zhǎng)也帶來較大的促進(jìn)作用，也進(jìn)一步說明我國(guó)信貸稠密度與FDI依存度之間存在一定的互動(dòng)聯(lián)系，或者說二者之間在影響我國(guó)出口貿(mào)易方面可能存在一定的相互轉(zhuǎn)化機(jī)制。

(二)分別采用外資稠密度與信貸依存度衡量金融發(fā)展能力與外部融資依存能力的結(jié)果分析

根據(jù)第二類的回歸結(jié)果，在第五列僅僅引入信貸依存度變量(INDLOAN)，得出其系數(shù)為-1.8924，且在1%的水平顯著，說明在不考慮外資約束時(shí)，對(duì)國(guó)內(nèi)信貸依賴水平的提高，對(duì)于我國(guó)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)具有明顯的負(fù)向抑制作用。在第六列僅引入外資稠密度變量(DENFDI)，由結(jié)果可知，其系數(shù)為1.3368，且在1%的水平顯著，說明外資密集程度對(duì)出口貿(mào)易增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用。

第三列也同時(shí)引入信貸依存度變量(INDLOAN)和外資稠密度變量(DENFDI)，得到的回歸結(jié)果與前面單獨(dú)引入變量時(shí)得到的結(jié)果非常相似。信貸融資依存度之所以對(duì)出口貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響，原因也較為明顯：我國(guó)的金融體系是以銀行為主導(dǎo)的，存在一定的制度性傾向特點(diǎn)。目前，外部資金多以信貸方式儲(chǔ)存在商業(yè)銀行，由于制度傾向性，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸效率無法充分提高，從而無法對(duì)貿(mào)易起到明顯的支持作用。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，目前約有2/3的出口貿(mào)易額是由非國(guó)有成分貢獻(xiàn)的，這個(gè)事實(shí)也進(jìn)一步證明我國(guó)金融體系中的非國(guó)有成分才是提高信貸效率的關(guān)鍵。

四、結(jié)論與啟示

從外部融資依存視角，實(shí)證探究我國(guó)外源性資金與出口貿(mào)易發(fā)展的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展在一定程度上促進(jìn)出口貿(mào)易發(fā)展，銀行信貸和FDI是我國(guó)金融市場(chǎng)兩大外部融資渠道。相對(duì)而言，F(xiàn)DI對(duì)出口貿(mào)易的促進(jìn)效果要強(qiáng)于銀行信貸對(duì)出口貿(mào)易的促進(jìn)效果，而現(xiàn)階段信貸融資渠道在一定程度上可能對(duì)出口貿(mào)易帶來一定的阻滯作用。

根據(jù)外部融資與出口貿(mào)易的實(shí)證分析，本文提出以下四點(diǎn)建議：一是優(yōu)化調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的信貸資金配置結(jié)構(gòu)，避免制度性扭曲對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的融資約束，幫助私營(yíng)企業(yè)緩解資金缺口，打通國(guó)內(nèi)的企業(yè)融資渠道。二是利用FDI拉動(dòng)對(duì)外貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引導(dǎo)FDI向經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移，縮短?hào)|中西區(qū)域的出口差距和收入差距，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及出口貿(mào)易能夠平衡穩(wěn)定的發(fā)展。三是在FDI的引導(dǎo)下，結(jié)合我國(guó)不同地區(qū)外部融資依存度的差異化，發(fā)揮銀行信貸資金與FDI的作用，提高企業(yè)外源性資金的周轉(zhuǎn)效率。四是提高我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平，完善我國(guó)金融體系?？紤]到我國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并不完善，受外資影響也較大。我國(guó)政府應(yīng)把握好控制股市和放回市場(chǎng)之間的度，做好股票市場(chǎng)監(jiān)管工作。促使金融市場(chǎng)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外貿(mào)易發(fā)展相匹配，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)、對(duì)外貿(mào)易市場(chǎng)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的共同發(fā)展。

[1]Rajan R，Zingales L.. Financial dependence and growth [J]. American Economic Review，1998(88).

[2]黃玖立，冼國(guó)明．金融發(fā)展、FDI與中國(guó)地區(qū)的制造業(yè)出口[J]. 管理世界，2010(7).

[3]Svalervd H，Vlachos J. Financialmarkets，the Pattern of Industrial Specialization and Comparative Advantage：Evidence from OECD Countries[J]. European Economic Review，2005(49).

[4]Love I. Financial Development and Financing Constraint：International Evidence from the Structural Investment Model [J]. Review of Financial Studies，2003 (16).

[5]黃曉東，戴玉華. 中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制考量：銀行信貸渠道的有效性與合理性[J]. 貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2013(2).

[責(zé)任編輯 薄 剛]

Effect of Exogenous Funding on Export Trade in External Financing Dependency Perspective

CAO Zhen-hua

(College of Economics and Management,Lanzhou University of Arts and Science,Lanzhou 730000,China)

This article explores the effect of exogenous funding on export trade from the perspective of external financing dependent. The results show the export trade growth promoting effect from FDI is stronger than bank credit. To some extent, the credit channel inhibits the growth of export trade.

external financing dependency; exogenous funds; export trade

2016-05-19

曹振華，蘭州文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師，碩士，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。

F71

A

2095-0292(2016)04-0110-04