仍須小心高杠桿現(xiàn)象

沈建光

核心提示：穩(wěn)增長(zhǎng)壓力已然減輕，但高杠桿持續(xù)、房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化、通脹預(yù)期隱憂等新現(xiàn)象值得關(guān)注。

在前期保增長(zhǎng)政策的支持下，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅反彈的帶動(dòng)下，2016年前三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有明顯企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)?？紤]到微觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如發(fā)電量、汽車銷售、重卡車銷售、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)，三季度經(jīng)濟(jì)改善明顯，保增長(zhǎng)壓力已然減少。

然而，不得不擔(dān)心的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行似乎又出現(xiàn)了一些新的矛盾，不少方面與“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)有所背離，值得警惕。

2016年三季度GDP同比增速為6.7%，與前兩季度持平。三大需求中，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是71%，比去年同期提高了13.3%，固定資產(chǎn)投資和出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為36.8%和-7.8%。

投資方面，9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比上升8.2%。而得益于擴(kuò)張性財(cái)政政策以及PPP等民間融資方式的引入，基建則保持了19.4%的強(qiáng)勁增速，鐵道固定資產(chǎn)投資中民間資本參與更較去年同期增長(zhǎng)17.6%。

展望未來，數(shù)據(jù)改善后，前景預(yù)判存在分歧，即房地產(chǎn)政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)影響如何？畢竟房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)消費(fèi)、投資和地方政府收入，是2016年經(jīng)濟(jì)反彈的重要支撐，對(duì)前三季度GDP貢獻(xiàn)達(dá)8%。一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，財(cái)政空間會(huì)受到制約，僅靠基建能否支撐2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，存在不確定性。

再看金融方面，2016年9月新增貸款超出預(yù)期，達(dá)到1.22萬(wàn)億元，創(chuàng)下了單月新增人民幣貸款的最高紀(jì)錄。中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)的1.02萬(wàn)億元中，居民中長(zhǎng)期貸款高達(dá)5741億元，主要投入房地產(chǎn)市場(chǎng)；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款也大幅提升至4466億元，反映了基建刺激政策效果的顯現(xiàn)。而房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆與加杠桿相伴，當(dāng)前房企整體負(fù)債率已達(dá)76.9%，各類理財(cái)產(chǎn)品繞道進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，更進(jìn)一步推升了居民和房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿率。因此，也必須警惕巨額新增貸款與去杠桿之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。

從傳統(tǒng)國(guó)際收支及購(gòu)買力平價(jià)來看，人民幣匯率不存在大幅貶值基礎(chǔ)。例如，2016年前9月中國(guó)貿(mào)易順差為3964億美元，其中，9月出口雖同比增速有所下降，美元計(jì)價(jià)下降10.0%，但很大程度上是全球需求疲軟與貿(mào)易保護(hù)主義抬頭所致。同時(shí)，美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比下降1.9%，這與同期人民幣貶值密切相關(guān)。

然而，從金融因素來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的高企，都使得人民幣對(duì)美元匯率短期承壓。而在政策應(yīng)對(duì)方面，面對(duì)海外經(jīng)濟(jì)、金融的波動(dòng)，中國(guó)自身可以主動(dòng)出招的措施實(shí)則有限。因此，應(yīng)注重防范資產(chǎn)泡沫，避免樓市、匯市、債市、股市風(fēng)險(xiǎn)交叉感染，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)及人民幣匯率。

總之，最新的宏觀數(shù)據(jù)顯示，前期寬松政策對(duì)保增長(zhǎng)來說已經(jīng)取得了良好效果，剔除數(shù)據(jù)的扭曲，2016年三季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于去年，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力已然減輕，但高杠桿持續(xù)、房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化、通脹預(yù)期隱憂等新現(xiàn)象值得關(guān)注，需要未來政策更加向防風(fēng)險(xiǎn)和推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革傾斜，特別是國(guó)有企業(yè)改革、財(cái)稅體制改革要有所突破。（支點(diǎn)雜志2016年12月刊）