O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估
——以EVA為視角

文/夏荷香

O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估
——以EVA為視角

文/夏荷香

傳統(tǒng)企業(yè)與O2O模式下的企業(yè)之間存在明顯的差異，其中最為顯著的差異是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生的影響力。故，假如繼續(xù)使用傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對(duì)O2O模式下企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，顯然不夠合理。對(duì)上述問題，本文通過對(duì)比傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的不足，結(jié)合O2O模式下企業(yè)的特點(diǎn)，總結(jié)了基于EVA的O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。此外，本文結(jié)合了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的前景與O2O模式下企業(yè)自身的特點(diǎn)，總結(jié)得到O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。

EVA；O2O模式；企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、概論

（一）研究目的及意義

O2O模式的興起給諸多行業(yè)提供了一種嶄新的商業(yè)模式，諸如餐飲、美容、家具行業(yè)等。2010年，團(tuán)購開始進(jìn)入中國市場，這是O2O模式最早出現(xiàn)在我國，團(tuán)購模式出現(xiàn)后立即開始迅速發(fā)展，數(shù)年之內(nèi)就深深影響了我們的消費(fèi)習(xí)慣。當(dāng)然，團(tuán)購只是O2O模式中的一種。

現(xiàn)階段，運(yùn)用了O2O模式擴(kuò)大市場成功的上市公司不在少數(shù)，例如索菲亞家居股份有限公司等。傳統(tǒng)企業(yè)和O2O模式下的電子商務(wù)企業(yè)之間的差異很顯然，最為明顯的是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)其產(chǎn)生的影響力。故，如果對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，仍繼續(xù)運(yùn)用成本法、市場法或者傳統(tǒng)收益法明顯不符合常理。

（二）EVA模型國內(nèi)外研究概況

二十世紀(jì)九十年代，EVA的概念才第一次出現(xiàn)在我國的《參考消息》中。但是國內(nèi)學(xué)者真正對(duì)EVA做出針對(duì)性地研究則是在21世紀(jì)初。

在1993年，奧爾斯和福爾斯通過一系列的研究，使得使用EVA模型評(píng)估企業(yè)價(jià)值的可信賴度大大增加。2001年，學(xué)者S. David Young對(duì)EVA指標(biāo)值進(jìn)行了一系列的探究，其結(jié)果表明：調(diào)整了相關(guān)的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷等會(huì)計(jì)事項(xiàng)后，EVA對(duì)企業(yè)經(jīng)營成果的解釋效力更加強(qiáng)大。2007年，李葉枝研究了經(jīng)濟(jì)增加值EVA的概念與EVA相對(duì)于杜邦分析等傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的優(yōu)勢，提出了如何利用經(jīng)濟(jì)增加值使公司價(jià)值增加。

由上述可得，國內(nèi)外學(xué)者研究的集中點(diǎn)在于證明EVA模型在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估中優(yōu)于傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，目前只有少數(shù)研究將EVA模型應(yīng)用于其他領(lǐng)域。

二、O2O模式下的企業(yè)分析及其企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法分析

O2O模式簡介

O2O即是線上推廣，線下消費(fèi)。O2O模式下消費(fèi)者通過線上瀏覽和在線支付，線下實(shí)體店體驗(yàn)?，F(xiàn)行O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的不足

考慮到O2O模式下企業(yè)的特點(diǎn)是：風(fēng)險(xiǎn)大，收益高，故可以得出結(jié)論：僅僅使用傳統(tǒng)方法，難以準(zhǔn)確而全面地對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。與成本法和市場法在評(píng)估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價(jià)值時(shí)存在許多不足之處相比，收益法更能通過對(duì)企業(yè)未來收益的預(yù)期，從而合理而全面地對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。此外，由于O2O模式下的企業(yè)收入與費(fèi)用不完全配比等特點(diǎn)，毫無疑問，收益法最能夠準(zhǔn)確而恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。無一例外，運(yùn)用收益法對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，也存在缺陷，通過以上的分析和描述，可以作出如下總結(jié)：收益法是以上三種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中適用范圍最廣的一種方法。在進(jìn)行O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，收益法無疑是最合適的。

在運(yùn)用收益法對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，我們需要對(duì)未來的發(fā)展前景與收益進(jìn)行盡可能準(zhǔn)確地預(yù)測、選取最恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)和預(yù)測企業(yè)所處的發(fā)展階段，并預(yù)測每個(gè)階段可能的持續(xù)時(shí)間?？偨Y(jié)上文表述可知，假如繼續(xù)通過傳統(tǒng)指標(biāo)對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，企業(yè)的價(jià)值無疑不能夠被準(zhǔn)確地衡量，會(huì)與準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生很大的出入，從而可能給投資者等帶來經(jīng)濟(jì)損失。

通過上文對(duì)O2O模式下企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)使用的評(píng)估方法一系列的探析和討論，我們可以作出以下總結(jié)：

1.考慮了幾種傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的優(yōu)缺點(diǎn)和O2O模式下的企業(yè)獨(dú)有的企業(yè)特點(diǎn)之后，收益法是比較適合O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種評(píng)估方法。

2.運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，如果使用傳統(tǒng)的利潤衡量指標(biāo)來對(duì)企業(yè)未來的收益進(jìn)行預(yù)測，企業(yè)的資本保值和資本增值能力不能被合理地反映出來，因此會(huì)導(dǎo)致使用收益法評(píng)估的企業(yè)價(jià)值與實(shí)際的企業(yè)價(jià)值不相符合。

由上述可知，在對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，收益法比市場法和成本法更能準(zhǔn)確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，使其更接近企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。然而，在使用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，如果在對(duì)企業(yè)的未來收益進(jìn)行預(yù)測時(shí)采用了傳統(tǒng)的利潤衡量指標(biāo)，諸如凈現(xiàn)金流量等，仍然無法很好地反映企業(yè)的資本保值和資本增值及其價(jià)值創(chuàng)造能力。因此，我們必須對(duì)收益法進(jìn)行調(diào)整，以期能夠準(zhǔn)確地評(píng)估O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價(jià)值。

三、基于EVA的O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

（一）EVA的概念及確定

1. EVA的概念

1990年左右，美國斯特恩·斯圖爾管理咨詢公司第一次對(duì)了經(jīng)濟(jì)增加值EVA理論做出了界定。經(jīng)濟(jì)增加值EVA是調(diào)整后的企業(yè)經(jīng)營凈收益與全部的權(quán)益和債務(wù)資本成本之差。

經(jīng)濟(jì)增加值EVA主要評(píng)價(jià)企業(yè)的資本保值和資本增值能力。如果企業(yè)調(diào)整后的凈利潤大于資本成本，也就是EVA 為正，也就是說企業(yè)調(diào)整后的凈利潤除去企業(yè)全部的資本成本后，得到的結(jié)果為正，這就表明：企業(yè)有資本保值能力，并且使資本得到了增值；反之亦然。

2. EVA的確定

EVA 的實(shí)質(zhì)屬于經(jīng)濟(jì)利潤。換句話來說，調(diào)整后的凈利潤與企業(yè)全部的成本之差就是經(jīng)濟(jì)增加值。

EVA= NOPAT- TC*WACC

其中：NOPAT是企業(yè)經(jīng)營稅后凈利潤：指企業(yè)的銷售毛利加上利息支出；

TC是資本總額；

WACC為加權(quán)平均資本成本。

（二）基于EVA的O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法假設(shè)條件

O2O模式下企業(yè)現(xiàn)階段為我們所知的，主要是以團(tuán)購網(wǎng)站的形式體現(xiàn)出來的。網(wǎng)站在新創(chuàng)立的時(shí)候，旨在吸引顧客，提高知名度，因而會(huì)采取各種推廣手段，其中包括一些免費(fèi)的體驗(yàn)和服務(wù)，所以，在這種情況下，企業(yè)很難有正的收益，通常是入不敷出，該階段應(yīng)當(dāng)稱為企業(yè)的初始期。一段時(shí)間以后，網(wǎng)站有了一定的知名度，也逐漸為消費(fèi)者所知，同時(shí)網(wǎng)站自身的管理和運(yùn)營也得到的完善和提高，這時(shí)，網(wǎng)站開始由虧轉(zhuǎn)盈，其收益也開始迅猛增長，該階段應(yīng)當(dāng)被稱為企業(yè)的快速發(fā)展期；隨后，隨著消費(fèi)者認(rèn)可度的增加，企業(yè)的市場占有份額也趨于穩(wěn)定，此時(shí)，該階段應(yīng)當(dāng)稱為企業(yè)的穩(wěn)定增長期。

本文提出的基于EVA的O2O模式下企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的使用，需要假設(shè)O2O模式下的企業(yè)是按照初步成長期、快速增長期及穩(wěn)定發(fā)展期的三個(gè)階段發(fā)展的。因此，我們可以總結(jié)出O2O模式下企業(yè)的三個(gè)發(fā)展階段：第一階段，企業(yè)剛剛開始運(yùn)轉(zhuǎn)，投入的初始資本較多，企業(yè)處于虧損狀態(tài)；第二階段，企業(yè)的資本累積開始達(dá)到一定程度，企業(yè)開始盈利，而且銷售利潤在迅速增加，為快速增長期；第三階段，企業(yè)的市場占有份額趨于穩(wěn)定，利潤開始穩(wěn)步增長。

（三）計(jì)算企業(yè)價(jià)值

運(yùn)用EVA方法評(píng)估O2O模式下企業(yè)價(jià)值時(shí)的計(jì)算公式如下：

企業(yè)價(jià)值=預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增加值現(xiàn)值+初始投入資本

初始投入資本=股東權(quán)益+凈債務(wù)

1. EVA 現(xiàn)值的確定

由上文的探討和描述我們知道，只有結(jié)合企業(yè)所處的發(fā)展階段，并合理地對(duì)企業(yè)的各個(gè)階段未來收益作出準(zhǔn)確地預(yù)期，才能夠使用EVA 方法準(zhǔn)確地對(duì)O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價(jià)值作出合理且準(zhǔn)確的評(píng)估，盡可能得接近企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。由上文的分析我們可以知道，O2O模式下企業(yè)的發(fā)展階段有三個(gè)，包括初始期、快速增長期和穩(wěn)定發(fā)展期?，F(xiàn)將以上的三個(gè)階段總歸為穩(wěn)定增長期和不穩(wěn)定增長期，并對(duì)這兩個(gè)不同階段的增長率和預(yù)期收益作出合理的預(yù)測。在對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的發(fā)展階段，選取不同的方法進(jìn)行評(píng)估當(dāng)前階段的EVA 。

（1）不穩(wěn)定增長階段的 EVA 現(xiàn)值

初始期和快速發(fā)展期中的O2O模式下的企業(yè)增長率都不穩(wěn)定，因此，可以歸為此類進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。當(dāng)O2O模式下的企業(yè)處于快速發(fā)展期時(shí)，其擁有較高的增長率，我們?cè)陬A(yù)測時(shí)，需要合理估計(jì)這一增長率。

（2）穩(wěn)定增長階段的 EVA 現(xiàn)值

續(xù)上文，經(jīng)過m年的發(fā)展，企業(yè)開始在第m+1年進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，在該階段下，O2O模式下企業(yè)的增長率趨于穩(wěn)定。

（3） O2O模式下的企業(yè) EVA 折現(xiàn)模型

O2O模式下的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值EVA等于前兩個(gè)階段的經(jīng)濟(jì)增加值相加。

2.折現(xiàn)率的確定

在確定折現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)比較其與機(jī)會(huì)成本的大小，選取大于機(jī)會(huì)成本的一個(gè)數(shù)字作為折現(xiàn)率。本文在確定折現(xiàn)率時(shí)，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來進(jìn)行確定。

3.EVA 的調(diào)整

稅后凈營業(yè)利潤主要反映企業(yè)的經(jīng)營成果，是否盈利。其計(jì)算公式為：

稅后凈營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+所得稅

在實(shí)務(wù)中，我們通常按照通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，這就導(dǎo)致在進(jìn)行累計(jì)折舊和累計(jì)攤銷的賬務(wù)核算時(shí)，會(huì)出現(xiàn)與固定資產(chǎn)或者無形資產(chǎn)的實(shí)際損耗情況不相一致的情況出現(xiàn)，所以我們?cè)谠u(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要對(duì)這些項(xiàng)目作出調(diào)整。當(dāng)然，在對(duì)累計(jì)折舊和累計(jì)攤銷作出調(diào)整的同時(shí)，遞延所得稅負(fù)債和遞延所得稅資產(chǎn)等其他項(xiàng)目也會(huì)受到影響，相應(yīng)地，我們同樣需要對(duì)這些項(xiàng)目作出調(diào)整。作出的調(diào)整如下：

NOPAT=凈利潤+壞賬準(zhǔn)備的增加+后進(jìn)先出法下的存貨的增加+商譽(yù)的攤銷+其他營業(yè)收入-現(xiàn)金營業(yè)稅

上述公式通過對(duì)多個(gè)項(xiàng)目的調(diào)整，將企業(yè)的經(jīng)營凈利潤轉(zhuǎn)化成了凈現(xiàn)金流量，克服了傳統(tǒng)收益法諸多不足。

四、結(jié)論

本文通過分析和探究將EVA模型運(yùn)用到了O2O模式下企業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，得到了如下結(jié)論：

第一，O2O模式下的企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的模式有較大差別，有必要將兩者分開對(duì)比，探究適合兩者的不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。

第二，綜合了本文考慮了網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)和O2O模式下企業(yè)的特點(diǎn)，提出O2O模式下企業(yè)發(fā)展的三階段理論模型。因?yàn)樘幱诓煌l(fā)展階段的O2O模式下的企業(yè)的增長特點(diǎn)不同，故，在對(duì)O2O模式下的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)不同的發(fā)展階段采用不同的方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

當(dāng)然，本文尚且存在不足之處。第一，影響企業(yè)價(jià)值的宏觀因素沒能量化，沒能很好地體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中；第二，本文只是以美國的一家上市公司為例，代表性如何尚且不清楚，此外，該模型是否適用于中國的O2O模式下企業(yè)尚未得到結(jié)論。

［1］儲(chǔ)益翔.O2O模式下的家具行業(yè)運(yùn)營模式研究［D］.安徽合肥：合肥工業(yè)大學(xué)，2013.

［2］王曉菲.基于經(jīng)濟(jì)增加值的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究［D］.北京：中國政法大學(xué)，2011.

［3］劉麗媛.建筑企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究［D］.北京：北方工業(yè)大學(xué)，2009.

（作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）