淺析PPP項目模式對建筑業(yè)上市公司提升競爭力的影響

俞京京，劉淑新

（1.中國交通建設股份有限公司，北京 100088；2.中交疏浚（集團）股份有限公司 上海 200086）

淺析PPP項目模式對建筑業(yè)上市公司提升競爭力的影響

俞京京1，劉淑新2

（1.中國交通建設股份有限公司，北京 100088；2.中交疏浚（集團）股份有限公司 上海 200086）

本文結(jié)合PPP模式在中國迅速發(fā)展的大環(huán)境，對如何影響建筑業(yè)上市公司市場發(fā)展環(huán)境，如何提高企業(yè)盈利模式，如何運用信息披露手段提升公司估值水平，進行分析與探討。

PPP模式；上市公司；競爭力

政府與社會資本合作（PPP）模式在中國迅速發(fā)展，PPP對于建筑市場來講，不僅是一種項目融資手段，而且是一次體制、機制的變革，涉及行政體制改革、財政體制改革、投融資體制改革等諸多方面。2014年以來，財政部、發(fā)改委及交通運輸部、住建部等多個部委陸續(xù)出臺了一系列政策，鼓勵推廣社會資本參與公共事業(yè)投資建設的PPP模式。建筑企業(yè)作為市場參與主體的重要力量，以建筑業(yè)上市公司為代表，其財務狀況透明，融資渠道和手段多樣，將會更快、更多地參與到PPP項目，把握建筑業(yè)市場發(fā)展變革的先機。

從資本市場的角度，發(fā)展PPP項目對建筑業(yè)上市公司提升競爭力的影響主要有以下幾點。

1　PPP項目模式是建筑業(yè)市場發(fā)展的主要方向

PPP模式在發(fā)達國家已經(jīng)實現(xiàn)了比較成熟的運用，英國、澳大利亞、盧森堡都是運用PPP模式較為成熟的國家。在這類國家中，PPP投資占公共投資的比例也在10%以上，投資范圍涵蓋交通、醫(yī)療、環(huán)境、公共服務、通信設備等各個方面，是建筑業(yè)市場發(fā)展的重要模式之一。

對于我國來講，PPP模式既適應了我國國家體制機制改革的需要，也是我國經(jīng)濟新常態(tài)下創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)揮作用的一種有效方法，預計我國PPP項目占基建投資的比例將會高于國外，市場容量不可小視。

發(fā)改委和財政部是推介PPP項目的兩個主管部門，根據(jù)統(tǒng)計，兩部委分別推出了投資儲備可觀的PPP項目庫。目前，發(fā)改委公布兩批PPP示范項目，總投資規(guī)模超過3.5萬億元，包含2 126個項目，涵蓋農(nóng)業(yè)、水利、交通設施、市政設施、公共服務、生態(tài)環(huán)境等多個領(lǐng)域。財政部CPPPC平臺上推介的PPP項目投資總需求超過8.3萬億元，包含33個省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市共計7 110個PPP項目，其中第一批、第二批推介項目共有233個。

因此，無論從國際可借鑒的發(fā)展經(jīng)驗，到國內(nèi)大力加快PPP項目發(fā)展，都說明PPP項目模式是我國建筑業(yè)行業(yè)投融資體制改革的方向?！笆濉逼陂g，在建筑業(yè)總投資穩(wěn)中有增的前提下，PPP項目獲得大力發(fā)展的同時，傳統(tǒng)招投標市場勢必要進一步萎縮。上市公司只有充分利用資本市場平臺優(yōu)勢，大力發(fā)展PPP項目，以投資拉動獲得設計施工總承包合同，才能抓住本輪建筑市場的新變化，保證在手訂單的持續(xù)增加。

2　PPP項目模式對企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的影響

PPP項目通過成立特殊目的公司（SPV），負責項目的投資和管理。該公司由政府、企業(yè)、產(chǎn)業(yè)基金等合資成立，公司資本金通常僅占項目總投資的20%-30%，其余通過銀行貸款、國家專項資金貸款解決。企業(yè)還可以通過引入產(chǎn)業(yè)基金做優(yōu)先劣后分級，進一步提高項目杠桿率，從而用更少的投資撬動更大的項目。

2.1促進行業(yè)集中度的提升，實現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰

PPP項目運作需要投融資、運營一體化的綜合能力，引領(lǐng)PPP項目市場發(fā)展的企業(yè)才能立于市場不敗之地，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。這些優(yōu)秀企業(yè)的特點是：一是具有大型項目設計、施工一體化的服務能力，能夠嚴格控制施工成本，按時優(yōu)質(zhì)的完成既定工程；二是具有很強的融資能力，凈資產(chǎn)規(guī)模大、資質(zhì)好、信用評級高的公司更具競爭優(yōu)勢；三是具有整合專業(yè)運營公司的能力，項目運營期的專業(yè)化管理是PPP模式成敗與否的重要關(guān)鍵因素之一。

2.2提升項目盈利能力，實現(xiàn)業(yè)務模式的轉(zhuǎn)型升級

建筑企業(yè)對于PPP項目的綜合成本控制起到重要的作用，成本優(yōu)化控制又是保證PPP項目盈利的核心。所以，建筑企業(yè)在SPV公司中往往希望取得主導地位，通過投資獲得項目的設計施工總承包合同，科學施工保障投資安全，從而保障SPV公司股東各方獲得合理利潤。

此外，實現(xiàn)建筑企業(yè)業(yè)務模式的轉(zhuǎn)型升級，從賺設計施工的錢變?yōu)橘嵧顿Y的錢：一是項目投資概算價格談的余地更大，工程定額相比傳統(tǒng)招股標市場打的折扣更少；二是項目的全生命周期成本控制得到最優(yōu)，借助強大的融資能力，通過高杠桿、低融資成本，獲得合理項目回報率，從而實現(xiàn)更多、更高投資收益。

2.3參與SPV公司的組建，促進施工企業(yè)賬面現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)

由于建筑業(yè)上市公司是SPV公司股東之一，參與并監(jiān)督SPV公司的運營管理，因此在工程付款方面，作為施工方的合法權(quán)益通常會得到更多保護，使得建筑業(yè)企業(yè)賬面的現(xiàn)金流相比傳統(tǒng)招投標市場通常會更好。

2.4實施財政預算管理，項目回款更加有保障

PPP項目模式的政府采購可以納入跨年度財政預算，SPV公司有政府、企業(yè)、銀行、產(chǎn)業(yè)基金等多方參與，政府違約成本更高。因此，作為投資方，企業(yè)參與PPP項目投資，回款將會更有保障。

3　合理運用信息披露，提升公司估值從而贏得更多PPP項目發(fā)展機會

PPP項目模式對于資本市場來講還是新鮮事物，但由于其潛在投資規(guī)模巨大，收益模式多樣，風險相對可控，項目對接落地較快的上市公司已經(jīng)受到資本市場的關(guān)注，上市公司估值水平的提高為企業(yè)提供了更多參與PPP項目的發(fā)展機會。因此，合理運用好各種信息披露平臺，將是提升公司估值水平重要保障。

3.1做好PPP類項目簽約時的及時披露

按照上市規(guī)則，當上市公司控股的SPV公司，其負責執(zhí)行的PPP項目總投資規(guī)模超過該上市公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的10%以上的，應當及時披露。對于一些上市公司總資產(chǎn)規(guī)模較大，PPP項目總投資規(guī)模未達到其10%以上的，也建議做好自愿性披露，以方便投資者把握上市公司的轉(zhuǎn)型升級發(fā)展進程，對在手訂單規(guī)模有更加科學地預判。

信息披露內(nèi)容包括但不限于項目名稱、交易結(jié)構(gòu)、SPV公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、收益結(jié)構(gòu)、投資總規(guī)模、上市公司預計承擔的建安合同額、項目建設期、項目采購期或特許經(jīng)營期、融資方案等。

3.2做好PPP項目進入運營期后的信息披露

當項目進入運營期后，對SPV公司的投資以資產(chǎn)形式沉淀在上市公司資產(chǎn)負債表，一方面通過合理運營，每年可以獲得持續(xù)不斷的現(xiàn)金流入；另一方面由于投資金額巨大，其中SPV公司多數(shù)以貸款融資模式為主，對上市公司財務杠桿有較高負面影響。因此，當PPP項目進入運營期后，尤其是在運營初期，一些運營數(shù)據(jù)雖然不是很好看，但只有進行全面、充分的信息披露，才能使投資者科學合理建立項目現(xiàn)金流折現(xiàn)等財務數(shù)據(jù)模型，進而對PPP項目的盈利空間和風險控制有更加合理的評估。

信息披露內(nèi)容包括不限于項目名稱、交易結(jié)構(gòu)、SPV公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、投資總規(guī)模、項目采購期或特許經(jīng)營期，以及采購期的回款情況，或特許經(jīng)營期的收入、利潤情況等。

3.3做好“出表”項目的差異化信息披露

PPP項目按照收益來源一般分為三類，即：經(jīng)營性項目、準經(jīng)營性項目、非經(jīng)營性項目。對于上市公司來講，準經(jīng)營性項目獲得潛在高收益投資回報的可能性較小，非經(jīng)營性項目的收益更多來自于政府承諾的專項補貼等。因此，這兩類項目更適合僅有資金籌措能力的產(chǎn)業(yè)基金、保險基金進行投資，而建筑業(yè)上市公司僅是通過最少投資參股SPV公司，從而獲得PPP項目的設計施工總承包合同額，賺取合理設計施工利潤。由于上市公司僅是參股SPV公司，因此，可以實現(xiàn)SPV公司的負債融資出表，不納入上市公司合并資產(chǎn)負債表范圍，從而減少公司財務杠桿壓力，最終使得企業(yè)獲得更多PPP項目發(fā)展機會。

對于“出表”PPP項目，投資總額的概念對于上市公司已經(jīng)不再重要，如果一味強調(diào)與地方政府簽約的投資總額作為上市公司的經(jīng)營成績，只會加重投資者對上市公司融資壓力擔憂的考慮。相反，上市公司獲得的建安合同金額以及建設期預期獲得的利潤率水平，將對企業(yè)估值具有更多現(xiàn)實意義。

鑒于“出表”項目對上市公司的利弊影響，在信息披露時建議避重就輕，淡化項目總投資額概念，強化SPV公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，以方便投資者合理評估上市公司的盈利能力和運營風險。信息披露內(nèi)容包括但不限于項目名稱、交易結(jié)構(gòu)、SPV公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市公司擬承擔的建安合同金額等。

10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.14.056

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1673-0194（2016）14-0081-02

2016-06-02