上市公司股權(quán)激勵存在的問題與對策

文/劉　瑞

上市公司股權(quán)激勵存在的問題與對策

文/劉瑞

近年來股權(quán)激勵制度在我國上市公司迅速推廣，但安然事件等一系列公司丑聞逐漸暴露出該制度的弊端。股權(quán)激勵在當(dāng)代企業(yè)管理中越來越受到重視，在實(shí)施過程中也涌現(xiàn)出來大量的問題，部分企業(yè)的股權(quán)激勵制度已被公司管理層看作是牟取利益的工具。本文從股權(quán)激勵模式及相關(guān)理論出發(fā)，進(jìn)一步論述我國上市公司股權(quán)激勵目前存在的問題，并進(jìn)一步提出解決對策。

股票期權(quán)；上市公司；股權(quán)激勵

股權(quán)激勵是公司賦予經(jīng)營者一定的股權(quán)，將經(jīng)營者的利益與公司利益切實(shí)聯(lián)系在一起，從而使經(jīng)營者更好且能夠長期地為公司服務(wù)并創(chuàng)造更多利益的方法。改革開放以來，股權(quán)激勵被廣泛應(yīng)用于我國上市公司中，其作用也越來越突顯。雖然近兩年來，我國不斷完善對股權(quán)激勵的各項(xiàng)相關(guān)規(guī)定，但在其實(shí)施過程中仍不可避免地存在著許多問題，如經(jīng)理人市場和監(jiān)督約束機(jī)制均不成熟、公司的股權(quán)激勵方案中的業(yè)績評價體系不健全等。

一、股權(quán)激勵的模式

(一)股票期權(quán)

股票期權(quán)是公司給予股權(quán)激勵對象以公允價購買一定數(shù)量本公司股票，并且規(guī)定相應(yīng)的期限。只有當(dāng)執(zhí)行價格低于股票的價格，期權(quán)的持有人才會行權(quán)，才能得到相應(yīng)的利益。否則若行權(quán)價高于市價時，激勵對象則不會行權(quán)，也不會得到利益。股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于將個人利益與公司利益聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者能夠與所有者以同樣的眼光看問題，并且即便激勵對象放棄行權(quán)也幾乎不會產(chǎn)生額外損失。缺點(diǎn)是證券流通市場波動幅度較大，而股票期權(quán)模式對股市的依賴性容易造成股票價格和價值不相符。

(二)股票增值權(quán)

在股票增值權(quán)模式下，股票的激勵對象獲得的收益只能以現(xiàn)金的形式發(fā)放。股票增值權(quán)模式的優(yōu)點(diǎn)是容易操作，只需要在達(dá)到行權(quán)條件時將現(xiàn)金支付給激勵對象，而這部分現(xiàn)金就是股票增值的部分。缺點(diǎn)的主要根源是需要付現(xiàn)，第一付現(xiàn)會給公司帶來壓力，激勵成本較大；第二現(xiàn)金會貶值，所以股票增值權(quán)模式的激勵效果比股票期權(quán)模式要弱。在這種股權(quán)模式下，在行權(quán)人行權(quán)時不需要新發(fā)型股票，因此就不會稀釋普通股的股東權(quán)益。

(三)管理層收購

管理層收購指的是企業(yè)的經(jīng)營者通過收購公司的股票從而變成公司的所有者，具體來講就是公司的管理層通過股權(quán)交易等手段收購本公司的股票，從而達(dá)到擁有本公司股票，并因此導(dǎo)致公司所有者權(quán)益總額及內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變動。

(四)員工持股計劃

員工持股計劃是指公司的員工經(jīng)過本公司所有者的允許，從而持有本公司的股票或者股票期權(quán)，并有可能進(jìn)一步成為公司的所有者。通過這種激勵方式，可以增強(qiáng)員工的主人翁意識，可以很好的調(diào)動工人工作的積極性，并進(jìn)一步提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

二、股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)

(一)委托代理理論

由于生產(chǎn)的發(fā)展，分工的細(xì)化，故而產(chǎn)生了一批專業(yè)素質(zhì)高和管理能力強(qiáng)的職業(yè)經(jīng)理人，公司所有者并不具備足夠的專業(yè)知識和能力，不能很好地治理公司，他們需要具備足夠?qū)I(yè)知識的人來幫他們管理，由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。委托代理關(guān)系是指雇主雇傭一些專業(yè)人員給予他們一定的權(quán)利來經(jīng)營公司，他們根據(jù)的是某種顯示或隱含的約定。委托代理理論的核心，就是實(shí)現(xiàn)所有者利益的最大化，這一核心必須通過股權(quán)激勵才有可能實(shí)現(xiàn)。

(二)人力資本理論

所謂的人力資本，其主要是在勞動力市場的工資與薪金機(jī)制的作用下，生產(chǎn)的一種定價，它不僅僅是勞動者自身所擁有的一種資本，而且也能增加未來的收益。人力資本具有能動性，企業(yè)可以通過產(chǎn)權(quán)、地位和企業(yè)文化等來調(diào)動勞動者的積極性。要想實(shí)現(xiàn)公司效益的最大化，必須促使人力資本充分發(fā)揮并保證其質(zhì)量。

(三)公司治理理論

公司的治理結(jié)構(gòu)指的是公司內(nèi)各利害關(guān)系人之間關(guān)于公司的經(jīng)營和權(quán)力配置上的制度性安排。隨著現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，公司的經(jīng)營者和所有者的利益出現(xiàn)了分歧，價值取向也出現(xiàn)了很大的差別，為了防止經(jīng)營者牟取私利，公司治理理論應(yīng)運(yùn)而生。一個權(quán)力與權(quán)利、利益和義務(wù)相互制衡的結(jié)構(gòu)才是比較合理完善的公司治理結(jié)構(gòu)。

(四)激勵理論

股權(quán)激勵，是職業(yè)管理人采取一定形式取得公司一部分股權(quán)的長期的激勵制度，使經(jīng)理人能夠和股東一樣參與公司決策、享受利潤、承擔(dān)風(fēng)險，這樣就可以認(rèn)真盡責(zé)地長期為公司服務(wù)。股權(quán)激勵機(jī)制把股權(quán)當(dāng)做維系公司高層管理人員和公司股東之間的橋梁，公司的股東把一部分額度的股權(quán)給被激勵的對象，并在這部分股權(quán)上施加一定的條件，只要能達(dá)到施加的條件，公司的高層管理人員不僅能夠獲得公司一部分的股權(quán)，同時也承擔(dān)了一定的風(fēng)險。此時，公司高層管理人員就有一些額外的收益。而公司的股東也把自己的一部分收益讓給了公司的管理人員以及其他的員工，在這時股東的利益和這些高層管理者以及員工的利益就總體上趨于一致，這樣公司的管理人員和其他員工就會努力讓公司的價值和利益最大化，從而也確保了股東的利益最大化。

三、我國上市公司股權(quán)激勵存在的問題

(一)股權(quán)激勵方案中的公司績效考核體系不健全

績效考核體系的建設(shè)是公司激勵中非常重要的一個問題，目前我國很多上市公司在績效考核中最多采用的指標(biāo)有權(quán)益收益率、利潤增長率等，比較側(cè)重于傳統(tǒng)指標(biāo)的評價，并且財務(wù)評價指標(biāo)體系不健全、不完善，更談不上非財務(wù)指標(biāo)的評價。這樣的指標(biāo)體系無法客觀、全面、正確地評價激勵對象的工作業(yè)績，甚至有可能帶來不好的影響，包括高風(fēng)險經(jīng)營，比如管理層可能選取風(fēng)險高于資本成本率的項(xiàng)目，這樣有可能損害股東的利益。更有甚者可能會操縱利潤，從而給公司帶來不利的影響，也可能會給公司帶來損失。在這個問題的解決方面，完善公司治理也是一個很好的方式，公司治理結(jié)構(gòu)簡單地說，就是一種能夠?qū)崿F(xiàn)合理配置的制度，它將董事會、總經(jīng)理、監(jiān)事會安排成一個“三角形”，這三者相互制約，能夠?qū)⑺姓吲c經(jīng)營者之間的關(guān)系，科學(xué)、合理的分配。因此，對于公司的各方面的利益分配而言，有效的公司整理體系有著無可替代的作用。

(二)經(jīng)理人市場不成熟

到目前為止，中國并沒有建立一個特別完善健全有效合理的關(guān)于職業(yè)經(jīng)理人的市場。然而只有建立一個有效的職業(yè)經(jīng)理人市場，這樣才可以挑選出來更為優(yōu)秀的專業(yè)性人才的職業(yè)經(jīng)理人。然而現(xiàn)在好多企業(yè)都是公司制的，他們是通過上層機(jī)關(guān)干部直接任命而不是擇優(yōu)選取的方法產(chǎn)生的。關(guān)于經(jīng)理人的升職和調(diào)動不能全憑公司的股票價值來決定。這樣一來，公司的職業(yè)經(jīng)理人與公司其他股東就會對利益方面而產(chǎn)生沖突與分歧，因此不能有效發(fā)揮激勵和約束機(jī)制的作用。由于經(jīng)營者可能為自己謀取私利，就會做出一些不利于公司利益的事情，發(fā)生道德風(fēng)險。因此需要不斷地完善我國經(jīng)理人市場，盡量減少發(fā)生道德風(fēng)險的可能性。

(三)國家相關(guān)政策法規(guī)不完善

隨著我國企業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)在并沒有充分做好相關(guān)準(zhǔn)備的時候就急于實(shí)施股權(quán)激勵，導(dǎo)致股權(quán)激勵不能發(fā)揮出預(yù)期的效果。他們多以其他企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的經(jīng)歷為目標(biāo)，然而這并不適合自身，從而制約自身實(shí)施的股權(quán)激勵。監(jiān)督約束機(jī)制不健全，股東與經(jīng)理人的利益就會存在分歧，這使經(jīng)理人容易做出對自己有益但對所有者獲取利益不利的行為；從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)經(jīng)理人預(yù)期不能實(shí)現(xiàn)其長期利益時，通常會通過財務(wù)舞弊來謀取私利。

四、完善我國上市公司股權(quán)激勵的對策和建議

(一)構(gòu)建合理的業(yè)績考核體系，加強(qiáng)業(yè)績考核體系的建設(shè)

在目前這種背景下，上市公司應(yīng)該不斷地加強(qiáng)業(yè)績考核制度的建設(shè)，可以結(jié)合經(jīng)濟(jì)增加值等比較前沿的理論知識構(gòu)建相應(yīng)的體系，進(jìn)一步加強(qiáng)對激勵對象的考核。在指標(biāo)的體系建設(shè)方面可以結(jié)合長期、短期結(jié)合，財務(wù)與非財務(wù)的結(jié)合，內(nèi)部與外部的結(jié)合等，并且可以引入經(jīng)濟(jì)增加值、360度業(yè)績評價等較為先進(jìn)的考核方法對激勵對象進(jìn)行業(yè)績考評。這樣可以更加客觀、綜合、全面、合理地對激勵對象進(jìn)行考核，從而有助于股權(quán)激勵的執(zhí)行。同時，公司還應(yīng)該結(jié)合本身所處的行業(yè)、地區(qū)等環(huán)境設(shè)置帶有公司特點(diǎn)的指標(biāo)評價體系。同時，考核指標(biāo)體系也應(yīng)當(dāng)比較靈活，針對不同的激勵對象，可以適當(dāng)調(diào)整相應(yīng)的指標(biāo)，從而有主與股票期權(quán)等各種股權(quán)激勵的執(zhí)行。

(二)建立和完善經(jīng)理人市場

加強(qiáng)經(jīng)理人市場建設(shè)有利于人力資本真正反映出經(jīng)理人的價值，促使我國人力資本市場加速發(fā)展。建立合理有效的經(jīng)理人市場競爭機(jī)制，使經(jīng)理人感受到來自外部的生存壓力。從而使經(jīng)理人一心致力于公司的發(fā)展，不斷提升自己的綜合能力，使自己更具競爭力。我國當(dāng)前的情況是對經(jīng)理人的培養(yǎng)和教育經(jīng)驗(yàn)不足，職業(yè)經(jīng)理人專業(yè)化水平素質(zhì)不高，且缺乏市場洞察力，綜合管理能力不強(qiáng)。所以加強(qiáng)經(jīng)理人培育機(jī)制、培育出更高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人已是大勢所趨。遵循市場經(jīng)濟(jì)的客觀需求，改變和完善經(jīng)理人的選聘機(jī)制，依據(jù)公平公正的原則選拔出優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，培育出高素質(zhì)的經(jīng)理人隊伍，這對于全面實(shí)施股權(quán)激勵有重要作用，通過建立健全職業(yè)經(jīng)理人市場可以很好地促進(jìn)股票激勵的有效實(shí)施。

(三)加強(qiáng)國家的相關(guān)政策法規(guī)

目前，我國一些外部監(jiān)督組織由于各種原因?qū)е缕鋵ζ髽I(yè)進(jìn)行的監(jiān)督并不獨(dú)立，不能切實(shí)發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督職能，必須要加強(qiáng)外部監(jiān)督力度，對股東負(fù)責(zé)。

政府的監(jiān)督對實(shí)施股權(quán)激勵具有重大的作用。首先，政府有必要在股權(quán)激勵方案制定、申報、考核和管理過程中必須維護(hù)股東的財產(chǎn)所有權(quán)地位，加強(qiáng)控制系統(tǒng)的任何一個銜接，有利于股東將其指導(dǎo)、約束作用充分發(fā)揮出來。此外，對于股權(quán)激勵的實(shí)施情況的掌控，需要針對性的建立專門的機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行管理，使其在運(yùn)作的過程中，能夠?qū)栴}提出，并且能夠針對問題采取有效的解決策略，杜絕違法現(xiàn)象發(fā)生首先，上市公司應(yīng)秉承信息透明公開原則，做好各種股權(quán)激勵信息的公示，并且接受大眾的監(jiān)督。其次，會計師事務(wù)所、券商等作為股權(quán)激勵監(jiān)督的重要中間環(huán)節(jié)，保證這些中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和專業(yè)性，也可以有效加強(qiáng)社會監(jiān)督。同時，機(jī)構(gòu)自身要注重加強(qiáng)內(nèi)部管理，塑造中介機(jī)構(gòu)的良好形象。此外，社會公眾輿論也能對上市公司產(chǎn)生一定的影響，加強(qiáng)社會公眾的監(jiān)督，有利于上市公司規(guī)范自己的行為。

五、結(jié)語

我國上市公司在不停的成長和完善過程中，股權(quán)分散和管理技術(shù)日益復(fù)雜化，使得上市公司紛紛選擇推行股權(quán)激勵，以便更好的激勵和約束經(jīng)理人的行為。股權(quán)激勵在當(dāng)代企業(yè)管理中越來越受到重視，股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)管理的要素之一，其最重要的貢獻(xiàn)在于將經(jīng)營者的利益與公司利益聯(lián)系起來，從而使經(jīng)營者更好且長期地為公司服務(wù)并創(chuàng)造更多利益，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期穩(wěn)定地發(fā)展。

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(作者單位：山西農(nóng)業(yè)大學(xué)信息學(xué)院)