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    2017年全球經(jīng)濟(jì)十大預(yù)測(cè)

    2016-12-29 00:00:00劉海影
    財(cái)經(jīng) 2016年34期

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)復(fù)蘇,但美元不會(huì)強(qiáng)勁上升

    人們即將告別黑天鵝亂飛的2016年,而面對(duì)2017年,投資者依舊迷茫。

    每個(gè)分析師都開(kāi)始擺弄自己的水晶球,我們手中這一個(gè)水晶球曾經(jīng)在去年底預(yù)言了美元強(qiáng)勢(shì)、美債轉(zhuǎn)折、中美經(jīng)濟(jì)增速下滑等等趨勢(shì)變化,現(xiàn)在,關(guān)于全球經(jīng)濟(jì),它看到了怎樣的2017年?

    特朗普再造里根繁榮?

    不會(huì)。

    特朗普要面對(duì)與解決的問(wèn)題,與里根不可同日而語(yǔ)。里根上臺(tái)的時(shí)候,美國(guó)不僅面對(duì)越戰(zhàn)失敗后遺癥,在國(guó)際上面對(duì)咄咄逼人的蘇聯(lián),經(jīng)濟(jì)上也是問(wèn)題深重,通貨膨脹高達(dá)兩位數(shù),而經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯,罷工與示威無(wú)日不現(xiàn)。特朗普則接手了一個(gè)基本面健康得多的美國(guó)。推動(dòng)特朗普上臺(tái)的力量,主要的是在金融危機(jī)與全球化浪潮背景下,美國(guó)國(guó)內(nèi)日益惡化的階層分化。感覺(jué)被剝奪的失意者并不滿意民主黨開(kāi)出的福利藥方,而愿意去嘗試特朗普倡導(dǎo)的“以美國(guó)為優(yōu)先”的對(duì)策。

    考慮到美國(guó)國(guó)防費(fèi)用開(kāi)支比其經(jīng)濟(jì)規(guī)模應(yīng)有水平高1.5倍并積累了最大的貿(mào)易逆差,特朗普倡導(dǎo)的反移民、反自由貿(mào)易、國(guó)際收縮與減稅的藥方,并不像他本人形象那么不靠譜。這一相對(duì)“自私”的藥方,在短期內(nèi)將會(huì)有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)展現(xiàn)出來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭,不確定性在于相關(guān)受損國(guó)的反制對(duì)策的強(qiáng)度與后果。

    市場(chǎng)預(yù)期的寬財(cái)政力度與里根時(shí)代不具備可比性,按照我們模型的預(yù)測(cè),明年美國(guó)財(cái)政赤字將會(huì)維持穩(wěn)定;貨幣緊縮的程度也很輕微,與沃克爾時(shí)代兩位數(shù)的政策利率相比較,明年政策利率上升幅度有限,美聯(lián)儲(chǔ)可能加息1次至2次。美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)復(fù)蘇,但并非超級(jí)繁榮。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?

    會(huì)的。

    最主要的原因在于美國(guó)企業(yè)與家庭資產(chǎn)負(fù)債表得到了一定的修復(fù)。從非政府債務(wù)占GDP比例來(lái)看,國(guó)際清算銀行(BIS)的數(shù)據(jù)表明,這一衡量企業(yè)與家庭資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量的指標(biāo)從2008年最高接近170%降低到現(xiàn)在的150%,降低了20%。期間不僅家庭盡力儲(chǔ)蓄,企業(yè)也不斷以賺得的利潤(rùn)修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表,沒(méi)有大舉借貸。在實(shí)體層面,大量的資產(chǎn)重組與清洗在進(jìn)行,其結(jié)果,從2016年初開(kāi)始,信用溢價(jià)(低信用級(jí)別企業(yè)融資成本與高信用級(jí)別企業(yè)融資成本之差)見(jiàn)頂回落,美國(guó)經(jīng)濟(jì)體再度具備擁抱風(fēng)險(xiǎn)的能力。相應(yīng)地,美國(guó)企業(yè)設(shè)備開(kāi)支增速近期見(jiàn)底回升,產(chǎn)能利用率同步向上,以PPI衡量的企業(yè)加庫(kù)存的動(dòng)力與能力都上行。

    這一基本面轉(zhuǎn)折在特朗普上臺(tái)之前即已經(jīng)展現(xiàn),并鎖定未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑。按照我們的量化模型的分析,2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到3.5%,遠(yuǎn)高于2016年的1.7%,也高于OECD預(yù)測(cè)的2.3%。在數(shù)年高估美國(guó)經(jīng)濟(jì)年度增速之后,這一次,OECD可能犯下低估錯(cuò)誤。

    美聯(lián)儲(chǔ)將快速加息?

    不會(huì)。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年展現(xiàn)出來(lái)的是復(fù)蘇,不是超級(jí)繁榮,相應(yīng)地,美國(guó)核心通貨膨脹難以快速走高。在復(fù)蘇之際,美國(guó)勞動(dòng)參與率有望走高,更多的人滿懷信心地加入覓職游戲,而企業(yè)雇傭決策將會(huì)維持穩(wěn)定,其結(jié)果是失業(yè)率難以隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而進(jìn)一步走低。這約束了工薪增速。更重要的是,在復(fù)蘇之初,企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升速度將較高,考慮到核心通脹主要取決于工薪增速與勞動(dòng)生產(chǎn)率增速之差,明年美國(guó)核心通貨膨脹將會(huì)維持在2%以下的水平。

    另一方面,復(fù)蘇帶動(dòng)的收益率曲線陡峭化,意味著長(zhǎng)期利率上升幅度大于短期利率,這有助于實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹、降低金融體系脆弱性的雙重考慮。如此,按照我們的模型預(yù)測(cè),美聯(lián)儲(chǔ)2017年可能加息1次至2次,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均預(yù)期的4次。

    美元強(qiáng)勁上升?

    不會(huì)。

    一般而言,緊貨幣寬財(cái)政政策組合將會(huì)推高本幣匯率,但2017年美國(guó)貨幣不會(huì)很緊、財(cái)政不會(huì)很松,制約了美元升值力度。更重要的是,2017年全球經(jīng)濟(jì)并非美國(guó)一枝獨(dú)秀,在美國(guó)率先復(fù)蘇的帶動(dòng)之下,歐洲、日本與新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)都可望展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),導(dǎo)致全球資本配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好在一段時(shí)滯之后上升,美元享受的“安全島”效應(yīng)降低。以此而論,美元在2017年將會(huì)陷入分化與震蕩:由于歐元區(qū)在制度設(shè)計(jì)方面的固有缺陷,歐元兌美元將會(huì)繼續(xù)震蕩貶值,另外人民幣也將對(duì)美元繼續(xù)貶值,但除此之外的其他主要貨幣,包括日元、英鎊及主要新興市場(chǎng)貨幣,對(duì)美元難以貶值,不少還會(huì)升值,尤其是在2017年三四季度全球資本市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)之后。

    30年美債牛拐點(diǎn)真的來(lái)臨?

    會(huì)的。

    今年初我們提及美債可能遭遇轉(zhuǎn)折,債券收益率確實(shí)在三季度之后有上升壓力,其在最近數(shù)月的走勢(shì)也擊破了某些市場(chǎng)人士的樂(lè)觀預(yù)期。10月以來(lái)美債收益率從1.55%跳漲到2.37%,抹去了數(shù)萬(wàn)億美元債券市值。這一跳漲速度過(guò)快,方向卻是正確的。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、債券收益率陡峭化壓力之下,我們模型預(yù)測(cè)2017年美國(guó)十年期國(guó)債收益率仍舊有上升空間,但途徑中將會(huì)遭遇大幅震蕩。

    美國(guó)房地產(chǎn),買買買?

    會(huì)的。

    金融危機(jī)后,美國(guó)新家庭組建年化數(shù)量一度降到50萬(wàn)個(gè),現(xiàn)在恢復(fù)到100萬(wàn)個(gè)的歷史均值附近,對(duì)于這些家庭來(lái)說(shuō),買房相對(duì)于租房的吸引力在加大,這主要是受益于目前很低的抵押貸款利率。在目前利率水平上,房貸占收入之比為21.9%,低于租金占收入之比的26.4%。另一方面,家庭在修復(fù)了資產(chǎn)負(fù)債表后,住宅支付能力遠(yuǎn)高于歷史均值。按照我們的模型預(yù)測(cè),明年美國(guó)住宅價(jià)格有望繼續(xù)保持健康漲幅,也會(huì)繼續(xù)吸引包括中國(guó)買家在內(nèi)的全球資金。

    歐洲經(jīng)濟(jì)會(huì)重歸蕭條嗎?

    不會(huì)。

    英國(guó)脫歐與南歐問(wèn)題,讓不少分析家認(rèn)為明年歐洲將會(huì)迎來(lái)暗淡又一年。這可能低估了歐洲經(jīng)濟(jì)的韌性。在度過(guò)數(shù)個(gè)政治風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之后,歐洲經(jīng)濟(jì)有望在美國(guó)復(fù)蘇、加庫(kù)存動(dòng)力以及銀行體系獲得改善等數(shù)個(gè)利好支撐之下,繼續(xù)維持增長(zhǎng),增速有望達(dá)到2.1%,高于OECD預(yù)測(cè)的1.6%,失業(yè)率也會(huì)繼續(xù)緩慢下行。

    歐元?jiǎng)t會(huì)繼續(xù)對(duì)美元貶值,這實(shí)際上有利于歐洲出口以及競(jìng)爭(zhēng)力的恢復(fù),兌美元匯率年內(nèi)有可能跌破平價(jià)。

    日本經(jīng)濟(jì)失去的又一年?

    不會(huì)。

    安培經(jīng)濟(jì)學(xué)在一個(gè)不為人注意的地方正在取得成功,即日本國(guó)債增速已經(jīng)跌至零線附近,未來(lái)可能繼續(xù)下滑。國(guó)債發(fā)行量過(guò)少,日本央行幾乎可全部買下,后果之一是日本中長(zhǎng)期國(guó)債收益率可能進(jìn)一步下滑,支撐日本信用擴(kuò)張維持在較為健康的水平。疊加日本出口在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)之下明年有望恢復(fù)增長(zhǎng),日本經(jīng)濟(jì)增速有可能達(dá)到2.3%,大幅高于2016年,也大幅高于OECD預(yù)測(cè)的1.0%。相應(yīng)地,日元匯率、日本股市可能造好。

    大宗商品繼續(xù)漲價(jià)?

    會(huì)的。

    多年P(guān)PI負(fù)增長(zhǎng)壓制之下,大宗商品行業(yè)投資不足,供應(yīng)鏈呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài),在美國(guó)、發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下,PPI顯示的加庫(kù)存運(yùn)動(dòng)將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,給予以石油、有色為代表的大宗商品較強(qiáng)的價(jià)格支撐。預(yù)計(jì)2017年大宗商品(尤其是其中國(guó)際定價(jià)的品種)價(jià)格上揚(yáng)將會(huì)持續(xù),為投資者帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。

    香港股市走牛?

    會(huì)的。

    香港股市傳統(tǒng)上與美國(guó)經(jīng)濟(jì)、EM國(guó)家經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)緊密,疊加其較低估值、大陸資金外溢影響,2017年有望取得較好表現(xiàn)。

    作者為上海朝陽(yáng)財(cái)富首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,編輯:蘇琦

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