國(guó)際貨幣體系難變天

文/本刊記者 寇佳麗

國(guó)際貨幣體系難變天

文/本刊記者 寇佳麗

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2016年12月2日，中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀在德國(guó)柏林公開表示，人民幣國(guó)際化內(nèi)在改革方針將堅(jiān)定不移地往前推進(jìn)，中國(guó)官方正在密切觀測(cè)市場(chǎng)變化和資本流動(dòng)情況，并指出“如果說美元最強(qiáng)，那么人民幣就是第二強(qiáng)”。上述觀點(diǎn)當(dāng)然與最近美元狂飆、人民幣持續(xù)貶值的現(xiàn)象有關(guān)?；叵肴嗣駧旁诩尤隨DR（特別提款權(quán)）前后，國(guó)內(nèi)外社會(huì)輿論對(duì)人民幣贊揚(yáng)聲一片，甚至有觀點(diǎn)稱人民幣會(huì)取代美元在國(guó)際貨幣體系的霸主地位，但如今的走勢(shì)讓很多人再也不提“取代”一詞。

加入SDR不等于萬事大吉

今年10月1日，人民幣正式加入SDR，成為布雷頓森林體系時(shí)代第一個(gè)新增的籃子貨幣，也是第一個(gè)來自新興市場(chǎng)國(guó)家的SDR貨幣。然而，環(huán)球同業(yè)銀行最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，也即人民幣加入SDR的第一個(gè)月，人民幣在全球的支付額不僅沒有上升，反倒下滑至第六位，而在傳統(tǒng)的貿(mào)易金融領(lǐng)域，人民幣的活躍度也被歐元反超，排名第三。

既然大家都看好人民幣加入SDR，真正生效后，支付額為何不升反降？

“人民幣入籃只是中央銀行在記賬模式上產(chǎn)生其他關(guān)聯(lián)，對(duì)具體的國(guó)際交易與結(jié)算不帶來根本改變，而人民幣并非自由兌換貨幣，今年以來尤其是下半年的貶值趨勢(shì)，自然令國(guó)際投資者產(chǎn)生避險(xiǎn)情緒，使其在支付和結(jié)算的時(shí)候選擇其他幣種”，中國(guó)外匯投資研究院院長(zhǎng)譚雅玲在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說。

在她看來，人們對(duì)SDR的解讀存在“過度”嫌疑，以至于很多人忽視了人民幣在加入SDR時(shí)存在的不足。按照國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)定，一個(gè)貨幣在同時(shí)滿足兩個(gè)條件時(shí)才被SDR接受：一個(gè)是貨幣所屬國(guó)貿(mào)易規(guī)模達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，另一個(gè)是貨幣實(shí)現(xiàn)自由兌換。眾所周知，無論人民幣在將來多長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自由兌換，至少它目前不是自由兌換貨幣。

不滿足條件還能進(jìn)入SDR嗎？譚雅玲指出，一方面，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易規(guī)模非?？捎^，為自己獲得了足夠的信譽(yù)，另一方面，國(guó)際貨幣基金組織的行為的確是近年來少有的“創(chuàng)新”，暗示了國(guó)際貨幣體系對(duì)人民幣的需求。

不過,人民幣加入SDR也絕非“噱頭”。就在今年12月2日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克公開表示，人民幣入籃完全是象征性的，這一舉動(dòng)象征著人民幣的國(guó)際化更進(jìn)一步，但并不會(huì)對(duì)人民幣帶來什么直接好處。對(duì)此，國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民表示反對(duì)，強(qiáng)調(diào)人民幣加入SDR“對(duì)中國(guó)、對(duì)全球來講都將帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)且實(shí)質(zhì)的影響”。

除了為SDR帶來多元性，朱民還表示人民幣入籃意味著人民幣將會(huì)逐漸向著自由兌換貨幣轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)人民幣的儲(chǔ)備貨幣角色。此外，SDR會(huì)讓人民幣越來越國(guó)際化，這對(duì)中國(guó)金融界而言舉足輕重。對(duì)此，譚雅玲指出人民幣能走入SDR，恰好說明中國(guó)央行采取的很多變革措施和機(jī)制改革產(chǎn)生了不錯(cuò)的效果。而與此同時(shí)，需要注意到人民幣在資本項(xiàng)目無法兌換的事實(shí)。

資本項(xiàng)目可兌換是指一種貨幣不僅在國(guó)際收支經(jīng)常性往來中可以在本國(guó)貨幣自由兌換成其他貨幣，而且在資本項(xiàng)目上也可以這樣做。居民不僅可以通過經(jīng)常賬戶交易，也可以自由地通過資本賬戶交易，所獲得的外匯既可在外匯市場(chǎng)上出售，也可以自行在國(guó)內(nèi)或國(guó)外持有等。

“這意味著取消一切外匯收支管制，但目前看，中國(guó)還沒能也不應(yīng)該走到這一步”，譚雅玲這樣說。她強(qiáng)調(diào)，我們既不能夸大加入SDR的實(shí)質(zhì)作用，又不能忽視這件事本身的意義，這樣才能在堅(jiān)持金融改革的同時(shí)推動(dòng)人民幣向前走。

貶值不一定是壞事

不少媒體在人民幣加入SDR的時(shí)候大肆渲染其好處，甚至提出“推翻美元在國(guó)際貨幣市場(chǎng)的霸主地位”等觀點(diǎn)，如今人民幣貶值不止，這些媒體又不禁覺得天要塌下來了。然而，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)，聽風(fēng)就是雨從來都不是該有的態(tài)度和選擇。

仔細(xì)查閱今年以來人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)圖，會(huì)發(fā)現(xiàn)人民幣在2016年1月出現(xiàn)斷崖式貶值，隨后在2至5月份平穩(wěn)上升，5月之后，人民幣匯率再次下行，直至8月份。而8、9、10三個(gè)月份中，人民幣對(duì)美元匯率一度快速回升并保持穩(wěn)定，但從10月份中旬開始，人民幣重啟跌勢(shì)。截至10月25日，中國(guó)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.7744，貶值54點(diǎn)，再度刷新6年新低。自2016年9月30日以來，人民幣對(duì)美元即期匯率已跌去超過1000個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度超1.5%。

“人民幣的貶值原因內(nèi)外皆有”，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際金融研究中心副主任張明這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，企業(yè)和居民在全球范圍內(nèi)加強(qiáng)了多元化配置資產(chǎn)的需求，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)資本外流，體現(xiàn)在外匯市場(chǎng)上，貨幣自然會(huì)貶值。另一方面，今年下半年以來美聯(lián)儲(chǔ)加息不斷升溫、美元不斷走強(qiáng)，也令人民幣的貶值愈加顯眼。

不過，觀察一國(guó)貨幣走勢(shì)不能急躁，短期表現(xiàn)自然會(huì)對(duì)國(guó)際投資造成影響，但長(zhǎng)期表現(xiàn)則更為真實(shí)。“目前，人民幣貶值的情況不需要過于擔(dān)憂，未來人民幣不管是作為計(jì)價(jià)、結(jié)算貨幣還是儲(chǔ)備貨幣，其在國(guó)際市場(chǎng)的使用率都會(huì)上升，當(dāng)前的壓力也不會(huì)改變這一點(diǎn)”，張明如此分析。

上述觀點(diǎn)確實(shí)中肯?？v觀全球貨幣市場(chǎng)，美元走強(qiáng)已經(jīng)導(dǎo)致世界主要貨幣紛紛貶值，而一直緊盯人民幣的我們可能忽視了一個(gè)事實(shí)：很多貨幣的貶值幅度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人民幣。2015年12月11日，中國(guó)外匯交易中心首次發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，該指數(shù)包括13種貨幣，其中美元權(quán)重為26.4%，歐元占比為21.4%，日元為14.7%。人民幣不再單獨(dú)掛鉤美元，也同時(shí)參考其他主要貨幣。而從今年11月9日至19日，歐元對(duì)美元從1.13跌到1.0567，跌幅高達(dá)6.9%，日元也僅在兩周內(nèi)就貶值7%。在下跌的路上，它們都比人民幣跑得快多了。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱也在近期表示，盡管人民幣對(duì)美元有所貶值，但相對(duì)于其他一些主要貨幣仍在升值。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和積極的財(cái)政政策、國(guó)際收支平衡、貨物貿(mào)易保持較大順差等都為人民幣匯率在未來合理水平上保持穩(wěn)定提供了條件。

相對(duì)于上述官方較為直接的回應(yīng)，分析人員反倒看好此輪人民幣下跌的勢(shì)頭。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，本輪人民幣大幅貶值與近期經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)系不大，也不屬于競(jìng)爭(zhēng)性貶值，而是對(duì)前期高估部分的修正。這就要追溯到2014年5月至7月。當(dāng)時(shí)，世界主要貨幣對(duì)美元平均貶值20%左右，但人民幣匯率卻因?yàn)閲?guó)際化、SDR技術(shù)評(píng)估等因素大量積累高估壓力。

易綱在回應(yīng)人民幣貶值的同時(shí)，指出人民幣仍然具有強(qiáng)勢(shì)貨幣的主要特征。什么算是強(qiáng)勢(shì)貨幣？譚雅玲告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，強(qiáng)勢(shì)貨幣有兩個(gè)層面的表現(xiàn)。一是外在價(jià)值，表現(xiàn)為本幣相對(duì)于其他貨幣在匯率市場(chǎng)中上升；二是內(nèi)在價(jià)值，表現(xiàn)為其在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位，即在國(guó)際支付體系、國(guó)際清算體系、國(guó)際標(biāo)價(jià)體系、國(guó)際儲(chǔ)備體系中的硬通貨形象。在她看來，至少當(dāng)前人民幣與強(qiáng)勢(shì)貨幣無緣，而國(guó)際貨幣體系中的強(qiáng)勢(shì)貨幣早就非美元莫屬。

美元霸主地位難撼動(dòng)

縱觀人類歷史，國(guó)際貨幣體系大體分為3個(gè)階段。第一個(gè)階段在第一次世界大戰(zhàn)之前，人類主要處在商品貨幣本位制時(shí)期，或稱金本位制、銀本位制。第二個(gè)階段從1914年到1971年，經(jīng)歷了布雷頓森林體系的創(chuàng)建和崩潰，人類處于金匯兌本位制的固定匯率體系。第三個(gè)階段，即1971年至今，人類進(jìn)入徹底的信用貨幣時(shí)代，也稱美元本位制時(shí)代。

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)向松祚在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)了一個(gè)事實(shí)。“最近6個(gè)月內(nèi)，人民幣相對(duì)日元升值5%，對(duì)歐元升值2%，對(duì)印度盧比升值1%，對(duì)墨西哥比索升值10%，對(duì)土耳其里拉升值7%，對(duì)巴西雷亞爾升值5%，對(duì)南非蘭特升值4%。然而，為什么大家主要關(guān)注人民幣對(duì)美元貶值呢？原因很簡(jiǎn)單，美元是最重要的國(guó)家儲(chǔ)備貨幣、貿(mào)易結(jié)算貨幣、金融交易和結(jié)算貨幣。美元是當(dāng)今世界真正的硬通貨，就像金本位制時(shí)代的黃金一樣”。

這個(gè)事實(shí)無聲地證明了美元在當(dāng)今國(guó)際貨幣體系的霸主地位。向松祚表示，美元的地位在世界金融危機(jī)之后，不僅沒有任何削弱，反而大大增強(qiáng)。危機(jī)之前，美元的影響力主要局限在金融資產(chǎn)領(lǐng)域，危機(jī)之后，美元從金融資產(chǎn)的定價(jià)和報(bào)價(jià)擴(kuò)展到商品和資源，實(shí)現(xiàn)了全方位的壟斷。

法國(guó)政治家戴高樂將軍在1965年有評(píng)論如下：“美國(guó)享受著美元所創(chuàng)造的超級(jí)特權(quán)和不流眼淚的赤字，她用一錢不值的廢紙去掠奪其他民族的資源和工廠”。這一指責(zé)很好地概括了作為全球儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)通過操縱美元攫取了巨大利益，也暗示了美元地位的無比強(qiáng)勢(shì)。

總而言之，美元當(dāng)下處于鼎盛時(shí)期，可以取代其在國(guó)際貨幣體系位置的貨幣還沒出現(xiàn)，人民幣也不例外。

“高估人民幣不是在幫助中國(guó)，人民幣自身存在一些弱點(diǎn)，正視這些問題遠(yuǎn)比炒作更重要，否則受影響的最終會(huì)是人民幣本身”，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院應(yīng)用金融系主任韓復(fù)齡教授這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。在他看來，承認(rèn)美元的強(qiáng)勢(shì)，人民幣才能更好地“做自己”。

對(duì)美元起“取而代之”念頭的不是沒有，歐元就是很好的例子。自1999年誕生至今，歐元僅用十年時(shí)間就成長(zhǎng)為全球第二大貨幣。而根據(jù)2016年6月8日歐洲央行公布的報(bào)告，歐元至今在全球貿(mào)易和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中保持第二大貨幣地位。目前，歐元區(qū)已有19個(gè)國(guó)家加入，越來越多的地區(qū)將其作為儲(chǔ)備貨幣。

即便如此又怎樣？譚雅玲提醒《經(jīng)濟(jì)》記者，英鎊不愿加入歐元區(qū)，保持獨(dú)立性存在，足夠說明歐元的不足。英國(guó)是歐洲不可忽略的國(guó)家，從歷史、文化、傳統(tǒng)甚至心理上到金融發(fā)展領(lǐng)域，談歐洲永遠(yuǎn)離不開英國(guó)，但英國(guó)不是歐元區(qū)成員，而它也即將離開歐盟。

張明則直言，他看不到任何一種貨幣可以撼動(dòng)美元霸主地位，“如果說一定要找到一種貨幣與美元抗衡，那人民幣是唯一有希望的，但其中也還存在許多不確定成分”。他認(rèn)為，未來十年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否能夠一如既往地保持相對(duì)快速增長(zhǎng)，中國(guó)可否成功避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)能否順利發(fā)展壯大，都是決定人民幣長(zhǎng)期未來走勢(shì)與其在國(guó)際貨幣體系的主要?jiǎng)右颉?/p>

至于在當(dāng)前以及短期可見的未來中，用《金融時(shí)報(bào)》副主編Martin Wolf的話來說，“美元仍將是全球最大的對(duì)沖基金、最大的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和最大的私募基金，它具有近乎無限的融資或創(chuàng)造信用的能力，美國(guó)根本不會(huì)也沒有任何意愿發(fā)起、參與國(guó)際貨幣體系改革”。