中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)的效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)分析

何佳婷，李許舟華

中國(guó)化工并購(gòu)先正達(dá)的效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)分析

何佳婷，李許舟華

2016年3月23日，中國(guó)化工集團(tuán)以超430億美元要約收購(gòu)農(nóng)化與種子巨頭先正達(dá)，雖能帶來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力以應(yīng)對(duì)外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)、完善自身業(yè)務(wù)板塊以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、發(fā)揮并購(gòu)與整合海外優(yōu)勢(shì)資源的經(jīng)驗(yàn)、提升技術(shù)研發(fā)實(shí)力、完善全球銷售渠道、提升品牌價(jià)值、獲得管理協(xié)同效應(yīng)以及政府政策支持等積極效應(yīng)，但也面對(duì)資金與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、政策與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、品牌信任風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、管理整合風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)。因此，中國(guó)化工集團(tuán)應(yīng)積極穩(wěn)妥進(jìn)行整合。

跨國(guó)并購(gòu)；積極效應(yīng)；風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)；并購(gòu)整合

一、公司簡(jiǎn)介

中國(guó)化工集團(tuán)公司是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)成立的中國(guó)最大的基礎(chǔ)化學(xué)的制造企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋化工新材料及特種化學(xué)品、石油加工及化工原料、農(nóng)用化學(xué)品、氯堿化工、橡膠及橡塑機(jī)械、科研開(kāi)發(fā)及設(shè)計(jì)六大板塊，已形成集科研開(kāi)發(fā)、工程設(shè)計(jì)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、內(nèi)外貿(mào)易為一體的比較完整的化工產(chǎn)業(yè)格局，是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力位居前列的化工企業(yè)集團(tuán)。2015年資產(chǎn)總額438.54億美元，銷售收入418.13億美元，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排名265位。目前，中國(guó)化工正加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，力爭(zhēng)形成材料科學(xué)、生命科學(xué)、環(huán)境科學(xué)加基礎(chǔ)化工的“3+1”主業(yè)格局，創(chuàng)建具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流化工企業(yè)。

先正達(dá)是世界領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)科技公司，成立十多年來(lái)，已從農(nóng)業(yè)化學(xué)品公司發(fā)展為具有“植保+種子+農(nóng)技服務(wù)”一體化作物綜合解決方案的提供商，領(lǐng)先技術(shù)涉及多個(gè)領(lǐng)域，包括基因組、生物信息、作物轉(zhuǎn)化、合成化學(xué)、分子毒理學(xué)，以及環(huán)境科學(xué)、高通量篩選、標(biāo)記輔助育種和先進(jìn)的制劑加工技術(shù)。先正達(dá)總部設(shè)在瑞士巴塞爾，擁有員工約28700人，業(yè)務(wù)遍及全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，建有5家獨(dú)資企業(yè)、1家合資公司、數(shù)十家代表處和119個(gè)研發(fā)中心，尤其是在歐洲和亞洲，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)實(shí)力。2014年以營(yíng)收147億美元位居世界500強(qiáng)第419位，是世界第一大植保公司、第三大種子公司。

二、并購(gòu)過(guò)程

2015年12月，中國(guó)化工提議將分兩步進(jìn)行收購(gòu)，先以每股470瑞士法郎現(xiàn)金收購(gòu)先正達(dá)70%股份，同時(shí)擁有收購(gòu)余下30%股份的選擇權(quán)；2016年1月15日，先正達(dá)董事會(huì)投票支持中國(guó)化工集團(tuán)進(jìn)一步談判收購(gòu)；2016年3月23日；中國(guó)化工集團(tuán)發(fā)出正式收購(gòu)要約，收購(gòu)金額達(dá)430億美元，是中國(guó)企業(yè)最大的一筆海外并購(gòu)交易，現(xiàn)已進(jìn)入各國(guó)政府審批程序。

三、并購(gòu)動(dòng)因

（一）中國(guó)化工

1.應(yīng)對(duì)外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)

中國(guó)是世界上第二大種業(yè)市場(chǎng)，但中國(guó)種業(yè)企業(yè)前十強(qiáng)的銷售額約110億元，僅為孟山都的10%，而規(guī)?；l(fā)展是種業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。2016年中央一號(hào)文件明確提出“加強(qiáng)農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因技術(shù)研發(fā)和監(jiān)管，在確保安全的基礎(chǔ)上慎重推廣”，通過(guò)轉(zhuǎn)基因農(nóng)業(yè)“占領(lǐng)制高點(diǎn)”，從而“保證中國(guó)糧食安全”。因此，鑒于先正達(dá)旗下的轉(zhuǎn)基因種子數(shù)量在世界上首屈一指 (包括自身特有遺傳資源6800種)，該并購(gòu)將有助于中國(guó)化工轉(zhuǎn)型為轉(zhuǎn)基因種子主要開(kāi)發(fā)者，以與美國(guó)巨頭孟山都和杜邦分庭抗禮，而中國(guó)也可占領(lǐng)轉(zhuǎn)基因技術(shù)制高點(diǎn)。

2.完善自身業(yè)務(wù)板塊，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局

中國(guó)化工農(nóng)化公司的主要業(yè)務(wù)集中在農(nóng)藥、化肥等農(nóng)化領(lǐng)域，而并未涉及育種生物技術(shù)和種業(yè)開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)門(mén)類。先正達(dá)和ADAMA相比，具有更強(qiáng)的生物育種核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)和農(nóng)藥原藥研發(fā)優(yōu)勢(shì)，或?qū)榛ぜ瘓F(tuán)在農(nóng)化基礎(chǔ)研究領(lǐng)域補(bǔ)上短板，并有助于中國(guó)化工減少對(duì)石油和石油產(chǎn)品的依賴，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

3.具有吸收、整合海外公司優(yōu)勢(shì)資源的先例與能力

截至目前，中國(guó)化工已成功收購(gòu)法、英、以色列、意大利等國(guó)的9家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，其中包括輪胎龍頭企業(yè)倍耐力。僅在2016年一個(gè)多月的時(shí)間內(nèi)，就有收購(gòu)德國(guó)著名塑料和橡膠加工機(jī)械制造商克勞斯瑪菲、戰(zhàn)略入股摩科瑞能源等跨國(guó)并購(gòu)大動(dòng)作。這些案例顯示，被并購(gòu)后的企業(yè)運(yùn)行能保持人員穩(wěn)定、業(yè)務(wù)穩(wěn)定、利潤(rùn)增長(zhǎng)，如2011年，中國(guó)化工收購(gòu)全球第一大仿制農(nóng)藥生產(chǎn)商、第七大農(nóng)用化學(xué)品公司——以色列ADAMA60%股權(quán)，并順利完成內(nèi)部整合，致使國(guó)際影響力持續(xù)上升。

4.吸收先正達(dá)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力

先正達(dá)深耕具有更高附加值和發(fā)展?jié)摿Φ氖卟?、花卉等種子品類，掌握世界領(lǐng)先的生物育種技術(shù)，具有別家公司無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)力。更重要的是，該公司致力于為農(nóng)業(yè)從業(yè)者提供整體性植保解決方案，具有獨(dú)特的壟斷優(yōu)勢(shì)。

5.吸收先正達(dá)的銷售渠道和品牌價(jià)值

先正達(dá)在全世界90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)擁有銷售網(wǎng)絡(luò)，尤其是在歐洲和亞洲，具有強(qiáng)大的市場(chǎng)實(shí)力。

6.獲得管理協(xié)同效應(yīng)

中國(guó)化工收購(gòu)后，先正達(dá)現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)公司，進(jìn)一步保持、推廣并提升先正達(dá)的聲譽(yù)，且中國(guó)化工還會(huì)在資金等方面幫助先正達(dá)實(shí)現(xiàn)更高價(jià)值，如對(duì)其領(lǐng)先的農(nóng)業(yè)解決方案及創(chuàng)新能力進(jìn)行投資，并計(jì)劃在未來(lái)幾年將公司進(jìn)行重新上市。此外，中國(guó)化工也可借鑒、吸收和運(yùn)用先正達(dá)完善的公司管理體制和經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)對(duì)公司自身的經(jīng)營(yíng)管理，改善中國(guó)化工管理落后和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)惡化的局面。

7、政策支持

中國(guó)高度重視農(nóng)業(yè)發(fā)展，如2016年中央一號(hào)文件強(qiáng)調(diào)“如何加快轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式以確保糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)有效供給，如何提升中國(guó)農(nóng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力贏得參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)，已成為中國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展須完成和破解的歷史任務(wù)和現(xiàn)實(shí)難題”；國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)也表示，要積極推動(dòng)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，調(diào)整農(nóng)業(yè)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保糧食安全和產(chǎn)量。中化集團(tuán)收購(gòu)先正達(dá)獲得的種子技術(shù)、科研能力等將進(jìn)一步提升中國(guó)糧食安全保障，提高農(nóng)產(chǎn)生產(chǎn)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，符合國(guó)家利益。

（二）先正達(dá)

1.擺脫公司經(jīng)營(yíng)困境

近年農(nóng)藥行業(yè)的整體萎縮拖累先正達(dá)的整體盈利，2011～2015年，該公司利潤(rùn)增長(zhǎng)率持續(xù)下滑，2014年更是爆出全球裁員1000人，公開(kāi)削減開(kāi)支的利空消息；2015年，先正達(dá)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.1億美元，同比下降8.78%，2016年首季繼續(xù)下降達(dá)7%，表明公司經(jīng)營(yíng)狀況并未獲得有效改善。

2.搶占中國(guó)與亞太市場(chǎng)

中國(guó)的種子和農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到106億美元，但先正達(dá)的市場(chǎng)份額僅為3%～4%左右。如果并入中化集團(tuán)旗下，將能夠拓展巨大的市場(chǎng)，加快增長(zhǎng)；多年來(lái)，北美地區(qū)一直是先正達(dá)最大的市場(chǎng)，但隨著拉丁美洲和亞太等新興國(guó)家的興起，北美地區(qū)份額由2009年的46%降為2014年的33%，而拉美和亞太份額由2009年的17%升為2014年的27%。

3.實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)互補(bǔ)

2015年，先正達(dá)拒絕美國(guó)孟山都公司的主動(dòng)收購(gòu)要約，稱其低估公司價(jià)值以及未充分考慮監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)——先正達(dá)和孟山都的產(chǎn)品構(gòu)成存在重復(fù)部分，在獲得各國(guó)和地區(qū)主管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)方面存在難題。但中國(guó)化工集團(tuán)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)版圖與先正達(dá)不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是能成為先正達(dá)的有益補(bǔ)充，大大降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

（一）資金風(fēng)險(xiǎn)

2015年，中國(guó)化工已向銀行申請(qǐng)350億美元貸款用于收購(gòu)先正達(dá)的交易，將加重中國(guó)化工的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高該公司的債務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（二）政策與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

2016年3月31日，包括化工部前部長(zhǎng)秦仲達(dá)在內(nèi)的460位民間人士向國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)提交反對(duì)中國(guó)化工集團(tuán)巨資并購(gòu)先正達(dá)的《質(zhì)詢書(shū)》明確指出：當(dāng)今幾乎所有歐洲國(guó)家及其他發(fā)達(dá)國(guó)家，以及許多第三世界國(guó)家已把轉(zhuǎn)基因種子公司趕出市場(chǎng)，并立法嚴(yán)限或禁止轉(zhuǎn)基因作物種植，如歐盟國(guó)家對(duì)轉(zhuǎn)基因采取“零容忍”政策，禁種轉(zhuǎn)基因作物和禁止進(jìn)口轉(zhuǎn)基因食品，而美國(guó)也在逐步削減轉(zhuǎn)基因農(nóng)業(yè)；而中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)轉(zhuǎn)基因食品的接受程度相對(duì)較低。

（三）品牌信任風(fēng)險(xiǎn)

在中國(guó)本土諸多品牌面臨“信任危機(jī)”的當(dāng)下，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)瑞士企業(yè)后，是否會(huì)降低“瑞士制造”在消費(fèi)者心目中的信賴度是值得關(guān)注的問(wèn)題。

（四）違約風(fēng)險(xiǎn)

如果該交易最終未能獲得監(jiān)管的審查通過(guò)而導(dǎo)致交易失敗，中國(guó)化工則需要支付給先正達(dá)30億美元的賠償金，相當(dāng)于收購(gòu)價(jià)的7%。

（五）管理整合風(fēng)險(xiǎn)

作為國(guó)有企業(yè)，中國(guó)化工的決策管理更多是自上而下的，而先正達(dá)則多為市場(chǎng)導(dǎo)向，兩者在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)保、產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)等方面均存在差別。

1.中國(guó)企業(yè)大多重視短期利益，與歐美企業(yè)收購(gòu)行為相比缺乏戰(zhàn)略持續(xù)性

戰(zhàn)略的制定和實(shí)施有所出入是中國(guó)企業(yè)的通病，而國(guó)有企業(yè)更為嚴(yán)重——國(guó)有企業(yè)網(wǎng)狀裙帶關(guān)系旁支錯(cuò)節(jié)，導(dǎo)致任何重大發(fā)展戰(zhàn)略都舉步維艱。ADAMA以色列高管曾抱怨：收購(gòu)前中國(guó)化工承諾的戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃以ADAMA為龍頭系統(tǒng)整合中國(guó)六家農(nóng)化公司，從而打造為國(guó)際農(nóng)化領(lǐng)域的旗手，時(shí)隔5年還未實(shí)現(xiàn)。

2.企業(yè)管理層的變動(dòng)影響戰(zhàn)略實(shí)施

中國(guó)化工現(xiàn)任董事長(zhǎng)任建新原則上將于2018年卸任，其力主打造的海外并購(gòu)版圖能否長(zhǎng)治久安存在的未知數(shù)。

3.中瑞文化與企業(yè)管理差異影響戰(zhàn)略實(shí)施

中企管理通常呈現(xiàn)“家長(zhǎng)制”管理特征，高管喜歡員工事無(wú)巨細(xì)地請(qǐng)示與匯報(bào)，而中層管理層毫無(wú)自主權(quán)，這顯然和崇尚民主自由的瑞士文化格格不入，可能導(dǎo)致被并購(gòu)公司的部分瑞籍員工請(qǐng)辭；派駐到瑞士的央企管理層，工資水平以國(guó)內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)直接由國(guó)資委決定，底下所有瑞方員工工資都可能比他高，這種薪酬的巨大反差易造成心理上的不平衡，為體現(xiàn)自身地位而對(duì)瑞方員工苛刻管束。

五、并購(gòu)整合與風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）采取機(jī)動(dòng)靈活的融資方式

為完成并購(gòu)和實(shí)施整合，中國(guó)化工已尋求500億美元銀團(tuán)貸款，無(wú)形中加大債務(wù)負(fù)擔(dān)。為降低債務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)化工可在并購(gòu)?fù)瓿珊螅圆①?gòu)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款，以實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換，降低利息成本；并逐步利用海外資本市場(chǎng)通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者或合資企業(yè)進(jìn)行直接融資，以充分利用容量大、成本低的國(guó)際證券市場(chǎng)融資，最終完成并購(gòu)標(biāo)的的海外直接上市，進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債成本。

（二）深入分析并購(gòu)標(biāo)的，降低整合成本

如內(nèi)部抽調(diào)專人組成并購(gòu)整合小組，或選擇有實(shí)力、經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)狀況、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品狀況、盈利能力、市場(chǎng)狀況、商業(yè)聲譽(yù)、員工素質(zhì)及結(jié)構(gòu)，以及當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策與法規(guī)等重要信息；并通過(guò)留任原管理團(tuán)隊(duì)等方式向標(biāo)的企業(yè)員工傳遞誠(chéng)意并加強(qiáng)與工會(huì)的溝通，在取得相互信任和尊重的基礎(chǔ)上，通過(guò)有效的整合形成新的企業(yè)文化。在整合過(guò)程中，要加強(qiáng)積極、有效的溝通，主要包括兩個(gè)管理層之間、管理層與雇員之間、公司與資本市場(chǎng)之間、公司與客戶及其他外部利益相關(guān)者之間的溝通等。

（三）開(kāi)展或借助具有公信力的科學(xué)試驗(yàn)打消轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品偏見(jiàn)

如通過(guò)與權(quán)威機(jī)構(gòu)合作研究并及時(shí)公布“敏感產(chǎn)品”的毒理學(xué)動(dòng)物試驗(yàn)報(bào)告、安全證書(shū)等，打消民眾對(duì)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的疑慮，提高民眾對(duì)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品的信賴度和接受度。

（四）強(qiáng)化董事會(huì)管理并明確長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略

強(qiáng)化董事會(huì)的職能，平衡企業(yè)與股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益與管理層短期利益的平衡，特別是通過(guò)制定和實(shí)施企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，規(guī)避因領(lǐng)導(dǎo)層退休、辭職等而對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，特別是長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略所造成的沖擊。在制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略時(shí)，要注意業(yè)務(wù)的整合，特別是要逐步剝離不相關(guān)或存在風(fēng)險(xiǎn)黑洞的業(yè)務(wù)，以集中有限資源致力于雙方優(yōu)勢(shì)資源和經(jīng)營(yíng)主業(yè)的有機(jī)整合、優(yōu)化配置和協(xié)調(diào)運(yùn)作。

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何佳婷，女，湖南益陽(yáng)人，上海海關(guān)學(xué)院國(guó)際商務(wù)學(xué)生，研究方向：跨國(guó)公司管理；

李許舟華，女，海南海口人，上海海關(guān)學(xué)院國(guó)際商務(wù)學(xué)生，研究方向：國(guó)際商務(wù)。

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A

1008-4428（2016）06-39-03