理財產(chǎn)品產(chǎn)生的原因、運作模式及對策

楊　波

(中國人民銀行長沙中心支行，湖南　長沙　410005)

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理財產(chǎn)品產(chǎn)生的原因、運作模式及對策

楊波

(中國人民銀行長沙中心支行，湖南長沙410005)

隨著我國金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，特別是金融危機后，經(jīng)濟增速放緩，以理財產(chǎn)品為主的影子銀行體系發(fā)展迅猛，加劇了資本脫實向虛發(fā)展，削弱了金融對實體經(jīng)濟的供血功能。實際上，理財產(chǎn)品的發(fā)展也是傳統(tǒng)金融市場價格機制受到抑制，金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。理財產(chǎn)品其背后隱藏的資金流動、調(diào)撥規(guī)律及其深層次原因值得我們深入研究，特別是厘清微觀經(jīng)濟主體層面的實現(xiàn)規(guī)律對于改善貨幣政策傳導(dǎo)效率，緩解“金融脫媒”具有重要的理論意義與現(xiàn)實意義。

一、文獻綜述

理財產(chǎn)品屬于影子銀行研究范疇的重要內(nèi)容，相關(guān)研究比較多，理財產(chǎn)品對貨幣調(diào)控的文獻比較少，多從利率市場化角度出發(fā)，如胡斌等(2006)認為商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的發(fā)展有助于放開銀行存款利率，實現(xiàn)利率市場化；魏海斌(2010)認為理財產(chǎn)品在優(yōu)化銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新特色金融產(chǎn)品的同時，也在沖擊現(xiàn)有利率市場體系，影響著貨幣信貸調(diào)控效果；謝偉等(2011)認為理財業(yè)務(wù)是存款利率市場化的一種探索和嘗試，商業(yè)銀行通過發(fā)行市場化定價的理財產(chǎn)品不斷積累經(jīng)驗，增強風(fēng)險管理能力，有助于推動利率市場化改革的深化；肖建學(xué)(2013)認為銀行理財業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，促進了商業(yè)銀行利率管理水平和利率風(fēng)險管理能力的提高，加快了我國利率市場化進程。

一些文獻對貨幣創(chuàng)造的影響進行了研究。段勝輝(2012)分析了銀行與信托合作類理財產(chǎn)品，認為理財產(chǎn)品影響貨幣創(chuàng)造機制造成M1與M2之間的轉(zhuǎn)化進而貨幣供應(yīng)的可測性，使得M2失真(盧滿生，2012)。同時，理財產(chǎn)品使得銀行繞開了存款準備金政策的信貸規(guī)模限制，削弱了存款準備金政策的有效性。理財產(chǎn)品對宏觀金融的也是顯而易見的，段福印等(2012)認為傳統(tǒng)金融理論無法解釋宏觀金融的波動，并以銀行資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)，通過分析其他存款性金融公司負債表，解釋了銀行理財產(chǎn)品與宏觀金融的關(guān)系，理財產(chǎn)品通過影響社會融資降低了貨幣供應(yīng)的增速。盧滿生(2012)認為理財產(chǎn)品對銀行的流動性造成影響，放大了金融市場的交易量，也增大了社會融資規(guī)模的調(diào)控難度。孫從海(2013)從貨幣傳導(dǎo)機制層面分析了商業(yè)銀行理財產(chǎn)品對家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及貨幣政策的影響。

以上文獻研究理財產(chǎn)品對貨幣創(chuàng)造機制的影響具有重要作用，但對影響機理尚未進行深入的理論梳理，缺乏微觀視角對跨境人民幣流動深層次分析。

二、商業(yè)銀行理財產(chǎn)品創(chuàng)新的背景

近年來，經(jīng)濟發(fā)展速度放緩，外需疲軟，產(chǎn)能過剩，資本的投資報酬下降，金融體系的投融資風(fēng)險上升。與此同時，商業(yè)銀行收縮了信貸資金，出現(xiàn)了中小企業(yè)融資困難現(xiàn)象。當(dāng)風(fēng)險收益匹配機制出現(xiàn)了向高利率與高風(fēng)險轉(zhuǎn)變時，由于商業(yè)銀行的負債成本客觀存在，需要彌補成本，擴大資金投放規(guī)模。中小企業(yè)或者信貸控制行業(yè)往往愿意以較高利率獲得短期融資以渡過難關(guān)，由于貨幣政策或者信貸政策的限制，商業(yè)銀行創(chuàng)造出理財產(chǎn)品，為客戶提供融資需求。一部分商業(yè)銀行劃分的優(yōu)質(zhì)客戶仍然以一定的指導(dǎo)利率獲得貸款，而中小企業(yè)或者項目通過理財產(chǎn)品獲得融資。例如，在2008年后理財產(chǎn)品迅速發(fā)展，2011年較2010年增長71.4%，發(fā)行量達到16.49萬億，其中2011年發(fā)行的理財產(chǎn)品以信貸類為主，6個月以下的短期理財產(chǎn)品占62.08%。另一方面，由于物價持續(xù)高位運行，存款利息與通脹率倒掛，出現(xiàn)負實際利率，導(dǎo)致大量存款尋找高收益機會。對于商業(yè)銀行而言，攬儲競爭也促進了理財產(chǎn)品的發(fā)展，商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品吸收存款，改變了存款負債業(yè)務(wù)擴大規(guī)模的模式。

理財產(chǎn)品的存在及發(fā)展具有一定的客觀性，也有一定的積極意義，但我們不能忽視其消極作用。如果我們把它納入到我國金融發(fā)展狀況的背景中思考，那么顯然理財產(chǎn)品是金融機構(gòu)或者投資者對金融產(chǎn)品過少的一種創(chuàng)新，這種創(chuàng)新使得金融市場活力不斷增加，也是金融抑制的一種表現(xiàn)。金融創(chuàng)新與經(jīng)濟高速增長相適應(yīng)，即高速增長的經(jīng)濟使得個人財富不斷增長，其投資需求不斷增長，特別是個人的投資需求不斷壓抑，所出現(xiàn)的一種需求釋放。與此同時，資金價格被抑制且金融需求的融資渠道過于狹窄，特別是金融需求者之間的金融資源分配不均，金融中介機構(gòu)的資金供給不足時，導(dǎo)致資金價格對市場價格的一種回歸。因此，這種金融創(chuàng)新是具有一定意義的。另一方面，商業(yè)銀行等金融中介機構(gòu)壟斷了金融供給，利用這種創(chuàng)新機制使自身利益最大化，擾亂了金融市場秩序，誤導(dǎo)了金融消費者，對宏觀調(diào)控政策的效果產(chǎn)生了不利影響，這是特別值得我們關(guān)注的。

三、理財產(chǎn)品產(chǎn)生的原因

(一)規(guī)避信貸政策

商業(yè)銀行利用理財業(yè)務(wù)，將信貸資金轉(zhuǎn)移到表外，脫離貨幣政策的監(jiān)管，然后通過信托等方式進行放貸，規(guī)避了貨幣政策當(dāng)局對從緊貨幣政策的要求，輕松繞開了法定存款準備金政策，因此商業(yè)銀行利用理財業(yè)務(wù)，調(diào)節(jié)著信貸資金，對流動性創(chuàng)造機制也造成挑戰(zhàn)。此外，以理財產(chǎn)品方式形成的信貸資金，由于繞開存款準備金政策，連續(xù)的信貸理財產(chǎn)品循環(huán)的流動性創(chuàng)造能力很強，增加了信貸投放。信貸規(guī)模規(guī)避主要是通過信貸類理財產(chǎn)品來完成。以信托投資型產(chǎn)品為例：銀行先將投資者的理財資金聚集起來，形成一定規(guī)模的資金，即信貸基金，然后委托信托公司將基金發(fā)放貸款或進行投資。商業(yè)銀行可以通過向信托機構(gòu)信托信貸資產(chǎn)和發(fā)放信托貸款將自身現(xiàn)存(或潛在)信貸資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表，或?qū)⑿刨J資產(chǎn)間接轉(zhuǎn)化為銀行理財產(chǎn)品，規(guī)避準備金政策，突破宏觀部門有關(guān)信貸規(guī)模的限制。根據(jù)我們調(diào)查證券公司繼信托公司之后成為銀行規(guī)避監(jiān)管與調(diào)控的重要通道，部分銀行通過證券公司購買商業(yè)銀行票據(jù)資產(chǎn)，使得這部分資金“出表”，達到幫助銀行調(diào)整資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)的目的，不少銀行將理財資金通過證券公司購買信托公司集合信托投資計劃，最終融資給企業(yè)，繞開銀信合作監(jiān)管限制與信貸調(diào)控，且資金往往流向房地產(chǎn)、地方融資平臺等受調(diào)控領(lǐng)域。特別是在當(dāng)前金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的模式下，對于這種跨機構(gòu)、跨市場的理財合作監(jiān)管機構(gòu)往往難以掌握其真實情況并采取有效應(yīng)對措施。例如某城商行1-8月通過以上三種合作形式發(fā)生銀證合作業(yè)務(wù)9筆，涉及金額14.19億元。

(二)獲取無風(fēng)險套利

商業(yè)銀行向投資者募集資金，利用自身的信息優(yōu)勢及排他交易者的身份，比如交易商資格，采用借短續(xù)長的方式，以低利率獲取資金，然后用于資本市場投資，獲得利差。例如，銀行機構(gòu)通過發(fā)行保本型理財產(chǎn)品，募集理財資金，再將理財資金通過各種方式投資于同業(yè)存款、銀行間債券市場等低風(fēng)險資產(chǎn)。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，保本型理財產(chǎn)品要求計入表內(nèi)，部分銀行將保本型理財產(chǎn)品納入表內(nèi)存款科目下核算，作為“沖存款”工具。

套利型理財業(yè)務(wù)的增長導(dǎo)致銀行同業(yè)業(yè)務(wù)大量增長，導(dǎo)致貨幣管理機構(gòu)容易對市場流動性產(chǎn)生誤判，同時，商業(yè)銀行自身流動 性管理帶來問題，比如2013年6月由于理財產(chǎn)品到期及存款考核所產(chǎn)生的某些銀行流動性收緊，導(dǎo)致市場流動性收縮，同業(yè)拆借利率大幅上升的局面。

(三)調(diào)節(jié)資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)

借助于理財業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行能夠輕易調(diào)整資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，相關(guān)資產(chǎn)進入同業(yè)業(yè)務(wù)，減少風(fēng)險資本計提，從而增大核心資本計算，改善了銀行資本考核數(shù)據(jù)，比如利用同業(yè)業(yè)務(wù)資本計提比例低于一般工商企業(yè)貸款的規(guī)定，將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為同業(yè)資產(chǎn)，以達到減少資本計提目的，美化監(jiān)管機構(gòu)對資本充足率的考核數(shù)據(jù)。例如，部分銀行將保本型理財產(chǎn)品計入表內(nèi)存款科目，通過大量發(fā)行保本型產(chǎn)品，達到增加存款考核規(guī)模以及調(diào)節(jié)指標的目的。部分銀行機構(gòu)的保本產(chǎn)品收益率高于同期存款利率接近兩個百分點，涉嫌變相高息攬儲。同時，投資于同業(yè)存款的保本型產(chǎn)品在計入產(chǎn)品發(fā)行的存款同時，也計入了產(chǎn)品投資行存款，虛增了整體金融機構(gòu)存款，對客觀評價銀行資產(chǎn)負債水平和國家宏觀調(diào)控都產(chǎn)生不利影響。

對于商業(yè)銀行而言，理財產(chǎn)品的諸多便利導(dǎo)致理財產(chǎn)品飛速發(fā)展，特別是2008年后，理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量迅猛增加，從2008年數(shù)百只理財產(chǎn)品、金額不足10萬億元迅猛攀升到2012年的2500只左右，金額接近25萬億。

四、理財產(chǎn)品的運營模式

理財產(chǎn)品作為商業(yè)銀行創(chuàng)新的手段，也是商業(yè)銀行資金表內(nèi)及表外資產(chǎn)聯(lián)通的橋梁，客戶購買以商業(yè)銀行為發(fā)起人的理財產(chǎn)品時，資金流入表外，而理財產(chǎn)品到期償付時，資金流入表內(nèi)。商業(yè)銀行甚至可以根據(jù)自己業(yè)務(wù)考核或者政策規(guī)避的需要，迅速實現(xiàn)資產(chǎn)與負債的轉(zhuǎn)換，改變以傳統(tǒng)的存款、貸款業(yè)務(wù)擴大經(jīng)營規(guī)模的模式；根據(jù)客戶的需求，提供不同結(jié)構(gòu)類型理財產(chǎn)品，如信托類、委托貸款類等。事實上，理財產(chǎn)品是一種金融抑制下的創(chuàng)新，具有一定的現(xiàn)實意義。如若放任，缺乏有效監(jiān)管，那么極其容易擾亂金融秩序，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定。比如美國次貸危機的爆發(fā)，盡管金融監(jiān)管機制健全，也會產(chǎn)生很多問題。因此，無論理財產(chǎn)品操作設(shè)計多么完美，最終將放大商業(yè)銀行資產(chǎn)杠桿率，違背風(fēng)險收益匹配機制，其中的任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題將形成金融鏈條的斷裂。理財產(chǎn)品使商業(yè)銀行脫離傳統(tǒng)信貸機構(gòu)的特點，無疑放大了資金業(yè)務(wù)的風(fēng)險，甚至成為商業(yè)銀行利潤最大化、套取收益的合法資金運營的手段，掩蓋真實的業(yè)務(wù)或者資金流向，改變了貨幣供應(yīng)及貨幣政策傳導(dǎo)。

從運營層次看，商業(yè)銀行分支機構(gòu)往往根據(jù)客戶的需求，向總行發(fā)出相關(guān)理財產(chǎn)品特征的請求，總行根據(jù)這些信息設(shè)計相關(guān)理財產(chǎn)品，并根據(jù)相關(guān)政策調(diào)整理財產(chǎn)品設(shè)計?？傂屑侠碡敇I(yè)務(wù)需求的情況，設(shè)計“標準化”或者“非標準化的理財產(chǎn)品”。典型的理財產(chǎn)品資金最開始源自于客戶，分支機構(gòu)獲得資金后，上交總行，由總行進行投資運作，投資債券市場、信貸市場、衍生品市場、或者貨幣市場，產(chǎn)品到期后，資金撥付給分支機構(gòu)，由分支機構(gòu)將資金(包含利息)返回給投資者，其中投資類的理財產(chǎn)品直接通過市場投資獲得收益，委托貸款類通過設(shè)計新產(chǎn)品滿足客戶需求而獲得收益。

理財產(chǎn)品的設(shè)計比較靈活，可以引入信托、證券、保險等機構(gòu)，操作方更加靈活與隱蔽，特別是理財產(chǎn)品具有非標準化的特點，往往可以設(shè)計不同產(chǎn)品滿足客戶及商業(yè)銀行自身的需要。例如按信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，相關(guān)的理財產(chǎn)品分為信托受益權(quán)“過橋”模式、自益型財產(chǎn)權(quán)信托計劃模式、銀行自有資金購買信托受益權(quán)模式等。

五、加強對理財產(chǎn)品監(jiān)管的對策

(一)有序推動利率市場化

繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品在存款利率市場化過程中發(fā)揮主體作用，同時進一步豐富貨幣市場金融工具。銀行理財產(chǎn)品契合了市場供求雙方需求，這種源自于基層的自發(fā)性制度創(chuàng)新是利率市場化改革的第一推動力，人民銀行作為利率市場化改革的主導(dǎo)部門，應(yīng)密切關(guān)注理財產(chǎn)品創(chuàng)新活動，充分肯定其發(fā)展成果，充分發(fā)揮市場的創(chuàng)新力量來推動我國利率市場化改革步伐。同時可以借鑒美國和日本在利率市場化改革的成功經(jīng)驗，加大貨幣市場工具創(chuàng)新力度，比如擴大大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行，并建立完善的轉(zhuǎn)讓交易市場。

(二)加強對市場流動性的引導(dǎo)

總體上，我國貨幣流動性比較充裕，然而流動性的結(jié)構(gòu)存在不合理，特別是商業(yè)銀行之間的流動性充裕程度不一，在理財產(chǎn)品期限錯配下容易產(chǎn)生流動性風(fēng)險，容易引起市場恐慌，因此需要加強對宏觀層面流動性的引導(dǎo)，避免商業(yè)銀

行對流動性預(yù)期的錯誤判斷。

(三)改善貨幣政策的微觀傳導(dǎo)基礎(chǔ)

在貨幣政策制定過程中，深入研究商業(yè)銀行資產(chǎn)配置的差異性，提高貨幣政策的有效性與針對性，改善貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策效果。

(四)做好理財產(chǎn)品的監(jiān)測、統(tǒng)計和分析工作

鑒于目前還未建立針對理財產(chǎn)品的貨幣監(jiān)測體系，勢必引起貨幣統(tǒng)計的誤差，因此人應(yīng)該盡快將銀行理財產(chǎn)品納入金融統(tǒng)計體系，以加強對理財產(chǎn)品的管理，以便評估分析其對貨幣政策的影響。同時，通過制定統(tǒng)一規(guī)范的產(chǎn)品分類標準、統(tǒng)計口徑來規(guī)范理財產(chǎn)品的信息采集，為有效引導(dǎo)銀行理財產(chǎn)品發(fā)展提供信息支持。

(五)加大對中小金融機構(gòu)流動性風(fēng)險管理

應(yīng)該密切關(guān)注中小金融機構(gòu)流動性狀況，制定流動性風(fēng)險防范和應(yīng)急預(yù)案。特別是要對理財產(chǎn)品期限的管理，減少期限錯配，避免商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性風(fēng)險。