科技創(chuàng)新型小微企業(yè)生命周期融資策略思考

蔣　丹，閔嘉寧

（無錫太湖學院，江蘇　無錫　214064）

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)生命周期融資策略思考

蔣丹，閔嘉寧

（無錫太湖學院，江蘇無錫214064）

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)是推動經濟發(fā)展的重要力量，但是融資難制約了其發(fā)展速度。本文從企業(yè)生命周期的視角分析不同發(fā)展階段對資金的需求特點，并借鑒國外的成功經驗，提出破解小微企業(yè)初創(chuàng)階段融資難的建議：加快征信體系的建立，積極促進資信評估業(yè)的發(fā)展，建立具有風險投資功能的科技銀行；深入改革科研評價體系，加快科教資源與經濟發(fā)展兩張皮的融合，積極有效推進孵化器的功能、協(xié)同創(chuàng)新。

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)；融資；風險投資；科技銀行；協(xié)同創(chuàng)新

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)經過多年發(fā)展，己成為推動經濟發(fā)展的重要力量，在調整經濟結構、發(fā)展新興產業(yè)、提升就業(yè)率等方面做出了重要貢獻。然而，科技創(chuàng)新型小微企業(yè)，尤其在創(chuàng)業(yè)初期，很難從傳統(tǒng)外源性融資渠道獲得資金，融資難制約了其發(fā)展速度。間接融資方面，盡管近年來《中小企業(yè)促進法》等出臺的諸多相關法律法規(guī)都倡導各個金融機構加大對科技創(chuàng)新型小微企業(yè)的信貸支持力度，但在實踐中，科技創(chuàng)新型小微企業(yè)受其高風險、高投入、信息不對稱等因素的影響，普遍經營風險較大、內控機制不健全，又加之中小企業(yè)征信體系建設、貸款擔保機構建設的相對滯后，使得金融機構的放貸風險巨大[1]，“惜貸、慎貸”現(xiàn)象在近年來并沒有得到根本改變。直接融資方面，由于資本市場的逐利性偏好，科技創(chuàng)新型小微企業(yè)融資中的“馬太效應”十分突出。除少數發(fā)展態(tài)勢較好的優(yōu)質企業(yè)外，絕大多數處在成長期的企業(yè)很難獲得資本市場的青睞，導致其中一些企業(yè)不得不通過民間貸款來融資，增大了企業(yè)融資成本和經營風險[2]。

一、企業(yè)生命周期不同階段的特點

20世紀70年代，Weston和Brigham（韋斯頓和布里格姆）根據企業(yè)不同成長階段融資來源的變化提出了企業(yè)金融成長周期（Financial Growth Cycle）理論，該理論認為在企業(yè)成長的整個過程中，風險始終存在；但是在不同階段的企業(yè)特點不同，信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和風險大小也不一樣，資金需求量也不同，融資的來源也應該有所不同。

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)有其自身獨特的生命周期特征，從創(chuàng)辦到發(fā)展成熟大體上可分為種子期、創(chuàng)立期、成長期和成熟期四個階段[3]，在達到成熟期前需經歷較長時間和大量資金支持。因此，解決科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資問題應從其發(fā)展的各個階段特點來著手研究分析。

1、種子期

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)在種子期主要從事研究開發(fā)工作，產品試制，發(fā)展存在很大的不確定性，風險大，存活率極低。這個階段所需資金并不一定多，但需要良好的持續(xù)性，并且無短期償還壓力。此階段企業(yè)的信息基本上是封閉的，由于缺乏業(yè)務記錄和財務審計，它主要依靠內源性融資和非正式的資本融資市場融資。主要融資路徑是：自有資金、親友借款、天使投資、風險投資、政策性基金等。例如廣東省對于處于研發(fā)階段或中試階段的項目，可以申請無償資助方式；對于處于中試階段的項目，可以申請創(chuàng)新基金，鼓勵申請貸款貼息方式。

2、創(chuàng)立期

科技創(chuàng)新型小微企業(yè)在創(chuàng)立期已掌握了新產品的樣品、樣機或較為完善的生產工藝路線和生產方案，準備形成生產能力并開拓市場，這一階段的資金需要量較大，大約是種子期所需資金的10倍以上。因為沒有以往的經營盈利記錄，信用狀況不確定，所以債務融資成本過高，甚至無人愿意提供資金，投資風險仍然比較大。因此科技創(chuàng)新型小微企業(yè)從銀行那里取得貸款的可能性很小，更不可能從資本市場上直接融資，只能依靠風險投資。風險投資基金或風險投資公司將以戰(zhàn)略伙伴或以控股者的身份進入科技創(chuàng)新型小微企業(yè)。

3、成長期

在成長期，企業(yè)的新產品已占領一定市場，發(fā)展前景明朗，企業(yè)規(guī)模擴大，盈利能力逐漸提高，公司治理結構日趨合理，基本排除了技術風險，經營風險和市場風險也有所降低。資金需求量較前兩個時期有了大幅度的提高，要在短時間內獲得大量的資金，以便迅速組織生產、搶占市場。此時企業(yè)融資能力已有所改善，自身擁有一定規(guī)模的抵押物，而且取得了一定的自我資金積累，并有了初步的業(yè)務記錄，信息透明度有所提高，企業(yè)價值不斷提高，可以吸引某些投資。這一階段企業(yè)的內源性融資難以滿足全部資金需求，企業(yè)開始選擇外源性融資，尤其是依賴于來自金融中介的債務融資，以及風險投資公司的后續(xù)投資。當科技創(chuàng)新型小微企業(yè)進入了中后期發(fā)展階段，企業(yè)的經營狀況已經穩(wěn)定，業(yè)績記錄已經能證明企業(yè)的信用，各種風險大幅降低，企業(yè)的融資渠道有了大規(guī)模的拓展，股票上市融資也變成了一個潛在的融資渠道，可通過二板市場從資本市場直接融資。在這一階段，企業(yè)有了一定的名聲和技術儲備，可以開始打出定制產品、改制產品的旗號，吸引商業(yè)參股、合作伙伴，吸引定制、改制資金。

4、成熟期

進入穩(wěn)定增長的成熟階段，企業(yè)開始大量盈利，同時企業(yè)的業(yè)務記錄和財務趨于完備，逐漸具備進入資本市場發(fā)行有價證券的資產規(guī)模和信息條件。隨著來自資本市場可持續(xù)融資渠道的打通，企業(yè)債務融資的比重下降，股權融資的比重上升。成熟期的企業(yè)更多關注于上市融資，通過在中小板市場發(fā)行股票，獲取股權融資，進而和固定的銀行建立比較穩(wěn)定的關系，貸款難度降低，也更容易獲得較高的信用等級；企業(yè)擁有充足的條件可以考慮向銀行等金融機構（通過供應鏈金融）貸款，該方式是既可行也最方便、最經濟的融資方式。

由此來看，在現(xiàn)實經濟生活中，并非所有的小微企業(yè)都存在融資難問題[4]。進入成長后期和成熟期的小微企業(yè)管理規(guī)范、信用等級高、產品競爭力強、經營效益好，不僅銀行貸款滿足率較高，而且可供選擇的融資方式也較多，銀行也愿意貸款，爭取上市直接融資也有很好的條件。而處于種子期和創(chuàng)立期的小微企業(yè)產品正處于研發(fā)、試產、定型的過程中，需要花費大量的資金投入，僅靠內源性融資遠遠達不到需求，銀行貸款無望，希望獲得其他非正式的資本融資市場融資。但是，恰恰在這個產品還未定型或者剛剛定型、準備投產的階段企業(yè)風險最大，非正式的資本融資市場是否能夠慧眼識珠、愿意投資，就有很大的懸念。對于科技創(chuàng)新型的小微企業(yè)來說，這個階段是最難堅持下去的階段。

統(tǒng)計數據顯示[2，5]，我國民營科技企業(yè)平均壽命為2.9年，平均每年約有100萬家民營企業(yè)破產倒閉，90%的企業(yè)將在3年滅亡，能夠生存3年以上的企業(yè)只有10%。同時，根據普華永道調查研究，中小企業(yè)的平均壽命也僅為2.5年[6]。對于存活率低于3年的企業(yè)，其外源性融資、特別是向銀行貸款必定會存在較大困難，這也導致了中小企業(yè)融資難成為了一種普遍的經濟現(xiàn)象。這些數據反映了小微企業(yè)在種子期和初創(chuàng)期融資難、存活難的局面。

二、國外經驗借鑒

1、政產學研結合

（1）美國模式。一是組建面向產業(yè)的研究中心[2]。如加州政府支持加州大學伯克利分校設立信息技術中心，研究開發(fā)面向應用、產業(yè)、居民生活的信息技術成果，并推動研究成果盡快轉化為生產力。該研究機構采取政府引導、大學與企業(yè)合作的運營模式，政府于2001年為其創(chuàng)立提供1億美元的研發(fā)資金，并且每年提供500萬美元的運營經費，同時要求該機構從企業(yè)按照不低于1∶2的比例募集匹配資金。二是促進大學、研究所的成果向產業(yè)界轉移和授權。美國的知名大學和研究所通常都設有技術轉移辦公室（OTL），為大學和研究所的研發(fā)成果轉移及授權提供服務。三是鼓勵和引導企業(yè)同科研院所一起進行技術創(chuàng)新和項目開發(fā)。美國政府還專門設立了“小企業(yè)技術轉移計劃”（STTR計劃），為企業(yè)和科研院所提供資金。

（2）德國模式。德國形成了企業(yè)主導型和政府主導型的產學研合作形式。企業(yè)主導型是指企業(yè)出資委托研究所或大學針對某一專項課題進行研究，這些課題有很大一部分來自政府資助企業(yè)的項目，因為政府在立項時，優(yōu)先支持產學研合作項目。政府主導型是指在政府指導下，相關中小企業(yè)、科研院所和大學籌建技術創(chuàng)新集群，在集群建設計劃經政府批準后，將獲得專項研發(fā)資金支持，這種集群類似于我國的產學研創(chuàng)新聯(lián)盟，但集群是公司形式，有管理機構和場地，相關產學研三方需要集中到一個園區(qū)內進行研發(fā)。

2、科技服務

（1）美國成立孵化器協(xié)會。根據美國孵化器協(xié)會統(tǒng)計，美國目前共有科技企業(yè)孵化器1000多家，居世界第一位。美國政府主要從四個方面支持孵化載體建設：一是各州政府和非營利機構單獨建設科技孵化器，以此增加就業(yè)崗位，帶動區(qū)域經濟發(fā)展，提高區(qū)域產業(yè)競爭力。二是鼓勵大學和科研機構自主建立孵化設施，促進自己的研究成果向生產經營轉化。三是鼓勵政府機關與私人單位協(xié)作共同建立科技孵化器，可以規(guī)定雙方共同出資，共同承辦，并且對于這種形式的孵化器，政府也在財政政策和稅收政策上給予一定的優(yōu)惠。四是直接通過財政補貼、稅收優(yōu)惠等方式大力對私人單位建立的科技孵化器進行扶持和幫助?，F(xiàn)階段的數據表明，聯(lián)邦政府對科技孵化器的所有投資占其總投資的51%～57%。

（2）德國成立“聯(lián)邦高科技和創(chuàng)業(yè)園區(qū)協(xié)會”。德國政府于1988年成立“聯(lián)邦高科技和創(chuàng)業(yè)園區(qū)協(xié)會”（ADT），該協(xié)會在推進科技園區(qū)建設工作的同時，重點是服務科技型中小企業(yè)，努力提高孵化高科技中小企業(yè)的成功率。如該協(xié)會為科技型中小企業(yè)入駐提供標準化的廠房、辦公室、實驗室、會議室，提供技術、管理、創(chuàng)業(yè)等方面的咨詢，提供企業(yè)技術人員或管理人員培訓等等。同時，該協(xié)會還通過加強與金融機構、產業(yè)部門協(xié)調，與行業(yè)協(xié)會交換信息和建議，為企業(yè)成長創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。

3、風險投資

1946年，美國波士頓聯(lián)邦儲備銀行行長Ralph E. Flanders和哈佛商學院教授Georges.Dorirt共同創(chuàng)建了美國研究與發(fā)展公司（American Research and Development Corporation，ARD），公司的宗旨是：組織資金，支持波士頓周邊眾多的科學家將實驗室里的科研成果盡快轉化為消費者所能接受的市場產品[6，7]。

（1）美國政府制定了一系列優(yōu)惠政策，為風險投資的發(fā)展提供了較為寬松的政策環(huán)境和十分完善的制度保障。一是稅收優(yōu)惠政策。如1978年，美國國會改進了稅制，把長期資本收益稅的最高稅率從49.5%降到了28%，1981年進一步降至20%。1981年，美國國會通過了《股票期權鼓勵法》，采用以股票期權作為酬金的做法：只在出售股票時才課稅，實行股票期權時不必繳稅。

二是經濟補貼政策。如1958年，美國政府頒布了著名的《小企業(yè)投資法》，規(guī)定小企業(yè)投資公司的發(fā)起人每投入1美元就可以從小企業(yè)管理局得到4美元的低息貸款。1982年，里根政府簽署了《小企業(yè)發(fā)展法》，規(guī)定研究經費超過1億美元的部門必須將財政預算的1.3%用于支持小企業(yè)的發(fā)展，平均每家小企業(yè)可獲得5萬美元用于可行性研究，20萬美元用于市場可行性調查或用于購買小企業(yè)生產的產品。

三是信用擔保政策。早在1953年，美國就成立了小企業(yè)管理局，承擔對高新技術小企業(yè)的銀行貸款擔保。1992年，美國國會又通過了《小企業(yè)股權投資促進法》，這一法案提出了“參與證券計劃”，即：小企業(yè)管理局以政府信用為基礎，替那些從事股權類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔保，而且長期債券的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當小企業(yè)投資公司實現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并一次性支付給小企業(yè)管理局10%左右的收益分成。

四是融資鼓勵政策。美國政府一直致力于風險投資主體多元化（公司、個人和家庭、養(yǎng)老基金、國外、贈予和基金會、銀行和保險公司）建設，以便為風險投資提供一個多渠道的資金來源。

五是政府采購政策。政府采購創(chuàng)業(yè)企業(yè)產品，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供方便的銷路和部分流動資金，有效地分散創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場風險。美國有關方面的法律規(guī)定，10萬美元以下的政府采購合同要優(yōu)先考慮中小型企業(yè)，并給予價格優(yōu)惠：中型企業(yè)價格優(yōu)惠幅度在6%以下，小型企業(yè)價格優(yōu)惠幅度不超過12%。與此同時，聯(lián)邦政府采購合同金額的20%必須給小企業(yè)。

（2）建立有限合伙制組織形式。美國風險投資通過有限合伙合同中有限合伙人對普通合伙人的激勵與約束機制，有效地解決了有限合伙人（主要出資者）與普通合伙人（主要管理者）之間的代理問題。

（3）建立暢通的退出渠道為風險投資者解除了后顧之憂。風險投資機構在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對成熟之后，將其所投入的資金由公司股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)、變現(xiàn)的渠道及相關的配套制度安排。

4、硅谷銀行

美國硅谷銀行，是高科技企業(yè)的依靠之一。它成立于1983年美國加州，主要面向科技型中小企業(yè)提供金融服務。30多年來，理論上高風險的硅谷銀行每年的壞賬損失率不到1%。1993年到2010年，硅谷銀行的平均資產回報率是17.5%，而同時期的美國銀行平均回報率在12.5%左右，資本充足率優(yōu)于一般商業(yè)銀行[7，8]。獲取利潤的訣竅在于控制風險。

一是硅谷銀行跟著風險投資家走，經過了風投人士的篩選的高科技企業(yè)，風險比一般企業(yè)小得多。

二是硅谷銀行直接投資風險投資基金[9]，成為200多家風險投資基金的股東或合伙人，這是一筆龐大的財富，不僅可以共擔風險互享收益，更重要的是，在專業(yè)的關系網絡中使信息不對稱、專業(yè)不對稱的風險最小化。

三是硅谷銀行除了債權投資外，還進行股權投資，通過股權享受證券市場的二次溢價。初創(chuàng)企業(yè)沒有質押品，硅谷銀行看中的是高科技公司的技術優(yōu)勢，在初創(chuàng)研發(fā)期，允許企業(yè)以專利技術等知識產權作為抵押擔保。而在產品進入市場后，公司就有了應收賬款，應收賬款這時可以替代知識產權作為抵押。

四是硅谷銀行不是普通的銀行，是銀行與風投公司的結合體，存貸差贏利模式來自普通的商業(yè)銀行，而股權通過上市與并購兌現(xiàn)，則來自于風險投資公司的贏利模式。

三、解決融資難的思考

1、按照生命周期的不同階段破解“融資難”

（1）對于進入成長后期和成熟期的科技創(chuàng)新型小微企業(yè)。各地政府可以組織相關的財務、金融專家對這一類企業(yè)的融資戰(zhàn)略進行集中診斷，幫助企業(yè)確定合理的直接融資目標。推動企業(yè)面向資本市場直接融資，條件好的可以沖刺創(chuàng)業(yè)板、“新三板”市場，條件一般的可由地方政府作為協(xié)調人，通過集合債券的方式來融資。

（2）對于暫不具備上市實力但經營狀況良好、科技創(chuàng)新能力較強的企業(yè)。促進工作的重點是由相關的保薦機構進行遴選、推介，積極吸引創(chuàng)投、風投和私募資金。

（3）對于處在創(chuàng)立初期、經營狀況較艱難但具有較大發(fā)展?jié)摿Φ娜鮿萜髽I(yè)。促進工作的重點：一是加快建立區(qū)域性的科技創(chuàng)新型小微企業(yè)征信體系，信用評級科學化，針對科技型小微企業(yè)自身的特點，改進現(xiàn)行評級、授信辦法及標準，為企業(yè)信用貸款奠定基礎，如無錫市就從2010年開始實施這一改革試點，實現(xiàn)了對當地科技創(chuàng)新型小微企業(yè)信用檔案百分百覆蓋。二是積極促進資產評估行業(yè)發(fā)展，或者與國外專門的資產評估、管理公司合作，使得知識產權資本化，提高科技創(chuàng)新型小微企業(yè)無形資產評估業(yè)務的規(guī)范性與權威性；還可以設立知識產權質押融資風險補償基金，建立知識產權質押融資政策性保險機構，充分發(fā)揮第三擔保機構的作用，分散知識產權質押融資的風險，為企業(yè)通過無形資產質押貸款創(chuàng)造條件。三是大力發(fā)展風險投資，發(fā)展多層次證券市場，而后通過高科技銀行拾遺補漏?？萍笺y行應在利率、股權投資、質押擔保等方面取得突破，真正發(fā)揮高科技銀行的風險投資和銀行的雙重作用。2009年以來，全國各地商業(yè)銀行下設的“科技支行”遍地開花。國內各級層面上設立的“科技銀行”大致思路是給予一定的政策優(yōu)惠，但科技貸款的歷史已經證明，缺乏有效風險控制機制的工商銀行式“科技銀行”不具有商業(yè)可持續(xù)性，是失敗了的“科技銀行”[1]。硅谷銀行的成功給了我們更多的啟示：發(fā)展風險投資市場，給予科技銀行相對靈活的利率，以及允許投資股權的混業(yè)經營模式。

2、深化體制機制改革，推動協(xié)同創(chuàng)新

（1）改革科研評價體系，進一步發(fā)揮高校與科研院所在科技創(chuàng)新型小微企業(yè)技術創(chuàng)新中的重要作用。當前，科教資源與經濟發(fā)展“兩張皮”的現(xiàn)象仍然在全國不同程度地存在著。其原因在于，現(xiàn)行“重學術、輕應用”的科研評價體系。在這個體系下，科研工作者個人以及其所工作的組織都缺乏激勵，因此，必須改革科研評價體系，提高應用類成果的學術評價權重。2月17日剛剛結束的國務院常務會議確定支持科技成果轉移轉化的政策措施，促進科技與經濟深度融合[10]。會議認為，要打通科技成果轉移轉化“最后一公里”的障礙，充分調動科研單位和科研人員的積極性，加快科技成果轉移轉化，出臺了五項政策，為科技成果轉移轉化“松綁”，讓科技成果堂堂正正地走出“深閨”，與經濟對接，與市場共舞，發(fā)揮其創(chuàng)造驅動作用，以勃發(fā)的生機促進經濟增長。另外，在各級科技項目的申請和審核中要強調高校、科研院所與科技創(chuàng)新型小微企業(yè)的聯(lián)合，研究產出面向企業(yè)、有實際應用價值的成果。

（2）建立政府支持的成果孵化基地。孵化的項目可以是政府主導的，政府從科研機構購買成果的專利，由政府負責轉化；也可以是科研機構主導的，科研機構專門在孵化區(qū)成立孵化器，對科研成果進行孵化，政府進行政策和經費的支持；也可以是企業(yè)主導的，企業(yè)接受科研的成果，在孵化區(qū)進行孵化，享受政府的政策。無論哪種形式，都要求進入孵化的科研成果必須是在孵化區(qū)支持期可以孵化出來的，具有足夠的實用價值，能夠產生經濟效益。

（3）建立區(qū)域性技術專家?guī)欤瑸槠髽I(yè)發(fā)展提供強有力的智力支持。各級各地政府可通過建立區(qū)域內的技術專家?guī)?，在企業(yè)有技術需求時，由本地或異地相關專家直接提供為企業(yè)服務。政府可以促進高校、科研院所與科技創(chuàng)新型小微企業(yè)建立人才對口支持制度，雙方可以通過共建研究基地、產品中試基地、就業(yè)實習基地、定向培養(yǎng)人才等方式，構建產學研密切合作與交流的長效機制。

3、建立并完善公共服務體系

（1）建立技術服務平臺。搭建統(tǒng)一的公共技術服務平臺，推進區(qū)域內科技信息的服務，為企業(yè)科技信息檢索、優(yōu)惠政策查詢、科技項目申報、市場調查、產品銷售，以及知識產權管理、法律事務咨詢、資產評估等提供快捷高效的信息服務；同時，與區(qū)域內的專家?guī)煊行д希l(fā)揮專家們的有效資源，針對地區(qū)技創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展中的關鍵技術和共性技術開展攻關。

（2）建立金融服務平臺[2]。構建區(qū)域性的中小微企業(yè)互聯(lián)網金融平臺，可以降低貸款機構與企業(yè)之間的信息不對稱，為企業(yè)融資提供了一條更加快捷、便利的途徑，而且為吸納民間資本、解決科技型中小企業(yè)融資難問題開辟了新渠道。

[1]朱鴻鳴：中國科技貸款三十年：演進規(guī)律與政策建議[J].中國科技論壇，2012（7）.

[2]汪鋒、方煒俊：促進我國科技型中小企業(yè)成長的對策研究[J].宏觀經濟研究，2014（11）.

[3]李沙沙：廣東省科技型中小企業(yè)融資策略研究——基于企業(yè)生命周期的視角[J].企業(yè)管理，2011（6）.

[4]陳杰英：科技型中小企業(yè)融資問題研究[J].企業(yè)與銀行，2012（4）.

[5]張玉明：中小型科技企業(yè)成長機制[M].經濟科學出版社，2011.

[6]普華永道：2011年中國企業(yè)長期激勵調研報告[EB/OL].http：// www.pwccn.com/home/chi/eoplechange_research_chi.html.

[7]戴國強：風險投資：美國經驗及其對中國的啟示[J].經濟體制改革，2003（2）.

[8]葉檀：“硅谷銀行”為何能活得好?[J].中國中小企業(yè)，2012（6）.

[9]牛愛多等：關于我國科技銀行發(fā)展的思考——基于對美國硅谷銀行的分析[J].新金融，2014（6）.

[10]中國青年網：總理發(fā)話了，科技成果將堂堂正正出“深閨”[EB/OL].http：//news.ifeng.com/a/20160223/47539919_0.shtml.

（責任編輯：劉冰冰）

江蘇省高校哲學社會科學研究項目，科技創(chuàng)新型小微企業(yè)融資策略研究，編號：2015SJD408。