山東信托的上市之路

10月3日，山東省國(guó)際信托股份有限公司（下稱“山東信托”）正式向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)。

這被看做是真正意義上的破冰之旅，因?yàn)槿绻罱K闖關(guān)成功，22年無(wú)信托公司成功上市的歷史將被打破，山東信托也將成為首家H股上市的內(nèi)地信托公司。

赴港上市利弊幾何？

10月3日，山東信托在港交所披露了上市申請(qǐng)材料。若順利登陸香港市場(chǎng)，山東信托將成為1994年以來(lái)首家整體上市的信托公司。

根據(jù)此前山東銀監(jiān)局發(fā)布的公告，山東信托首次公開發(fā)行H股股票，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)6.47億股，若行使超額配售權(quán)，則發(fā)行規(guī)模不超過(guò)7.44億股，所募集資金若扣除發(fā)行費(fèi)用，將全部用于補(bǔ)充資本金；山東信托本次發(fā)行募集資金扣除費(fèi)用后，應(yīng)全部用于補(bǔ)充資本金。

上市給予信托公司的好處不言而喻，但赴港上市或是重組上市，究竟哪個(gè)是當(dāng)下信托公司的最優(yōu)選擇，業(yè)界人士所持觀點(diǎn)不一。

如果進(jìn)展順利，山東信托從遞交申請(qǐng)到完成上市僅需3個(gè)月時(shí)間。

“目前想上市的信托公司并非只有山東信托一家，隨著信托監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，上市成為信托公司調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)實(shí)力、提高公眾認(rèn)可度的一種方式。香港市場(chǎng)上市對(duì)公司所需達(dá)到的盈利、市值要求低于內(nèi)地的標(biāo)準(zhǔn)，條件相對(duì)內(nèi)地上市更為寬松?！备裆侠碡?cái)研究員樊迪表示。

四川信托總裁劉景峰表示，有信托公司通過(guò)首次公開募股（IPO）上市，對(duì)于整個(gè)行業(yè)發(fā)展都是好事，增加資本，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。為了上市，信托公司也會(huì)對(duì)自己提出更高的要求，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)、合規(guī)治理等都有好處。

民生信托總裁張博表示，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，上市主要是打通資本通道，且更有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。證監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司上市的態(tài)度是不明確的，他們認(rèn)為信托公司沒(méi)有一個(gè)穩(wěn)定的商業(yè)模式，所以至今信托IPO非常困難。山東信托遠(yuǎn)赴香港上市，其實(shí)也是無(wú)奈的選擇。信托這類公司在香港普遍估值不高。不像安信信托在A股上市，市場(chǎng)給的估值水平非常高，定向增發(fā)時(shí)受市場(chǎng)追捧程度也非常高。

光大信托總裁閆桂軍則表示，“目前來(lái)看，信托本身還是需要練好內(nèi)功，條件允許當(dāng)然應(yīng)該選擇在A股上市，境內(nèi)上市不影響你海外的業(yè)務(wù)。你的主戰(zhàn)場(chǎng)在國(guó)內(nèi)，估值也將更高?！?/p>

山東信托的齊魯基因

山東信托初創(chuàng)于1987年3月，是經(jīng)中國(guó)人民銀行和山東省人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的非銀行金融機(jī)構(gòu)。山東信托的控股股東為山東魯信集團(tuán)，而魯信集團(tuán)是山東省國(guó)資委的全資子公司。

2007年6月，山東信托獲銀監(jiān)會(huì)批復(fù)同意換發(fā)新的金融許可證，名稱變更為“山東省國(guó)際信托有限公司”。2015年7月，順利完成股份改制工作和工商登記變更相關(guān)手續(xù)，正式更名為“山東省國(guó)際信托股份有限公司”。

作為山東省屬唯一一家信托公司，山東信托前三大股東分別為山東省魯信投資控股集團(tuán)有限公司、中油資產(chǎn)管理有限公司和山東省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，分別持股63.02%、25%和6.25%。截至目前，山東信托的注冊(cè)資本金為20億元。

山東省魯信投資控股集團(tuán)是集銀行、信托、保險(xiǎn)、證券、基金、金融租賃等多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)為一體的省屬地方金控平臺(tái)。多位業(yè)內(nèi)人士坦承，山東信托上市進(jìn)程得到大股東和當(dāng)?shù)卣拇罅ν苿?dòng)。

此前山東銀監(jiān)局也曾公開表態(tài)稱：“如果山東信托能夠?qū)崿F(xiàn)上市，將有利于其優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立可持續(xù)的資本補(bǔ)充通道，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，促使其提升公司治理和規(guī)范化運(yùn)營(yíng)水平?！?/p>

雖然山東信托理論上可以在全國(guó)開展業(yè)務(wù)，但是由于和山東省的特殊關(guān)系，其相當(dāng)一部分委托客戶來(lái)自山東。截至2016年5月31日，其有16266名來(lái)自山東的委托客戶賬戶，占委托客戶賬戶總數(shù)的36.5%。而除山東之外，為了在中國(guó)各地區(qū)更好發(fā)展業(yè)務(wù)，山東信托已經(jīng)在北京、青島、上海、廈門、南京、長(zhǎng)沙和西安等地設(shè)立了異地業(yè)務(wù)部。截至2016年5月31日，交易對(duì)手客戶遍布全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)。

值得注意的是，2015年，根據(jù)山東信托遞交的初步上市文件，截至今年5月底，山東信托信托資產(chǎn)規(guī)模為2460.65億元人民幣；今年1～5月，公司凈利潤(rùn)達(dá)2.83億元，同比下降50.91%。經(jīng)營(yíng)收入為3.78億元，同比下降62.15%。

業(yè)界觀察人士表示，受“58號(hào)文”對(duì)信托行業(yè)監(jiān)管持續(xù)收緊、傳統(tǒng)投資領(lǐng)域復(fù)蘇緩慢、金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈等因素影響，2016年信托公司經(jīng)營(yíng)下滑成為普遍現(xiàn)象。

這些下降的主要原因，山東信托認(rèn)為，主要由于中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)貸款利率下降，以及對(duì)中國(guó)高素質(zhì)投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)，不同金融機(jī)構(gòu)及其他融資來(lái)源中大型機(jī)構(gòu)及高凈值個(gè)人客戶的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增加放緩及融資成本降低。

為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，山東信托采取的措施是，減少大部分新推出信托產(chǎn)品的信托報(bào)酬率。此種策略是否真正管用，還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。

信托上市緣何艱辛？

縱觀中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展，在上市之路上，信托公司走得尤為艱辛。

上世紀(jì)90年代初，陜國(guó)投、安信信托成為第一批成功上市的信托公司。此后20年，陸陸續(xù)續(xù)有15家公司實(shí)現(xiàn)股改，不乏有些信托公司通過(guò)IPO、借殼等形式謀求上市，但是均無(wú)功而返。據(jù)悉，此前中信信托、北京信托和北方信托等擬借殼上市均告失敗，中海信托也曾在2012年遞交招股書預(yù)披露稿，最后撤回招股書，上市計(jì)劃終止。

從信托行業(yè)整體環(huán)境來(lái)看，今年新發(fā)行信托產(chǎn)品平均收益率已從年初的8%降至現(xiàn)在的平均6%，收益率下滑對(duì)于信托公司上市而言，無(wú)疑不算一個(gè)利好的消息。山東信托此番行為可以說(shuō)只是邁出了上市的第一步。

近日，證監(jiān)會(huì)通過(guò)了*ST舜船有關(guān)發(fā)行股票購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的方案，江蘇信托81.49%的股權(quán)將被注入該上市公司，從而實(shí)現(xiàn)“變通上市”。

信托公司上市之路如此坎坷，背后隱藏一定的原因。

從監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，信托行業(yè)歸屬銀監(jiān)會(huì)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)核算要求比證券資管和基金子公司的要求要高很多。做同樣的業(yè)務(wù)，信托公司資本金面臨更大的壓力，成本更高，對(duì)資金需求也更強(qiáng)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，信托公司想要上市需要證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)的雙重批準(zhǔn)，目前最大的障礙還是監(jiān)管層態(tài)度和意見(jiàn)不明朗。

此前，中信信托計(jì)劃借殼安信信托謀求上市，重組歷時(shí)5年，最終遭證監(jiān)會(huì)否決。

僅就銀監(jiān)會(huì)而言，2015年4月10日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《信托公司行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》（征求意見(jiàn)稿），首次明確信托公司股權(quán)再融資條件。但在去年6月銀監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)的《信托公司行政許可事項(xiàng)實(shí)施辦法》中，有關(guān)信托公司再融資的內(nèi)容卻被全部刪除。

從信托行業(yè)自身來(lái)講，信托公司普遍存在著業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式正遭受其他金融子行業(yè)擠兌，尤其是金融同業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管產(chǎn)品搶占了信托公司的業(yè)務(wù)份額，新增業(yè)務(wù)規(guī)模增速也出現(xiàn)下降。這些因素成為阻礙信托公司上市的重要原因。