創(chuàng)新型企業(yè)財務(wù)風險與財務(wù)預警系統(tǒng)研究

陽靜，楊林煒

（福州大學陽光學院，福建福州350015）

創(chuàng)新型企業(yè)財務(wù)風險與財務(wù)預警系統(tǒng)研究

陽靜，楊林煒

（福州大學陽光學院，福建福州350015）

隨著世界經(jīng)濟一體化和我國經(jīng)濟體制的不斷改革深化，使得經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生了巨大變化，創(chuàng)新型企業(yè)的主流發(fā)展模式也從最原始注重效率和質(zhì)量型企業(yè)、到之后的靈巧型，再到當代創(chuàng)新型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。建設(shè)創(chuàng)新型企業(yè)能為推進創(chuàng)新型國家的發(fā)展做出貢獻，然而創(chuàng)新型企業(yè)是高收益與高風險共存的企業(yè)，與一般企業(yè)相比，將要面對更多風險因素。面對日益復雜多變的資金運轉(zhuǎn)環(huán)境，如果創(chuàng)新型企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對財務(wù)風險處理不當，這會使企業(yè)蒙受巨大損失，因此，企業(yè)必須提高對財務(wù)風險的認識、防范與控制。本論文使用定量定性分析相結(jié)合的分析方法，對創(chuàng)新型企業(yè)的財務(wù)風險預警系統(tǒng)進行研究設(shè)計，這對于推動我國創(chuàng)新型企業(yè)長遠發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)劃、制定與實施具有實質(zhì)性的指導意義。

創(chuàng)新型企業(yè)；財務(wù)風險；財務(wù)預警系統(tǒng)

一、創(chuàng)新型企業(yè)的界定

科學技術(shù)部、國務(wù)院國資委、中華全國總工會三部委在《關(guān)于開展創(chuàng)新型企業(yè)試點工作的通知》中將創(chuàng)新型企業(yè)定義為：創(chuàng)新型企業(yè)是在技術(shù)創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、體制機制創(chuàng)新、經(jīng)營管理創(chuàng)新、理念和文化創(chuàng)新等方面成效突出的企業(yè)。根據(jù)中國企業(yè)的實際情況，創(chuàng)新型企業(yè)必須符合滿足以下4個以上基本特征的企業(yè)即為本文界定的創(chuàng)新型企業(yè)，基本特征為：（1）有自主品牌，不是代工企業(yè)；（2）研發(fā)實力較強，研發(fā)人數(shù)在30人以上，研發(fā)費用占當年營業(yè)收入的5%以上；（3）過去年內(nèi)必須獲得與主營產(chǎn)品相關(guān)的發(fā)明專利；（4）成長性較好，年收入增長率超過20%；（5）有創(chuàng)新性，過去3年內(nèi)推出過新產(chǎn)品（工藝、服務(wù)）；（6）商業(yè)模式創(chuàng)新；（7）主要通過內(nèi)生方式而不是依賴并購方式實現(xiàn)增長。

二、創(chuàng)新型企業(yè)財務(wù)特點

（一）無形資產(chǎn)比重大

創(chuàng)新型企業(yè)最大的投資對象為科技研發(fā)等無形資產(chǎn)，創(chuàng)新型企業(yè)的資產(chǎn)中專利權(quán)、非專利權(quán)、版權(quán)、商標權(quán)、商業(yè)秘密、各種設(shè)計研發(fā)專有權(quán)等無形資產(chǎn)的比重占主導地位并呈現(xiàn)上升的趨勢。知識產(chǎn)權(quán)類無形資產(chǎn)將會成為企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，其擁有量的多少，能夠在一定程度上體現(xiàn)出企業(yè)的研發(fā)能力、技術(shù)保護能力和轉(zhuǎn)讓能力等，成為衡量創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展能力的一個有力杠桿。

（二）融資相對困難

創(chuàng)新型企業(yè)具有復雜性、長期性、廣泛性等特點，要求其技術(shù)創(chuàng)新需要有穩(wěn)定、大量和長期的資金投入，在權(quán)益融資和債務(wù)融資兩種方式的融資選擇中，權(quán)益性融資將會成為技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)選擇的主要融資方式，特別是風險投資。受我國政策環(huán)境、企業(yè)法律法規(guī)以及退出機制等多種因素的影響，風險投資在當前市場中沒有建立一系列的機制,因此融資相對困難。

（三）較高的現(xiàn)金流

由于技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)具有較小的財務(wù)杠桿，無形資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中占有很大的比重，但是無形資產(chǎn)在融資方面往往存在的挑戰(zhàn)是較大的，所以企業(yè)必須建立大量的“凈現(xiàn)金”流量，對無形資產(chǎn)進行連續(xù)不斷投入，以此對無形資產(chǎn)的價值進行保持。一旦企業(yè)缺乏政府的扶持或者投資人的再投資，并且不能用初期的日常經(jīng)營利潤來支持管理費用和研發(fā)投資，初始的投入就會呈現(xiàn)出下降的趨勢，企業(yè)將會面臨困境。因此，創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵就是擁有足夠的現(xiàn)金頭寸，重視企業(yè)現(xiàn)金流的管理。

（四）不確定性高

創(chuàng)新型企業(yè)目前屬于迅速成長的階段，隨著企業(yè)投資項目的開展和業(yè)務(wù)的開發(fā)，其業(yè)績存在很大波動性，企業(yè)對資金的需求量和時間段都存在較大的不確定性。

（五）破產(chǎn)成本較大

如果資金不足短缺時，財務(wù)風險所面臨的狀況最壞就是公司破產(chǎn)清算。擁有大量無形資產(chǎn)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，其經(jīng)營公司主要依靠的是知識產(chǎn)權(quán)，專利資本，科技創(chuàng)新等，一旦破產(chǎn)其前期投資無法收回就會耗費更大的成本，而以有形資產(chǎn)為主的公司可以變賣其有形資產(chǎn)來減少損失。如果把公司陷入財務(wù)困境所承受的價值損失程度稱為財務(wù)困境成本，通過一系列的研究表明，以無形資產(chǎn)為主的一些高科技公司，一旦陷入財務(wù)危機將承受的價值損失會高達80%，而以有形資產(chǎn)為主的公司例如鐵路、煙草、石油等承受的損失只有10%。因此以無形資產(chǎn)占主導地位的創(chuàng)新型企業(yè)面臨破產(chǎn)清算的成本更高。

三、創(chuàng)新型企業(yè)財務(wù)預警模型的選取及實證分析

（一）指標的選取

本文結(jié)合創(chuàng)新型企業(yè)的特點，構(gòu)建基于財務(wù)指標和非財務(wù)指標的財務(wù)風險組合預警模型，構(gòu)建模型被解釋變量為F，解釋變量為X1、X2、X3、X4、X5、Y1、Y2。

F表示被解釋變量，F(xiàn)=-1表示財務(wù)困境公司，F(xiàn)=1表示財務(wù)健康公司。

X1表示營運資本與總資產(chǎn)比值=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)；該指標是衡量一個企業(yè)資產(chǎn)流動性大小的指標，該數(shù)值越大，也就說明企業(yè)資產(chǎn)的流動性越強。

X2表示現(xiàn)金流量負債比率=（稅后凈利+折舊）/平均總負債；該指標表示企業(yè)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對公司債務(wù)的清償能力，該項指標越大，表示公司的償還債務(wù)的能力越強。折舊也是企業(yè)現(xiàn)金流入的組成部分，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務(wù)。

X3表示留存收益總資產(chǎn)比率=留存收益/總資產(chǎn)；該指標用來檢測公司籌資及再投資的能力，該項指標越大，表明公司的創(chuàng)新能力和競爭力能力越強。

X4表示股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益的增加額/期初股東權(quán)益=（期末股東權(quán)益-期初股東權(quán)益）/期初股東權(quán)益；該指標是衡量一個企業(yè)的投資價值的指標，該項數(shù)值越大，表明該公司的投資價值越大。

X5表示現(xiàn)金流量資產(chǎn)比率=（稅后凈利+折舊+利息）/平均總資產(chǎn)；該指標用來檢測公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，該指標數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力越強。

Y1、Y2是非財務(wù)指標。Y1表示獨立董事比例=獨立董事人數(shù)/董事會人數(shù)，Y2表示審計意見，為0-1變量，如果審計意見為無保留意見則Y2=1,否則為0。

（二）數(shù)據(jù)來源和多元回歸模型

根據(jù)本文對創(chuàng)新型企業(yè)的界定，篩選來自于滬深交易所的創(chuàng)新型企業(yè)。

樣本1：選取2010—2012年ST創(chuàng)新上市公司以及相配對的盈利創(chuàng)新型上市公司；

樣本2：選取2013—2015年陷入財務(wù)危機以及相配對的盈利創(chuàng)新型上市公司。

其中，樣本1用來構(gòu)建模型，樣本2用來檢驗模型的預測能力。

建立回歸方程：F=a+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6Y1+ β7Y2+ε

（三）實證結(jié)果分析

利用spss17.0軟件對模型進行回歸分析，結(jié)果如下表1表2所示。

表1：整體回歸方程顯著性檢驗

表2：回歸系數(shù)及顯著性檢驗表

從表2可以看出，所有自變量都在顯著性水平為5%的假設(shè)上通過了檢驗。于是得出回歸模型：F=-0.78+0.569X1+ 0.105X2+0.397X3+0.085X4+0.057X5+0.583Y1+0.812Y2

1.表1顯示上述模型回歸的整體情況。模型的F值高度顯著，回歸方程在顯著性水平為5%的假設(shè)上通過了檢驗，并且Adjusted R Square為0.425，說明回歸模型對因變量的解釋力為42.5%。

2.通過對X1、X2、X3、X4、X5、Y1、Y2回歸(見表2),所產(chǎn)生的方差膨脹因子（VIF）均小于10，而容忍度（Tolerance）水平均接近于1，表明自變量之間不存在顯著的多重共線性。

3.從表2可知，X1、X2、X3、X4、X5、Y1、Y2的系數(shù)均為正，說明營運資本與總資產(chǎn)比值、現(xiàn)金流量與負債比值、留存收益與總資產(chǎn)比值、股東權(quán)益增長率、現(xiàn)金流量與總資產(chǎn)比值、獨立董事人數(shù)比例、審計意見與公司財務(wù)健康的概率正相關(guān)，即與公司財務(wù)風險的概率呈負相關(guān)。

四、創(chuàng)新型企業(yè)財務(wù)預警模型運用的相關(guān)建議

創(chuàng)新型企業(yè)內(nèi)、外部條件及環(huán)境發(fā)生著變化，直接影響著企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)風險和現(xiàn)金流量等。因此，企業(yè)在使用此類財務(wù)風險預警系統(tǒng)模型進行分析時，一定要注意與自身特性相結(jié)合，定量和定性互相補充，避免企業(yè)財務(wù)報表的美化等問題。

（一）注重與企業(yè)自身情況相結(jié)合

在實際應用的過程中，創(chuàng)新型企業(yè)應結(jié)合自身情況，對模型進行調(diào)整。首先，不同行業(yè)有著不同的特性，因此它們存在的財務(wù)狀況也是不盡相同，我們應該對企業(yè)經(jīng)營范圍、規(guī)模大小等因素進行分析比較；其次，創(chuàng)新型企業(yè)由于所處的行業(yè)不同，規(guī)模不同等，對信息的收集、財務(wù)危機預警的側(cè)重點以及警報的臨界點都不同；最后，一個企業(yè)自不同發(fā)展階段，不同生產(chǎn)時期，對財務(wù)危機的側(cè)重點都有所不同，總而言之，財務(wù)預警系統(tǒng)的建立要根據(jù)企業(yè)自身經(jīng)營狀況才能更準確的做出防范措施。

（二）定量與定性相互補充

想要讓財務(wù)預警模型反映出更加準確、全面的財務(wù)狀況，一定要將定量與定性兩種方法相互補充，如產(chǎn)品市場份額、新產(chǎn)品開發(fā)、公司經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略等，這些都是反映一家企業(yè)財務(wù)報表表現(xiàn)出來的經(jīng)營狀況以外的關(guān)于企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的信息。首先，隨著知識經(jīng)濟時代的發(fā)展，由于知識資本等一些創(chuàng)新型企業(yè)特有的資產(chǎn)不斷增加，使單一的財務(wù)比率在企業(yè)經(jīng)營管理中的預警能力會降低，然而越來越重要的非財務(wù)指標卻未被引用；其次，我國關(guān)于企業(yè)財務(wù)方面的新法律《破產(chǎn)法》的頒布與實施,使企業(yè)財務(wù)風險比率的預警能力更加精準；再次，我國法律的變換，以及市場環(huán)境的改變，都會對財務(wù)風險預警的臨界值產(chǎn)生影響；最后，世界上各行各業(yè)企業(yè)的數(shù)量日益增加，整個企業(yè)結(jié)構(gòu)也不盡相同，這樣會降低預警系統(tǒng)的敏感度，因此，一個時代的發(fā)展影響著企業(yè)財務(wù)風險。

（三）避免企業(yè)財務(wù)報表美化情況

本文在選取企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)時均已忽略了經(jīng)營者美化財務(wù)報表的情況，然而在多數(shù)情況下，企業(yè)經(jīng)營人員刻意美化財務(wù)報表數(shù)據(jù)的情況也是屢見不鮮,這會使得對企業(yè)財務(wù)風險的分析存在誤差。

（注：本文系福建省教育廳社科類科研項目“創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)風險預警系統(tǒng)設(shè)計研究”）

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