人力資本對我國資本回報率的影響分析

楊 君 肖明月

(1.浙江理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，浙江 杭州 310018；2.浙江金融職業(yè)學(xué)院 投資與保險系，浙江 杭州 310018)

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人力資本對我國資本回報率的影響分析

楊 君1肖明月2

(1.浙江理工大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，浙江 杭州 310018；2.浙江金融職業(yè)學(xué)院 投資與保險系，浙江 杭州 310018)

測度中國1980—2014年的資本回報率，并對其動態(tài)演進機理進行研究。得出的主要結(jié)論有：人力資本的影響呈U型，與普通勞動者相比，人力資本在后期對資本回報率的促進作用更具穩(wěn)定性；人力資本的溢出效應(yīng)在初期有著促進作用，后期則明顯為負；資本存量的提高會降低資本回報率；人力資本增長對資本回報率的促進作用是中國投資率保持較高水平的重要支撐。

人力資本；溢出效應(yīng)；資本回報率

長期以來，我國固定資產(chǎn)投資占GDP的比重一直處于快速增長之中，近些年來更是超過50%。依據(jù)經(jīng)濟學(xué)邊際報酬遞減理論，資本回報率會隨著投資的增長而遞減，但是為什么我國長期保持較高比例的投資，是否存在另一種因素緩解了資本回報率的快速下降？Schultz(1962)曾指出，在一國經(jīng)濟發(fā)展過程中，人力資本的作用是不可忽視的。*Schultz T W, Reflections on Investment in Man, Journal of Political Economy, 1962,No.5, pp.1-8.因此，在我國存在高投資率的情況下，人力資本的變化是否提升了資本的回報率，進而使得投資率能夠維持不斷增長的狀態(tài)？ 對這一問題的研究，不僅可以更好地理解我國能在較長時期保持著較高投資率的原因，還能從人力資本的視角深入分析投資回報率提升的動力機制，進而為經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展政策的制定提供理論參考。

一、文獻回顧

在Schultz(1960)*Schultz T W，Capital Formation by Education，Journal of Political Economy，1960，No． 6，pp． 571 - 583．和Becker*Becker G S，Chiswick B R，Education and the Distribution of Earnings，American Economic Review，1966，No． 1，pp． 358 - 369．(1966)等學(xué)者提出并不斷完善人力資本理論之后，許多學(xué)者都從教育的角度對人力資本進行了闡述。Benhabib(1994)對人力資本與全要素生產(chǎn)率的研究，Meng(1995)對教育與生產(chǎn)率之間關(guān)系的研究*Benhabib J，Mark M S，The Role of Human Capital in Economic Development: Evidence from Aggregate Cross-country Data，Journal of Monetary Economics，1994，No． 2，pp． 143 - 173．，Meng X, The Role of Education in Wage Determination in China’s Rural Industrial Sector,EducationEconomic,1995, No.3, pp.235-247.,姚先國(2008)對教育及其溢出效應(yīng)的研究等*姚先國：《教育、人力資本與地區(qū)經(jīng)濟差異》，《經(jīng)濟研究》2008年第5期，第47-57頁。。較早時期的研究大多集中在教育水平增加對經(jīng)濟的影響方面，如教育可以提升人力資本，進而提高生產(chǎn)力水平，且從長期來看，人力資本對經(jīng)濟的提升作用更為明顯和重要。*Romer P M, Increasing Returns and Long-run Growth, Journal of Political Economy, 1986, No.5, pp.1002-1037.與以往研究不同，王弟海(2012)從健康的角度分析了人力資本對經(jīng)濟增長的影響*王弟海：《健康人力資本、經(jīng)濟增長和貧困陷阱》，《經(jīng)濟研究》2012年第6期，第143-155頁。，李德煌和夏恩君(2013)則從教育、培訓(xùn)、健康和流動的角度對人力資本進行綜合分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人力資本對經(jīng)濟的影響在不斷提升，對勞動力數(shù)量的影響則在逐步下降。*李德煌、夏恩君：《人力資本對中國經(jīng)濟增長的影響》，《中國人口資源與環(huán)境》2013年第8期，第100-106頁。

人力資本對資本回報率也有著重要作用。如Becker等(1966)認為，人力資本通過吸引物質(zhì)資本和技術(shù)的流動，并改變資本和勞動者的收入分配，進而影響到資本的回報率。*Becker G S, Chiswick B R, Education and the Distribution of Earnings, American Economic Review, 1966, No.1, pp.358-369.人力資本的提升，一方面可以吸引資本與技術(shù)的流入*沈坤榮、田源：《人力資本與外商直接投資的區(qū)位選擇》，《管理世界》2002年第11期，第26-31頁。，進而改變地區(qū)的資本存量水平和技術(shù)水平，最終影響資本的回報率；另一方面可提高有效勞動力水平，降低資本與勞動的比率*Solow R M, A Contribution to the Theory of Economic Growth, The Quarterly Journal of Economics, 1956, No.1, pp.65-94.，進而提升資本的回報率。但是人力資本的作用會因溢出效應(yīng)的存在而發(fā)生變化*Lucas R, Why Doesn’t Capital Flow from Rich to Poor Countries? American Economic Review Papers and Proceedings,1990, No.2, pp.92-96.，因為溢出效應(yīng)會降低企業(yè)提升人力資本的積極性，最終使得資本回報率的提升受到消極影響。近年來，部分學(xué)者也對人力資本與資本回報率之間的關(guān)系進行了研究，但多從勞動者數(shù)量的角度進行分析，如孫文凱等(2010)認為，正是由于中國資本與勞動比率較低，所以資本回報率能夠長期保持高位。*孫文凱、肖耿、楊秀科：《資本回報率對投資率的影響:中美日對比研究》，《世界經(jīng)濟》2010年第6期，第3-24頁。另外，中國大量勞動力從國有企業(yè)不斷流向民營企業(yè)，即勞動力從低效率部門向高效率部門的流動，也對中國資本回報率的提升產(chǎn)生了積極影響。*Song Z, Kjetil S, Fabrizio Z, Growing Like China, American Economic Review, 2011, No.1, pp.196-233.

多年以來,我國的“資本驅(qū)動型”增長模式已使資本存量得到了較大提升，而勞動力的增長幅度卻在逐步降低，因此資本深化的程度在逐漸加深，進而可能導(dǎo)致資本回報率的下降。在勞動力數(shù)量增長乏力的情況下，從勞動力質(zhì)量提升方面去研究中國資本回報率的提升，有著重要的現(xiàn)實意義。以往學(xué)者雖對人力資本進行了較豐富的研究，但大多偏向于從勞動力數(shù)量上進行研究，且對人力資本與資本回報率關(guān)系的研究較少。筆者測度了我國1980—2014年的資本回報率，并基于測度結(jié)果和人力資本視角，對其提升機制的動態(tài)演進進行實證分析。

二、資本回報率的測度方法及結(jié)果分析

(一)測度方法

在完全市場情況下，所有企業(yè)都沒有制定價格的能力，因此其資本回報率與資本的邊際產(chǎn)出密切相關(guān)，但資本的邊際產(chǎn)出在統(tǒng)計中無法直接觀測到，筆者借鑒Bai等(2006)的研究成果*Bai C E, Hsieh C T, Qian Y Y, The Return to Capital in China, Brookings Papers on Economic Activity, 2006, No.2, pp.61-88.，使用勞動報酬等數(shù)據(jù)進行間接推導(dǎo)，具體為：

(1)

其中，Y(t)和PY(t)分別表示總的產(chǎn)出和產(chǎn)出的價格,Ki(t)表示資本存量，MPKi(t)和PKi(t)分別表示資本的邊際產(chǎn)出和資本價格，α(t)表示產(chǎn)出中的資本份額，可以使用勞動報酬數(shù)據(jù)W(t)進行推算，即：

(2)

最終的測度公式為：

(3)

其中，r(t)表示資本回報率，PY′(t)、PK′(t)分別為相應(yīng)的價格變化率,δ(t)為折舊率。

(二)測度結(jié)果

本文數(shù)據(jù)區(qū)間為1980—2014年，數(shù)據(jù)主要來源于中國統(tǒng)計局網(wǎng)站、中經(jīng)專網(wǎng)、國研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫以及《中國人口統(tǒng)計年鑒》。在資本回報率的測度中，需要使用到資本存量這一數(shù)據(jù)，本文使用的具體核算方法為：Kt=Kt-1(1-δ)+It，歷年新增投資額It使用資本形成總額表示，基期資本存量使用單豪杰(2008)對中國1980年資本存量的核算數(shù)據(jù)，平均折舊率為10.96%。*單豪杰：《中國資本存量K的再估算：1952—2006年》，《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》2008年第10期，第17-31頁。

總體上看，中國資本回報率大體在15%上下波動，1992年之前波動較小，之后波動較大，且平均回報率略有下降(見圖1)。1990—2014年有三個較為顯著的下降期：一是1993年之后，改革開放深入推進，國內(nèi)企業(yè)一時還未適應(yīng)這種變化帶來的競爭和壓力；二是1998年出現(xiàn)的劇烈下降，這主要是由亞洲金融危機持續(xù)擴散造成的，中國周邊國家貨幣競相貶值，企業(yè)出口面臨嚴重壓力，國內(nèi)環(huán)境也困難重重；三是次貸危機導(dǎo)致的資本回報率嚴重下滑(2009年之后)。雖然1992年之后，中國資本回報率波動較為顯著，但大部分時間仍處在10%～15%之間。一個值得注意的現(xiàn)象是:2012年資本回報率已低于10%，2013年更是下降到7.68%，降幅十分明顯，2014年略有回升，為8.38%。根據(jù)古典經(jīng)濟學(xué)邊際遞減理論，在當前困境下，繼續(xù)依賴數(shù)量驅(qū)動型的增長模式不可避免地會導(dǎo)致資本回報率的進一步下降，從而不利于經(jīng)濟的持續(xù)、穩(wěn)定增長。因而，從人力資本視角對資本回報率的提升模式進行研究，對破解當前發(fā)展困境具有一定的參考作用。

圖1 我國資本回報率的測度結(jié)果

三、實證分析

(一)模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說明

在Lucas(1990)相關(guān)研究*Lucas R, Why Doesn’t Capital Flow from Rich to Poor Countries? American Economic Review Papers and Proceedings,1990, No.2, pp.92-96.的基礎(chǔ)上，本文建立了一個包含人力資本及其溢出效應(yīng)的總的產(chǎn)出模型：

Y=A(t)K(t)βh(t)αha(t)γl(t)η

(4)

其中,Y為總產(chǎn)出，A(t)為技術(shù)進步，K(t)為資本存量，h(t)代表人力資本，ha(t)代表人力資本的溢出效應(yīng)，l(t)為普通勞動者。

由式(4)可推導(dǎo)出資本的邊際生產(chǎn)效率為：

MPK=βA(t)K(t)β-1h(t)αha(t)γl(t)η

(5)

在不考慮價格影響的情況下，對式(5)兩邊取對數(shù)，可得到計量模型如下：

lnr=C+αlnh+βlnk+γlnha+ηlnl+ξ

(6)

其中，ξ是隨機擾動項。

人力資本數(shù)據(jù)主要借鑒Holz(2005)研究結(jié)果*Holz C A, The Quantity and Quality of Labor in China 1978-2000-2025, Hong Kong University of Science and Technology, Working Paper,2005.，根據(jù)勞動力受教育年限進行加權(quán)匯總。人力資本溢出效應(yīng)則使用勞動力平均受教育年限表示。*Lucas R, Why Doesn’t Capital Flow from Rich to Poor Countries? American Economic Review Papers and Proceedings,1990, No.2, pp.92-96.中國勞動力中還存在大量沒有受過教育的勞動者，但其對經(jīng)濟增長仍有著重要影響，因此本文將其納入到研究的模型中去，并使用文盲勞動者的比率來表示。

(二)單位根檢驗與向量自回歸模型滯后期選擇

首先需要檢驗變量是否存在單位根，表1為單位根檢驗的具體結(jié)果。部分數(shù)據(jù)存在異方差，繼續(xù)對一階差分的數(shù)據(jù)進行檢驗，結(jié)果顯示均為平穩(wěn)的，因此變量之間可能存在著長期協(xié)整關(guān)系。

表1 ADF單位根檢驗

注：*、**以及***分別表示在10%、5%和1%水平上顯著。

由于本文分析的是中國總體時間序列數(shù)據(jù)，且包含變量較多，因此選擇基于向量自回歸模型(VAR)的協(xié)整分析方法，即約翰森(Johansen)極大似然法。另外還需確定模型的最大滯后階數(shù)，階數(shù)太小會導(dǎo)致殘差自相關(guān)和參數(shù)估計的非一致性問題，階數(shù)太大則會導(dǎo)致自由度降低，影響估計結(jié)果的有效性。選擇滯后階數(shù)的方法較多，為確保結(jié)果的準確性和穩(wěn)健性，本文綜合五種估計結(jié)果對滯后階數(shù)進行選擇(見表2)。五種方法均顯示滯后三階的模型是較為適合的，進一步的AR根檢驗、自相關(guān)檢驗和異方差檢驗結(jié)果均顯示三階滯后模型是穩(wěn)定的、不存在自相關(guān)和異方差。因此下文使用VAR(3)模型進行估計。

表2 VAR模型滯后期的選擇

注：*表示該標準所選擇的滯后階數(shù)。

(三)協(xié)整分析

根據(jù)上文分析結(jié)果，構(gòu)建三階滯后期的VAR模型，并進行約翰森協(xié)整關(guān)系檢驗(見表3)。四次檢驗結(jié)果均拒絕了原假設(shè)，因此變量之間在5%的顯著水平上存在著協(xié)整關(guān)系，這說明從長期關(guān)系看，因變量與相關(guān)自變量之間存在著相關(guān)關(guān)系。標準化協(xié)整系數(shù)則給出了變量之間具體的長期影響系數(shù)(見表4)。人力資本對中國資本回報率的提升有著顯著的正向作用，雖然普通勞動者的影響也為正向，但估計系數(shù)遠遠低于人力資本。溢出效應(yīng)的估計系數(shù)為32.75，遠遠大于資本存量3.51的估計結(jié)果，即溢出效應(yīng)有著嚴重的阻礙作用，同時資本存量也制約了資本回報率的增長。造成這一結(jié)果的可能原因是，一方面中國投資驅(qū)動型的增長模式導(dǎo)致資本深化程度的不斷提升，資本邊際產(chǎn)出的下降已對資本回報率產(chǎn)生了負面影響；另一方面，中國在知識產(chǎn)權(quán)保護等政策方面還存在嚴重不足，長期來看，溢出效應(yīng)的存在不利于企業(yè)人力資本的持續(xù)投入，最終不利于資本回報率的增長。

表3 約翰森協(xié)整檢驗

注：*表示拒絕原假設(shè)。

表4 標準化協(xié)整系數(shù)

注：括號內(nèi)為標準誤差。

(四)向量誤差修正模型

表4僅說明了變量之間的長期關(guān)系，為了分析變量之間的短期關(guān)系，本文在原模型的基礎(chǔ)上建立了VEC模型(向量誤差修正模型)。利用協(xié)整關(guān)系模型的殘差序列，并通過逐步回歸的方法進行分析，具體的模型式(7)所示：

D(lnr)=-1.05[lnr(-1)-0.68lnl(-1) +3.51lnk(-1)+32.75lnha(-1) -1.75lnh(-1)-0.90@trend(80) -117.22]-0.03D(lnr(-1)) +0.16D(lnr(-2))-6.43D(lnl(-1))-9.46D(lnk(-1))+39.96D(lnha(-1))-26.65D(lnh(-1))+1.26 -0.04@trend(80)

(7)

與長期協(xié)整關(guān)系結(jié)果相反，人力資本和普通勞動者在短期的影響均為顯著的負向關(guān)系，即人力資本提升和普通勞動力的增加最初會不利于中國資本回報率的增長，后期則會出現(xiàn)明顯的促進作用。而人力資本的溢出效應(yīng)的短期估計系數(shù)則為正值，即有著顯著的正向影響。另外，由于中國近年來持續(xù)的高投資率，資本存量在短期的系數(shù)也為負，即有著負向影響，這進一步印證了中國過高的投資增長不利于資本回報率提升的結(jié)論。

(五)脈沖響應(yīng)

上文分別通過協(xié)整關(guān)系與誤差修正模型分析了資本回報率變動的長短期機制，為了將所有變量納入到一個統(tǒng)一的系統(tǒng)中去，本文利用脈沖響應(yīng)方法研究資本回報率對各自變量沖擊的反映，該方法可以很好地反映系統(tǒng)內(nèi)部或外部沖擊對資本回報率的動態(tài)作用，該結(jié)果不僅能反映出該影響的時滯，還能反映出影響的程度和方向，因此比較適合進行動態(tài)分析。具體的動態(tài)演進分析結(jié)果如圖2—圖5所示。

圖2 r對h沖擊的響應(yīng)

圖3 r對ha沖擊的響應(yīng)

圖4 r對l沖擊的響應(yīng)

圖5 r對k沖擊的響應(yīng)

誤差修正模型顯示，人力資本的提升在初期會在一定程度上導(dǎo)致資本回報率的下降，但長期而言具有持續(xù)穩(wěn)定的促進作用。對人力資本的投入是一項持續(xù)且耗費巨大的工程，企業(yè)在初期會因人力投入成本的增加導(dǎo)致資本回報率的明顯下降，同時，人力資本提升的效應(yīng)存在一定的滯后，需要一定時期的傳導(dǎo)才能逐步體現(xiàn)出來，因此在初期出現(xiàn)負向影響在所難免。到第二期，人力資本已產(chǎn)生了較為顯著的促進作用，在后期雖出現(xiàn)一定波動，但效果仍持續(xù)存在。相比較普通勞動者，高素質(zhì)勞動者可以較好地掌握較高水平的技術(shù)，且能夠持續(xù)提高自身素質(zhì)和學(xué)習(xí)新技術(shù)新工藝，從而不斷提升企業(yè)的資本回報率。這說明對人力資本的投資在長期能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的收益，是促進企業(yè)資本回報率提升的重要推動力，企業(yè)應(yīng)將人力資本的提升工作作為一項長期戰(zhàn)略，以保持企業(yè)經(jīng)營的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

溢出效應(yīng)在前期有著積極的影響，但長期而言有著明顯的負向影響。人力資本溢出效應(yīng)的存在，會提高整個行業(yè)或地區(qū)的人力資本水平，每個勞動者可以從其他勞動者人力資本的提升中受益，即人力資本的提升能夠產(chǎn)生一定的正外部性，提高整個行業(yè)或地區(qū)的生產(chǎn)率。由于這種正外部性的存在，市場機制無法解決這一問題，因此每個勞動者或企業(yè)都希望從其他人那里獲取正外部性，而不是積極提升自身的人力水平，最終會導(dǎo)致整個行業(yè)或地區(qū)人力資本投資的不斷下降，從而阻礙資本回報率的進一步提升。因此，政府應(yīng)在市場失靈的這一領(lǐng)域，制定相應(yīng)政策進行合理引導(dǎo)。

普通勞動者的增加在初期不利于資本回報率的提升，隨后則促進資本回報率的提升，但該促進作用隨著時間的推移逐漸消失。造成這一現(xiàn)象的主要原因是，普通勞動者沒有受到正規(guī)的系統(tǒng)教育，技術(shù)水平和生產(chǎn)效率不高。而中國普通勞動者的數(shù)量眾多，對企業(yè)而言，如果這類勞動力的需求已達到飽和，其數(shù)量增加會提高人員投入成本，同時因勞動力增加而帶來的利潤增長有限，因此不利于資本回報率的增長。當普通勞動力進入企業(yè)后，經(jīng)過一段時間的培訓(xùn)和“干中學(xué)”等途徑，勞動者掌握了一定的技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗，在一定程度上提高了生產(chǎn)效率，進而提高企業(yè)的資本回報率。但是普通勞動力對資本回報率的促進作用較為有限，后期基本消失為零，這可能是因為這類勞動力缺乏系統(tǒng)、完整的教育經(jīng)歷，對知識和技能的掌握存在瓶頸，簡單的技術(shù)容易習(xí)得，而對較高水平的技術(shù)學(xué)習(xí)有較大困難和不確定性，因此無法形成持續(xù)有效的促進力量。

資本存量的增加在初期對資本回報率造成了劇烈的沖擊，在第三期使資本回報率降到最低水平，隨后這種負向沖擊有所減輕，但長期而言仍持續(xù)存在。近年來我國通過持續(xù)投資，不斷提高資本深化的水平，使經(jīng)濟出現(xiàn)了較長時期的高速增長，但這種增長的弊端也在不斷顯現(xiàn)。根據(jù)古典經(jīng)濟增長理論，持續(xù)的高投資會導(dǎo)致資本邊際產(chǎn)出的下降，甚至為負，進而導(dǎo)致資本回報率的下降，最終導(dǎo)致投資驅(qū)動型增長模式無以為繼。現(xiàn)階段，我國的投資水平對資本回報率的影響接近于由正向負轉(zhuǎn)變的轉(zhuǎn)折點，投資高速增長的模式已無法長期維持，需盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。

四、對我國投資驅(qū)動型增長的再思考

我國資本深化程度在不斷加深，投資在經(jīng)濟發(fā)展中所占的比重越來越大(見圖6)，資本形成占GDP比例從1980年的34.8%上升到2014年的46.7%，已接近GDP的一半水平。如此高的比率對我國的長期增長是不利的。與此同時，本文對我國資本回報率的測度結(jié)果卻顯示，次貸危機發(fā)生之前，中國的資本回報率在多數(shù)年份都處于15%上下波動，并未出現(xiàn)明顯的持續(xù)性下跌的情況，這不符合邊際報酬遞減規(guī)律，為什么我國的資本回報率會出現(xiàn)這種費解狀況？

從分析結(jié)果來看，資本存量的提高對資本回報率的影響仍然是符合資本邊際報酬遞減規(guī)律的，而且資本存量的增加在短期和長期都對資本回報率產(chǎn)生了明顯的負向影響，因此中國投資驅(qū)動型的增長模式已不利于資本回報率的穩(wěn)定和經(jīng)濟的持續(xù)增長。對我國資本回報率的一個可能解釋是，人力資本出現(xiàn)了較為明顯的提升，1980年總的人力資本為2 744百萬年，2014年已達到7 369百萬年，增長了168.5%。*根據(jù)Holz(2005)研究進行的核算整理。人力資本的提升對資本回報率有著長期穩(wěn)定的正向影響，進而減輕了資本深化的負向影響，因而資本回報率可以在一個較長的時期內(nèi)保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

圖6 人力資本水平和資本形成率

次貸危機爆發(fā)以后，受整個世界經(jīng)濟形勢的影響，中國經(jīng)濟增長速度以及資本回報率都出現(xiàn)了顯著的下降，這在一定程度上反映了我國經(jīng)濟抗風險能力不足，即經(jīng)濟增長的質(zhì)量不高，對外界沖擊的抵抗能力較差，因此我國應(yīng)逐漸改變投資驅(qū)動型的增長模式，通過提高人力資本和技術(shù)水平等方式，實現(xiàn)經(jīng)濟增長質(zhì)量的提升，進而保持經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。

五、結(jié)論與啟示

筆者估算了我國1980—2014年的資本回報率，并對其動態(tài)演進機理進行了分析，得出以下四個結(jié)論。

1.中國資本回報率基本保持在一個相對穩(wěn)定狀態(tài)。次貸危機之前，中國資本回報率雖有幾次明顯波動，但總體上看，基本保持在15%上下波動。次貸危機爆發(fā)之后，則出現(xiàn)了較為明顯的下降，2013年已降至7.68%，為歷年最低水平，2014年略有回升，為8.38%。

2.人力資本的影響呈U型，溢出效應(yīng)的影響則呈倒U型。由于對人力的投資存在著滯后性，其在初期會因成本增加而降低回報率，在后期則有著持續(xù)穩(wěn)定的提升作用。因此,應(yīng)注重對勞動力的長期投資，而不僅僅關(guān)注短期回報的高低。在短期內(nèi)，溢出效應(yīng)會使整個行業(yè)或地區(qū)的平均人力資本提升而帶來正的外部性，但長期則會抑制人力資本的投資，進而導(dǎo)致資本回報率的下降。

3.普通勞動者對資本回報率的促進作用較短，長期而言則有著不利影響。普通勞動者在初期會降低資本的回報率，隨后會短暫地促進資本回報率的提升，但長期來看，這種影響會逐漸消失。普通勞動者由于缺乏系統(tǒng)、完整的教育經(jīng)歷，對技術(shù)的學(xué)習(xí)與掌握存在一定的瓶頸，不利于較高技術(shù)的應(yīng)用和普及，從長期來看，其對資本回報率的影響較為有限。因此，企業(yè)的擴張應(yīng)更多轉(zhuǎn)向提升勞動者的人力資本水平，而不僅僅是數(shù)量的增加。

4.資本存量的增加不利于資本回報率的提升。經(jīng)濟的增長離不開資本的投入，但長期過度的投入則會導(dǎo)致效率的下降，最終不利于資本回報率的提升。中國現(xiàn)階段的資本存量已出現(xiàn)“過?！?，進一步的數(shù)量增長將不可避免地產(chǎn)生負面影響，因此應(yīng)加強存量的提質(zhì)與改造，而不是僅僅依賴增量的提升。

對中國現(xiàn)實情況的分析顯示，中國資本回報率能夠在一個較長時期內(nèi)保持穩(wěn)定的主要原因是中國人力資本的大幅度提升，這也在一定程度上延續(xù)了中國投資驅(qū)動型的增長模式，但投資驅(qū)動型增長模式的弊端已在逐步顯現(xiàn)。在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，粗放型的增長模式已越來越無法適應(yīng)現(xiàn)實的需要，因此應(yīng)切實推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，更多地依賴人力資本等新型驅(qū)動機制，以提升經(jīng)濟增長的質(zhì)量。針對人力資本溢出效應(yīng)，政府應(yīng)加強政策引導(dǎo)，積極鼓勵企業(yè)進行人力投資，并加大保護力度，減少溢出損失，從而更大限度地發(fā)揮人力資本的積極作用。

(責任編輯 陳漢輪)

Analysis of the Influence of Human Capital on Capital Return in China

YANG Jun1& XIAO Mingyue2

(1.Economics&ManagementSchoolofZhejiangSci-techUniversity,Hangzhou,Zhejiang, 310018,China;2.Investment&InsuranceDepartmentofZhejiangFinancialCollege,Hangzhou,Zhejiang, 310018,China)

This paper measures the capital return in China from 1980 to 2014, and analyzes its dynamic evolution. The main conclusions drawn are: the influence of human capital on capital return is U-shaped, compared to unskilled workers, skilled workers’ role in promoting capital return is more stable at the late stage; spillover effect is significantly positive in the early stage but becomes negative in the late stage; increasing capital stock will reduce capital return both in the short and long terms; the promoting effect of the growth of human capital on capital return is the important reason for China to maintain a high investment rate.

human capital; spillover effect; capital return

2016-09-26

教育部人文社科研究青年基金項目(15YJC790126)；浙江省自然科學(xué)基金項目(LQ14G030023)；浙江省高校人文社會科學(xué)重點研究基地浙江理工大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)基地項目(2016YJYB02)

楊君，男，安徽宿州人，講師，博士，研究方向為世界經(jīng)濟理論與政策。

10.3969/j.issn.1671-2714.2016.06.007