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    投資銀行金融風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究
    ——以高盛集團(tuán)為例

    2016-12-09 06:39:11張怡軒
    對(duì)外經(jīng)貿(mào) 2016年10期
    關(guān)鍵詞:高盛集團(tuán)投資銀行高盛

    張怡軒

    (新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

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    投資銀行金融風(fēng)險(xiǎn)管理策略研究
    ——以高盛集團(tuán)為例

    張怡軒

    (新疆財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院,新疆 烏魯木齊 830012)

    伴隨金融產(chǎn)品多元化、利率匯率市場化和人民幣國際化發(fā)展,我國投資銀行將面臨更多金融風(fēng)險(xiǎn)。通過分析信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn),研究高盛集團(tuán)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的管理策略,借鑒其發(fā)展經(jīng)驗(yàn),提出我國投資銀行有效管理金融風(fēng)險(xiǎn)的建議:推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化;建立機(jī)構(gòu)合作機(jī)制;合理利用金融創(chuàng)新,規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)合作,強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神。

    高盛集團(tuán);金融風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)管理

    一、問題的提出

    在金融自由化的道路上,全球金融市場發(fā)展迅速,但金融風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增多,這使全球不得不重新認(rèn)識(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)和豐富金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容,因此,巴塞爾協(xié)議將防范信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到全面管理風(fēng)險(xiǎn)。

    2007年爆發(fā)的美國次貸危機(jī)對(duì)華爾街投資銀行業(yè)造成了沉重打擊。而在這場重大的金融風(fēng)暴中,高盛集團(tuán)成功幸免于難, 總資產(chǎn)達(dá)到新高點(diǎn)11200億美元,增加近7000億美元,約為2.5倍,實(shí)現(xiàn)了凈利潤增長22%的良好業(yè)績,并在2008年選擇將獨(dú)立運(yùn)作模式轉(zhuǎn)變?yōu)槭苊缆?lián)儲(chǔ)監(jiān)管模式,體現(xiàn)出高盛集團(tuán)驚人的實(shí)力。2012年末總資產(chǎn)為93855.5億美元,凈利潤為747.5億美元,到2014年末,高盛的總資產(chǎn)雖然有所下降,為85624億美元,但利潤有所提高,達(dá)847.7億美元。2015年末公司凈營收為72.7億美元。2016年第一季度營收為63.4億美元,同比下降40%。目前,高盛集團(tuán)仍是世界領(lǐng)先的投資銀行,其能夠在一次次危機(jī)中實(shí)現(xiàn)凈利潤不斷增長的重要原因之一就是能夠事先防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

    我國對(duì)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理自2000年開始不斷加強(qiáng)。2001年和2003年中國證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)《證券公司內(nèi)部控制指引》及其修訂版。2014年2月25日中國證券業(yè)協(xié)會(huì)又發(fā)布《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》。這些指引和規(guī)范使得各證券公司均按照監(jiān)管層要求建立起相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,但這種風(fēng)險(xiǎn)管理體系還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠完善。而我國資本市場不斷開放促使金融市場的不穩(wěn)定性增強(qiáng),國內(nèi)券商的金融市場風(fēng)險(xiǎn)增大。因此,我國券商應(yīng)借鑒高盛集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)管控經(jīng)驗(yàn),結(jié)合本國具體情況,提高對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的掌控程度。本文主要分析信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)四方面的管理策略。

    二、高盛集團(tuán)金融風(fēng)險(xiǎn)管理策略分析

    作為全球頂級(jí)投行,美國高盛集團(tuán)從1869年成立至今已有 140多年的歷史,其經(jīng)營過程中取得的輝煌成就與其自身完善的管理機(jī)制和較高的風(fēng)險(xiǎn)管理水平分不開。為全面控制信貸風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn),高盛集團(tuán)內(nèi)部相互獨(dú)立且具有互補(bǔ)性的各個(gè)委員會(huì)將分擔(dān)監(jiān)測(cè)和控制不同金融風(fēng)險(xiǎn)的工作。需要注意的是,各委員會(huì)成員是各部門高級(jí)管理人員,建立利益隔離制度十分必要。

    (一)信用風(fēng)險(xiǎn)管理策略

    信用風(fēng)險(xiǎn)是由于客戶本身、商業(yè)環(huán)境或國家信用狀況改變而導(dǎo)致的交易對(duì)方的違約風(fēng)險(xiǎn),其與交易對(duì)方是否履行合約有直接關(guān)系。高盛對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的策略是根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)情景制定相應(yīng)對(duì)策:在信用價(jià)差擴(kuò)大時(shí),評(píng)估全球信用敏感產(chǎn)品對(duì)信用價(jià)差擴(kuò)大事件的影響;在對(duì)股票衍生產(chǎn)品市場崩盤進(jìn)行分析時(shí),通過在投資組合及潛在股票層面上逐漸改變市場水平和波動(dòng)性,使用完全投資組合重估來分析對(duì)損益潛在的影響;在對(duì)新興市場壓力進(jìn)行測(cè)試時(shí),要在地區(qū)、國家或全球?qū)用嫔?,基于新興市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性,預(yù)測(cè)潛在的損益;在市場預(yù)期下滑時(shí),通過進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)情景分析,衡量目前市場下滑的可能性以及各交易部門和非交易部門的預(yù)期凈收入的潛在影響。

    (二)市場風(fēng)險(xiǎn)管理策略

    市場風(fēng)險(xiǎn)是市場系統(tǒng)性因素朝不利方向變動(dòng),致使在做市、交易、投資、借貸等業(yè)務(wù)活動(dòng)中交易及投資頭寸的市場價(jià)值損失的可能性。市場風(fēng)險(xiǎn)主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、股票定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。表1是高盛2013—2015年的市場風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成情況,其中最后一項(xiàng)是前四類風(fēng)險(xiǎn)不完全相關(guān)的產(chǎn)物:分類誤差項(xiàng)(Diversification effect),即總VAR 減去分類VAR合計(jì)數(shù)的差額。

    表1 2013—2015年高盛集團(tuán)市場風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì) 單位:百萬美元

    在中度或極端市場情況下,為估計(jì)長短期潛在損失,高盛采用多種風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo),其中VAR是主要參考指標(biāo),指在一定的置信水平下由于市場不利變動(dòng)導(dǎo)致的潛在價(jià)值損失。依據(jù)高盛2015年年報(bào)也可以進(jìn)一步得到4個(gè)季度每天的VAR值(見圖1)。

    圖1 2015年高盛集團(tuán)四季度每日VAR值

    根據(jù)圖1,比較2015年每天交易的凈收入和前一天的VAR值,可以看出高盛2015年全年的交易損失均在VAR以下,即沒有出現(xiàn)VAR例外,2014年卻有一次例外。但需要注意的是,VAR對(duì)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的有效性是建立在市場環(huán)境無突發(fā)根本性變化的假設(shè)前提之下,并不能估計(jì)長期極端變化的損失。因此,高盛往往在使用VAR估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)加入其他風(fēng)險(xiǎn)度量工具作為輔助,如壓力測(cè)試技術(shù)。

    總體來看,高盛進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)管理主要采用以下方法:第一,運(yùn)用分散投資、控制倉位、對(duì)沖操作等方式管理市場風(fēng)險(xiǎn)。第二,運(yùn)用VAR、壓力測(cè)試等定性定量方法監(jiān)控市場風(fēng)險(xiǎn)。第三,運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)限額的管理方法管理風(fēng)險(xiǎn)偏好,同時(shí),由VAR和一系列壓力測(cè)試結(jié)果制定的風(fēng)險(xiǎn)限額必須與外部市場、內(nèi)部經(jīng)營和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。第四,加大對(duì)風(fēng)控技術(shù)的投入。

    (三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理策略

    高盛建立了一套全面的流動(dòng)性管理體系,并致力于保持充足的靈活性以應(yīng)對(duì)各種可能的流動(dòng)性事件,即使在不利的環(huán)境下也可以支持公司的核心業(yè)務(wù)正常進(jìn)行并實(shí)現(xiàn)盈利。

    高盛堅(jiān)守審慎的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu),這包括維持較高水平的盈余流動(dòng)性和長期資金來源并保持資產(chǎn)負(fù)債表的高流動(dòng)性,該架構(gòu)有助于保證高盛無須依賴出售資產(chǎn)也能抵御長期的流動(dòng)性危機(jī)。具體來說,在盈余流動(dòng)性方面,高盛持有大量的盈余現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物,以度過流動(dòng)性危機(jī);在資產(chǎn)負(fù)債管理方面,高盛實(shí)施謹(jǐn)慎的資產(chǎn)負(fù)債管理,從而在資金市場出現(xiàn)流動(dòng)性持續(xù)不足的情況下依然能夠保證融資穩(wěn)定性。

    進(jìn)一步分析,高盛的流動(dòng)性管理方式是根據(jù)其對(duì)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)可能出現(xiàn)的資金流出的估算,預(yù)先募集資金。這里流出的資金是指全球核心盈余流動(dòng)資金池(Glabal Core Excess),它是由高流動(dòng)的證券構(gòu)成,主要以高流動(dòng)性的形式存放。因此,必須重視所有潛在的現(xiàn)金和可抵押資產(chǎn)的流出,而不應(yīng)僅限于對(duì)融資來源的干擾。

    (四)操作風(fēng)險(xiǎn)管理策略

    在高盛集團(tuán),操作風(fēng)險(xiǎn)管理部是一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門,是公司計(jì)算和分析操作風(fēng)險(xiǎn)資本的執(zhí)行者與監(jiān)督者,負(fù)責(zé)改進(jìn)和實(shí)施整個(gè)公司的操作風(fēng)險(xiǎn)管理,并與信用、市場和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的體系相配套。建立操作風(fēng)險(xiǎn)體系的主要目的是有計(jì)劃、有連貫性地對(duì)公司的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行持續(xù)積極的改進(jìn),以強(qiáng)化操作風(fēng)險(xiǎn)管理。

    高盛的操作風(fēng)險(xiǎn)體系包括以下五個(gè)方面:第一,在操作風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)層面,提高對(duì)公司操作風(fēng)險(xiǎn)管理體系嚴(yán)肅性的認(rèn)識(shí),確保管理層知曉其操作風(fēng)險(xiǎn)狀況,并為操作風(fēng)險(xiǎn)管理與分析工作提供各種必要的數(shù)據(jù)支持(如操作風(fēng)險(xiǎn)事件、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和控制問題等)。第二,在操作風(fēng)險(xiǎn)管理層面,指導(dǎo)業(yè)務(wù)和后臺(tái)管理部門利用操作風(fēng)險(xiǎn)信息,在知情的條件下作出符合風(fēng)險(xiǎn)狀況的資源配置決策,使殘留操作風(fēng)險(xiǎn)保持在可承受的范圍之內(nèi)。第三,在操作風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算層面,要為業(yè)務(wù)管理部門提供風(fēng)險(xiǎn)敏感型的操作風(fēng)險(xiǎn)資本測(cè)算,且測(cè)算應(yīng)反映其目前的殘留風(fēng)險(xiǎn)水平,并預(yù)測(cè)未來一年內(nèi)可能出現(xiàn)的最大損失。第四,在操作風(fēng)險(xiǎn)整合層面,要整合公司風(fēng)險(xiǎn)和控制部門的信息(事件、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和控制問題等),得出對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的組合評(píng)估意見,同時(shí)具體關(guān)注共性問題。第五,在操作風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控層面,要監(jiān)控操作風(fēng)險(xiǎn)體系中的核心要素(包括商業(yè)環(huán)境和內(nèi)部控制要素),以辨明操作風(fēng)險(xiǎn)變化的方向和趨勢(shì)。

    三、高盛集團(tuán)金融風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國投資銀行的啟示

    (一)推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化

    雖然高盛集團(tuán)通過將自有資金投向股票、債券、金融衍生品和外匯交易等領(lǐng)域而在自營業(yè)務(wù)上賺取了大量利潤,但是高盛并沒有忽略傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù),其傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)和自營交易收入占比達(dá)50%以上。因此,我國投資銀行業(yè)可以借鑒這種在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上推進(jìn)業(yè)務(wù)多元化的方式,擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的市場占有率,進(jìn)而提高利潤。

    (二)建立機(jī)構(gòu)合作機(jī)制

    現(xiàn)階段我國投資銀行內(nèi)部主要存在兩方面問題:一方面,投資銀行內(nèi)部大部分是相互獨(dú)立、缺乏信息資源共享的分設(shè)部門,要全面深入了解項(xiàng)目并提供個(gè)性化金融服務(wù)的難度很大;另一方面,在項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)之間,內(nèi)部交流平臺(tái)的缺乏會(huì)造成一定的資源浪費(fèi)。因此,組建大規(guī)模的投資銀行將有助于上述問題的解決。由于目前我國券商投行事業(yè)部多采用“多星點(diǎn)聯(lián)邦制”運(yùn)作模式,所以可以先采用后臺(tái)輔助管理的覆蓋模式,后期再逐漸建立“大投行”合作模式。

    (三)合理利用金融創(chuàng)新,規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)

    在大力推動(dòng)金融創(chuàng)新的同時(shí),也應(yīng)意識(shí)到伴隨金融衍生化的不斷深入,金融市場風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨著杠桿效應(yīng)的擴(kuò)大而不斷擴(kuò)大。美國高盛集團(tuán)雖然表面上為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)不斷設(shè)計(jì)出各種金融衍生產(chǎn)品,但事實(shí)上是以高成本和金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的提升為代價(jià),以短期利潤為目標(biāo),將風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓后,提前透支無風(fēng)險(xiǎn)收益。同時(shí),我國的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管存在失衡問題,政府部門必須加大對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管力度,注重信息不對(duì)稱所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn),實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管,盡量避免出現(xiàn)監(jiān)管的真空和盲區(qū),進(jìn)而有效監(jiān)管新的金融工具及金融衍生產(chǎn)品的運(yùn)用并降低金融新產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

    (四)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)合作,強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)精神

    回顧發(fā)展歷程,高盛集團(tuán)一直秉持合伙制文化,且這種出色的團(tuán)隊(duì)合作文化已滲透到集團(tuán)每個(gè)員工心里,鞏固了其作為首選顧問、金融家、聯(lián)合投資人和金融中介機(jī)構(gòu)的地位,在員工日常工作和生活中都處處體現(xiàn)團(tuán)隊(duì)精神。我國投資銀行應(yīng)鼓勵(lì)營銷團(tuán)隊(duì)的組建,增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)意識(shí),有效減少因重要團(tuán)隊(duì)成員離職對(duì)投資銀行的不利影響。這種團(tuán)隊(duì)文化的建立既對(duì)員工有更高的要求,也對(duì)投資銀行的制度和業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系有更高的要求以保證團(tuán)隊(duì)之間更好協(xié)作,不同成員間的利益得到均衡。

    [1]肖鵬,高盛.美林的風(fēng)險(xiǎn)管理模式與啟示[J].經(jīng)濟(jì)師,2007(10): 26-27.

    [2]姚遠(yuǎn),張金清.對(duì)美國投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷的思考[J].現(xiàn)代管理科學(xué), 2009(12): 17-19.

    [3]翁媛媛.高盛投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新之經(jīng)驗(yàn)借鑒[C].創(chuàng)新與發(fā)展:中國證券業(yè)2013年論文集,2013:1044-1045.

    [4]姚遠(yuǎn),張金清.高盛集團(tuán)發(fā)展模式及對(duì)我國投資銀行發(fā)展的思考[J].財(cái)經(jīng)問題研究,2010(11):59-60.

    (責(zé)任編輯:喬虹)

    張怡軒,碩士研究生,研究方向:區(qū)域金融。

    F830.3

    A

    2095-3283(2016)10-0096-03

    新疆維吾爾自治區(qū)高校碩士研究生科研創(chuàng)新項(xiàng)目“勞動(dòng)力跨區(qū)域流動(dòng)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的影響研究——以新疆為例”(項(xiàng)目編號(hào):XJUFE2016K024)。

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