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    中國版CDS將至

    2016-12-05 17:54:38石磊
    大眾理財(cái)顧問 2016年11期
    關(guān)鍵詞:次貸對沖衍生品

    石磊

    信用違約互換又稱為信貸違約掉期,是進(jìn)行場外交易最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之一,也是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。隨著《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》的發(fā)布,中國版CDS即將到來。

    中國銀行間市場交易商協(xié)會(以下簡稱交易商協(xié)會)9月23日正式發(fā)布《信用違約互換業(yè)務(wù)指引》(以下簡稱《指引》)及相關(guān)配套文件,在原有兩項(xiàng)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,推出了包括信用違約互換(CDS)在內(nèi)的兩項(xiàng)新產(chǎn)品。

    CDS的本質(zhì)

    在電影《大空頭》中,華爾街幾位眼光獨(dú)到的投資鬼才就是因在金融危機(jī)前夕看穿泡沫,并通過做空次貸CDS而獲得巨大收益。

    如果你沒看過這部電影,至少應(yīng)該知道發(fā)端于美國“次貸危機(jī)”的2008年國際金融危機(jī),而美國“次貸危機(jī)”的爆發(fā),就和CDS市場的瘋狂膨脹有直接關(guān)系。

    CDS曾被認(rèn)為是導(dǎo)致2008年國際金融危機(jī)的重要推手。2008年國際金融危機(jī)之前,以CDS為主的柜臺衍生品市場(OTC)是一個無集中競價(jià)、無公開交易信息、無監(jiān)管法律的“三無”市場,瘋狂的資金吹大了泡沫,并最終走向了破滅。

    那么,究竟什么是CDS?

    所謂CDS,即信用違約互換(Credit Default Swap),又稱為信貸違約掉期,是進(jìn)行場外交易最主要的信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具之一,其交易流程如圖1所示。

    簡單地說,CDS就是針對投資者手中持有債權(quán)的保險(xiǎn)。從上圖可以看出,CDS可以是大空頭的利器,對賭某個市場會發(fā)生類似崩盤事件。

    對于CDS,教科上書的解釋有一長串,其實(shí)簡單來講,就是違約的保險(xiǎn)。

    比如你借給隔壁老王100萬元,1個月后,老王連本帶息還給你11萬元,1年為期。但是你擔(dān)心哪天隔壁老王跑了怎么辦,這時,老李對你說,“不如你每個月給我利息的一半,5000元,如果老王跑了,我替他把欠你的錢還你?!边@樣,你就用一部分收益,對沖了隔壁老王跑路風(fēng)險(xiǎn),這就是CDS。

    是不是讓人如釋重負(fù)?并不止如此。老李想充分利用金融知識賺錢,所以打算把你的、你哥哥的、你姐姐的、你七大姑八大姨的CDS打包,再為這個打包后的CDS買一份CDS保險(xiǎn)。

    這樣,老李既從中賺了差價(jià),又有人給他接盤。看到這里,是不是打開了新世界的大門?

    其實(shí)仔細(xì)想想,如果隔壁老王是個很靠譜的人,那么他違約的風(fēng)險(xiǎn)就很小,CDS的價(jià)值就很低,就像老李給自己買重大疾病保險(xiǎn)一樣,肯定比給長輩買便宜多了。

    但是,CDS被層層打包,風(fēng)險(xiǎn)就一層層傳遞下去,任何一個小的違約都會引起連鎖反應(yīng)。這就是次貸危機(jī)發(fā)生時的狀況。而且,當(dāng)隔壁老王及其七大姑八大姨都面臨破產(chǎn)時,CDS的價(jià)值便會呈現(xiàn)指數(shù)級別的上漲。

    今年以來,已有至少18只國內(nèi)債券違約,而2015年為7只。在這種情況下,中國投資者迫切需要對沖信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。

    據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,自從2014年中國債券市場打破剛性兌付以來,不少投資者擔(dān)心自己會成為下一個“踩雷人”。債券違約的原因千差萬別,但對投資者而言,所希望的都是對沖風(fēng)險(xiǎn),減少損失,所以中國版CDS呼之欲出。

    CDS之于樓市

    CDS是一種期權(quán),就是在某一時點(diǎn)用一個價(jià)格交易資產(chǎn)的權(quán)利,也就是讓這個市場可以交易風(fēng)險(xiǎn)。可以將之理解為對賭,比如銀行如果認(rèn)為現(xiàn)在房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)太高,就可以買入CDS。CDS的本意也正是如此。他們不必都拋掉債券,也不必都收回貸款,而可以通過購買CDS,跟別的機(jī)構(gòu)對賭,如果房價(jià)果然跌了,壞賬激增,大量債券違約,那么這個CDS的價(jià)格就會飆升,以此對沖房價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

    換句話說,銀行在房價(jià)上損失的,可以在CDS的飆漲中得到彌補(bǔ)。當(dāng)然,如果房價(jià)不跌,那么買入的CDS就會賠錢,但這時房價(jià)和房貸都是盈利的。這就像股指期貨和保險(xiǎn),都是為了分散風(fēng)險(xiǎn)。出事有人賠錢,如果不出事,就當(dāng)花錢買個踏實(shí),保險(xiǎn)公司賺的就是風(fēng)險(xiǎn)概率的錢。當(dāng)然,保險(xiǎn)公司還會把CDS打包成有價(jià)證券,放在市場上交易,賣給普通投資者,也就是把這個風(fēng)險(xiǎn)分散出去。一旦出問題了,房價(jià)跌了,肯定很多人去買這個CDS,買的人多了,價(jià)格自然也就上去了。所以,保險(xiǎn)公司里外里賺著差價(jià)和手續(xù)費(fèi),且不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。由此,CDS的投資策略脈絡(luò)已躍然紙上,如圖2所示。

    為什么這次放任了房地產(chǎn)的暴漲,原因就在于,可以通過推出金融衍生品來對沖債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。一旦CDS推出,那些地方債、銀行的垃圾貸款即使 存在問題,也完全可以經(jīng)過保險(xiǎn)公司打包,放到市場上,再賣給普通投資者。這就等于在頂部給所有的債券做了保險(xiǎn),一方面盡快賣出去、去庫存,賣地、賣房還能賺一大筆;另一方面,即便發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也不怕,還有CDS保駕護(hù)航,通過做空還能賺一筆。

    以正常的思路來考慮:這么多金融機(jī)構(gòu),發(fā)了這么多債,放了這么多貸款,這些人肯定得去買點(diǎn)CDS吧?買入這么多的CDS,其價(jià)格肯定上漲。避險(xiǎn)買家推升價(jià)格,從而吸引更多的投機(jī)買家進(jìn)入市場,那么CDS將暴漲。如果錢都向CDS移動,那么樓市和債市兩邊的資金就會轉(zhuǎn)移,本能地做到資產(chǎn)價(jià)格下降,而只要資產(chǎn)價(jià)格不漲了,CDS就會更快上漲,這時,再配合一些消息面和基本面的變化,必然引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的暴跌。將做多房地產(chǎn)的資金全部套死在山頂,這個山頂堪比2007年48元的中石油頂,一旦被套,在一個金融衍生品可以做空的房地產(chǎn)市場里,還不知道多久才能解套。

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