匯率波動(dòng)無(wú)需慌張

唐如鈺++聶歐

市場(chǎng)不必過(guò)度解讀匯率波動(dòng)，短期貶值、長(zhǎng)期均衡波動(dòng)是大趨勢(shì)，要避免因恐慌而導(dǎo)致不必要的資本管制政策出臺(tái)。

10月以來(lái)，人民幣進(jìn)入新一輪貶值，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。11月18日，人民幣對(duì)美元匯率連續(xù)第11天下跌，外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示當(dāng)日收盤(pán)價(jià)格6.8796，創(chuàng)11年來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。截至11月21日，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為6.8985，仍維持著貶值趨勢(shì)。

關(guān)于匯率波動(dòng)的擔(dān)憂和資本外流的焦慮此起彼伏。焦點(diǎn)在于，本輪波動(dòng)究竟源于何處？如此貶值是否意味著支撐人民幣匯率的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在喪失部分活力？“跌跌不休”的匯率可能將帶來(lái)哪些負(fù)面影響？而所謂資本外流，真實(shí)情況又如何？

多位受訪專家一再表示，近期人民幣匯率波動(dòng)，是境內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)因素變化和美元走強(qiáng)以及“8.11”匯改以來(lái)改革與市場(chǎng)共同作用不斷凸顯的結(jié)果，不能片面誤讀。當(dāng)前，我國(guó)第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好——第三季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，且9月PPI同比增長(zhǎng)0.1%，自2012年3月以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，因而人民幣不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。

近期人民幣匯率波動(dòng)是境內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)因素變化和美元走強(qiáng)以及“81”匯改以來(lái)改革與市場(chǎng)共同作用不斷凸顯的結(jié)果不能片面誤讀。?

“市場(chǎng)不必過(guò)度解讀匯率波動(dòng)，短期貶值長(zhǎng)期均衡波動(dòng)是大趨勢(shì)，要避免因恐慌而導(dǎo)致不必要的資本管制政策出臺(tái)。”中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員、國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司前司長(zhǎng)管濤表示。

更有權(quán)威專家直言，一些人詬病中國(guó)金融系統(tǒng)的強(qiáng)監(jiān)管模式，但此刻應(yīng)該慶幸，無(wú)論對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管、銀行間的控制協(xié)調(diào)能力，還是政策執(zhí)行和突發(fā)事件的處理能力，中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他新興市場(chǎng)國(guó)家，具備防止風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和蔓延的有效防火墻。

短期波動(dòng)實(shí)屬正常

多位受訪專家表示，近期人民幣匯率波動(dòng)，一方面是受特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)大選、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期大幅升高、歐洲政治不確定性加深的綜合影響，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，因而人民幣對(duì)美元走弱。

另一方面，這也是“8.11”匯改后匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，供求關(guān)系對(duì)匯率水平影響加深以及我國(guó)人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)降低的體現(xiàn)。

招商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝亞軒表示，近期的波動(dòng)與市場(chǎng)供求關(guān)系密切相關(guān)。據(jù)外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第二、三季度我國(guó)銀行結(jié)售匯逆差分別為490億美元和696億美元，“從供求關(guān)系來(lái)看，目前仍是供大于求”。

此外，諸多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期的波動(dòng)還是人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)降低的結(jié)果。謝亞軒就指出，人民銀行對(duì)匯率的考量之一是希望其波動(dòng)能真實(shí)反映國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的供求情況。知名外匯專家韓會(huì)師進(jìn)一步分析稱，人民銀行有能力控制貶值速度，近期對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控力度降低，其目的是順應(yīng)市場(chǎng)貶值預(yù)期，進(jìn)一步釋放貶值壓力。

在今年9月杭州G20工商峰會(huì)上，人民銀行副行長(zhǎng)易綱曾強(qiáng)調(diào)，人民銀行會(huì)一直堅(jiān)持市場(chǎng)化的取向，不斷完善匯率的形成機(jī)制，增強(qiáng)透明性和規(guī)則性，讓市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。同時(shí)，人民幣匯率對(duì)“一籃子”貨幣雖然有漲有跌，但長(zhǎng)期來(lái)看仍比較穩(wěn)定。

多位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家均對(duì)此坦言，市場(chǎng)要適應(yīng)人民幣匯率受市場(chǎng)作用影響加大后的長(zhǎng)期波動(dòng)，且通常匯率是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和發(fā)展走向的晴雨表，一旦經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，匯率劇烈波動(dòng)將有所好轉(zhuǎn)。當(dāng)然，當(dāng)下改革所帶來(lái)的陣痛會(huì)比在經(jīng)濟(jì)繁榮期更加明顯，但這條路必須堅(jiān)定地走下去。

人民銀行金融穩(wěn)定局副局長(zhǎng)黃曉龍日前表示，2002年以來(lái)，人民銀行通過(guò)運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、準(zhǔn)備金率等政策，抓住機(jī)會(huì)對(duì)匯率進(jìn)行改革，提高了匯率的彈性和靈活性。這些政策儲(chǔ)備，使得中國(guó)在未來(lái)的調(diào)整當(dāng)中將處于相對(duì)主動(dòng)的地位，也為將來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，包括資本項(xiàng)目可兌換、便利投資等領(lǐng)域的改革，提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境和高效率的支持和服務(wù)。

與此同時(shí)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：我國(guó)9月PPI指數(shù)同比增長(zhǎng)0.1%，自2012年3月以來(lái)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月PPI進(jìn)一步回升至1.20%;10月CPI升至2.10%，朝目標(biāo)指數(shù)3%靠近。多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指數(shù)均表明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)始穩(wěn)中提質(zhì)。

10月21日，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)王春英也公開(kāi)表示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持了平穩(wěn)運(yùn)行的格局，雖然人民幣匯率在外部環(huán)境影響下有所波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)期總體保持基本穩(wěn)定，短期波動(dòng)實(shí)屬正常。

資本外流壓力趨緩

外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年前三季度銀行結(jié)售匯逆差2434億美元，銀行代客涉外收付款逆差2543億美元，資本外流壓力仍然存在。但諸多跡象表明，我國(guó)資本外流規(guī)模已明顯收窄，且受企業(yè)債務(wù)償還需求降低、居民部門(mén)海外資產(chǎn)配置需求平穩(wěn)以及我國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放等影響，資本外流壓力正在趨緩。

首先，從規(guī)模來(lái)看，前三季度跨境資金流出壓力呈遞減趨勢(shì)。以銀行結(jié)售匯逆差為例，一季度逆差1248億美元，二、三季度為490和696億美元，與一季度相比明顯收窄。

11月16日，外匯管理局公布最新數(shù)據(jù)顯示，10月份我國(guó)銀行結(jié)售匯逆差等值為146億美元，較9月下降49%，其中企業(yè)、個(gè)人等非銀行部門(mén)結(jié)售匯逆差環(huán)比下降62%，且非銀行部門(mén)涉外收付款逆差環(huán)比下降了69%。

“資本外流壓力進(jìn)一步趨緩?！蓖醮河⒔展_(kāi)表示。

其次，境外投資資本依舊在境內(nèi)非?；钴S。以“雙創(chuàng)”領(lǐng)域?yàn)槔?，目前流向我?guó)“雙創(chuàng)”的資本規(guī)模仍處于高位。今年8月，國(guó)家發(fā)改委副主任林念修曾介紹，當(dāng)前支撐“雙創(chuàng)”長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，僅上半年針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的可投資資本即高達(dá)4100多億人民幣。

而且，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)9月公布消息稱，包括貝萊德、富達(dá)國(guó)際、安本資管、瑞銀海外、摩根資管在內(nèi)的20多家國(guó)際知名資管集團(tuán)正積極準(zhǔn)備參與外資私募證券基金管理人登記工作，計(jì)劃進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)。

多位專家判斷，投資資本仍在境內(nèi)活躍，市場(chǎng)有理由相信之前流出的多為國(guó)際套利資本，即曾造成我國(guó)早期房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源價(jià)格畸高以及去年我國(guó)股市“過(guò)山車(chē)”震蕩的那部分投機(jī)資本。

與此同時(shí)，部分驅(qū)動(dòng)我國(guó)資本流出的力量正在減弱。

謝亞軒認(rèn)為，“8.11”以來(lái)主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)的債務(wù)償還需求和居民部門(mén)對(duì)海外資產(chǎn)配置需求導(dǎo)致了資本流出，而截至今年6月，企業(yè)債務(wù)償還已基本告一段落，居民部門(mén)的海外資產(chǎn)配置需求也相對(duì)平穩(wěn)。因此，未來(lái)資本外流的動(dòng)力和規(guī)模將呈下降趨勢(shì)。

謝亞軒還強(qiáng)調(diào)，資本進(jìn)出的本質(zhì)是趨利，與當(dāng)前的全球大部分國(guó)家和地區(qū)的負(fù)利率現(xiàn)狀相比，我國(guó)無(wú)論是高利率收益還是各種創(chuàng)新投資機(jī)遇均仍舊客觀，不能只看到流出而忽視流入。招商證券研究報(bào)告就預(yù)計(jì)，2016年或?yàn)閲?guó)際資本流入中國(guó)債券市場(chǎng)的新起點(diǎn)。

具體上，2015年受美聯(lián)儲(chǔ)加息、“8.11”匯改和美元走強(qiáng)等因素影響，我國(guó)債券市場(chǎng)收益率削弱，造成一定的資本流出。

而今年以來(lái)，在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)周期規(guī)律、人民幣加入SDR和中國(guó)進(jìn)一步開(kāi)放債券市場(chǎng)等利好因素的作用下，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)國(guó)際資本的吸引力將增強(qiáng)。

實(shí)際數(shù)據(jù)也表明，過(guò)去半年內(nèi)境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的持有量約增加了275億美元。

謝亞軒預(yù)計(jì)，未來(lái)五年中國(guó)債券市場(chǎng)有望吸引約4200億美元的資本流入。

呼喚市場(chǎng)集體理性

面對(duì)人民幣貶值和資本外流壓力，坊間出現(xiàn)了“外匯儲(chǔ)備不夠用”的說(shuō)法。

實(shí)際上，外匯儲(chǔ)備是人民銀行對(duì)突發(fā)緊急事件應(yīng)變能力的體現(xiàn)。大規(guī)模外匯的使用，僅會(huì)針對(duì)處理市場(chǎng)極端的恐慌行為，而非一些輿論指向的“在正常匯率波動(dòng)下，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備與市場(chǎng)對(duì)賭”。

韓會(huì)師強(qiáng)調(diào)，與其他曾經(jīng)發(fā)生貨幣危機(jī)的新興市場(chǎng)國(guó)家相比，中國(guó)有著本質(zhì)上的區(qū)別。中國(guó)是經(jīng)常項(xiàng)目順差大國(guó)，尤其在對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域，當(dāng)下的順差依舊可觀。因此，出口企業(yè)手中仍有大量外匯未結(jié)，一旦市場(chǎng)的貶值預(yù)期有所改觀，企業(yè)大規(guī)模結(jié)匯很可能再現(xiàn)，這將最終扭轉(zhuǎn)結(jié)售匯逆差格局。

此外，謝亞軒也認(rèn)為，本輪美元的走強(qiáng)是市場(chǎng)預(yù)期和金融市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)的結(jié)果，一旦支撐美元走強(qiáng)的三大因素——意大利脫歐公投、耶倫聽(tīng)證會(huì)態(tài)度和12月美聯(lián)儲(chǔ)議息發(fā)生變化，美元指數(shù)有可能出現(xiàn)回落。屆時(shí)，人民幣對(duì)美元將具備由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能性。

“一些人詬病強(qiáng)監(jiān)管，但此刻我們應(yīng)該慶幸，無(wú)論對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管、銀行間的控制協(xié)調(diào)能力，還是政策執(zhí)行和突發(fā)事件的處理能力，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于其他新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，具備防止風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和蔓延的有效防火墻。”一位匿名專家稱。

曾擔(dān)任國(guó)家外匯管理局資本項(xiàng)目管理司司長(zhǎng)的孫魯軍表示，短期內(nèi)人民幣仍將處于貶值區(qū)間內(nèi)，但經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)和匯率的宏觀調(diào)控以及引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的水平和藝術(shù)已逐漸得到鍛煉和提升，不會(huì)放任人民幣匯率出現(xiàn)急劇、大幅貶值，貶值的幅度將是可控和有序的。

為防范資本流出的極端現(xiàn)象，人民銀行還可通過(guò)恢復(fù)簡(jiǎn)政放權(quán)前對(duì)資本項(xiàng)目的審批管理、強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行窗口工作的指導(dǎo)、加強(qiáng)對(duì)虛假資本和虛假貿(mào)易的查處以及嚴(yán)格審核資本流出的真實(shí)性等手段實(shí)施有效管制。

即使到了最后一刻，為避免極端市場(chǎng)行為所帶來(lái)的沖擊，人民銀行還可出臺(tái)大幅度提高購(gòu)匯成本，嚴(yán)厲限制商業(yè)項(xiàng)目的兌換外匯等強(qiáng)行管制政策。

“但毫無(wú)疑問(wèn)的是，改革絕不能輕易走回頭路，因此市場(chǎng)應(yīng)對(duì)近期人民幣匯率的波動(dòng)持平和心態(tài)，更要適應(yīng)‘8.11匯改后，匯率在符合市場(chǎng)預(yù)期的范圍內(nèi)合理升貶。切莫因過(guò)度的擔(dān)憂和恐慌，倒逼出原本不必要的管制政策逐一出臺(tái)。”管濤強(qiáng)調(diào)。