FOF如何優(yōu)中選優(yōu)

文/王群航 編輯/白琳

FOF如何優(yōu)中選優(yōu)

文/王群航 編輯/白琳

要做好FOF投資，首先要對FOF的概念和各種分類有清晰的認(rèn)識；其次，要在定量、定性兩方面對產(chǎn)品進行充分的評價。

2016年9月23日，證監(jiān)會正式發(fā)布并實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》（以下簡稱《指引》），標(biāo)志著基金中基金（FOF）正式進入規(guī)范化發(fā)展階段，F(xiàn)OF將更多地進入大眾視野。如何評價和選擇FOF，不僅是基金業(yè)內(nèi)也是投資者將要面對的課題。

何為FOF

簡單地說，所謂FOF（Fund of Fund）就是專門投資其他基金份額的基金，是基金中的一個特殊種類。

FOF這一概念從何而來？股票、債券等數(shù)量多了之后，為解決選擇難，就有了證券投資基金；證券投資基金數(shù)量多了之后，為解決選基金難，就有了專門投資那些基金份額的基金，即證券類FOF。不僅如此，股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金多了之后，都會出現(xiàn)相關(guān)的、專門投資這些領(lǐng)域之基金份額的FOF。同時，除單獨投資上述各個領(lǐng)域之基金份額的FOF之外，還會有一些對于上述各項領(lǐng)域內(nèi)基金份額都可以投資的綜合類FOF。這一切，都是資產(chǎn)管理市場生態(tài)系統(tǒng)健康發(fā)展及不斷豐富與壯大之后的必然結(jié)果。

FOF有兩個最明顯的、其他產(chǎn)品無法替代的優(yōu)勢：一是雙重的優(yōu)中選優(yōu)，二是風(fēng)險與收益的二次平滑。首先看雙重的優(yōu)中選優(yōu)：第一重，表示FOF選擇的是優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的基金進行投資；第二重，則表示這些優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的基金也是選擇優(yōu)質(zhì)的股票和債券進行投資。其次看風(fēng)險與收益的二次平滑：每個產(chǎn)品都有風(fēng)險也有業(yè)績，F(xiàn)OF是通過把它們組合在一起，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的二次平滑。因此，投資和持有FOF，不要期望它有非常高的收益，但也不必?fù)?dān)心它有非常高的風(fēng)險。

FOF起源于美國，但我國目前的FOF市場在監(jiān)管規(guī)定和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)上與美國有所不同，無法完全參照美國的經(jīng)驗。比如美國主流FOF產(chǎn)品中的目標(biāo)周期、生命周期產(chǎn)品在國內(nèi)有可能行不通。

總體來說，F(xiàn)OF是一個龐大而復(fù)雜的產(chǎn)品。因此，要做好FOF投資，首先要對FOF的概念和各種分類有清晰的認(rèn)識；其次，要在定量、定性兩方面對產(chǎn)品進行充分的評價。

區(qū)分不同種類的FOF

按照FOF的投資范圍、投資策略、投資市場、投資理念等維度，可以對各類FOF進行劃分。

從管理人的角度，可以將FOF分為公募FOF和私募FOF。當(dāng)前《指引》放行的、市場上普遍熱議的FOF，屬于公募中的公管公FOF，即由公募基金公司管理的、以公募基金為投資標(biāo)的的FOF。

公募FOF

公募FOF的定義來源于證監(jiān)會2013年6月1日新版的《中華人民共和國基金法》的配套文件《公開募集證券投資基金運作管理辦法》第三十條第四項：“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其他基金份額的，為基金中基金”，因此，公募FOF有個明確的量化指標(biāo)：80%。此外，還需要注意的是，按照該辦法第三十條第五項的規(guī)定，“投資于股票、債券、貨幣市場工具或其他基金份額，并且股票投資、債券投資、基金投資的比例不符合第（一）項、第（二）項、第（四）項規(guī)定的，為混合基金”。這也就是說，公募基金中的混合基金如果將來被放開，也是可以買其他基金份額的，但它是混合基金，不是FOF。因此，不是所有買了其他基金份額的產(chǎn)品都叫FOF。

在公募FOF中，按投資范圍可分為：公管公、公管私及公管混合。公管公，即公募管理人發(fā)行的FOF，投資對象是公募基金（這類產(chǎn)品將是市場中的主流）；公管私，即公募管理人發(fā)行的FOF，投資對象是私募基金；公管混合，即公募管理人發(fā)行的FOF，投資對象包含公募基金、私募基金以及股票、債券等。

需要注意的是，當(dāng)下證監(jiān)會《指引》放行的是公募公管公FOF。公管私和公管混合理論上有，但不會出現(xiàn)在目前的市場上，因為現(xiàn)行政策對私募的投資者有很嚴(yán)格的要求，不會允許通過公募產(chǎn)品繞路去買私募產(chǎn)品。

私募FOF

私募FOF的定義出自2016年9月8日基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報送平臺上線運行相關(guān)問題安排的說明》，其中將私募證券FOF定義為“主要投向證券類私募基金、信托計劃、券商資管基金專戶等資產(chǎn)管理計劃的私募基金”。這里指的是關(guān)于私募中證券類FOF的定義，當(dāng)然還有股權(quán)類FOF。

在私募FOF中，按投資范圍可分為：私管私、私管公、私管混合。私管公，即私募管理人發(fā)行的FOF，所投資的對象都是公募基金。預(yù)計這類產(chǎn)品未來將會比較多。私管私，即私募管理人發(fā)行的FOF，所投資的對象都是私募基金。這也是過往私募FOF中的主流產(chǎn)品，并且衍生出了MOM這種特定的產(chǎn)品形式。私管混合，即私募管理人發(fā)行的FOF，投資對象是私募基金和公募基金以及其他類型的標(biāo)的，如股票、債券、期貨、期權(quán)等。

公募FOF由于有投資單只基金不得超過被投資基金凈資產(chǎn)的20%的限制，因此買的產(chǎn)品一般都多于5個；私募FOF就比較特殊，很多情況下買的產(chǎn)品會少于5個。因此選擇FOF產(chǎn)品首先要分清楚是公募還是私募。

內(nèi)部FOF與外部FOF

顧名思義，內(nèi)部FOF即指相關(guān)FOF所投資的標(biāo)的基金全部都是本公司的；外部FOF即指相關(guān)FOF所投資的標(biāo)的基金全部都是其他公司的；混合FOF即指相關(guān)FOF對于各個公司的標(biāo)的基金都可以投資。就后者而言，未來為了讓產(chǎn)品的特色更加鮮明，最好能夠在產(chǎn)品設(shè)計的時候用明確的量化指標(biāo)來說明其投資自家基金的占比區(qū)間。

從美國FOF市場的發(fā)展情況來看，內(nèi)部FOF是起源，根本目的在于打包銷售自己公司旗下的產(chǎn)品。美國的基金市場是個大市場，由于行業(yè)集中度較高，因此那些旗下基金產(chǎn)品數(shù)量很多的大公司，有條件發(fā)展內(nèi)部FOF。

回頭看中國市場，截至2016年8月末，管理規(guī)模超過100億元的私募公司僅有140家，并且各家公司的產(chǎn)品數(shù)量也不多。在這種情況下，如果想發(fā)展內(nèi)部FOF，可能會受到自身條件的限制。因此，從目前的中國國內(nèi)FOF發(fā)展格局來看，外部FOF應(yīng)是主流，其次是混合FOF。

按照投資標(biāo)的分類，F(xiàn)OF還可分為指數(shù)FOF、混合FOF、被動FOF、主動FOF、股基FOF、債基FOF等等。此外，還有場內(nèi)FOF和場外FOF之分。場內(nèi)FOF是指它的投資標(biāo)的絕大部分是場內(nèi)產(chǎn)品。在FOF發(fā)展的早期，市場上做場內(nèi)FOF的比較多，做場外FOF的相對比較少。

總而言之，對于FOF產(chǎn)品的選擇，第一要有清晰的概念，第二要分清楚類別。

FOF的定量與定性評價

FOF的產(chǎn)品選擇與績效評價是緊密關(guān)聯(lián)的兩個方面。產(chǎn)品選擇離不來績效評價，而評價也是為了更好地選擇產(chǎn)品。

定量評價

由于FOF本身就是一種基金，因此它的評價方法也就是基金的評價方法。需要注意的是：第一，由于FOF的特性是風(fēng)險與收益的二次平滑，因此不能把FOF與其他基金放在一起進行業(yè)績排名，只能在FOF內(nèi)部進行業(yè)績排名；第二，要在FOF各種不同的分類的基礎(chǔ)上進行排名。

業(yè)績排名。定量評價首先是關(guān)注業(yè)績排名，具體的指標(biāo)有凈值增長率、累計凈值增長率、復(fù)合凈值增長率、年化收益率等等，可以按不同的時間維度來評價。例如，滾動看過去一周、一月、一季度、半年的排名；又如，按自然期限的季度、年度排名。在評價中會用到各種時間維度的排名，需要長中短結(jié)合起來看。在績效評價中必須要重視排名，排名是一切評價的基礎(chǔ)。

風(fēng)險指標(biāo)。FOF的風(fēng)險指標(biāo)也就是基金評價常用的風(fēng)險指標(biāo)，例如年化波動率、最大回撤等等。

風(fēng)險調(diào)整后收益指標(biāo)。這是另一個重要的定量指標(biāo)，也是基金評價常用的指標(biāo)，如夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)等等。評價的關(guān)鍵在于評價人對這些指標(biāo)的熟悉程度。

定性評價

定性評價的關(guān)注點主要有三方面：第一是FOF管理人的情況，也就是基金公司的情況；第二是FOF經(jīng)理的情況；第三是產(chǎn)品的投資運作情況。對于產(chǎn)品的投資運作情況，需要“二次穿透”：第一次穿透是從FOF到標(biāo)的基金，第二次穿透是從標(biāo)的基金到股票、債券等。在確定基金的組合時，尤其是為了防止組合有所偏頗時，必須要有二次穿透。這就要求評價人對標(biāo)的基金有透徹的理解。要做好FOF投資，首先要做好對標(biāo)的基金的學(xué)習(xí)和研究，充分閱讀和理解標(biāo)的基金的原始資料，僅靠外部數(shù)據(jù)、模型和智能投顧是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

投資者如何選擇

選擇合適的FOF不能夠只看業(yè)績。業(yè)績排名只能讓投資者了解產(chǎn)品的過往業(yè)績，因此投資者在查看了業(yè)績排名后還應(yīng)結(jié)合相關(guān)的定性研究，來確定希望申購的對象。

考察FOF的管理人情況

目前，市場上常見的FOF管理人類型有以下三類：第一類是以FOF為主營業(yè)務(wù)的私募，其中，以第三方銷售公司旗下的較多；第二類是券商、期貨、銀行的資產(chǎn)管理部門；第三類是公募基金公司中目前管理的FOF產(chǎn)品多見于專戶和QDII?，F(xiàn)實中，有些FOF的管理人并不是產(chǎn)品的實際管理人，相關(guān)的公司僅僅只是個通道而已。

對于私募管理人，應(yīng)該盡量了解到以下情況：公司的綜合情況，包括但不限于FOF管理人的資質(zhì)、公司規(guī)范度、商業(yè)模式、公司歷史、股東結(jié)構(gòu)、組織架構(gòu)、公司經(jīng)營的持續(xù)性、公司商業(yè)模式、公司發(fā)展史與大事件等；員工的基本情況及各部門人員的配備情況等；旗下基金的整體業(yè)績表現(xiàn)情況和分項資產(chǎn)管理能力、綜合資產(chǎn)管理能力、規(guī)?；芾砟芰?，以及FOF管理人在過去三或五年資產(chǎn)管理規(guī)模的增長情況、產(chǎn)品類型、已有的客戶結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)等。

考察組合管理情況

為獲得長期優(yōu)異且穩(wěn)定的業(yè)績，F(xiàn)OF管理人需擅于資產(chǎn)配置及標(biāo)的基金挑選。此外，了解FOF管理人的組合管理流程，有助于判斷其操作的規(guī)范性，形成合理的投資回報預(yù)期。其相關(guān)內(nèi)容包括但不限于：資產(chǎn)配置情況、對于標(biāo)的基金的挑選標(biāo)準(zhǔn)、組合構(gòu)建、交易情況等。這其中，最為重要的是對于標(biāo)的基金的二次穿透。

考察風(fēng)險控制情況

FOF管理人的風(fēng)險主要體現(xiàn)在兩個方面：投資風(fēng)險和資管業(yè)務(wù)風(fēng)險。投資風(fēng)險可進一步細(xì)分成組合構(gòu)建層面的和標(biāo)的基金層面的，資管業(yè)務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在公司投資運作和法律合規(guī)等方面。

投資風(fēng)險。主要考察管理人對標(biāo)的基金的風(fēng)險控制能力，是否能影響標(biāo)的基金管理人的投資并及時進行風(fēng)險控制，以及采用了哪些量化風(fēng)險控制指標(biāo)分析標(biāo)的基金。

資管業(yè)務(wù)風(fēng)險。一是FOF管理人是否具備FOF相關(guān)的投資管理制度、風(fēng)險控制制度，并依此展開投資運作。通過風(fēng)險控制制度，可以了解到FOF管理人識別風(fēng)險的方法、及可能采取的降低風(fēng)險的工具、措施。二是FOF管理人是否構(gòu)建了完備的風(fēng)控系統(tǒng)，以監(jiān)測FOF投資運作中的各個階段的風(fēng)險指標(biāo)。其他方面還包括：是否為行業(yè)協(xié)會注冊機構(gòu)，是否配備了全職的合規(guī)人員，在托管機構(gòu)、行政管理人、法務(wù)顧問、審計機構(gòu)、銀行、銷售渠道等領(lǐng)域的合作伙伴有哪些，以便從側(cè)面了解該FOF管理人的資質(zhì)。

作者系濟安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟安金信基金評價中心主任