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    “全口徑”下跨境融資方略

    2016-12-28 22:17:25郭茹編輯王亞亞
    中國外匯 2016年20期
    關(guān)鍵詞:發(fā)債外債外幣

    文/郭茹 編輯/王亞亞

    “全口徑”下跨境融資方略

    文/郭茹 編輯/王亞亞

    境內(nèi)企業(yè)應(yīng)詳細(xì)比對不同跨境融資模式特點,選擇適合自身的業(yè)務(wù)模式,方能享受政策紅利。

    全口徑新政的推出、資本項目結(jié)匯“負(fù)面清單”的管理方式,以及發(fā)改委對境外發(fā)債備案登記管理的改革等等政策紅利,為境內(nèi)機構(gòu),尤其是中資企業(yè)充分利用境內(nèi)外兩個市場利率、匯率優(yōu)勢,降低融資成本,解決“融資難、融資貴”的問題提供了多種融資渠道和選擇。在這樣的大背景下,境內(nèi)企業(yè)要詳細(xì)比對不同跨境融資模式的特點,選擇適合自身的跨境融資策略,方能享受政策紅利。

    “全口徑”下的跨境融資模式

    目前跨境融資比較常見的是以借貸形式直接從境外融入本、外幣資金,以及通過境外發(fā)行債券,然后將募集資金調(diào)回境內(nèi)使用的模式,主要有以下三種。

    一是海外直貸人民幣,即境內(nèi)機構(gòu)從境外融入人民幣資金,并調(diào)回境內(nèi)使用。境內(nèi)機構(gòu)從境外舉借人民幣外債在一定程度上來說不存在貨幣錯配,沒有匯率風(fēng)險,而且當(dāng)境外人民幣資金融資成本比境內(nèi)低時,海外直貸人民幣還可以節(jié)省利息支出。因此,對于海外直貸人民幣業(yè)務(wù),主要是基于境內(nèi)外人民幣資金成本的差異。一旦境內(nèi)外人民幣資金利率趨同,甚至出現(xiàn)倒掛時,境內(nèi)機構(gòu)可能會放棄海外直貸人民幣業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)而尋求其他融資渠道。

    二是海外直貸美元+掉期,即境內(nèi)機構(gòu)從境外融入美元,調(diào)回境內(nèi)后辦理人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。由于境內(nèi)機構(gòu)從境外融入外幣資金,在自身沒有外幣收入來源的情況下,存在貨幣錯配,因而可能需要承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險。對此,境內(nèi)機構(gòu)需綜合考量海外借入外幣的資金成本,以及由于貨幣錯配導(dǎo)致的匯兌成本。針對海外直貸美元先結(jié)后購的特征,根據(jù)資本項目外匯收入意愿結(jié)匯政策,前端從境外融入的外匯資金可根據(jù)主體意愿先行即期結(jié)匯,納入結(jié)匯待支付賬戶管理;后端存在真實的購匯歸還外債的需求,辦理遠期購匯。因此在人民幣貶值的預(yù)期下,外債配套人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)無疑是最佳組合。如果境內(nèi)機構(gòu)確能預(yù)期人民幣升值,可以選擇不敘做對沖匯率風(fēng)險的交易,而在到期時以即期購匯歸還債務(wù)。若屆時人民幣如期升值,則境內(nèi)機構(gòu)海外直貸外幣的資金成本為(資金成本-匯兌收益);反之,若人民幣貶值,則境內(nèi)機構(gòu)的資金成本為(資金成本+匯兌損失)。

    相比較而言,海外直貸外幣+掉期由于鎖定了資金成本(境外資金成本+掉期點〔正/負(fù)〕),因而既能夠有效規(guī)避由于匯率波動帶來的匯率風(fēng)險損失,也便于融資初期的成本測算,是較為合理的融資方式。

    上述兩種模式均為海外直貸,區(qū)別在于境外融資的幣種不同,而需要考慮的成本測算稍有差異。

    三是內(nèi)保外債。根據(jù)發(fā)改外資[2015]2044號文,企業(yè)發(fā)行外債,包括直接發(fā)債和間接發(fā)債均實行備案登記制管理,降低了境內(nèi)企業(yè)直接到境外發(fā)債的主體門檻,且明確規(guī)定企業(yè)發(fā)行外債募集資金根據(jù)實際需要自主在境內(nèi)外使用。因此,原為多數(shù)境內(nèi)企業(yè)選擇的境外間接發(fā)債方式,逐漸向申請直接境外發(fā)債方式融資轉(zhuǎn)化。針對不具備境外發(fā)債資質(zhì),但又有融資需求的境內(nèi)企業(yè),可以由境內(nèi)銀行向其境外承銷商開出備用信用證或保函用于增信,繼而在境外發(fā)行債券。此外,由于以銀行出具備用信用證或保函作為增信工具,由境內(nèi)機構(gòu)境外直接發(fā)債的模式,不受內(nèi)保外貸資金調(diào)回的限制,因而這種方式也是目前受到關(guān)注的融資模式。

    對于境外發(fā)債幣種是美元或歐元的,由于募集資金調(diào)回境內(nèi)使用,也會存在由于貨幣錯配而導(dǎo)致的匯率風(fēng)險,因而可以考慮配套遠期鎖匯、掉期等衍生產(chǎn)品,用以規(guī)避匯率風(fēng)險帶來的損失。

    “全口徑”下的跨境融資模式分析

    從融資主體角度看,海外直貸業(yè)務(wù)在全口徑新政下,境內(nèi)中、外資企業(yè)(房地產(chǎn)企業(yè)及政府融資平臺除外)均可從境外金融機構(gòu)或企業(yè)等非居民融入人民幣或外幣資金,融資主體范圍較廣;而內(nèi)保外債業(yè)務(wù),由于發(fā)改委對在境外發(fā)債的境內(nèi)主體的審核條件較高,要求具有一定的資質(zhì),因而融資主體范圍相對狹窄。具體而言,內(nèi)保外債的發(fā)債主體需具有良好的公司治理機制和資信情況,以及較強的盈利能力;募集資金投向應(yīng)主要用于固定資產(chǎn)投資項目,并需符合國家宏觀調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)政策、利用外資和境外投資政策以及固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定等。此外,其還需符合已發(fā)行的所有債券或者其他債務(wù)不能處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài),且最近三年無重大違法、違規(guī)行為等要求。由于內(nèi)保外債業(yè)務(wù)的融資主體范圍較為狹窄,該項業(yè)務(wù)主要適用于央企等大型企業(yè)。對于境內(nèi)機構(gòu)來說,應(yīng)根據(jù)自身條件,合理選擇跨境融資方式。

    從融資規(guī)???,前文談到的三種跨境融資模式,均需要納入全口徑跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額上限額度,即企業(yè)的跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額不能超過1倍凈資產(chǎn)的上限。具體計算公式為:

    跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額=Σ本外幣跨境融資余額×期限風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子×類別風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子+Σ外幣跨境融資余額×匯率風(fēng)險折算因子

    式中,期限風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子1年(不含)以上為1,1年(含)以下為1.5;匯率風(fēng)險折算因子為0.5。不難看出,1年(不含)以上的中長期跨境融資較1年以下的短期跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額要?。煌鈳趴缇橙谫Y較人民幣跨境融資風(fēng)險加權(quán)余額要小。

    因此境內(nèi)機構(gòu)在選擇跨境融資方案之前,應(yīng)先確認(rèn)融資金額是否在允許的額度之內(nèi),將境內(nèi)已發(fā)生的占用跨境融資的額度匯總后再根據(jù)本次融資需求進行測算。

    從融資渠道看,“海外直貸人民幣”和“海外直貸美元+掉期”兩種融資方式,在融資渠道上有兩種選擇:一種是企業(yè)間海外直貸,即境內(nèi)機構(gòu)從境外關(guān)聯(lián)公司、其他外國企業(yè)或個人借入本、外幣,并調(diào)回境內(nèi)使用;另一種是銀企間海外直貸,即境內(nèi)機構(gòu)通過境內(nèi)銀行從境外金融機構(gòu)借入本、外幣,并調(diào)回境內(nèi)使用。這兩種渠道的選擇主要取決于境內(nèi)機構(gòu)自身是否擁有境外平臺。

    如果境內(nèi)機構(gòu)擁有境外平臺,可自行與境外債權(quán)主體簽訂外債合同,辦理跨境融資業(yè)務(wù)。合同簽約后,其應(yīng)在不晚于提款前三個工作日,在外匯局資本項目信息系統(tǒng)辦理外債簽約登記,然后憑外匯局出具的《外債簽約情況表》和業(yè)務(wù)登記憑證在銀行辦理外債賬戶開立、提款等后續(xù)業(yè)務(wù)。如果融資主體沒有境外平臺,則需要通過境內(nèi)銀行辦理融資。首先,其需獲得境內(nèi)銀行授信額度或向境內(nèi)銀行繳納一定的保證金;其后,在境內(nèi)銀行向境外金融機構(gòu)詢價并達成一致,并向境外金融機構(gòu)出具備用信用證或保函用以擔(dān)保融資事項后,境內(nèi)融資主體再與境外金融機構(gòu)簽署貸款合同;最后按照全口徑新政要求辦理外債登記,憑外匯局出具的《外債簽約情況表》和業(yè)務(wù)登記憑證在境內(nèi)銀行開立外債賬戶,用以接收境外金融機構(gòu)發(fā)放的本、外幣貸款。

    就內(nèi)保外債而言,首先境內(nèi)發(fā)債機構(gòu)需要向發(fā)改委完成境外發(fā)債的備案,并進行主體評級。如果其不具備境外發(fā)債資質(zhì),則需向境內(nèi)銀行申請以備用信用證或保函的形式進行增信,然后路演定價,其后發(fā)債主體及各方簽訂相關(guān)交易協(xié)議;簽約后在不晚于提款前三個工作日,發(fā)債機構(gòu)需在外匯局的資本項目信息系統(tǒng)辦理跨境融資簽約備案,并由結(jié)算銀行向人行系統(tǒng)報送相關(guān)融資信息。比較而言,海外直貸業(yè)務(wù)操作流程較內(nèi)保外債要相對簡便。

    就融資成本而言,“海外直貸人民幣”的融資成本為:境外人民幣資金貸款利率+擔(dān)保成本(通過境內(nèi)銀行);“海外直貸美元+掉期”的融資成本為:境外美元資金貸款利率+/-掉期成本/收益+擔(dān)保成本(通過境內(nèi)銀行);“內(nèi)保外債”的融資成本為:境外發(fā)債票面利率+風(fēng)險溢價+交易成本+擔(dān)保成本+/-掉期成本/收益(發(fā)行幣種為美元/歐元)。

    因此,在選擇跨境融資方式時,需考量的成本因素一方面是比較境內(nèi)、外和本、外幣的資金成本;另一方面,是權(quán)衡三種跨境模式的成本,以成本最低、流程簡單、提款快速為最佳選擇。

    “全口徑”下跨境融資的建議

    一直以來,大批境內(nèi)機構(gòu)對跨境融資趨之若鶩。究其原因,主要是由于境內(nèi)外資金價格的差異。在充分利用“全口徑”新政的政策紅利時,跨境融資能否得到廣泛應(yīng)用,其需要考量的仍然是境內(nèi)外融資成本。那么在假設(shè)境內(nèi)外資金成本存在利差的前提下,如何有效、合理地開展全口徑跨境融資,就成為境內(nèi)機構(gòu)需要認(rèn)真思考的問題。

    海外直貸資金可用于日常生產(chǎn)經(jīng)營等除“負(fù)面清單”外的用途,用途較為廣泛。尤其對于在境內(nèi)融資困難但對資金價格上漲具有承受能力的境內(nèi)機構(gòu)而言,海外直貸無疑提供了新的融資渠道和途徑。但對于在境內(nèi)有融資途徑且以降低融資成本為主要目的的境內(nèi)機構(gòu)來說,則應(yīng)在綜合衡量境內(nèi)外融資成本的基礎(chǔ)上再行選擇。

    內(nèi)保外債一般適用于一年以上的中長期融資需求。由于內(nèi)保外債募集資金調(diào)回境內(nèi)的使用范圍需要經(jīng)過國家發(fā)改委的備案審批,且要求優(yōu)先用于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶與國際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點領(lǐng)域投資,使用范圍較為狹窄,因而更適宜有中長期融資需求,且交易背景為重點領(lǐng)域投資或重大工程建設(shè)的境內(nèi)大型企業(yè)。

    作者單位:北京銀行杭州分行

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