前海樣本

文/王壽群 李成嬌 周子越 編輯/劉麗娟

前海樣本

文/王壽群 李成嬌 周子越 編輯/劉麗娟

具有前海特色的跨境融資政策體系已經(jīng)初步形成。在此背景下，金融機構(gòu)與實體企業(yè)以“敢為天下先”的精神，在實務(wù)中不斷嘗試新模式、新產(chǎn)品，充分享受了政策紅利。

截至2016年10月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)開發(fā)開放有關(guān)政策的批復》（下稱“國務(wù)院《批復》”）已經(jīng)四年有余。四年多的時間里，前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)（下稱“前?！保┩ㄟ^制定多項先行先試的政策，在金融創(chuàng)新方面已經(jīng)形成了具有前海特色的完整體系。尤其是在跨境融資方面，雙向跨境人民幣貸款、外債宏觀審慎管理、雙向發(fā)行人民幣債券等金融創(chuàng)新已成為全國標桿。在相關(guān)政策的支持下，金融機構(gòu)與實體企業(yè)以“敢為天下先”的精神，在實務(wù)中不斷嘗試新模式、新產(chǎn)品，充分享受了政策紅利。

跨境融資政策體系初現(xiàn)

前海設(shè)立時，國務(wù)院《批復》中就明確指出，“允許前海探索拓寬境外人民幣資金回流渠道，配合支持香港人民幣離岸業(yè)務(wù)發(fā)展，構(gòu)建跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新試驗區(qū)。支持設(shè)立在前海的銀行機構(gòu)發(fā)放境外項目人民幣貸款；在《內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排》（CEPA）框架下，積極研究香港銀行機構(gòu)對設(shè)立在前海的企業(yè)或項目發(fā)放人民幣貸款。支持在前海注冊、符合條件的企業(yè)和金融機構(gòu)在國務(wù)院批準的額度范圍內(nèi)在香港發(fā)行人民幣債券，用于支持前海開發(fā)建設(shè)?！被趪鴦?wù)院《批復》對前?？缇橙谫Y業(yè)務(wù)的大力支持，前海的各項跨境金融創(chuàng)新政策已逐步落地（見附表）。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)遍地開花

成立之初，前海即將“中國的曼哈頓”作為發(fā)展目標。時至今日，前海的確已經(jīng)在金融創(chuàng)新，尤其是跨境金融方面創(chuàng)造了多種業(yè)態(tài)，形成了相對完善的金融生態(tài)圈。截至2016年6月，前海自貿(mào)區(qū)金融和類金融機構(gòu)達45427家，占全部區(qū)內(nèi)企業(yè)的50%左右；納稅占比45%左右。其中持牌機構(gòu)152家，包括銀行業(yè)持牌機構(gòu)62家、證券業(yè)66家以及保險業(yè)24家。如此豐富的金融產(chǎn)業(yè)圈是前?？缇橙谫Y創(chuàng)新最為主要的動力和推動者。從前?？缇迟J到前海自貿(mào)區(qū)宏觀外債試點，再到全國版的宏觀外債政策落地，前海不斷發(fā)揮著“金融業(yè)對外開放試驗示范窗口”和“跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新試驗區(qū)”的示范效應(yīng)，創(chuàng)造出諸多全國領(lǐng)先的創(chuàng)新案例。不少前海企業(yè)均從中獲益。

雙向人民幣債券發(fā)行

2012年5月2日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)非金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券有關(guān)事項的通知》，鼓勵境內(nèi)非金融機構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券。2012年國務(wù)院《批復》中，明確提出“支持在前海注冊、符合條件的企業(yè)和金融機構(gòu)在國務(wù)院批準的額度范圍內(nèi)在香港發(fā)行人民幣債券，用于支持前海開發(fā)建設(shè)”。

2015年4月，在上述政策的支持下，深圳市前海金融控股有限公司經(jīng)國家發(fā)改委等部門批準，首次赴港成功發(fā)行“點心債”10億元，期限為兩年半，在資金用途方面爭取到了50%的資金回流境內(nèi)比例，并且可以用于發(fā)行主體的主營業(yè)務(wù)（即對外股權(quán)投資）。2015年11月，招商局集團(香港)有限公司成功在境內(nèi)的銀行間市場公開發(fā)行了5億元人民幣短期融資券，成為前海區(qū)內(nèi)企業(yè)境外母公司的首單“熊貓債”。

跨境人民幣貸款

自2012年國務(wù)院《批復》出臺之后，前海在跨境人民幣貸款領(lǐng)域成為全國第一個“吃螃蟹”的合作區(qū)?！肚昂？缇橙嗣駧刨J款管理暫行辦法》《前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法實施細則》的出臺，標志著前?？缇迟J的正式落地，并成為后續(xù)上海自貿(mào)區(qū)、蘇州工業(yè)園區(qū)、天津生態(tài)城、廣東南沙及橫琴新區(qū)跨境貸的示范文本。

前?？缇迟J是指符合條件的境內(nèi)企業(yè)從香港經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的銀行借入人民幣資金。其最大特點在于在審批環(huán)節(jié)及額度管理方面不受傳統(tǒng)外債管理的約束，并且具有以下優(yōu)勢：貸款期限及貸款額度可自主確定；融資利率可協(xié)商約定。

基于前?？缇迟J各方面的優(yōu)勢，已經(jīng)有不少前海企業(yè)享受到了跨境貸的紅利。根據(jù)前海管理局的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2016年6月，通過深圳人行備案的前?？缇橙嗣駧刨J款余額已超過千億元，提款金額超過355.7億元。

外債宏觀審慎管理試點

2015年3月，國家外匯管理局深圳分局正式出臺《深圳前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)外債宏觀審慎管理試點實施細則》，前海合作區(qū)率先成為外債宏觀審慎管理的三大試點之一。這是繼跨境人民幣政策出臺以來，前海在跨境融資方面做出的又一重大創(chuàng)新舉措，不僅利好前海企業(yè)，也極大地促進了深港跨境資本合作進一步升溫。

外債宏觀審慎管理試點在跨境貸以及傳統(tǒng)外債管理基礎(chǔ)上，又實現(xiàn)了新的突破：一是統(tǒng)一中外資標準，中資企業(yè)亦可通過外債通道融資；二是明確借款額度的兩條紅線，即不得超過凈資產(chǎn)兩倍及總資產(chǎn)75%；三是放寬了外債資金來源、幣種及結(jié)匯等方面的約束，無論是中資企業(yè)還是外資企業(yè)，只要是通過外債宏觀審慎管理試點途徑獲得的外幣、外債資金，均可按需結(jié)匯使用；四是簡化了外債登記手續(xù)。

試點政策之初，前海怡亞通、首創(chuàng)環(huán)境、五礦供應(yīng)鏈、華訊方舟等4家試點企業(yè)分別與工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、招商銀行、中信銀行合作，共同辦理了1.3億美元的外債簽約。截至2016年8月，前海企業(yè)辦理了20多筆外債試點業(yè)務(wù)的登記手續(xù)，簽約金額超過10億美元，平均融資成本約3%—4%，有效降低了企業(yè)的融資成本。

跨國公司外匯資金集中運營管理

2015年8月5日，國家外匯管理局在2012年試點的基礎(chǔ)上，發(fā)布《跨國公司外匯資金集中運營管理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）?！兑?guī)定》充分利用跨國公司在國內(nèi)市場與國際市場的運營情況，統(tǒng)一跨國公司的資金使用，以期幫助跨國公司更為合理地配置資源、更為有效地防范風險。

《規(guī)定》對于進一步深化跨國公司外匯資金集中運營管理進行了如下創(chuàng)新：一是允許跨國公司同時開立國內(nèi)、國際外匯資金主賬戶，也可以選擇開立其中任何一個賬戶；二是允許跨國公司企業(yè)借用外債實行比例自律，跨國公司主辦企業(yè)可以全部或部分集中成員企業(yè)的外債額度；三是進一步簡化賬戶開立要求以及外匯收支手續(xù)；四是方便跨國公司資金流動，國際外匯資金主賬戶可與境外自由劃轉(zhuǎn)，取消額度限制。

前?？缇橙谫Y政策演變

《規(guī)定》的出臺為跨國公司的外匯資金集中管理提供了便利，同時進一步降低了參與資金歸集的跨國公司的門檻。“走出去”的中資企業(yè)和跨國公司可以在前海實現(xiàn)全球結(jié)算業(yè)務(wù),如深圳華強集團和順豐速運（集團)有限公司，通過在前海搭建外匯資金池，順利實現(xiàn)了境內(nèi)外子公司的資金歸集和結(jié)算收付。

雙向人民幣資金池

2015年9月5日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于進一步便利跨國企業(yè)集團開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的通知》（下稱《通知》）?！锻ㄖ愤M一步擴大了跨境人民幣凈流入額度上限，并降低了企業(yè)的準入門檻，提升了跨國企業(yè)獲得人民幣以及人民幣跨境結(jié)算的便利性。《通知》的發(fā)布，方便了跨國企業(yè)集團對雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的操作，有利于跨境人民幣流動?！锻ㄖ酚腥缦轮贫葎?chuàng)新：一是跨境人民幣資金凈流入額度上限將由央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟形勢進行動態(tài)調(diào)整，跨境人民幣資金凈流入額上限=資金池應(yīng)計所有者權(quán)益×宏觀審慎政策系數(shù)，其中，宏觀審慎政策系數(shù)今年升至0.5；二是降低企業(yè)準入門檻，境內(nèi)成員企業(yè)營業(yè)收入要求降至10億元人民幣，境外成員企業(yè)營業(yè)收入要求降至2億元人民幣；三是擴大主辦企業(yè)適用范圍，跨國企業(yè)集團母公司在境外的，也可指定境外成員企業(yè)作為開展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的主辦單位。

跨國公司外匯資金集中運營試點和集團內(nèi)跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)試點，也為“走出去”的中資企業(yè)、跨國公司的全球資金集中運營和跨境結(jié)算了創(chuàng)造條件。中集集團、騰邦集團率先以前海主辦企業(yè)分別與銀行簽訂了跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)意向協(xié)議，涉及企業(yè)所有者權(quán)益達到366億元。

全口徑跨境融資宏觀審慎管理

2016年5月3日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》，將全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國范圍，并且按照統(tǒng)一標準落實。新政策在跨境融資、跨境融資主體、境外債權(quán)人等方面進行了規(guī)范與創(chuàng)新，形成了有差異的標準化動態(tài)額度管理模式。

從前?？缇迟J到前海自貿(mào)區(qū)宏觀外債試點，再到全國版的宏觀外債政策落地，前海不斷發(fā)揮著示范效應(yīng)，創(chuàng)造出諸多全國領(lǐng)先的創(chuàng)新案例。

“全國版”的外債宏觀審慎管理在以下方面開展了創(chuàng)新。一是融資主體擴大至金融機構(gòu)，適用于中國境內(nèi)成立的非金融企業(yè)（不包括政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)）以及金融機構(gòu)（指經(jīng)中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會和中國保險監(jiān)督管理委員會批準設(shè)立的各類法人金融機構(gòu)）。二是外債額度計算標準分類設(shè)置：跨境融資風險加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)解參數(shù)（其中資本或凈資產(chǎn)：企業(yè)按凈資產(chǎn)計，銀行類金融機構(gòu)按一級資本計，非銀行金融機構(gòu)按資本計，以最近一期經(jīng)審計的財務(wù)報告為準）。企業(yè)和非銀行金融機構(gòu)的跨境融資杠桿率為1，銀行類金融機構(gòu)的跨境融資杠桿率為0.8，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)為1。

此外，“全國版”的外債宏觀審慎管理還為目前作為中國人民銀行、國家外匯管理局實行的本外幣境外融資創(chuàng)新試點的區(qū)域設(shè)置了1年過渡期?；诖艘?guī)定，前海深港現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合作區(qū)內(nèi)目前實行的跨境融資創(chuàng)新試點政策可于過渡期內(nèi)繼續(xù)實施，并于2017年5月2日終止。

創(chuàng)新沒有終點

回首過去，前海在跨境融資方面可圈可點；展望未來，在風云變幻的國際經(jīng)濟環(huán)境下，前海企業(yè)主體對前?？缇橙谫Y的創(chuàng)新也有著新的期待。特別在發(fā)行香港“點心債”的備案審核和資金回流的突破、跨境外債融資的具體操作創(chuàng)新、跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷拓展、前?？缇橙谫Y輻射內(nèi)地效應(yīng)的加強等近期較為迫切的創(chuàng)新需求方面，市場主體都在翹首以待。

深圳市前海金融控股有限公司在香港成功發(fā)行前海首支“點心債”，開了前海企業(yè)到香港發(fā)行“點心債”的“先河”，對于前海落實國務(wù)院《批復》開展“發(fā)債創(chuàng)新”具有極大的鼓勵促進效應(yīng)。然而，不可否認的是，此次債券的發(fā)行仍需按照傳統(tǒng)的非金融企業(yè)赴香港發(fā)行“點心債”的審批路徑，取得國家發(fā)改委等相關(guān)部門的審批同意。這就發(fā)行當時的相關(guān)政策和規(guī)定而言，其“概念債”的“創(chuàng)新含量”微低。2015年9月國家發(fā)改委正式開始實施外債備案登記制，將發(fā)行外債從事前審批變更為“事前備案登記”；全國版宏觀審慎管理政策則進一步明確了企業(yè)借入外匯資金可結(jié)匯使用，在符合國家和自貿(mào)區(qū)的產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控方向的前提下，用于自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動。這兩項新政相較傳統(tǒng)發(fā)行模式，在外債的審批環(huán)節(jié)和資金回流問題方面有所突破。然而，資金回流的方式、審核程序、具體用途要求等細節(jié)規(guī)則，尚有待于在實踐中建立和完善。業(yè)界期待著在非金融企業(yè)發(fā)行外債方面，前海能夠在實踐細節(jié)規(guī)則層面實現(xiàn)進一步的突破與創(chuàng)新。

在跨境融資方面，當前一個不容忽視的事實是，隨著前?？缇迟J、宏觀審慎管理政策的統(tǒng)一，近期境內(nèi)企業(yè)到境外開展外債融資的情況頗為冷淡。究其根本，境外融資的成本已不復政策之初，企業(yè)在境外融資的成本與境內(nèi)銀行貸款成本持平甚至更高，外債融資在當前環(huán)境下似乎已陷入瓶頸。外匯環(huán)境的變化是其中的主要原因，而在原來的創(chuàng)新政策洼地消失、全民機會平等之后帶來的市場主體融資實力的較量，才是企業(yè)面臨的更嚴峻的挑戰(zhàn)。在這樣的情形下，如何能夠在實際操作層面為企業(yè)提供更多便利、創(chuàng)造更好的環(huán)境，是前海在外債融資方面需要給予關(guān)注的重點。

毗鄰香港國際金融中心是前海的獨特優(yōu)勢。在未來，如何能夠充分發(fā)揮這一地理區(qū)位優(yōu)勢，繼續(xù)為降低企業(yè)融資成本不斷創(chuàng)新跨境融資政策，為鞏固香港離岸人民幣中心地位提供平臺，是擺在前海面前的重大課題。

此外，前海在跨境融資方面的創(chuàng)新還應(yīng)當將融資創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好融合、支撐前海成為“一帶一路”的重要支點作為另一努力方向。以前海跨境融資作為杠桿，撬動、輻射內(nèi)地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在發(fā)行香港人民幣債券、外債融資、跨國公司資金歸集等方面進行具體操作層面的創(chuàng)新，使得操作層面上真正實現(xiàn)企業(yè)獲益，這或許是未來前?？缇橙谫Y創(chuàng)新的又一大看點。

作者單位：華商林李黎（前海）聯(lián)營律師事務(wù)所