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    貨幣政策權(quán)重微調(diào)

    2016-11-22 17:28:29張威
    財(cái)經(jīng) 2016年31期
    關(guān)鍵詞:汪濤流動(dòng)性杠桿

    張威

    央行貨幣政策基調(diào)似乎發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變,由年初的保增長(zhǎng)逐漸注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)資金價(jià)格波動(dòng)的容忍度有所提高

    10月末,中共中央政治局會(huì)議指出,要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策,在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

    會(huì)議內(nèi)容一公布,便引發(fā)了市場(chǎng)的眾多解讀,市場(chǎng)主要圍繞貨幣政策是否轉(zhuǎn)向、收緊等內(nèi)容進(jìn)行預(yù)測(cè)、分析。

    華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為,中央再次提及抑制資產(chǎn)泡沫,并將其與貨幣政策相聯(lián)系,但這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)正在回升過(guò)程中,PPI剛剛轉(zhuǎn)正,CPI仍在合理區(qū)間,經(jīng)濟(jì)暫無(wú)明顯過(guò)熱跡象,貨幣政策立場(chǎng)短期內(nèi)難以改變。

    今年政府工作報(bào)告將M2、社會(huì)融資規(guī)模定為13%的預(yù)期增速目標(biāo),截至今年10月末,廣義貨幣(M2)余額151.95萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.6%,社會(huì)融資規(guī)模存量為152.41萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.7%,盡管兩個(gè)指標(biāo)整體增速?zèng)]有達(dá)到預(yù)期,但是已經(jīng)超過(guò)150萬(wàn)億元的廣義貨幣量,與之形成的高杠桿(M2/GDP=210%)仍然引發(fā)監(jiān)管、市場(chǎng)的高度關(guān)注。

    某接近央行人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示,當(dāng)下經(jīng)濟(jì)最大問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性失調(diào),貨幣存量已超150萬(wàn)億元,杠桿率快速增長(zhǎng);同時(shí),為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),一些項(xiàng)目需要配套資金,有流動(dòng)性需求。貨幣政策要在二者間實(shí)現(xiàn)平衡。

    中國(guó)人民大學(xué)發(fā)布的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告稱,由于債務(wù)的自動(dòng)攀升機(jī)制,中國(guó)總體債務(wù)率預(yù)計(jì)將從2015年的252%上升到261%,同比上升9個(gè)百分點(diǎn)。

    “監(jiān)管希望穩(wěn)健一些,貨幣政策需要保持一定的緊平衡,才能更好發(fā)揮作用。”上述接近央行人士表示。

    事實(shí)上,我國(guó)貨幣政策自2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策”之后,已經(jīng)持續(xù)了六年。六年間,先后經(jīng)歷了2010年-2011年的“加準(zhǔn)加息”,2012年的“降準(zhǔn)降息”,2013年的“錢荒”,2014年-2015年的“降準(zhǔn)降息”,2015年-2016年的人民幣貶值。

    在這期間,無(wú)論是收緊流動(dòng)性還是釋放流動(dòng)性,貨幣政策基調(diào)都是穩(wěn)健,所以,市場(chǎng)多認(rèn)為,此次中央政治局會(huì)議更重要的內(nèi)容體現(xiàn)為:在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn),在實(shí)現(xiàn)效用中求穩(wěn)。

    瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤向《財(cái)經(jīng)》記者表示,在這一時(shí)點(diǎn)提出上述提法,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)各方面趨穩(wěn),今年比較好地實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。同時(shí),前段時(shí)間房?jī)r(jià)迅猛上漲,已引發(fā)政府對(duì)杠桿持續(xù)上升的擔(dān)心。

    “接下來(lái),整個(gè)信貸的增速會(huì)保持平穩(wěn)或者略有減速,而不會(huì)像年初一樣迅猛增長(zhǎng)。這也表明今年沒(méi)有降息、降準(zhǔn)等進(jìn)一步放松貨幣的可能性和必要性?!蓖魸f(shuō)道。

    真實(shí)信貸規(guī)??剂?/h3>

    經(jīng)過(guò)今年一季度驟增后,M2和新增貸款的增速有所放緩。央行官網(wǎng)公布的10月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,10月末,廣義貨幣(M2)余額151.95萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.6%,增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低1.9個(gè)百分點(diǎn);社會(huì)融資規(guī)模存量為152.41萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)12.7%。

    與此同時(shí),10月末人民幣貸款余額104.77萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.1%,增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)。前三季度人民幣貸款增加10.16萬(wàn)億元,同比多增2558億元,相比于一季度的4.67萬(wàn)億元新增貸款,二三季度已經(jīng)出現(xiàn)了明顯放緩趨勢(shì)。

    汪濤認(rèn)為,M2沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo),很重要的一個(gè)原因是我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展,越來(lái)越多的居民、企業(yè)、事業(yè)單位在做理財(cái),存款理財(cái)化發(fā)展,而理財(cái)并不計(jì)算在存款里面。在金融市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)展、利率市場(chǎng)化推進(jìn)的情況下,M2作為一個(gè)衡量貨幣總量的指標(biāo)越來(lái)越難以勝任。

    《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2016年上半年)》顯示,截至2016年上半年,全國(guó)共有454家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品68961只,理財(cái)規(guī)??傆?jì)26.28萬(wàn)億元。另?yè)?jù)國(guó)信證券此前計(jì)算,表外理財(cái)資產(chǎn)規(guī)模約20萬(wàn)億元,其中債券10.5萬(wàn)億元(含信用債7.5萬(wàn)億元),非標(biāo)類資產(chǎn)4.3萬(wàn)億元,剩余為其他類(貨幣基金、權(quán)益等)。

    與M2對(duì)應(yīng)的是社會(huì)融資規(guī)模,今年社會(huì)融資規(guī)模的整體增速也并未達(dá)到預(yù)期目標(biāo),從分析來(lái)看,主要原因在于社會(huì)融資規(guī)模沒(méi)有把地方政府債務(wù)置換納入。

    汪濤預(yù)算,如果調(diào)整地方政府債務(wù)置換,截至今年9月份,社會(huì)融資規(guī)模增速已經(jīng)達(dá)到16.3%;同時(shí),汪濤認(rèn)為,一部分影子信貸沒(méi)有包含在社會(huì)融資規(guī)模中,也是社會(huì)融資規(guī)模沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的一個(gè)原因,比如社會(huì)融資規(guī)模包括了信貸貸款,但是沒(méi)有包括其他信托資產(chǎn),一些通過(guò)基金子公司、券商做的非標(biāo)、債權(quán)類產(chǎn)品也沒(méi)有放進(jìn)去。

    “總體來(lái)看,信貸增長(zhǎng)還是蠻快的,按照我們現(xiàn)在的算法,M2與社會(huì)融資規(guī)模越來(lái)越不能把握目前貨幣和信貸的增長(zhǎng)。實(shí)際上,今年貨幣和信貸增長(zhǎng)還是相當(dāng)迅速的,并不是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)目標(biāo)或者收緊?!蓖魸f(shuō)。

    瑞銀研究報(bào)告估算,約16.5萬(wàn)億元影子信貸并未納入社會(huì)融資規(guī)模之中,同時(shí),瑞銀估算2015年底包括企業(yè)債、信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及結(jié)構(gòu)性非標(biāo)產(chǎn)品(如信托受益權(quán)和定向資產(chǎn)管理產(chǎn)品)在內(nèi)的影子信貸總規(guī)模達(dá)54萬(wàn)億元,相當(dāng)于GDP的 80%。影子信貸占整體信貸的比重已從2006年的10%增至2015年的三分之一。

    瑞銀認(rèn)為,影子信貸迅速擴(kuò)張的真正問(wèn)題是其增加了決策層準(zhǔn)確判斷“真實(shí)”信貸增速和杠桿率的難度,更重要的是,它還削弱了債務(wù)融資的穩(wěn)定性和政府對(duì)系統(tǒng)性流動(dòng)性的管控力。

    MPA宏觀測(cè)算新體系

    監(jiān)管部門早就注意到了上述情況,表外理財(cái)游離在監(jiān)管之外,一方面沒(méi)有真實(shí)反映總體信貸情況,另一方面也積聚很多不確定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。華泰證券首席宏觀分析師李超認(rèn)為,將表外理財(cái)產(chǎn)品納入廣義信貸范圍,會(huì)對(duì)未來(lái)的廣義信貸邊際增量產(chǎn)生影響。

    不久前,中國(guó)人民銀行發(fā)布通知,從今年三季度起宏觀審慎評(píng)估體系(MacroprudentialAssessment,以下簡(jiǎn)稱MPA),將表外理財(cái)業(yè)務(wù)納入“廣義信貸”測(cè)算。11月8日,央行最新發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告披露,中國(guó)人民銀行正在著手研究將表外理財(cái)納入宏觀審慎評(píng)估中的廣義信貸指標(biāo)范圍,引導(dǎo)銀行加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。

    一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家向《財(cái)經(jīng)》記者分析,表外理財(cái)放入MPA更多是把握整個(gè)廣義信貸量,社會(huì)融資規(guī)模已經(jīng)和全口徑信貸脫節(jié),希望用廣義信貸進(jìn)行統(tǒng)計(jì),以此知道增長(zhǎng)多少,政策是松是緊,真實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)很重要;另外一個(gè)出發(fā)點(diǎn)是和監(jiān)管有關(guān),原來(lái)的貸款增長(zhǎng)看起來(lái)比較平衡,而其他渠道增長(zhǎng)很迅速,因?yàn)橥ㄟ^(guò)影子信貸出去的,其投向或者杠桿率、資本計(jì)提等方面并不完全清楚,加強(qiáng)這方面統(tǒng)計(jì),才能更好監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn),這也是未來(lái)的趨勢(shì)。

    根據(jù)宏觀審慎評(píng)估(MPA)打分體系,央行給銀行每季打分,并有獎(jiǎng)罰?!皬V義信貸同比增速”便是其中一個(gè)重要指標(biāo),如果它超過(guò)M2目標(biāo)增速+22個(gè)百分點(diǎn)(大銀行則是20個(gè)百分點(diǎn)),也就是35%,則這項(xiàng)指標(biāo)得分為0。

    汪濤認(rèn)為,MPA仍然有一些微觀偏向,需要一個(gè)真正的宏觀審慎、確定總體的信貸目標(biāo)?!敖衲闙2和社會(huì)融資總量定的增長(zhǎng)目標(biāo)比較高,實(shí)現(xiàn)6.5%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),實(shí)際上不需要那么高的目標(biāo)。從目前的情況來(lái)看,信貸要管好還是要用數(shù)量工具做,不能完全依靠?jī)r(jià)格型工具。我們還沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,利率傳導(dǎo)機(jī)制非常弱,要從廣義的信貸增長(zhǎng)多少控制,當(dāng)然,這需要其他監(jiān)管部門和機(jī)構(gòu)的配合,并非僅靠央行就能完全實(shí)現(xiàn)?!?/p>

    值得注意的是,隨著債務(wù)置換影響的減弱,9月當(dāng)月新增貸款出現(xiàn)回升,9月新增人民幣貸款1.2萬(wàn)億元,略高于市場(chǎng)1.05萬(wàn)億元的平均預(yù)期。

    而中國(guó)央行11日公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示,10月份人民幣貸款增加6513億元人民幣,同比多增1377億元,相比9月份12200億元規(guī)模環(huán)比下降近50%,也不及市場(chǎng)前期6800億元的預(yù)測(cè)值。

    交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,新增貸款季節(jié)性回落符合預(yù)期,樓市調(diào)控政策效果逐漸顯現(xiàn)。10月新增人民幣貸款6513億元,基本符合市場(chǎng)預(yù)期。通常10月由于國(guó)慶長(zhǎng)假因素的存在,通常信貸時(shí)點(diǎn)性回落的季節(jié)性特征較為顯著。

    連平分析,值得一提的是,盡管隨著時(shí)間跨入四季度,地方政府債務(wù)置換的步伐正逐漸放緩,但10月地方政府4752.17億的地方債發(fā)行,匹配上季節(jié)性特征,兩者對(duì)于10月企業(yè)貸款的共同影響較為顯著。此外,伴隨國(guó)慶后,國(guó)內(nèi)一、二線城市多個(gè)地方針對(duì)高溫樓市發(fā)布了更為嚴(yán)格的限購(gòu)、限貸政策,新規(guī)后其實(shí)在房?jī)r(jià)和銷量上已經(jīng)起到比較明顯的抑制作用,然而考慮到政策時(shí)滯性,10月居民中長(zhǎng)期貸款仍受前月的樓市銷售情況影響較大,因此雖較前月有所下降,但幅度并不大。隨后一段時(shí)間,居民中長(zhǎng)期貸款的回落或許會(huì)更為明顯。

    資金市場(chǎng)“緊平衡”

    2016年10月下旬以來(lái),銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊,SHIBOR利率水平持續(xù)上升。進(jìn)入11月,個(gè)別期限的SHIBOR利率連續(xù)下跌一周后再次上漲。

    數(shù)據(jù)顯示,2016年10月20日-31日,隔夜SHIBOR和7天SHIBOR平均水平分別為2.24%和2.41%,較10月中旬提高7.64個(gè)和2.18個(gè)基點(diǎn),交易所市場(chǎng)隔夜利率一度飆升至8.48%。

    中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員熊啟躍向《財(cái)經(jīng)》記者表示,影響10月下旬市場(chǎng)流動(dòng)性的主要因素包括:第一,季節(jié)性因素,歷史上10月末整體利率水平相對(duì)較高,10月涉及到稅收上繳國(guó)庫(kù)等壓力;第二,美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫,隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲(chǔ)加息概率不斷加大,資本流出壓力持續(xù)增大;第三,房地產(chǎn)市場(chǎng)行情火爆,吸收了市場(chǎng)流動(dòng)性,雖然9月底出臺(tái)了一系列調(diào)控政策,但調(diào)控效果存在一定時(shí)滯;第四,貨幣政策操作意在維護(hù)資金市場(chǎng)的“緊平衡”。

    8月以來(lái),央行重啟了14天和28天逆回購(gòu)、集中開(kāi)展6個(gè)月和1年期MLF操作,暫停3個(gè)月MLF。10月,央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放資金4414億元左右,為第三個(gè)月連續(xù)凈投放。但資金期限拉長(zhǎng),短期流動(dòng)性承壓。

    “當(dāng)前,央行貨幣政策基調(diào)似乎發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變,由年初的保增長(zhǎng)逐漸注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。央行貨幣政策目標(biāo)更加關(guān)注去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)匯率,對(duì)資金價(jià)格波動(dòng)的容忍度有所提高?!毙軉④S說(shuō)。

    某銀行業(yè)分析師表示,央行目前調(diào)控意圖很明顯,一方面提升短期利率,促進(jìn)債券市場(chǎng)降杠桿,特別是從投資者資金供給角度去杠桿,意圖是使貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)緊平衡,同時(shí)對(duì)收益率曲線調(diào)整,改善市場(chǎng)資金供求關(guān)系。

    中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的消息顯示,2016年9月份,全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格(PPI)同比上漲0.1%。這是自2012年3月份以來(lái),PPI同比增幅首次由負(fù)轉(zhuǎn)正,結(jié)束此前連續(xù)54個(gè)月的同比下跌。10月PPI同比上漲1.2%。

    有市場(chǎng)機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為,隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入L型下半場(chǎng),PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正,央行繼續(xù)降息的必要性和空間幾乎不存在,降準(zhǔn)無(wú)法完全排除,將主要取決于對(duì)沖外匯占款的需要。

    最新的“金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表”顯示,央行口徑外匯占款9月環(huán)比下降3374.82億元,至22.91萬(wàn)億元,這是央行口徑外匯占款連續(xù)第11個(gè)月下滑,并創(chuàng)下2016年1月來(lái)最大降幅。

    對(duì)于9月份外匯占款的大幅下降,央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示,一方面是由于國(guó)慶長(zhǎng)假出境游需求旺盛,導(dǎo)致9月份購(gòu)匯需求階段性增加,央行向市場(chǎng)提供了一定的外匯流動(dòng)性支持;另一方面也與央行為支持“走出去”戰(zhàn)略,向一些金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)外匯資金安排有關(guān)。

    自今年3月份降準(zhǔn)之后,央行逐漸通過(guò)逆回購(gòu)、中期借貸便利(MLF)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,截至今年10月底,央行開(kāi)展了13次MLF操作,MLF余額為21118億元。

    11月3日,央行再對(duì)21家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共4370億元,其中6個(gè)月期2300億元、1年期2070億元,利率與上期持平,分別為2.85%、3.0%。

    汪濤分析,短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比較不錯(cuò),而且三季度比大家想象都強(qiáng),四季度看來(lái)也不會(huì)太差,經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)6.7%沒(méi)有問(wèn)題,在這種情況下政策會(huì)略有微調(diào),主要表現(xiàn)在信貸政策,信貸增速會(huì)略微放緩一些,但是,貨幣政策不會(huì)大幅度收緊。因?yàn)?,從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),明年經(jīng)濟(jì)還有下行的壓力,所以,也不會(huì)加息,信貸增速也不會(huì)明顯下滑,目前的提法,是在穩(wěn)健貨幣政策的大框架下微調(diào)。

    “考慮到房?jī)r(jià)的問(wèn)題,目前不會(huì)降準(zhǔn),不過(guò),降準(zhǔn)依然是有效補(bǔ)充流動(dòng)性的工具,明年有可能,今年沒(méi)可能。”汪濤給出預(yù)測(cè)。

    貨幣政策多重承壓

    在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)下,在貨幣政策總被給予過(guò)高期望時(shí),貨幣政策面臨多難。

    從國(guó)內(nèi)形勢(shì)來(lái)看,上述接近央行人士表示,一方面,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性失調(diào),貨幣政策要兼顧多元目標(biāo),而M2已經(jīng)超過(guò)150萬(wàn)億元,從供給側(cè)改革、去杠桿角度考慮,貨幣政策需要緊一些;另一方面,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要保持6.5%以上,各種項(xiàng)目需要配套資金,又要求不能太緊。

    在上述情況下,國(guó)內(nèi)的貨幣政策陷入兩難局面,在滿足流動(dòng)性的基礎(chǔ)上,達(dá)成一個(gè)平衡。上述接近央行人士表示,“一些貨幣需求方都對(duì)貨幣政策有不同的希望,但是貨幣政策本身要考慮短期和長(zhǎng)期的平衡。從央行自身角度來(lái)講,希望穩(wěn)健一些,貨幣政策需要保持作用就要有一定的緊平衡,就像繩子拉緊了才有用?!?/p>

    事實(shí)上,相比于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緩慢增長(zhǎng),中國(guó)貨幣供應(yīng)量M2一直保持兩位數(shù)的百分比增長(zhǎng)。截至今年三季度末,中國(guó)廣義貨幣(M2)與GDP之比已處于210%的歷史高位,杠桿水平不降反升。9月初,中國(guó)央行副行長(zhǎng)易綱在杭州表示,中國(guó)總體杠桿率比較高,杠桿率一年增9個(gè)百分點(diǎn)太快,短期要穩(wěn)杠桿就是將這一速度降下來(lái)。

    某業(yè)內(nèi)權(quán)威人士指出,貨幣政策傳導(dǎo)最大的問(wèn)題是國(guó)企加杠桿太嚴(yán)重,國(guó)企是金融化運(yùn)作,國(guó)企融資不難、不貴,授信也容易。杠桿率高主要原因包括:國(guó)企金融化運(yùn)作、銀行資管化運(yùn)作、地方政府平臺(tái)化運(yùn)作。

    從外部環(huán)境來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期增強(qiáng),人民幣匯率短期內(nèi)單邊貶值預(yù)期仍在,這些外部壓力對(duì)貨幣政策也提出了一定的挑戰(zhàn)。

    美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼提出的三元悖論(The Impossible Trinity)認(rèn)為:本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性不能同時(shí)實(shí)現(xiàn),最多只能同時(shí)滿足兩個(gè)目標(biāo),而放棄另外一個(gè)目標(biāo)。

    汪濤表示,貨幣政策應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)的挑戰(zhàn)應(yīng)該是最重要的(獨(dú)立的貨幣政策),自己的貨幣政策要應(yīng)對(duì)自己國(guó)內(nèi)的問(wèn)題,不能因?yàn)槊绹?guó)加息了,我們就要被動(dòng)加息,這個(gè)獨(dú)立性要保住。在目前階段,人民幣單邊貶值預(yù)期難改變,穩(wěn)定匯率是現(xiàn)實(shí)的選擇,我贊成人民幣加大靈活度,但是在短期單邊貶值預(yù)期的情況下加大靈活度就有可能超調(diào),那么,如果不想因超調(diào)帶來(lái)比較大的風(fēng)險(xiǎn),還是需要加強(qiáng)資本流動(dòng)的管制。

    汪濤同時(shí)指出,加強(qiáng)管制,還是會(huì)有一定資本流出,還是會(huì)有貶值預(yù)期,外匯占款還會(huì)繼續(xù)下降,那么,貨幣政策就得考慮怎么樣有效投入增加流動(dòng)性,需要央行采用一系列的工具。

    此外,某經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出,巨大存量的M2如果搬到哪里,哪里就有可能出現(xiàn)泡沫,特別值得警惕。目前,中國(guó)的貨幣很多是通過(guò)資產(chǎn)、財(cái)富形態(tài)存在的,存款很長(zhǎng)時(shí)間不流動(dòng),不會(huì)造成通脹,但是如果改變資產(chǎn)配置,就容易引起資產(chǎn)泡沫。

    截至9月末,人民幣房地產(chǎn)貸款余額25.33萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)25.2%,增速比8月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)。1月-9月增加4.32萬(wàn)億元,同比多增1.5萬(wàn)億元,增量占同期各項(xiàng)貸款增量的42.5%,比1月-8月占比水平高0.5個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)人購(gòu)房貸款余額17.93萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)33.4%。1月-9月增加3.75萬(wàn)億元,同比多增1.83萬(wàn)億元。

    某國(guó)有大行某分行行長(zhǎng)便告訴《財(cái)經(jīng)》記者,其他領(lǐng)域貸款在二三季度有一定程度放緩,但是個(gè)人按揭住房貸款還是上漲的,都快全民“炒房”了。

    上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,房地產(chǎn)泡沫不是貨幣政策造成的,但是與其不無(wú)關(guān)系,現(xiàn)在M1(10月末,余額46.54萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)23.9%,增速比上月末低0.8個(gè)百分點(diǎn),比去年同期高9.9個(gè)百分點(diǎn))很高,也需要投資渠道,從股票到債券再到房地產(chǎn),如果接下來(lái)?yè)Q匯增多,會(huì)對(duì)資本外流構(gòu)成很大壓力,從這個(gè)角度來(lái)講,貨幣政策還得一定程度從緊。

    伍戈分析認(rèn)為,在深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題沒(méi)有根本解決之前,抑制資產(chǎn)泡沫或在一定程度上有助于促進(jìn)資金“脫虛向?qū)崱保瑸橄乱浑A段經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和深化改革創(chuàng)造條件。在貨幣政策總量保持穩(wěn)健的前提下,針對(duì)特定部門或領(lǐng)域的宏觀審慎及其監(jiān)管措施,是有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)的理性政策組合,也是此次國(guó)際金融危機(jī)帶給我們的重要經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

    人民銀行近期發(fā)布的《2016年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示,下一階段,貨幣政策將“在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí),注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)?!?

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