影響外資參與公司并購(gòu)積極性因素的研究分析

袁琦富

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影響外資參與公司并購(gòu)積極性因素的研究分析

袁琦富

現(xiàn)如今，從我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)大局狀況而言，仍然處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型穩(wěn)步發(fā)展的時(shí)期，社會(huì)需要一定程度的外資引進(jìn)，來(lái)促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型得以穩(wěn)步進(jìn)行。并購(gòu)若得以實(shí)現(xiàn)，可使得投資主體雙方都達(dá)到雙贏，投資方獲得收益分散風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)公司得到有利的現(xiàn)金流和高效的管理技術(shù)方法。也因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)尚未成熟，監(jiān)管政策和支持政策尚未完善的背景下，注定了外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)是比較謹(jǐn)慎的。所以當(dāng)前仍需要從各種方面入手，提高外資參與上市公司并購(gòu)的積極性，可以由以下幾個(gè)方面進(jìn)行探討。

一、外資參與并購(gòu)所可能取得的收益

外資若要參與并購(gòu)，首先考慮能為其帶來(lái)的收益有多少。從大局來(lái)看，中國(guó)作為一個(gè)無(wú)論資本市場(chǎng)還是商品市場(chǎng)都未成熟的新興市場(chǎng)，外資殺入中國(guó)市場(chǎng)更具有戰(zhàn)略意味。另一方面，和新建投資相比，投資方可以通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，以較低的成本進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)，獲得目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售渠道、實(shí)質(zhì)資本、專(zhuān)業(yè)人才等優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，外國(guó)企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程中，有一個(gè)從發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移的過(guò)程。并且對(duì)于一些行業(yè)來(lái)說(shuō)，其固定資產(chǎn)比重較大，行業(yè)退出成本較高。如果要引入新的設(shè)備和固定資產(chǎn)，往往就需要再進(jìn)一步投入大量的資金。而如果進(jìn)行并購(gòu)重組，就可以淘汰之前陳舊的生產(chǎn)設(shè)備，轉(zhuǎn)出過(guò)剩的生產(chǎn)能力，使得資源得以有效配置，從而降低行業(yè)退出的壁壘。

以上只是從理論上出發(fā)，對(duì)于外資要投資單個(gè)的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，更要看這個(gè)投資客體是否具有投資價(jià)值。中國(guó)處在一個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)步發(fā)展的階段。如果我國(guó)企業(yè)要吸引外資來(lái)華投資，那就必須利用好當(dāng)前大環(huán)境的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，以此為契機(jī)，讓外資認(rèn)為并購(gòu)是有利可圖的。

二、外資參與并購(gòu)所可能付出的成本

從成本來(lái)說(shuō)，外資要選擇進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)與否，當(dāng)然首先要考慮經(jīng)營(yíng)成本。任何一個(gè)投資者都不愿意接受一個(gè)爛攤子，如果想引入外資，那目標(biāo)企業(yè)也必定要有被并購(gòu)的價(jià)值。如果目標(biāo)企業(yè)能夠減少自身的營(yíng)業(yè)成本，如進(jìn)行成本控制，并實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)化標(biāo)準(zhǔn)化。那必然從各個(gè)方面提高外資參與并購(gòu)的積極性。

除了主要的營(yíng)運(yùn)成本以外，還有其他影響著上市公司成本的因素所在。由中國(guó)這個(gè)政策因素常常占有主導(dǎo)地位的宏觀環(huán)境來(lái)說(shuō)，政府對(duì)外資引進(jìn)的政策鼓勵(lì)和限制，也會(huì)直接影響到外資是否決定進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。正如我們所知，政府如果出臺(tái)相關(guān)的激勵(lì)政策，外資的積極性就會(huì)得以提升；反之，外資的積極性就會(huì)有所下降。

三、外資參與并購(gòu)所面臨的政策因素

具體來(lái)說(shuō)，在政策鼓勵(lì)方面，我國(guó)當(dāng)前所采取實(shí)施的政策可謂多元化，包括產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策、稅收政策及優(yōu)惠，金融與外匯管理政策的優(yōu)化等等。

(一)我國(guó)政府實(shí)行的產(chǎn)業(yè)政策

從產(chǎn)業(yè)政策來(lái)看，根據(jù)《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》中所說(shuō)，規(guī)定了鼓勵(lì)類(lèi)外商投資項(xiàng)目。這其中包括的產(chǎn)業(yè)有：農(nóng)業(yè)新技術(shù)與綜合開(kāi)發(fā)；交通、能源、重要原材料工業(yè)；高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)產(chǎn)業(yè)；開(kāi)拓新興市場(chǎng)或增加商品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)等。

(二)我國(guó)政府實(shí)行的區(qū)域政策

從區(qū)域政策來(lái)看，包括規(guī)定各類(lèi)經(jīng)濟(jì)性特殊區(qū)域(經(jīng)濟(jì)特區(qū)、自貿(mào)區(qū)以及沿海開(kāi)放城市)，并設(shè)立國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，以及分步在上海、天津、重慶等新區(qū)。另外為了符合西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，鼓勵(lì)外資對(duì)中國(guó)中西部?jī)?nèi)陸地區(qū)進(jìn)行投資，并對(duì)少數(shù)民族地區(qū)有針對(duì)性強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)政策。

(三)我國(guó)政府實(shí)行的稅收政策及優(yōu)惠

從稅收政策來(lái)看，我國(guó)政府對(duì)外資企業(yè)實(shí)施的稅收優(yōu)惠政策的主要舉措包括以下幾個(gè)方面：對(duì)業(yè)所得稅率實(shí)行優(yōu)惠，對(duì)企業(yè)所得稅進(jìn)行減免以及對(duì)進(jìn)口設(shè)備實(shí)行免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅的政策。進(jìn)一步細(xì)分，在企業(yè)所得稅優(yōu)惠之中，還有三個(gè)不同的檔次，從而進(jìn)一步有層次的激發(fā)外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的積極性，在最大的可能性中引導(dǎo)外資，使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境朝著更健康更有序的方向發(fā)展。

(四)其他從政策方面的優(yōu)化措施

除了實(shí)施鼓勵(lì)性政策有利于提高外資參與上市公司并購(gòu)的積極性外，我國(guó)政府當(dāng)局還可以優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)體制，加強(qiáng)必要監(jiān)管，減少和彌補(bǔ)相關(guān)法律法規(guī)的漏洞，簡(jiǎn)政放權(quán)，使得經(jīng)濟(jì)體制更加穩(wěn)定，取締原有制度中不必要的監(jiān)管和行政程序。

政策上的障礙還未完全消除。如果要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的并購(gòu)，其必要條件必定是我國(guó)制定了明確條例和管理辦法之后。如今的相關(guān)法律法規(guī)中，部分內(nèi)容簡(jiǎn)單、效力低下，甚至存在于其他有關(guān)法律自相矛盾的情況。雖然有許多相關(guān)制度法令得到頒布，如2015年國(guó)務(wù)院修改外資銀行管理，使得外資銀行準(zhǔn)入條件得到放寬。這都使得我國(guó)外資并購(gòu)的政策松動(dòng)趨勢(shì)十分明顯，但一些關(guān)鍵性的相關(guān)法律法規(guī)并不十分明確。這也就使得目前的一些外資并購(gòu)的案例，也只能采取“迂回方式”，如先與外資合資成立公司，然后再由合資公司收購(gòu)上市公司的資產(chǎn)與核心業(yè)務(wù)。這種做法的操作并不規(guī)范，另外成本效率都存在著隱患，也很可能打擊外資的積極性。

另外，還要注意保持利用外資政策的穩(wěn)定性：一是減少利用外資政策的波動(dòng)性，避免朝令夕改。二是保持政策的統(tǒng)一性，地方性的引資優(yōu)惠政策，從局部來(lái)看，一定程度上加強(qiáng)了當(dāng)?shù)匾Y的力度，但從大局上看，卻是造成了鷸蚌相爭(zhēng)的混亂局面。

這就在行政方面上，更加根本的激發(fā)外資積極性，亦可以避免重?cái)?shù)量不重質(zhì)量的尷尬處境。這些也正是符合中國(guó)當(dāng)前更重視健康穩(wěn)定發(fā)展的整體戰(zhàn)略。并且，在有了的法律條文作為支撐以后，還要進(jìn)一步完善我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估和定價(jià)機(jī)制，解決資產(chǎn)價(jià)格的確定和合理制定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的問(wèn)題。從另一方面來(lái)說(shuō)，在資產(chǎn)評(píng)估中，很多企業(yè)僅僅是以其賬面價(jià)值來(lái)作為資產(chǎn)評(píng)估的主要部分，這就在一定程度上忽視了品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)，這也導(dǎo)致了評(píng)估并未實(shí)現(xiàn)最大化的科學(xué)準(zhǔn)確。

(五)地方政府對(duì)外資參與上市公司并購(gòu)的影響

對(duì)于政府對(duì)外資參與上市公司并購(gòu)的影響而言，又需要更進(jìn)一步的探討。地方政府為了使得自己引入外資所帶來(lái)的利益最大化，這包括旨在促使本地區(qū)經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展和增加社會(huì)福利，以及推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)增值保值。就可能會(huì)對(duì)上市公司的并購(gòu)模式、信息披露、公司并購(gòu)短期績(jī)效造成影響。而這些都或多或少的影響著為外資參與公司并購(gòu)的積極性。

但在現(xiàn)實(shí)情況中，事情還并不是這么簡(jiǎn)單。政府可能會(huì)扮演“經(jīng)濟(jì)人”的角色，也會(huì)追求自身利益最大化。這樣就使得政府要促使外資參與上市公司并購(gòu)還可能具有更加功利的動(dòng)機(jī)。比如為了實(shí)現(xiàn)官員任期內(nèi)政績(jī)考核或完成中央的硬性指標(biāo)。部分地方政府可能會(huì)舍本逐末，脫離現(xiàn)實(shí)強(qiáng)制干預(yù)公司并購(gòu)。這有兩種可能的表現(xiàn)，一是地方政府為了改善不良的就業(yè)狀況，解決處于虧損狀態(tài)的企業(yè)，可能會(huì)通過(guò)控股上市公司來(lái)參與并購(gòu)不相關(guān)的虧損企業(yè)。將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和劣質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行重新置換，這就加重了原本營(yíng)運(yùn)狀況良好的上市公司的負(fù)擔(dān)，造成地區(qū)資源的無(wú)謂浪費(fèi)；二是為了達(dá)到對(duì)本地區(qū)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的控制，并不把企業(yè)自身的當(dāng)前現(xiàn)狀是否適合并購(gòu)作為考慮重點(diǎn)，只為了控制產(chǎn)業(yè)而進(jìn)行并購(gòu)。以上無(wú)論哪種情況都是做表面功夫，并不是為了從為了加強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)促使并購(gòu)。同時(shí)也必然會(huì)打擊到外資最終是否決策參與上市公司并購(gòu)的積極性。

而這也僅僅是某些地方政府作為幕后操縱者，在另外一些實(shí)際情況中，地方政府是同時(shí)擁有“股東”與“監(jiān)管者”的雙重身份來(lái)影響上市公司的并購(gòu)。雖然絕大多數(shù)國(guó)有股權(quán)發(fā)生陸續(xù)解禁的情況，逐漸參與到證券市場(chǎng)的交易與流通。但如果地方政府仍然是上市公司的出資人，政府就仍需要通過(guò)該下屬的相關(guān)機(jī)構(gòu)，來(lái)履行上市公司并購(gòu)中的出資者責(zé)任。如果發(fā)生政府失靈，那依然會(huì)影響到外資對(duì)參與上市公司并購(gòu)的積極性。

但從政府的雙重身份也可能對(duì)并購(gòu)帶來(lái)好的一方面，如果沒(méi)有發(fā)生政府失靈，地方政府會(huì)以“監(jiān)管者”的身份來(lái)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，以徹底解決社會(huì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題為己任，也會(huì)以“股東”的身份來(lái)促使政府控股的上市公司進(jìn)行理智的并購(gòu)，而實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增加政府的股東收益。這些都是正面的效果，也會(huì)提升外資進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的熱情。是正面的作用還是負(fù)面的效果，就大部分取決于政府對(duì)整個(gè)事件的決斷和參與干預(yù)的方向與程度。(作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué))

袁琦富(1993-)，男，漢族，貴州遵義人，研究生在讀，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：投資學(xué)。