基于現(xiàn)金流視角的財務(wù)預(yù)警文獻(xiàn)綜述

龐明 王夢鴿

[提要] 有關(guān)現(xiàn)金流對企業(yè)財務(wù)管理影響的研究日益受到學(xué)術(shù)界重視。本文基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務(wù)管理研究的評述肯定了現(xiàn)金流在企業(yè)財務(wù)管理中的重要作用，指出企業(yè)普遍輕視現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理的問題;基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與危機(jī)預(yù)警研究的評述強調(diào)了現(xiàn)金流在企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中的相關(guān)性與準(zhǔn)確性，指出企業(yè)在實際財務(wù)分析中重利潤指標(biāo)而輕現(xiàn)金流指標(biāo)的問題。基于以上對國內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理與評述，以期為今后的研究提供借鑒并指明方向。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流;財務(wù)風(fēng)險;財務(wù)危機(jī)預(yù)警

中圖分類號：F23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2015年12月13日

引言

根據(jù)2011～2014年68家和76家中央企業(yè)年度風(fēng)險管理報告可以看出，現(xiàn)金流風(fēng)險已連續(xù)四年位列前三。在財務(wù)風(fēng)險中，現(xiàn)金流風(fēng)險占有重要的地位。諸多公司運營管理的成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)告訴我們，現(xiàn)金流是關(guān)系企業(yè)興衰存亡的核心因素之一，現(xiàn)金流也是企業(yè)最真實狀況的根本反映。企業(yè)的持續(xù)性經(jīng)營、運行層面直接依靠充足的現(xiàn)金流。本文試圖從基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務(wù)管理以及基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與危機(jī)預(yù)警這兩個方面研究進(jìn)行一個較為系統(tǒng)的綜述與評論，以期對我國學(xué)術(shù)界和實務(wù)界關(guān)于現(xiàn)金流風(fēng)險及管理起到啟示和幫助作用。

一、基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務(wù)管理研究

現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)代理財學(xué)中的一個非常重要的概念，是指在某個特定的會計期間內(nèi)按照收付實現(xiàn)制，通過一定的經(jīng)濟(jì)活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總流量的總稱。企業(yè)現(xiàn)金流的大小不僅反映了企業(yè)的運營狀況及支付能力，同時還決定了企業(yè)抵御風(fēng)險的能力。

現(xiàn)金流管理是指以現(xiàn)金流量作為管理的重心，兼顧收益，圍繞企業(yè)經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動而構(gòu)筑的管理體系，是對當(dāng)前或未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流在數(shù)量和時間安排方面所做的預(yù)測與計劃、執(zhí)行與控制、信息傳遞與報告以及分析與評價?，F(xiàn)金流管理是一種系統(tǒng)、全面的財務(wù)管理活動，其總體和終極目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

有關(guān)現(xiàn)金流的研究受到了學(xué)術(shù)界的重視，現(xiàn)金流方面的國外研究主要有：影響現(xiàn)金流的因素分析研究，主要研究企業(yè)內(nèi)外和企業(yè)營運對現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響，代表性的是丹尼森關(guān)于銷售增長和通貨膨脹壓力對現(xiàn)金短缺誘導(dǎo)效應(yīng)的研究;現(xiàn)金流量指標(biāo)在企業(yè)財務(wù)分析評價中的作用研究，代表性的是瓦爾特的現(xiàn)金流指標(biāo)與危機(jī)預(yù)警的財務(wù)分析;現(xiàn)金流與投融資活動關(guān)系、投資決策和融資決策及股利支付行為與現(xiàn)金流關(guān)系的研究，主要以Jensen（1986）的自由現(xiàn)金流理論和梅耶斯等的啄食順序理論為代表;Eugene Fama、Jensen（1986）等人的現(xiàn)金流信息對外部市場有效性影響的研究;基于現(xiàn)金流的價值評估的研究等。尼爾森和梅里切爾（1973）發(fā)現(xiàn)當(dāng)收購公司的現(xiàn)金流量較大而被收購公司的現(xiàn)金流量較小時，支付給被收購公司的作為兼并收購近似值的溢價也較高。同時，國外學(xué)者的研究成果證實了現(xiàn)金持有對并購對價方式選擇具有重要影響。Jensen（1986）認(rèn)為有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)在并購中會選擇現(xiàn)金對價方式。Martin（1996）在研究并購對價方式時提出了可利用現(xiàn)金假設(shè)，指出持有大量現(xiàn)金，或擁有高現(xiàn)金流，或有足夠的負(fù)債能力的企業(yè)投資時更傾向使用現(xiàn)金。

而國內(nèi)學(xué)者則在基于國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上對現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理方面作出了如下研究：陳志斌（2002）指出現(xiàn)金流管理應(yīng)是財務(wù)管理的基本而重要的內(nèi)容，他們基于價值創(chuàng)造探討企業(yè)如何進(jìn)行現(xiàn)金流管理。郭水河（2010）、劉惠麗（2012）分析了現(xiàn)金流管理的意義及目前存在的問題，并提出了相應(yīng)企業(yè)如何做好現(xiàn)金流管理的對策和建議，期望能對企業(yè)的現(xiàn)金流管理起到一定的作用。杜汝芳（2012）指出現(xiàn)金的充裕與否直接影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識現(xiàn)金與利潤之間的關(guān)系，提出了現(xiàn)金流管理的建議供參考。李小燕（2006）運用組織循環(huán)理論提出對企業(yè)組織循環(huán)效率具有顯著表征能力的現(xiàn)金流類財務(wù)指標(biāo)，并據(jù)此構(gòu)建基于現(xiàn)金流信息結(jié)構(gòu)的企業(yè)組織循環(huán)效率評價的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，力圖解決評價模型在實踐操作層面上的應(yīng)用問題。黃輝（2007）提出用現(xiàn)金流而不是利潤來進(jìn)行本量利分析。劉斌紅（2008）研究了現(xiàn)金流對于公司價值創(chuàng)造的影響作用。宛玲羽（2010）以價值鏈的理念為背景，以現(xiàn)金流為貫穿線，探討了公司理財?shù)哪繕?biāo)。國內(nèi)學(xué)術(shù)界關(guān)于投資-現(xiàn)金流敏感性的研究至今沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識（屈文洲等，2011）。有文從內(nèi)部自由現(xiàn)金流的角度研究投資—現(xiàn)金流敏感性（馮巍，1999;楊華軍等，2007），也有從融資約束角度研究二者敏感性（辛清泉，2006;羅琦等，2007;屈文洲等，2011）。連玉君等（2008）以Almeida的研究為基礎(chǔ)，從現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性角度檢驗了融資約束假說在中國的適用性，并從模型設(shè)定、衡量偏誤、內(nèi)生性偏誤等角度重新審視了現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性是否能檢驗融資約束假說，答案是肯定的。陳敏等（2011）以金融危機(jī)為背景，結(jié)合我國資本市場的實際情況，實證檢驗金融危機(jī)發(fā)生前后公司投資-金流敏感性影響的變化。汪健（2013）檢驗了采用新會計準(zhǔn)則前后，上市公司提供的會計信息對投資-現(xiàn)金流敏感性的影響程度。李春霞等（2014）采集了1998～2011年滬深A(yù)股上市公司的微觀數(shù)據(jù)，采用廣義矩估計等方法，研究表明融資約束公司的正現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性由信息不對稱所致，非融資約束公司的負(fù)現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性由收入不確定所致。劉淑蓮等（2014）研究了在不同融資約束下，企業(yè)現(xiàn)金流波動性對并購行為中對價方式選擇的影響。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者近年來越來越關(guān)注現(xiàn)金流在企業(yè)營運中的作用。有的學(xué)者通過理論與實證分析指出企業(yè)在現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理方面存在著諸多問題，同時企業(yè)又經(jīng)常容易忽視在現(xiàn)金流管理方面出現(xiàn)的問題，并過分強調(diào)利潤指標(biāo)在企業(yè)財務(wù)分析中的作用，從而忽視了更能清楚體現(xiàn)企業(yè)財務(wù)狀況的現(xiàn)金流指標(biāo)。對此，學(xué)者們也提出了可行的應(yīng)對策略，作為企業(yè)今后對現(xiàn)金流管理的參考。有的學(xué)者以現(xiàn)金流管理或現(xiàn)金流指標(biāo)為基礎(chǔ)，通過采用管理理論中諸如生命周期理論、價值鏈理論等理論、本量利分析和財務(wù)分析以及Logistic回歸模型或神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等來對企業(yè)的價值創(chuàng)造和企業(yè)的財務(wù)管理進(jìn)行研究，并提供企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上的指導(dǎo)，為企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)積極作用。有的學(xué)者則以企業(yè)現(xiàn)金流指標(biāo)為基礎(chǔ)，通過對企業(yè)現(xiàn)金流的財務(wù)分析，并以現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感性為視角來研究企業(yè)的投資決策、融資決策和企業(yè)并購行為等是否可行，現(xiàn)金流對企業(yè)在經(jīng)營、投資、融資和并購的決策上是否具有相關(guān)性?，F(xiàn)金流作為在可信度和及時性等方面優(yōu)于利潤的指標(biāo)，在研究中越來越受到學(xué)者的關(guān)注與重視，這必將為今后學(xué)者進(jìn)行相關(guān)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)測、財務(wù)危機(jī)預(yù)警以及企業(yè)未來發(fā)展的研究提供更加有效的方法。

但現(xiàn)如今關(guān)于現(xiàn)金流的研究大都集中在以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合其他理論、模型進(jìn)行的企業(yè)價值、發(fā)展、決策選擇等研究，真正關(guān)于現(xiàn)金流重要性、敏感性以及對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測指導(dǎo)等方面的理論研究較少。雖然有強調(diào)對企業(yè)現(xiàn)金流管理重要性的研究文獻(xiàn)的出現(xiàn)，但大都各成一家，各執(zhí)己見，并不能很好的融為一個體系。同時，如何將學(xué)者們的理論與實證研究的結(jié)果融入企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理活動中也是一個不容忽視的問題。例如，學(xué)者們的研究已經(jīng)一再強調(diào)現(xiàn)金流對企業(yè)未來發(fā)展的重要性，但實際上在現(xiàn)行會計準(zhǔn)則的條件下，企業(yè)仍然重視利潤指標(biāo)的分析而忽視現(xiàn)金指標(biāo)的作用。有些企業(yè)在進(jìn)行年度預(yù)算時忽略了現(xiàn)金預(yù)算，或者即使進(jìn)行了現(xiàn)金預(yù)算也并不全面，并不能持續(xù)不斷地根據(jù)企業(yè)自身的營運情況展開動態(tài)的現(xiàn)金預(yù)算。最后，企業(yè)的現(xiàn)金流管理是一個復(fù)雜而繁重的工作，它不僅僅是一個財務(wù)管理問題，也是資源配置、戰(zhàn)略管理、公司治理、組織結(jié)構(gòu)與權(quán)力分配，涉及財務(wù)學(xué)、會計學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、金融學(xué)、社會學(xué)與倫理學(xué)等多學(xué)科交叉的問題。尤其是對我國中央企業(yè)、地方國有企業(yè)的母公司的現(xiàn)金流管理更是浩大繁瑣，同時影響深遠(yuǎn)，因此選擇適合本行業(yè)或本企業(yè)的現(xiàn)金流管理方法也十分重要。

二、基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與危機(jī)預(yù)警研究

對于現(xiàn)金流量與財務(wù)危機(jī)的關(guān)系，國外學(xué)者進(jìn)行了大量的研究。Blum（1974）構(gòu)建了現(xiàn)金流量模型，以流動性、獲利性和變異性三類指標(biāo)來構(gòu)建模型，發(fā)現(xiàn)在流動資產(chǎn)減少，經(jīng)營性支出增加，流動資產(chǎn)流入和流出量發(fā)生異常變動以及企業(yè)所處的行業(yè)不景氣，有逐漸衰敗的趨勢時，企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的概率增大。Largay和Stickney（1980）、Combola和Ketz（1983）、Combola（1983）認(rèn)為，現(xiàn)金流量具有較強的預(yù)警功能，而Casey和Bartczak、Gentry等（1985）、Rajeswararao（1985）則認(rèn)為，現(xiàn)金流量沒有預(yù)警功能。Mossman、Bell和Swarts（1998）對前人研究的破產(chǎn)預(yù)警模型進(jìn)行了比較，即將財務(wù)指標(biāo)類、現(xiàn)金流量類和市場收益信息類模型進(jìn)行比較分析后發(fā)現(xiàn)，不存在令人完全滿意的破產(chǎn)預(yù)警模型，現(xiàn)金流量類模型在企業(yè)破產(chǎn)前兩三年的預(yù)測能力最為穩(wěn)定，而財務(wù)指標(biāo)類模型在破產(chǎn)前一年的判斷能力最強。

國內(nèi)學(xué)者也在國外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)自身的特點進(jìn)行了如下研究：蔡基棟（2004）驗證了現(xiàn)金流量信息對于評估公司價值的重要作用。王萍（2008）在闡述財務(wù)風(fēng)險與現(xiàn)金流關(guān)系的基礎(chǔ)上，建立了基于現(xiàn)金流的財務(wù)風(fēng)險控制框架，并提出財務(wù)風(fēng)險控制策略與方案。饒育蕾（2009）設(shè)計了基于現(xiàn)金流的盈利指標(biāo)并通過實證研究表明：相比應(yīng)計制盈利指標(biāo)，基于現(xiàn)金流的盈利指標(biāo)與公司的價值相關(guān)性更強，具有更高的信息質(zhì)量。聶麗潔（2011）在引入傳統(tǒng)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)設(shè)計的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了基于現(xiàn)金流的危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。實證表明：構(gòu)建的現(xiàn)金流指標(biāo)體系有能力單獨進(jìn)行財務(wù)危機(jī)預(yù)警。李露（2011）主要分析了經(jīng)營活動現(xiàn)金流量存在的虛假現(xiàn)象，并提出了提高經(jīng)營活動現(xiàn)金流量財務(wù)分析質(zhì)量的對策。張華倫（2005）、李珊（2013）、郭晶（2014）基于現(xiàn)金流量的視角提出企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警的指標(biāo)體系（償債能力指標(biāo)設(shè)計、收益質(zhì)量指標(biāo)設(shè)計、財務(wù)彈性指標(biāo)設(shè)計、現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)指標(biāo)設(shè)計以及創(chuàng)新發(fā)展能力指標(biāo)設(shè)計），在此基礎(chǔ)上增加傳統(tǒng)的輔助性預(yù)警指標(biāo)，最終構(gòu)建企業(yè)財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系。加強企業(yè)形成以價值創(chuàng)造為導(dǎo)向的現(xiàn)金流量管理思想，努力實現(xiàn)企業(yè)對現(xiàn)金流量財務(wù)預(yù)警的動態(tài)管理。武曉玲（2013）從我國上市公司融資約束下資金籌集的角度出發(fā)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的充足性、穩(wěn)定性、結(jié)構(gòu)合理性和成長性對財務(wù)危機(jī)的影響顯著，并據(jù)此給我國上市公司在經(jīng)營、投資和財務(wù)監(jiān)督等方面從現(xiàn)金流的視角提出了建議。張超（2013）、曹金臣（2013）、秦圣（2014）從現(xiàn)金流量出發(fā)，分析現(xiàn)金流與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，以及現(xiàn)金流量對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的作用，介紹如何通過現(xiàn)金流量識別財務(wù)風(fēng)險，最后提出防范財務(wù)風(fēng)險的相應(yīng)措施。

綜上所述，我國學(xué)者在國外學(xué)者基于現(xiàn)金流的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與危機(jī)預(yù)警研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀，進(jìn)行了進(jìn)一步的研究分析。近年來，學(xué)者們已經(jīng)不再單純的以利潤指標(biāo)來進(jìn)行企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的判定與預(yù)測，而是更多的基于現(xiàn)金流指標(biāo)，輔以利潤指標(biāo)來進(jìn)行相關(guān)財務(wù)風(fēng)險的判定與預(yù)測，并試圖以現(xiàn)金流指標(biāo)為基礎(chǔ)來進(jìn)行企業(yè)可能出現(xiàn)的財務(wù)危機(jī)預(yù)警，以此來對企業(yè)未來財務(wù)管理發(fā)展指明方向并使企業(yè)在財務(wù)方面做好應(yīng)對策略。有的學(xué)者在現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過運用多元回歸模型、Logistic模型、CFaR模型等模型，并以企業(yè)的現(xiàn)金流指標(biāo)為樣本，通過SPASS或Excel等統(tǒng)計軟件進(jìn)行分析，并通過實證研究證明了上述指標(biāo)與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險或危機(jī)之間的顯著相關(guān)性，以及該財務(wù)預(yù)警模型對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險或危機(jī)的預(yù)警是較為準(zhǔn)確的。有的學(xué)者則從現(xiàn)金流與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)危機(jī)之間的關(guān)系入手，并從經(jīng)營、投資、籌資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流與零的關(guān)系來進(jìn)行企業(yè)現(xiàn)金流量的分析，通過分析來進(jìn)行相關(guān)的經(jīng)營、投資、籌資的相關(guān)財務(wù)風(fēng)險、危機(jī)的識別與預(yù)測，并找到企業(yè)在遇到相關(guān)財務(wù)風(fēng)險或危機(jī)時的應(yīng)對策略。學(xué)者們在研究中不斷的用理論與實證結(jié)果表明，現(xiàn)金流與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險關(guān)系密切，現(xiàn)金流指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的預(yù)測和財務(wù)危機(jī)的預(yù)警具有重要的作用。企業(yè)要加強自身的現(xiàn)金流管理，這樣才能對本企業(yè)的財務(wù)狀況有一個更加準(zhǔn)確與清晰的認(rèn)知，清楚企業(yè)的資金流動方向，及時發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金管理中可能存在的問題，采取積極有效的措施予以解決，從而降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，對財務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)警。

雖然國內(nèi)外學(xué)者在現(xiàn)金流與財務(wù)風(fēng)險、危機(jī)預(yù)警以及財務(wù)質(zhì)量的關(guān)系等方面的研究為企業(yè)今后的財務(wù)管理指明了方向，但是由于學(xué)術(shù)研究與企業(yè)的營運實際有一定的差異。因此，能否將學(xué)者們的相關(guān)研究結(jié)果應(yīng)用于實際還需要更多的努力。由于我國會計準(zhǔn)則是在權(quán)責(zé)發(fā)生制的基礎(chǔ)上建立起來的，企業(yè)現(xiàn)如今對利潤指標(biāo)的財務(wù)分析程度還是要高于對現(xiàn)金流指標(biāo)的財務(wù)分析程度，或者根本就不進(jìn)行現(xiàn)金流指標(biāo)的財務(wù)分析。但學(xué)術(shù)研究表明，現(xiàn)金流指標(biāo)比利潤指標(biāo)在財務(wù)風(fēng)險預(yù)測與財務(wù)危機(jī)預(yù)警上準(zhǔn)確性更強，因此我們應(yīng)該從根本上改變企業(yè)的財務(wù)分析理念，使企業(yè)意識到現(xiàn)金流指標(biāo)分析的重要性，并加強企業(yè)的現(xiàn)金流管理。可以采用構(gòu)建和保持合理的現(xiàn)金流量組織結(jié)構(gòu)，在財務(wù)分析指標(biāo)體系中引入現(xiàn)金流量指標(biāo)，建立和完善現(xiàn)金流信息系統(tǒng)，加強現(xiàn)金流管理的信息化建設(shè)，建立現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)等措施來加強企業(yè)的現(xiàn)金流管理。

三、結(jié)論

通過對國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)基于現(xiàn)金流及現(xiàn)金流管理角度的企業(yè)財務(wù)管理以及基于現(xiàn)金流的有關(guān)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與危機(jī)預(yù)警的研究，從這兩方面文獻(xiàn)的綜述可以看出近年來學(xué)術(shù)界對企業(yè)現(xiàn)金流的重視程度直線上升。本文也試圖從兩方面研究的文獻(xiàn)綜述中理清脈絡(luò)，找出現(xiàn)如今研究中的熱點問題，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流研究方面的欠缺，并希望通過對其評述為今后現(xiàn)金流領(lǐng)域的研究指明方向。

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