影視業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

張瑞

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的提高，人們開始逐漸重視精神層面的消費(fèi)，而影視傳媒作為文化產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，其資源易于被群眾獲取，迎來(lái)了利好的發(fā)展環(huán)境，而并購(gòu)是企業(yè)加快發(fā)展的有效路徑。以華策影視并購(gòu)克頓傳媒為例，對(duì)其并購(gòu)后的財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行分析，并提出合理選擇目標(biāo)企業(yè)以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；重視并購(gòu)后企業(yè)之間的財(cái)務(wù)整合等啟示。

關(guān)鍵詞：影視并購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)；并購(gòu)整合；華策影視；克頓傳媒

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：2095-3283（2016）04-00-02

近年來(lái)，由于國(guó)家政策的扶持，影視業(yè)掀起了一股并購(gòu)熱潮。但如果并購(gòu)后整合不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。企業(yè)并購(gòu)的成功與否與諸多因素有關(guān)，其中并購(gòu)后是否使企業(yè)達(dá)到財(cái)務(wù)預(yù)期是最重要的判定因素，因此可通過(guò)對(duì)并購(gòu)后財(cái)務(wù)效應(yīng)的分析，來(lái)衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而判斷企業(yè)的并購(gòu)是否成功。

一、公司簡(jiǎn)介

（一）華策影視公司

華策影視是我國(guó)目前實(shí)力最強(qiáng)的綜合性影視公司之一，素有 “電視劇第一股”之稱，電視劇制作是其最主要的業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)91%以上的營(yíng)業(yè)收入。自公司上市以來(lái)發(fā)展迅速，電視劇業(yè)務(wù)從2010年只有300多集的產(chǎn)量，到目前已經(jīng)有1000多集。另外華策影視更是連續(xù)四年榮登“福布斯中國(guó)上市潛力企業(yè)百?gòu)?qiáng)”榜，從第一次上榜至今，華策影視的市值增長(zhǎng)了17466%。

（二）上?？祟D傳媒公司

克頓傳媒是我國(guó)最早從事大數(shù)據(jù)研發(fā)的公司， 2009年正式進(jìn)入影視劇的制作和發(fā)行領(lǐng)域，目前已經(jīng)是國(guó)內(nèi)最大的電視劇研發(fā)和制作公司之一。2013年克頓影視被華策影視以100%股權(quán)的形式并購(gòu)，截至被并購(gòu)前的2012年，克頓傳媒的總資產(chǎn)達(dá)644250萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入為585373萬(wàn)元，其收入主要來(lái)源為影視劇的收入，占總營(yíng)業(yè)收入的9862%，凈利潤(rùn)為93598萬(wàn)元，電視劇年生產(chǎn)量達(dá)400集左右。

二、案例分析

（一）并購(gòu)動(dòng)因

1提高市場(chǎng)占有率，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)

克頓傳媒在電視劇的制作和發(fā)行方面擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能高，制作的電視劇質(zhì)量高。華策影視并購(gòu)克頓傳媒后，每年生產(chǎn)的精品影視作品會(huì)超過(guò)千集，擁有的影視劇版權(quán)數(shù)量達(dá)每年上萬(wàn)集，可大幅提高華策影視在電視劇市場(chǎng)上的占有率。

2豐富電視劇題材，實(shí)現(xiàn)資源共享

克頓傳媒擁有豐富的電視劇素材，華策影視并購(gòu)克頓傳媒后，雙方可以在電視劇資源上實(shí)現(xiàn)共享，進(jìn)行多品牌運(yùn)營(yíng)，制作更多、更優(yōu)秀的電視劇。另外，克頓傳媒的很多影視劇版權(quán)面向的是年輕觀眾，而華策影視則偏向于傳統(tǒng)受眾群，兩者的組合可以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，更好地實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

3利用“大數(shù)據(jù)”優(yōu)勢(shì)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)模式，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

華策影視并購(gòu)克頓傳媒后，可以利用克頓的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，加快品牌、資源的融合。另外，克頓傳媒在成立初期從事電視方面咨詢服務(wù)，與電視臺(tái)的合作使克頓傳媒熟悉影視劇的發(fā)行渠道與觀眾的偏好與需求，可以加快華策影視“內(nèi)容+渠道”的戰(zhàn)略布局，不斷完善其影視產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。

（二）并購(gòu)過(guò)程

華策影視向克頓傳媒的四位股東以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份結(jié)合的方式收購(gòu)克頓傳媒100%的股權(quán)。其中，以現(xiàn)金支付交易對(duì)價(jià)的35%，金額為57820萬(wàn)元，以向股東發(fā)行股份的方式交易對(duì)價(jià)的65%，最終以總價(jià)165200萬(wàn)元的價(jià)格完成了此次并購(gòu)活動(dòng)。另外，在并購(gòu)時(shí)雙方簽署了業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償協(xié)議，克頓傳媒須在2013—2016年合并報(bào)表扣除非經(jīng)常損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1409532萬(wàn)元、1818819萬(wàn)元、2369370萬(wàn)元及2429791萬(wàn)元。

三、財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

（一）資產(chǎn)狀況

華策影視收入主要來(lái)源于影視作品，對(duì)固定資產(chǎn)的依賴性較小，其所占資產(chǎn)總額比較少且變化不大，因此不再對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行分析。由表1可以看出，華策影視的資產(chǎn)總額在2014年漲幅達(dá)到了13861%，主要因?yàn)榭祟D傳媒的并入帶來(lái)了大量資產(chǎn)；貨幣資金在2014年出現(xiàn)正增長(zhǎng)，并且漲幅很大，主要是由于華策影視并購(gòu)克頓傳媒后盈利能力增強(qiáng)，且回款情況很好，貨幣資金充足。

華策影視2014年的應(yīng)收賬款為1138億元，增長(zhǎng)率達(dá)到11547%，主要因?yàn)閼?yīng)收賬款期末余額的大小與影視公司作品發(fā)行時(shí)間關(guān)系緊密。如果期末大量發(fā)行作品，則會(huì)形成大量的應(yīng)收賬款，而華策并購(gòu)克頓傳媒后影視劇的發(fā)行量增加，造成應(yīng)收賬款隨之增加。雖然公司應(yīng)收賬款余額較大，但公司的主要客戶都是信用良好的各大電視臺(tái)，應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)較低。

（二）盈利狀況

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年多的時(shí)間整合，并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)顯現(xiàn)出來(lái)。2014年，公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，較上年下降了138%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率也從2012年的1564%降至1265%。凈資產(chǎn)收益率之所以會(huì)下降，主要是由于華策影視并購(gòu)克頓傳媒后凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的下降則是因?yàn)槿A策影視并購(gòu)克頓傳媒后一系列成本的增加。該并購(gòu)還有許多資源要素需要整合，經(jīng)過(guò)資源整合后會(huì)進(jìn)一步降低成本費(fèi)用，提高公司的盈利能力。

自2014年兩公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表后，華策影視的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)19億元，漲幅高達(dá)10816%，凈利潤(rùn)達(dá)4億多元，業(yè)績(jī)良好。2014年克頓傳媒經(jīng)過(guò)審計(jì)后的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)分別為2065759萬(wàn)元和1867550萬(wàn)元，大大超過(guò)了預(yù)期，說(shuō)明克頓傳媒并入華策影視后盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

（三）現(xiàn)金流狀況

對(duì)于影視制作公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有以下兩個(gè)特征：一是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的流入和流出具有周期性，從對(duì)影視作品的投資拍攝到銷售收入的實(shí)現(xiàn)一般需要一年以上的時(shí)間；二是現(xiàn)金的流出貫穿了影視作品的投資至發(fā)行的全過(guò)程，而資金的收回往往只發(fā)生在某幾個(gè)時(shí)點(diǎn)。2012年和2013年華策影視經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，其原因在于：1期末發(fā)行影視作品較多形成了大量的應(yīng)收賬款；2公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，加快了現(xiàn)金流的流出。2014年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正，原因在于新增克頓傳媒帶來(lái)大量現(xiàn)金流的流入，以及回款情況良好；3并購(gòu)克頓傳媒后，華策影視投資規(guī)模變大，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流均有所好轉(zhuǎn)。

預(yù)收款項(xiàng)的多少可以反映影視作品的受歡迎程度和業(yè)績(jī)的好壞。2012—2014年華策影視的預(yù)收款以200%以上的增長(zhǎng)率高速增長(zhǎng)，2014年預(yù)收款項(xiàng)達(dá)1672791萬(wàn)元，說(shuō)明華策影視的影視作品很受歡迎，大額的預(yù)收款為華策影視帶來(lái)了充足的現(xiàn)金流，降低了公司的融資成本?？傮w來(lái)說(shuō)，華策影視并購(gòu)克頓傳媒后現(xiàn)金流狀況良好，現(xiàn)金流得到改善。

（四）股市表現(xiàn)

華策影視于2013年7月29日宣告并購(gòu)克頓傳媒，此宣告一經(jīng)公布，股價(jià)應(yīng)聲上漲。由圖1可以看出，自2013年7月29日之后，深證成份指數(shù)也呈小幅上升狀態(tài)，但是其漲幅遠(yuǎn)不及華策影視股價(jià)漲幅，這說(shuō)明華策影視股價(jià)的大幅上漲并非股市整體作用，而是投資者對(duì)其并購(gòu)克頓傳媒公司有著良好的預(yù)期。

四、華策專業(yè)化并購(gòu)與華誼多元化并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)比較

（一）華誼兄弟多元化并購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)分析

華誼兄弟作為國(guó)內(nèi)最早上市的影視公司，以拍廣告起家，而后涉足影視業(yè)。隨著公司的不斷發(fā)展，近兩年華誼兄弟漸漸偏離影視正軌，而傾向于資本運(yùn)作，相繼并購(gòu)北京掌趣和廣州銀漢科技等大型游戲公司和房地產(chǎn)公司。由表2可以看出，2014年華誼兄弟營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后卻存在極大隱患。表3顯示，2014年華誼兄弟最重要的影視娛樂(lè)板塊相比2013年下降了3837%，而在手游為主的互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊增長(zhǎng)率卻高達(dá)322214%。華誼兄弟收購(gòu)掌趣科技22%的股權(quán)后，每年都會(huì)看準(zhǔn)市場(chǎng)時(shí)機(jī)減持掌趣科技股份以此來(lái)盈利，2014年華誼兄弟共減持掌趣科技327%的股權(quán)，獲得418億元的投資收益，占凈利潤(rùn)的4045%，掌趣科技和銀漢科技兩家游戲公司為華誼公司帶來(lái)的凈利潤(rùn)占總凈利潤(rùn)的52%，占比很大。而華誼兄弟為增強(qiáng)電視劇業(yè)務(wù)并購(gòu)的浙江常升影視制作公司在2014年的營(yíng)業(yè)收入為111億元，僅占影視娛樂(lè)板塊收入的65%，占總凈利潤(rùn)的23%，對(duì)華誼兄弟的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)并不大。另外，影視娛樂(lè)板塊和互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)板塊毛利率均有所下降，說(shuō)明華誼兄弟主營(yíng)業(yè)務(wù)有所萎縮。

（二）專業(yè)化并購(gòu)與多元化并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析

華策影視對(duì)自己未來(lái)的發(fā)展方向有著明確的定位，傾向于走專業(yè)化并購(gòu)之路。雖然華策影視力圖拓展整個(gè)影視產(chǎn)業(yè)鏈，但不論是將影視作品出售給各大電視臺(tái)，還是實(shí)現(xiàn)影視劇的網(wǎng)絡(luò)播放，其目前盈利模式比較單一，只是簡(jiǎn)單的版權(quán)交易。另外，從華策影視的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成可以看出，電視劇銷售占營(yíng)業(yè)收入的90%以上，過(guò)度集中的盈利模式不利于分散風(fēng)險(xiǎn)，一旦電視劇環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò)將嚴(yán)重影響華策影視的業(yè)績(jī)。

相比于華策影視，以影視公司著稱的華誼兄弟正從制作電影、電視劇、發(fā)展藝人的傳統(tǒng)影視公司走向傾向于資本運(yùn)作的多元化并購(gòu)道路。華誼兄弟近年來(lái)的很大一部分盈利來(lái)自游戲，而在影視娛樂(lè)業(yè)務(wù)上卻有所萎縮。游戲作為新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)展尚屬起步階段，存在諸多不確定因素，華誼兄弟作為影視公司向不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域擴(kuò)張，存在較大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

五、啟示

（一）合理選擇目標(biāo)企業(yè)以降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，合理選擇目標(biāo)企業(yè)至關(guān)重要，應(yīng)采用科學(xué)的方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各方面進(jìn)行考察，尤其要考慮目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等，分析目標(biāo)企業(yè)是否符合自身要求，能否幫助主并企業(yè)達(dá)成并購(gòu)目的。

（二）重視并購(gòu)后企業(yè)間的財(cái)務(wù)整合

將目標(biāo)企業(yè)成功并購(gòu)后，并不意味著此次并購(gòu)已經(jīng)成功，并購(gòu)后的整合情況衡量并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在，而財(cái)務(wù)整合更是并購(gòu)整合的重中之重。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的最直接目的是最大限度地發(fā)揮并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，所以有必要在尊重目標(biāo)公司業(yè)務(wù)活動(dòng)基礎(chǔ)上，使雙方企業(yè)的財(cái)務(wù)制度統(tǒng)一，對(duì)雙方企業(yè)的資源進(jìn)行合理調(diào)度和整合，保證公司的運(yùn)營(yíng)效率，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

[參考文獻(xiàn)]

[1]羅良忠我國(guó)民營(yíng)影視企業(yè)戰(zhàn)略性并購(gòu)研究[J]科技經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，2010（1）：45-46

[2]張新民從報(bào)表看企業(yè)數(shù)字背后的秘密[M]北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2012

[3]劉偉勛廣義虛擬經(jīng)濟(jì)視角下的傳媒并購(gòu)與發(fā)展[J]廣義虛擬經(jīng)濟(jì)究，2014，5（4）：89-96

[4]王珊珊企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)分析[J]當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2015（5）：24-25

[5]Stuart FergusonFinancial Analysis of M﹠A IntegrationThe McGraw-Hill Companies，Inc2003

（責(zé)任編輯：董博雯梁宏偉）