全球金融市場融合環(huán)境下的人民幣匯率改革走向

王楠+樊東寧

【摘 要】自2015年8月11日人民幣匯改以來，人民幣兌美元匯率下跌，貶值壓力上升，資本流出加劇，人民幣匯率問題更是吸引了全世界的關(guān)注。在全球金融市場不斷融合的環(huán)境下，人民幣匯率的走勢由多種因素共同作用的，包括宏觀經(jīng)濟的基本面狀況、央行干預(yù)、市場預(yù)期、全球貨幣走勢變化、微觀利率、地緣政治風險、法律制度等各種因素的綜合影響。根據(jù)國際經(jīng)驗、實證研究結(jié)果和中國的實際情況來看，從固定匯率制走向浮動匯率制的過程會伴隨著風險和艱辛，結(jié)合“三元悖論”來看，我國實行“有管理的浮動匯率制”將更加適合現(xiàn)階段的匯改方向，即人民幣匯率要參考“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”兩項指標，逐步放棄單邊緊盯美元的原有機制，實現(xiàn)不僅參考美元匯率的同時要參考一籃子貨幣匯率變化的“雙邊”機制。美元加息盡管對人民幣有一定的貶值壓力，但長期來看，人民幣如果大幅度的貶值將在負面影響中國經(jīng)濟的同時，也會對全球金融市場和大宗商品市場產(chǎn)生強烈沖擊，目前階段仍然是央行推動人民幣匯率“策略性貶值”相對有利的時間窗口，從而為推動我國實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革贏得時間和空間。

【關(guān)鍵詞】人民幣匯率；走勢；改革；浮動匯率制

過去50年來，世界經(jīng)濟一體化程度不斷提升，越來越多的經(jīng)濟體日益受到國際經(jīng)濟的影響，匯率作為一個重要的經(jīng)濟變量和跨國變量，將全球各個經(jīng)濟體緊密聯(lián)系在一起，不但對各國實體經(jīng)濟運行和金融狀況的穩(wěn)定意義重大，而且對各國與伙伴國之間的經(jīng)濟起到顯著的調(diào)節(jié)作用。匯率不僅是衡量實體經(jīng)濟也是衡量國家和全球金融系統(tǒng)的重要指標，匯率波動對金融資產(chǎn)價格的反饋效應(yīng)會直接作用于國內(nèi)及外圍市場的變動。

隨著中國經(jīng)濟對全球市場的影響力不斷加深，人民幣匯率已成為全球經(jīng)濟體關(guān)注的焦點之一，自2015年8月11日人民幣匯改以來，人民幣兌美元匯率下跌，貶值壓力上升，資本流出加劇，人民幣匯率問題更是吸引了全世界的關(guān)注。簡單對匯率進行升值或貶值，并不是人民幣匯率制度的改革方向，人民幣匯率改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

一、影響人民幣匯率走勢的因素

1.國際收支及外匯儲備

國際收支分為狹義和廣義的兩種。狹義的國際收支指一國在一定時期（常為1年）內(nèi)對外收入和支出的總額；廣義的國際收支不僅包括外匯收支，還包括一定時期的經(jīng)濟交易。

國際貨幣基金組織（IMF）對國際收支的定義為：國際收支是一種統(tǒng)計報表，系統(tǒng)的記載了在一定時期內(nèi)經(jīng)濟主體與世界其他地方的交易，所反映的內(nèi)容包括：商品和勞務(wù)的買賣、物物交換、金融資產(chǎn)之間的交換、無償?shù)膯蜗蛏唐泛蛣趧?wù)的轉(zhuǎn)移、無償?shù)膯蜗蚪鹑谫Y產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，簡單來說即一個國家的貨幣收入總額與付給其它國家的貨幣支出總額的對比。如果貨幣收人總額大于支出總額，便會出現(xiàn)國際收支順差；反之，則會出現(xiàn)國際收支逆差。近年來，我國國際收支逐步趨向平穩(wěn)，經(jīng)常項目/國內(nèi)生產(chǎn)總值連續(xù)多年穩(wěn)定在2%～3%的水平，外匯流入作為流動性供給的渠道之一，作用在明顯下降，當宏觀經(jīng)濟逐步進入平衡增長的新常態(tài)時，央行主動供給和調(diào)節(jié)流動性的能力逐步增強。

國際收支變化是決定人民幣匯率的重要因素，它反映了外匯市場供給變化對人民幣匯率的影響。若國際收支順差，則意味著外匯供給將增加，人民幣將升值；若國際收支逆差，則意味著外匯供給將下降，人民幣會面臨貶值壓力。

2.利率

人們最初開始重視匯率與利率的關(guān)系是在1980年，當時美國以所謂的里根經(jīng)濟學為理念，推行高利率政策，從海外吸引大量資本流入美國，這是導致20世紀80年代上半期美元升值的一個重要原因。利率反映貨幣在本國金融市場上的價格，而匯率則是反映貨幣在世界金融市場上的價格?，F(xiàn)實政策實踐中，匯率調(diào)整方式與國內(nèi)流動性和利率調(diào)整相互影響，一國的利率水平直接反映資金市場的存貸關(guān)系，對國際間的資本流動產(chǎn)生重要影響，國內(nèi)利率水平上升則會吸引外資流入，刺激人民幣升值；國內(nèi)利率水平下降則會導致資本外流，刺激人民幣貶值。資本流動會造成整體外匯儲備的變化，從而對人民幣匯率及其波動產(chǎn)生影響。伴隨著利率、匯率市場化及資本項目可兌換進程的推進，利率與匯率的相互關(guān)系將更加緊密。

3.通貨膨脹

通貨膨脹率（Inflation Rate）是貨幣超發(fā)部分與實際需要的貨幣量之比，用以反映通貨膨脹、貨幣貶值的程度。通貨膨脹水平的上升會引起出口的減少和進口的增加，從而對外匯市場上的供求關(guān)系發(fā)生影響，導致本國匯率波動。一般來說，通貨膨脹率的上升意味著本國貨幣對內(nèi)價值的下降，其必定影響對外的價值，引起本國貨幣的貶值，導致匯價下跌；反之，通貨膨脹率的下降意味著本國貨幣對內(nèi)價值的提高，引起本國貨幣的升值，導致匯價上升。

4.地緣政治

本國內(nèi)部及國際間政治局勢的變化，都會對外匯市場產(chǎn)生重要影響。政治局勢變化一般包括政治沖突、軍事沖突、選舉和政權(quán)更迭等，這些政治因素通常在短期內(nèi)會對國際間資金流動以及匯率產(chǎn)生短期影響。如當一國地緣政治風險爆發(fā)或上升時，全球資金的避險需求隨之提高，從而引發(fā)該國的本國貨幣及外匯儲備資金等形成外流趨勢，導致本國貨幣 價值的下降，形成貶值趨勢。

5.熱錢流動

國際投機資本的流入會導致外匯市場上外匯供給增加，本國貨幣升值的壓力隨之增加；若投機資本流出則會導致外匯市場上外匯供給減少，本國貨幣升值壓力將減小。即當“熱錢”流入我國以后，如果央行對由此形成的外匯占款不作反應(yīng)，則會導致超額貨幣供給，形成通貨膨脹隱患或加劇已有的通貨膨脹壓力，影響幣值穩(wěn)定目標的實現(xiàn)。同時，“熱錢”與人民幣匯率之間有著相互作用的影響，20世紀90年代中期以來，悄然出入我國的熱錢有所增長，特別是2002年以來，隨著對人民幣升值預(yù)期以及外匯利差加大，“熱錢”流入愈演愈烈，我國結(jié)售匯順差上升48.5%，高達648億美元，如此大的順差進一步增加央行在貨幣投放方面的壓力和經(jīng)濟通貨膨脹的壓力，從而造成人民幣幣值的不穩(wěn)定。

6.央行干預(yù)

各國中央銀行一般會通過直接在外匯市場上買賣本國貨幣或美元和其他貨幣、提高本國貨幣利率、收緊本幣信貸政策、發(fā)表有關(guān)聲明等幾種手段干預(yù)匯市，并常會通過以上措施對外匯市場上的投機者形成掣肘，提高其融資成本，抑制其惡意投機炒作，迫使投資者止損平倉，從而使匯率回到合理水平。其中，央行直接購買外匯從而形成最主要的基礎(chǔ)貨幣投放渠道對于匯率的基本穩(wěn)定尤為重要。在人民幣升值的情況下，為了防止人民幣快速升值、穩(wěn)定匯率，央行需要在外匯市場上買進外幣賣出本幣。這也反映在外匯儲備的增量上，若外匯儲備增加得越多，央行干預(yù)的力度可能就越大。Ostry，Ghosh & Chamon（2012）認為，有關(guān)外匯干預(yù)在新興市場經(jīng)濟體是否有效的證據(jù)是好壞參半的，但其有效性一定高于其在發(fā)達經(jīng)濟體中的作用。

7.美元走勢及籃子貨幣走勢的相互作用

美元走勢的強弱會對人民幣匯率發(fā)生重要的影響，在一定的名義匯率水平下，若美元走強，則人民幣會面臨一定的升值壓力；若美元走弱，則人民幣升值壓力將下降，貶值預(yù)期將產(chǎn)生。人民幣除了對美元匯率以外，還有對特別提款權(quán)（SDR）一籃子貨幣即其中的歐元、日元和英鎊等貨幣的匯率變化，美元對歐元、日元和英鎊的匯率變化反之也會影響人民幣的匯率預(yù)期，如美元對歐元、日元、英鎊等貨幣升值，那么若人民幣對美元升值，對其他貨幣升值的幅度就更大；如美元走強，若人民幣繼續(xù)對美元升值，則人民幣對非美元貨幣升值壓力就會更大，由此會對貿(mào)易出口形成不利沖擊；如美元走強，若人民幣保持相對美元較穩(wěn)定的運行特征，則有利于減小人民幣對籃子貨幣的升值壓力。在我國貿(mào)易盈余下降的情況下，人民幣對美元匯率的變化須要考慮到對人民幣對非美元貨幣匯率的影響，央行須在人民幣對美元匯率和人民幣對非美元匯率這兩者間取得平衡，使得人民幣對籃子貨幣的升值速度不宜過快。

8.公眾預(yù)期

國民常常會根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展狀況以及全球經(jīng)濟體發(fā)展的對比分析來預(yù)測本國貨幣的走勢，若公眾預(yù)測國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展速度將下滑或本國政治局勢動蕩等，則會判斷人民幣將貶值，那么公眾會增加持有外匯，用以對沖本國貨幣貶值的損失，從而一定程度上造成人民幣貶值；若公眾預(yù)測本國經(jīng)濟發(fā)展增速將提高，整體經(jīng)濟發(fā)展將呈現(xiàn)良好態(tài)勢，則會判斷本國貨幣將升值，公眾會減少持有外匯，盡快結(jié)匯以減少人民幣升值帶來的損失，人民幣升值的壓力會加大，升值步伐也會加快，從而造成人民幣匯率的上浮。尤其我國相比其他國家居民和企業(yè)在境外資產(chǎn)配置過少，匯率的波動會更加容易引起恐慌性購匯，放大貶值預(yù)期，進一步導致匯率的大幅下跌。

綜上所述，人民幣匯率的走勢是由多種因素共同作用的，包括宏觀經(jīng)濟的基本面狀況、央行干預(yù)、市場預(yù)期、全球貨幣走勢變化、微觀利率、地緣政治風險、法律制度等各種因素的綜合影響。國際收支及外匯儲備、利率、通貨膨脹、地緣政治、熱錢流動等決定了人民幣匯率的基本走勢，央行干預(yù)、美元走勢及籃子貨幣走勢的相互作用、公眾預(yù)期等影響人民幣匯率變動的步伐。

二、人民幣匯率改革的發(fā)展歷程及其運行特征

1.內(nèi)部雙軌制至單一盯住美元匯率制過渡階段

1979年至1984年間，人民幣主要采用官方匯率和貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率的內(nèi)部雙軌固定匯率制，并經(jīng)歷了從單一匯率到雙重匯率再到單一匯率的變遷，當時的官方匯率為1美元=1.5元人民幣，貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率為1美元=2.8元人民幣；1985年至1993年間，人民幣對外幣官方牌價與外匯調(diào)劑價格并存，采用爬行盯住加自由浮動雙軌匯率制，即官方匯率爬行盯住美元、外匯調(diào)劑市場匯率自由浮動，并向雙匯率回歸。

人民幣匯率1994年以前一直是由國家外匯管理局制定并公布，1994年1月1日人民幣匯率并軌以后，實施以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制，實行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成和上繳，建立銀行間的外匯交易市場，中國銀行、德意志銀行等七家銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場形成的價格，公布人民幣對美元等主要貨幣的匯率，各銀行以此為依據(jù)，在中國人民銀行規(guī)定的浮動幅度內(nèi)自行掛牌。199—1997年，人民幣對美元匯率升值4.8%，1997年亞洲金融危機以后，實行盯住美元的固定匯率制度，1美元=8.28元人民幣。

2.參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的初始階段

2005年7月21日以來，人民幣匯率運行機制進行了兩次較大的調(diào)整，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，其中包括三個方面的內(nèi)容：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個單一貨幣的雙邊匯率。2005年7月21日至2008年6月底，人民幣對美元匯率升值20.6%。2008年7月國際金融危機影響擴大，人民幣匯率在6.81～6.86元人民幣/美元的小范圍波動。2010年6月19日，人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，2012年4月16日、2014年3月17日，分別將人民幣對美元匯率浮動區(qū)間擴大至1%和2%，截至2015年6月末，人民幣對美元匯率累計升值35.38%。同期，人民幣名義匯率升值45.62%，實際匯率升值55.73%。

這一時期，人民幣匯率運行呈現(xiàn)如下特征：一是市場供求對匯率水平基礎(chǔ)作用的影響逐步顯現(xiàn)。隨著結(jié)售匯制度逐步完善，銀行間外匯市場主體擴大，供求關(guān)系逐步成為決定匯率水平的基礎(chǔ)；二是人民幣匯率波動幅度有所擴大；三是伴隨境外資金的持續(xù)流入，央行為了維護匯率基本穩(wěn)定，靈活運用貨幣政策手段適度干預(yù)，致使外匯儲備快速增加，外匯占款占央行資產(chǎn)的比例高達80%以上；四是盡管開始強調(diào)參考一籃子貨幣，但人民幣匯率運行仍主要緊盯美元，維持與美元走勢相對的同步。

3.“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制

2015年8月11日中國人民銀行對人民幣對美元匯率中間價報價進行了調(diào)整，要求做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場的收盤匯率，綜合考量外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，計算人民幣對美元雙邊匯率需要變動的幅度，并將之直接與上日收盤匯率加總，得出當日人民幣兌美元匯率中間價報價，并報送中國外匯交易中心。此次匯改正值A(chǔ)股大跌之際，所引發(fā)的市場震蕩加劇了人民幣匯率貶值的預(yù)期，引發(fā)了全球經(jīng)濟體對人民幣信心的質(zhì)疑，導致離岸市場匯率持續(xù)下跌。我國央行又適度加大匯率市場的干預(yù)力度，在實現(xiàn)人民幣兌美元企穩(wěn)的同時實現(xiàn)人民幣對一籃子貨幣的貶值，為美元未來可能的加息留出足夠的同步空間。

2015年12月11日，中國外匯交易中心首次發(fā)布人民幣匯率指數(shù)（CFETS），強調(diào)要加大參考一籃子貨幣力度，更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。該指數(shù)包括在中國外匯交易中心掛牌的14個外匯交易幣種，樣本貨幣權(quán)重采用考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易權(quán)重法計算而得。人民幣新匯率指數(shù)將有助于引導市場改變過去主要關(guān)注人民幣對美元雙邊匯率的習慣，逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系。

在最新公布的《2016年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行特別開設(shè)專欄對完善后的人民幣中間價形成機制進行了闡述。即“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制?！笆毡P匯率”是指上一日 16 時 30 分銀行間外匯市場的人民幣對美元收盤匯率，主要反映外匯市場供求狀況； “一籃子貨幣匯率變化”即“是指為保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定所要求的人民幣對美元雙邊匯率的調(diào)整幅度，主要是為了保持當日人民幣匯率指數(shù)與上一日人民幣匯率指數(shù)相對穩(wěn)定”。央行指出一籃子貨幣可包含三個選項：CFETS貨幣籃子、BIS貨幣籃子以及SDR貨幣籃子，在報價過程中做市商具體參考哪個籃子并不確定。由于“一籃子貨幣匯率變化”與美元兌日元、歐元、英鎊等貨幣匯率的變化息息相關(guān)，因此，“一籃子貨幣匯率變化”與隔夜美元指數(shù)的變化在央行無明顯干預(yù)的前提下，呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。

上述機制更加公開、透明和具有規(guī)則性，在該機制下的人民幣兌美元匯率中間價變化既反映了市場供求狀況，又反映了一籃子貨幣匯率變化，以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的特征更加清晰。也在運行過程中呈現(xiàn)以下特征：一是匯率波動加大，單邊緊盯美元匯率的程度減弱，相對一籃子貨幣來說貶值明顯；二是離岸、在岸人民幣價差明顯加大且波動幅度加大，為外匯投機交易制造了較多的市場機會；三是匯率貶值預(yù)期持續(xù)存在，資本外流壓力增加；四是央行實施宏觀審慎的調(diào)控政策對于外匯市場的適度干預(yù)良性引導了人民幣匯率的走向；五是市場預(yù)期趨于穩(wěn)定，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩(wěn)定，人民幣對美元雙邊匯率彈性進一步增強。

三、未來人民幣匯率改革的理論依據(jù)與走勢方向

1.全球金融市場融合環(huán)境下的人民幣匯率改革理論依據(jù)

隨著全球金融一體化程度不斷加深，影響貨幣政策效果的新因素和新機制更加復(fù)雜，著名的“三元悖論”認為，資本自由流動、固定匯率、貨幣政策獨立性三者中至多只能選擇其二。就我國的政策體系要求來說，貨幣政策的獨立性是必須保持的，而跨境資本流動進一步提高是中國實體經(jīng)濟發(fā)展過程中的一個必然趨勢，國內(nèi)的企業(yè)國際化和居民資產(chǎn)全球配置的需求將不斷增強，資本賬戶開放讓資本更多地跨境流動必然是金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的需要，因此，資本自由流動也是三者的必選項之一，由此來看，我們的匯率體系勢必會需要從固定匯率向有管理的浮動匯率過渡和演變。

近期Rey（2013）提出了所謂“二元悖論”的新觀點，即認為資本的自由流動與一國貨幣政策的自主有效性不可兼得，而與其采取何種匯率制度無關(guān)。根據(jù)伍戈、李斌（2016）的實證研究證明，金融全球化可能會削弱浮動匯率制國家貨幣政策的實施效果。比如，金融全球化的發(fā)展使本來局限于一些中心國家（如美國）的情緒與恐慌能夠迅速傳播到全球其他金融市場，避險情緒導致的全球風險溢價的同步變化，阻礙了利差對匯率的調(diào)節(jié)作用。可以預(yù)見，隨著未來全球金融市場的進一步融合，各國貨幣政策或?qū)⒊尸F(xiàn)出與全球避險情緒越來越高的相關(guān)性，即使是浮動匯率國家，其貨幣政策的自主有效性降低也可能會逐漸成為常態(tài)。然而，“二元悖論”成立的條件是全球避險情緒強于貨幣供給的影響，因此，未來及時監(jiān)測全球避險情緒的變化也是我國在從固定匯率向有管理的浮動匯率過渡和演變階段過程中制定貨幣政策所需要參考的重要條件之一。

2.全球金融市場融合環(huán)境下的人民幣匯率走向

根據(jù)國際經(jīng)驗、實證研究結(jié)果和中國的實際情況來看，從固定匯率制走向浮動匯率制的過程會伴隨著風險和艱辛，結(jié)合“三元悖論”來看，我國實行“有管理的浮動匯率制”將更加適合現(xiàn)階段的匯改方向，即人民幣匯率要參考“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”兩項指標，逐步放棄單邊緊盯美元的原有機制，實現(xiàn)不僅參考美元匯率的同時要參考一籃子貨幣匯率變化的“雙邊”機制，同時，央行行長周小川也強調(diào)加強與市場溝通對于公眾良好的引導效用，未來，輿論宣傳方面也需淡化公眾對人民幣對美元匯率的過度關(guān)注，強調(diào)一籃子匯率對中國實體經(jīng)濟更加突出的影響。

年初以來，人民幣的貶值壓力主要是針對美元的貶值壓力，由于“收盤匯率”即人民幣對美元匯率主要反映外匯市場的供求狀況，2015年年底至今年年初，市場預(yù)期人民幣貶值壓力增大，主要源于資本帳戶的外流，同時，人民幣從2005年以來升值30%，有效匯率較大幅度的提高一定程度上影響了中國在貿(mào)易領(lǐng)域的競爭力。經(jīng)過階段性的宏觀審慎調(diào)控，我國資本外流已在一定程度上得到有效控制，同時，我國強調(diào)不以人民幣貶值方式來博取貿(mào)易優(yōu)勢，截至目前，人民幣的貶值壓力和預(yù)期已得到較大程度的緩解。

今年以來，我國主要實行“策略性貶值”的模式運行，其主要呈現(xiàn)以下三種情形：

（1）當美元走強時，人民幣對美元順勢貶值，但控制貶值幅度的同時，中間價設(shè)定會牢牢盯住籃子貨幣，使得CFETS指數(shù)保持穩(wěn)定，以弱化人民幣對美元的貶值預(yù)期；

（2）當美元走弱時，人民幣對美元順勢升值，但控制升值幅度的同時，使得CFETS指數(shù)下調(diào)一定幅度實現(xiàn)適度貶值，以利于不影響我國貿(mào)易環(huán)境。

（3）當美元走穩(wěn)時，人民幣對美元順勢保持相對穩(wěn)定，人民幣“收盤匯率”沒有明顯升值或貶值壓力，CFETS指數(shù)走勢主要取決于其他籃子貨幣的表現(xiàn)。

以上“策略性貶值”的模式，也踐行了小川行長的“承諾”：即使推進人民幣匯改，也會更加注重時機，不要引起太多外溢效應(yīng)，不要引起外界太多批評。

如今，美元“獨善其身”、問題各歸他國的歷史即已終結(jié)，2015年美聯(lián)儲重啟加息，其加息政策對其自身的反饋效應(yīng)是美國所不能忽視的，單邊的考慮加息可能反而會對其經(jīng)濟、投資市場等產(chǎn)生惡性的“溢回”效應(yīng)，因此，美國與其他國家貨幣政策合作的意愿將會增加。作為全球最大的經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟尤其是其重點考慮的對象。

今年以來，雖然隨著時間推移，美元指數(shù)持續(xù)走弱，人民幣貶值預(yù)期隨之弱化，但4月美聯(lián)儲FOMC會議紀要的公布又再度掀起全球貨幣的波瀾動蕩，鑒于美國經(jīng)濟狀況的改善以及“鷹派”加息預(yù)期的增強，美元指數(shù)自5月初以來持續(xù)走強，這也在一定程度上又給人民幣造成一定的貶值壓力。但長期來看，人民幣如果大幅度的貶值將在負面影響中國經(jīng)濟的同時，也會對全球金融市場和大宗商品市場產(chǎn)生強烈沖擊，目前階段仍然是央行推動人民幣匯率“策略性貶值”的相對有利的時間窗口，從而為推動我國實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革贏得時間和空間。

參考文獻：

伍戈，李斌.《貨幣數(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型》，北京：中國金融出版社，2016（1）.