跨國(guó)并購(gòu)潮的特點(diǎn)、過(guò)程及其應(yīng)對(duì)策略

秦嬌

摘要：文章根據(jù)新的跨國(guó)并購(gòu)潮的特點(diǎn)，思考跨國(guó)并購(gòu)在戰(zhàn)略、文化、組織和績(jī)效評(píng)估方面的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，分析跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因、實(shí)施方案及并購(gòu)后的整合問(wèn)題，指出多層次盡職調(diào)查和并購(gòu)過(guò)程中的每個(gè)關(guān)鍵利益者都將有利于解決并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題。最后，提出并購(gòu)后開(kāi)發(fā)新的獨(dú)特能力是公司并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素。該研究將對(duì)未來(lái)我國(guó)公司的跨國(guó)并購(gòu)提供行動(dòng)指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu) 新興國(guó)家 戰(zhàn)略 文化 組織

跨國(guó)并購(gòu)一直是許多學(xué)者研究的重點(diǎn)領(lǐng)域。近年來(lái)，學(xué)者們又開(kāi)始關(guān)注一個(gè)新的全球并購(gòu)現(xiàn)象，即以新興國(guó)家公司收購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家公司為主的大量的跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)象紛紛涌現(xiàn)。一方面，新興國(guó)家正在大量整合自己的傳統(tǒng)行業(yè)以及發(fā)展國(guó)際金融貿(mào)易；另一方面，大量發(fā)達(dá)國(guó)家制定了許多優(yōu)惠政策，以增加與新興國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)中的相互合作與往來(lái)，以及在全球經(jīng)濟(jì)中的相互依賴性。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家公司成為了許多新興國(guó)家公司的并購(gòu)目標(biāo)，以尋求資本、技術(shù)和知識(shí)去重塑它們?cè)趪?guó)際上的地位。在全球跨國(guó)并購(gòu)案例中，需要重新思考戰(zhàn)略、文化、組織和績(jī)效角度的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程、特點(diǎn)是并購(gòu)參與者及學(xué)者需要考慮的重點(diǎn)，但是目前很少有學(xué)者研究跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中每個(gè)階段的主要困難和未來(lái)的發(fā)展方向。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)有并購(gòu)過(guò)程的分析和拓展，提出應(yīng)對(duì)策略。

一、并購(gòu)新趨勢(shì)

經(jīng)濟(jì)全球化的加速，信息和通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管環(huán)境的變化，新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)都導(dǎo)致大型公司的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增加。面對(duì)壓力，許多大型公司選擇全球化發(fā)展以維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？鐕?guó)并購(gòu)是大型公司全球化拓展的一個(gè)戰(zhàn)略手段，也是快速應(yīng)對(duì)日益變化的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的可選擇方案。在過(guò)去十年，跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量在發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興國(guó)家中快速增長(zhǎng)。因此，并購(gòu)中好的戰(zhàn)略選擇和良好的并購(gòu)過(guò)程能夠在動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)時(shí)代把價(jià)值創(chuàng)造挑戰(zhàn)變成機(jī)會(huì)（Shimizeu等，2004）。此次并購(gòu)潮區(qū)別于前幾次并購(gòu)潮的重要特點(diǎn)有：行業(yè)集中度和市場(chǎng)的信心都顯著高于過(guò)去幾次并購(gòu)潮；私募股權(quán)在全球并購(gòu)市場(chǎng)中的作用顯著增加，從2000年的4%增長(zhǎng)到2013年的30%；并購(gòu)成為了全球的而不是少數(shù)國(guó)家流行的“游戲”，來(lái)自新興市場(chǎng)的財(cái)富基金和公司已經(jīng)進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域；在2000年以前并購(gòu)市場(chǎng)是由美國(guó)和西歐國(guó)家主導(dǎo)的，但是自2010年以來(lái)新興國(guó)家在并購(gòu)市場(chǎng)中扮演著越來(lái)越重要的角色。此次并購(gòu)潮對(duì)于中國(guó)、印度、東南亞國(guó)家以及其他新興國(guó)家來(lái)說(shuō)都是一次新的機(jī)會(huì)，這次機(jī)會(huì)也將對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程各個(gè)階段產(chǎn)生新的挑戰(zhàn)。

新一輪跨國(guó)并購(gòu)需要關(guān)注跨地區(qū)、跨行業(yè)的法律和制度的差異。首先，由于新興市場(chǎng)體制的不確定性需要深入了解東道國(guó)的隱性制度和行為。其次，發(fā)達(dá)國(guó)家的制度嚴(yán)格，如勞動(dòng)規(guī)范等，需要并購(gòu)公司知曉這些制度才能成功地管理好目標(biāo)公司，還有些投資政策可能導(dǎo)致需求沖突。在新興國(guó)家必須高度謹(jǐn)慎，注意政治不穩(wěn)定性，而在發(fā)達(dá)國(guó)家則要關(guān)注反壟斷的限制。價(jià)值觀、宗教信仰和行為的不同都需要在并購(gòu)操作和人力資源管理中加以考慮。這些問(wèn)題將增加從盡職調(diào)查到評(píng)估整個(gè)并購(gòu)流程的復(fù)雜性，從而增加并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購(gòu)過(guò)程的影響因素

并購(gòu)過(guò)程開(kāi)始進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)需要全面分析國(guó)外市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和目標(biāo)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。在盡職調(diào)查過(guò)程中，最大的挑戰(zhàn)是需要考慮外國(guó)政策，結(jié)合文化和人力資源對(duì)目標(biāo)方的法律和財(cái)務(wù)事宜進(jìn)行客觀分析。多層次的盡職調(diào)查應(yīng)該考慮宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)及資本、勞工、自然資源、文化、法律和會(huì)計(jì)制度等在本國(guó)和外國(guó)的差異，這些都將影響并購(gòu)方的持股比例。盡職調(diào)查在財(cái)務(wù)、稅收和資產(chǎn)估值等方面，要考慮投資規(guī)則、反壟斷、貿(mào)易保護(hù)主義、勞工、地方法規(guī)、文化和人力資源管理等問(wèn)題。用這種方式，才能給并購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)以正確的目標(biāo)公司估值，以及揭示并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。這將幫助并購(gòu)方更好地了解目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，評(píng)估它的資本需要，協(xié)調(diào)會(huì)計(jì)差異和促進(jìn)人力資源的組合。

總體來(lái)講，公司并購(gòu)戰(zhàn)略或者是為了獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍，或者是為了節(jié)約市場(chǎng)成本（縱向并購(gòu)），或者是為了獲取互補(bǔ)性資源和能力，這些都將為并購(gòu)方并購(gòu)后增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在并購(gòu)交易中，并購(gòu)方往往通過(guò)并購(gòu)尋求最直接的方式進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)。同時(shí)，國(guó)際并購(gòu)交易經(jīng)常使額外的跨國(guó)投資通過(guò)重組或并購(gòu)資產(chǎn)的升級(jí)，成為并購(gòu)其他公司橫向或縱向整合增長(zhǎng)戰(zhàn)略的一部分。根據(jù)公司資源基礎(chǔ)論，跨國(guó)并購(gòu)是利用現(xiàn)有的資源去提高公司在目標(biāo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者獲取新的資源以增強(qiáng)在本國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)國(guó)外的公司可能是最方便快捷的獲取戰(zhàn)略資產(chǎn)的方式，比如取得知識(shí)、品牌、當(dāng)?shù)氐脑S可和執(zhí)照，開(kāi)拓公司之間的互補(bǔ)性，擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)，拓展產(chǎn)品和國(guó)際化市場(chǎng)，贏得效率，通過(guò)協(xié)同性和規(guī)模獲取新的市場(chǎng)、新的消費(fèi)者和新的分銷渠道，獲取新的技術(shù)和品牌，獲取管理經(jīng)驗(yàn)，以及減少競(jìng)爭(zhēng)者和潛在競(jìng)爭(zhēng)者。

完成并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)將依靠有效的戰(zhàn)略、清晰的理解和執(zhí)行，以及管理者在并購(gòu)時(shí)的承諾和選擇戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素。Carbonara與Caiazza（2009）研究發(fā)現(xiàn)作為戰(zhàn)略目標(biāo)，增加收入比降低成本更難實(shí)現(xiàn)，而受集團(tuán)多元化的影響，并購(gòu)驅(qū)動(dòng)與其他并購(gòu)相比，貌似在破壞更多的股東價(jià)值。在并購(gòu)過(guò)程中，評(píng)估階段的潛在目標(biāo)、并購(gòu)公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)和目標(biāo)公司的選擇都將是并購(gòu)過(guò)程的關(guān)鍵階段。公司在做出選擇后，就要進(jìn)行談判或者做出要約收購(gòu)。并購(gòu)交易的目標(biāo)是滿足戰(zhàn)略目標(biāo)和創(chuàng)造價(jià)值。該交易的結(jié)構(gòu)和談判進(jìn)程是非常復(fù)雜的，涉及很多相互聯(lián)系的方面，包括評(píng)估目標(biāo)公司；選擇顧問(wèn)，比如：投資銀行、律師、會(huì)計(jì)師；獲取和評(píng)估關(guān)于目標(biāo)方的信息；進(jìn)行盡職調(diào)查；確定并購(gòu)后談判雙方高層的職位；在監(jiān)管制度下形成一個(gè)適當(dāng)?shù)氖召?gòu)價(jià)格和防御戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)（見(jiàn)圖1）。

三、組織和文化整合

Haspeslaph與Jemison（1991）認(rèn)為并購(gòu)價(jià)值是在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼线^(guò)程中創(chuàng)造出來(lái)的。并購(gòu)后的整合是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，為滿足并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)去整合一個(gè)新的整體需要大量的活動(dòng)和細(xì)節(jié)。整合同時(shí)也是一個(gè)變革的過(guò)程，涉及到一體化、組織和文化整合，以及人力資本管理的一系列決策。在整合過(guò)程中，并購(gòu)公司需要去除重復(fù)功能，完成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高能力、技術(shù)和知識(shí)資本。目前，跨國(guó)并購(gòu)潮中最大的困難是來(lái)自世界不同地方的企業(yè)文化整合。同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家的公司要想在西方國(guó)家經(jīng)營(yíng)，面臨的挑戰(zhàn)是理解它們合作伙伴的行為。這可能會(huì)影響協(xié)同性的實(shí)現(xiàn)和股東價(jià)值的提高，增加了不同的管理風(fēng)格，導(dǎo)致文化壓力、實(shí)施中出現(xiàn)問(wèn)題和低績(jī)效。公司在不同的國(guó)家背景下進(jìn)行并購(gòu)，文化融合、管理風(fēng)格轉(zhuǎn)變、文化改變、文化壓力、雙層文化適應(yīng)的過(guò)程等一系列因素都將影響并購(gòu)的成功。對(duì)并購(gòu)公司的文化沖突進(jìn)行分析，可知整合過(guò)程應(yīng)該是建立新的獨(dú)特能力去解決商業(yè)價(jià)值沖突和交流風(fēng)格。在目前的跨國(guó)并購(gòu)中國(guó)家差異可能導(dǎo)致合作的減少，但是成功的整合一定會(huì)解決這些問(wèn)題。事實(shí)上，文化沖突并不是文化差異，而是合作中被認(rèn)知和管理的差異。許多組織者并沒(méi)有準(zhǔn)備好有效管理文化整合，另一問(wèn)題是低水平的高管參與了與并購(gòu)相關(guān)的文化變革。

因此，人力資源專業(yè)化將是文化變革運(yùn)動(dòng)的關(guān)鍵，高管將共同參與組織文化整合。Berry（1983、1984）通過(guò)并購(gòu)方的吸收程度和并購(gòu)文化的保存程度定義了文化滲透的四個(gè)模式：整合、吸收、分離、消亡。整合模式是為了吸收雙方的文化優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)雙方公司的滲透、妥協(xié)而形成的包容雙方文化要素的混合文化。吸收模式下一方愿意采納另一方的文化，多數(shù)是被并購(gòu)方愿意放棄自己的文化和組織模式而去適應(yīng)并購(gòu)方。分離模式是雙方均想保存獨(dú)立，拒絕同化，這種模式多數(shù)是被并購(gòu)方擁有優(yōu)質(zhì)強(qiáng)文化或者并購(gòu)后雙方接觸不多，不會(huì)引起太大的矛盾沖突。消亡模式是雙方均不認(rèn)同自己和對(duì)方的文化，員工之間的文化發(fā)生斷裂，價(jià)值觀和行為變得混亂無(wú)序。Haspeslagh與Jemison（1991）根據(jù)Berry（1983、1984）的文化滲透模式，同時(shí)考慮到并購(gòu)后自治程度和相互依賴的程度，識(shí)別了幾個(gè)可能的整合機(jī)制：共存、保存、吸收和不變。國(guó)內(nèi)學(xué)者提出跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)文化的整合模式有：范征（2000）提出的吸收型、融合型、保留型和反購(gòu)型；干春暉（2004）把文化整合分為文化注入型、融入型和促進(jìn)型三種；孫華平等（2012）把文化整合分為吞并式、分離式、同化式與滲透式。

公司組織和民族文化是嵌入在人們的工作中，并通過(guò)各種日?；顒?dòng)表現(xiàn)出來(lái)的。因此，不同文化的整合需要來(lái)自各個(gè)階層的人共同參與。公司要想在并購(gòu)后形成獨(dú)特的能力，需要員工在并購(gòu)過(guò)程中保存原來(lái)已有能力的基礎(chǔ)上創(chuàng)造新的能力，因此在管理跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中非常重要的是避免人力資源潛在的摩擦和誤會(huì)（Inkpen等，2000）。在發(fā)達(dá)國(guó)家公司與新興國(guó)家公司的并購(gòu)中，人力資源管理的風(fēng)險(xiǎn)是很高的，因此必須在并購(gòu)過(guò)程中加以考慮。潛在的領(lǐng)導(dǎo)不利和關(guān)鍵人才流失能夠瓦解并購(gòu)交易中的價(jià)值。人才短缺和保留問(wèn)題在中國(guó)、印度和東南亞國(guó)家等新興國(guó)家中更加顯著。為了避免這些問(wèn)題，國(guó)外公司在與來(lái)自這些地區(qū)的公司合并時(shí)需要學(xué)習(xí)并購(gòu)公司的管理風(fēng)格，分析補(bǔ)償、利益、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、管理環(huán)境和公司制度的差異，形成一個(gè)交流方案，識(shí)別公司價(jià)值和互惠預(yù)期。在交易初期識(shí)別關(guān)鍵雇員、認(rèn)真平衡雇員的保留政策和績(jī)效評(píng)價(jià)，保證公司像原來(lái)一樣經(jīng)營(yíng)和實(shí)現(xiàn)人員的協(xié)調(diào)效應(yīng)（Caiazza、Ferrara，2013）。

管理人員應(yīng)該建立一個(gè)支持知識(shí)轉(zhuǎn)移的氛圍。共同的身份感和對(duì)新組織的支持態(tài)度可以創(chuàng)造一個(gè)支持并購(gòu)的氛圍。事實(shí)上通過(guò)共同的規(guī)范，意識(shí)形態(tài)和價(jià)值觀可以促進(jìn)信任的形成，能夠降低潛在的文化沖突。Krug與Nigh（2001）等學(xué)者認(rèn)為員工支持知識(shí)變革的氛圍與整個(gè)并購(gòu)的成功有正相關(guān)關(guān)系。因此，在并購(gòu)雙方大的文化差異中，如果管理層能夠創(chuàng)造一個(gè)使雙方接受各自差異，達(dá)成相互信任和對(duì)未來(lái)共同期望的氛圍，將對(duì)知識(shí)成功的轉(zhuǎn)移、能力和資源的共享和學(xué)習(xí)起到支持作用。氛圍是指建立在兩個(gè)公司中員工之間的關(guān)系的周圍環(huán)境。不管用什么方法轉(zhuǎn)移能力，合適的氛圍必須建立。不同的氛圍依靠公司間的機(jī)構(gòu)兼容性和激勵(lì)去相互擴(kuò)散在不同階層。創(chuàng)造氛圍通過(guò)整合過(guò)程中影響兩個(gè)公司的吸收能力去認(rèn)知外部信息的價(jià)值或者能力并吸收它。事實(shí)上吸收對(duì)方的知識(shí)和能力可以促進(jìn)支持氛圍。吸收能力的不同，結(jié)合不同的文化和知識(shí)，在公司中導(dǎo)致我們?nèi)プR(shí)別綜合能力的特性。在文化或知識(shí)距離很遠(yuǎn)的情況下，高吸收能力可以讓公司通過(guò)并購(gòu)產(chǎn)生它自己獨(dú)特的能力，與每一部分特殊能力都不相干。而吸收能力不好的公司會(huì)堅(jiān)持追求知識(shí)和文化的差異，導(dǎo)致部門間沒(méi)有任何來(lái)自合并的進(jìn)步，專門從事自己原來(lái)的工作，這種狀況將導(dǎo)致知識(shí)的獨(dú)立性，對(duì)并購(gòu)成功起著負(fù)面作用。在文化和知識(shí)近距離的狀態(tài)下，高吸收能力可以促使公司彼此學(xué)習(xí)創(chuàng)造獨(dú)特的與原來(lái)相關(guān)的能力，而低水平的吸收能力導(dǎo)致公司以同一方法工作但是沒(méi)有任何協(xié)同效應(yīng)。

四、評(píng)估和績(jī)效評(píng)價(jià)

目前學(xué)者對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)的調(diào)查研究集中在并購(gòu)整體的績(jī)效和股東財(cái)富的創(chuàng)造，績(jī)效的研究多使用事件研究法的非正常收益（Abnormal Returns，AR）指標(biāo)進(jìn)行分析，該方法是分析并購(gòu)事件對(duì)公司股價(jià)的影響，衡量公司價(jià)值變化的一種方法（王謙等，2006；高穎，2008；王海，2007；杜群陽(yáng)等，2010）。這個(gè)方法的主要缺點(diǎn)是：依賴于投資者對(duì)于并購(gòu)利弊的反應(yīng)估計(jì)股價(jià)變動(dòng)，而不是真正的價(jià)值創(chuàng)造。對(duì)并購(gòu)公告的反應(yīng)表現(xiàn)了投資者對(duì)收購(gòu)效益的預(yù)期，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)并購(gòu)是否能給股東創(chuàng)造價(jià)值。而通過(guò)對(duì)公司所具有的獨(dú)特能力進(jìn)行分析可以預(yù)測(cè)并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效。根據(jù)資源基礎(chǔ)論，公司的價(jià)值是通過(guò)它的獨(dú)特能力表現(xiàn)出來(lái)的。因此，能夠識(shí)別新的能力并作為并購(gòu)公司價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)的預(yù)測(cè)者，反過(guò)來(lái)也被認(rèn)為可以為股東創(chuàng)造長(zhǎng)期財(cái)富。兩個(gè)公司的并購(gòu)過(guò)程是非常復(fù)雜的，其成功依賴于管理好每個(gè)過(guò)程，并預(yù)估對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的影響。這個(gè)過(guò)程需要在每個(gè)階段都實(shí)施并在雙方公司中建立起共同的愿景，明確實(shí)現(xiàn)該愿景的計(jì)劃和步驟。

新的獨(dú)特能力的建立影響了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？鐕?guó)公司的并購(gòu)績(jī)效能通過(guò)知識(shí)變革和新的獨(dú)特能力的建立來(lái)評(píng)估（見(jiàn)圖2）。Anand與Delios（2002）認(rèn)為變革關(guān)系到東道國(guó)公司現(xiàn)有能力的有效部署和新能力的內(nèi)化。因?yàn)樾屡d國(guó)家在發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施并購(gòu)是需求資產(chǎn)動(dòng)機(jī)，所以這種績(jī)效的指標(biāo)對(duì)于反向內(nèi)化過(guò)程特別重要。

五、結(jié)論和啟示

縱觀歷史，跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)開(kāi)始從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家，目前新興國(guó)家將引導(dǎo)下一個(gè)跨國(guó)并購(gòu)潮。本文通過(guò)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程進(jìn)行分析，討論了戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)、執(zhí)行方案和并購(gòu)后的整合問(wèn)題，特別是文化和人力資源管理問(wèn)題。發(fā)現(xiàn)多層次盡職調(diào)查和涉及每個(gè)并購(gòu)過(guò)程的關(guān)鍵利益者將對(duì)解決并購(gòu)過(guò)程中的問(wèn)題有所幫助。最后，并購(gòu)后開(kāi)發(fā)新的獨(dú)特能力將是衡量并購(gòu)成功的新指標(biāo)。大多數(shù)文獻(xiàn)使用事件研究法的非正常收益（Abnormal Returns，AR）指標(biāo)分析并購(gòu)績(jī)效，但是跨國(guó)并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效最好通過(guò)完成戰(zhàn)略意圖來(lái)估值。能否創(chuàng)造一個(gè)新的獨(dú)特能力被視為是并購(gòu)長(zhǎng)期績(jī)效的評(píng)價(jià)基準(zhǔn)，關(guān)于如何定義這個(gè)能力，如何選擇測(cè)量方法來(lái)評(píng)估成果是未來(lái)研究的方向。S

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