人民幣與“一帶一路”的全球命運交響

鞏勝利

“一帶一路”是中國21世紀上葉國際化、跨世紀的戰(zhàn)略，是中國在WTO國際秩序顛覆，被TPP、TTIP、TiSA更替之下，占全球貿(mào)易額超過80%以上境況下的一種必然選擇，也是人民幣進SDR后邁向國際化的、第一個發(fā)展周期的路向，更是中國經(jīng)濟在21世紀上葉的經(jīng)濟引擎。

人民幣與“一帶一路”，就像中國不可或缺的兩條腿，中國就是要用人民幣與“一帶一路”來走向未來世界。一個是貨幣走向全球市場，一個是實業(yè)構(gòu)建全球公共基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

（1）由于“一帶一路”目前還是“政治驅(qū)動”，沒有任何國際“經(jīng)貿(mào)游戲”的支撐，要贏得“一帶一路”戰(zhàn)略還有很多國際經(jīng)貿(mào)游戲規(guī)則要建立。支撐“一帶一路”戰(zhàn)略，唯一的經(jīng)濟目標就是人民幣的超級寬松貨幣超發(fā)。

但人民幣與全球第一大貨幣美元之斗是一大悖論：首先，人民幣有沒有勝算美元的可能，人民幣2016年10月1日起正式新進SDR籃子，一方面是向國際拓展千載難逢的契機；另一方面，國內(nèi)對人民幣國際化呼聲較高，需要建立什么樣的人民幣國際化秩序？其次，美元是全球第一大貨幣，占全球貨幣總份額超過61%以上，人民幣只占全球市場近1.8%的份額；每天在全球流通交付使用的美元超過4.6萬億美元，而人民幣每天在全球使用只有近2000億美元；再次，中國要取得“一帶一路”的決定性成功，就會開動印鈔機大力發(fā)行人民幣，進入全球性“一帶一路”大環(huán)境。但目前，人民幣尚不具備這種國際擴張能力，甚至遠不如歐元占全球貨幣市場總額33%的實力，也不如英鎊、日元的軟硬實力，但未來人民幣走向國際化依然需要高瞻遠矚的全球性布局。

（2）若“一帶一路”真要上路，成為2015年到2045年，三十年的全球利器，則中國每年必須以1/3總量的人民幣投資量，最終將達到3-5萬億美元總量投資，才能形成全球“一帶一路”可循環(huán)性的經(jīng)貿(mào)發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈。原因是：中國經(jīng)貿(mào)“一帶一路”與國際TPP、TTIP、TiSA超過全球市場80%以上之爭斗，結(jié)果可想而知，除非人民幣用巧實力、軟實力來出奇制勝。否則勝算幾乎沒有。當代全球人類文明之斗，就是貨幣強弱之斗、市場大小之斗、游戲規(guī)則之斗。

宏觀：高瞻遠矚、建立30-50年的戰(zhàn)略方略

（1）中國的資金外流速度會進一步加快。因為美元指數(shù)現(xiàn)在已經(jīng)是100值數(shù)了，但美聯(lián)儲12月還要加息，加息后，全球超過60%的美元都要回流美國，如果接下來美聯(lián)儲持續(xù)加息收緊的話，美元指數(shù)還會持續(xù)走強，這將持續(xù)導致全球24個新興國家經(jīng)濟體，包括中國在內(nèi)國家的資金都要回流美國。盡管中國貿(mào)易順差大增，但是外匯占款還是在持續(xù)減少，說明資金外流的速度在加快。（2）人民幣貶值的壓力越來越大。美元指數(shù)走強到100值，人民幣升值就很難再跟上繼續(xù)升值，注定了美元升值其它貨幣就一定要貶值。央行雖然盡力維持人民幣匯率的穩(wěn)定，但是代價和成本越來越大，人民幣貶值，又會對中國房地產(chǎn)造成很大壓力。（3）中國的房地產(chǎn)泡沫可能真要破滅了。美元貶值，人民幣升值，造就了中國房地產(chǎn)的大牛市，與此對應，美元升值，人民幣貶值也會造就中國房地產(chǎn)的大熊市。但人民幣大勢必須流暢。

人民幣2016年10月1日加入SDR，是其近70年歷程的歷史信號：其一是進入國際市場法定被認可；其二是國際市場的風險與利益也被放大；10月1日國慶期間，離岸人民幣已遭受新一輪襲擊，累計大跌7.6%，最低觸及6.7184，率先跌破“鐵底”。

受美聯(lián)儲加息預期影響，美元指數(shù)大漲，加之英鎊“閃崩”事件造成全球避險情緒上升，離岸人民幣匯率將跟隨“閃崩”。這都增加了人民幣匯率貶值的新預期，在岸人民幣匯率也因此承新壓力。

從7月中以來，人民幣兌美元6.7是關(guān)鍵點位，央行在這個關(guān)鍵點位的維護比較明顯。10月中，人民幣中間價跌破6.70，對市場心理影響較大，市場可能會理解為某種程度上中國央行松綁6.70。2016年末，如果美元指數(shù)繼續(xù)保持強勢，則人民幣中間價與即期匯率將進一步下跌，在美聯(lián)儲年底臨近升息的新形勢下，二者都可能會逐步遭遇6.72至6.73。若美元年底加息后，人民幣將迎接2017新年最大一輪貶值的新挑戰(zhàn)、人民幣利率政策的新方向……

小結(jié)：中國市場自2015年6月份發(fā)生股災爆發(fā)后，大量資產(chǎn)面臨“資產(chǎn)配置荒”，蜂擁的資金促債券收益率不斷走低后，投資者獲利了結(jié)和替代資產(chǎn)分流的心思已現(xiàn)，不少尋找債市估值“洼地”的目標都落至離岸點心債和美元、美元債上。

戰(zhàn)略：防攻并舉，攻大于防

中國經(jīng)濟聚集了“改革開放”37年來的風險，全球第一次金融海嘯爆發(fā)8年來，全球各國都實施了超寬松貨幣——貨幣泛濫、金融動蕩將成為新常態(tài)。而全球金融動蕩勢必對中國經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定性造成一定的沖擊，從過去一年金融系統(tǒng)風險的破壞力來看，中國與全球主要國家至少有“五大核心”方面的風險明顯、必須引起高度關(guān)注：（1）中國股市動蕩引發(fā)的風險。2015年6月份以來，中國股市經(jīng)歷了幾次大上大下的調(diào)整，8月25日中國滬股又回到“原點”的2000-3000點上下，其中6月份以來的連續(xù)數(shù)日的調(diào)整在某種程度上超出了股市正常調(diào)整的范圍，迫使中國政府采取了一系列的救市措施功虧一簣，但中國股市受預期以及其他因素的影響，尚未回歸穩(wěn)定的常態(tài)，股市動蕩，在資金來源不明和加杠桿的情況下，很可能影響整體金融的穩(wěn)定和工業(yè)生產(chǎn)的繼續(xù)；（2）債務風險，根據(jù)某中國學者的估算，目前中國經(jīng)濟整體債務總額占GDP的比重，從2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7個百分點，而企業(yè)負債占GDP的比重達到113%，超過了國際上90%的風險閥值，在經(jīng)濟下行的情況下，企業(yè)債務狀況的惡化很可能導致資金鏈斷裂，并將風險向金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移；（3）持續(xù)人民幣大幅降息、貶值，則引致人民幣貶值引發(fā)外溢效應。人民幣貶值盡管是人民幣匯率的合理調(diào)整，中國無意且沒有必要通過貨幣貶值搞貨幣戰(zhàn)爭，但考慮到中國經(jīng)濟的影響，一些國家會因為人民幣貶值而讓本國貨幣跟隨貶值，從而引發(fā)資本的流出以及中國國際環(huán)境的惡化；（4）房地產(chǎn)復蘇的風險。2016年9月左右這輪中國房地產(chǎn)再漲，盡管在一系列政策的效應下，包括一線城市在內(nèi)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所遏制，但由于大部分城市的住房庫存較高，房地產(chǎn)市場整體回暖的難度很大，房地產(chǎn)行業(yè)的整體利潤下滑，融資困難，房價居高不下、庫存和資金鏈仍然是房地產(chǎn)行業(yè)的風險在所難免；（5）中國貨幣成本、人民幣生活必須品水電煤氣油成本、中國黨政運行成本等，長期居高不下，與發(fā)達國家競爭環(huán)境惡化，導致中國風險推高、舉世尖端而難以把握——中國經(jīng)濟與主要美歐日等主要國家經(jīng)濟依然有很大的涇渭分明差異與隔閡，比如中國國有企業(yè)所占的經(jīng)濟比重依然是全球之最，中國主要經(jīng)濟骨架金融、能源、通訊等依然不能以國際最有效、最優(yōu)化、最高質(zhì)量來布局運行，這就為中國經(jīng)濟、工業(yè)轉(zhuǎn)軌設(shè)下層層艱難險阻。

小結(jié)：人民幣進入SDR將是一個漫長的過程，將由三階段組成：初級階段：人民幣由于進入國際貨幣籃子而進入全球各國，這就必須要求人民幣發(fā)行急速擴大，從而發(fā)生急速超發(fā)貨幣的貶值現(xiàn)象；第二階段：在中國經(jīng)濟向好的支撐上，人民幣對全球各國貨幣開始拉鋸戰(zhàn)階段；第三階段：由現(xiàn)在占全球貨幣份額的1.8%逐步升至3%、5%、8%……一旦人民幣占有全球貨幣份額達到8%-10%之后，就確定了人民幣在全球的大國、國際主流貨幣的地位。

戰(zhàn)術(shù)：各個擊破，以美元為軸心

自2014年11月22日以來，中國貨幣進入降息周期通道，已經(jīng)連續(xù)降基準利率、存款準備金率7次。2015年11月19日，中國央行又放出“殺手锏”：20日開始將隔夜和七天常備借貸利率大幅度下調(diào)為2.75%和3.25%，而過去這一水平分別為4%和5.5%，可謂是一次超級大降息，將大大壓低利率水平，同時會使得銀行的流動性開始壓縮。全球第一大銀行——中國工商銀行的利潤空間已經(jīng)壓縮至中國改革開放30多年的至低，只得以換帥加以調(diào)整。而中國銀行業(yè)的這一盈利“殺手锏”，將產(chǎn)生以下重大結(jié)果：（1）將比中國傳統(tǒng)降基準利率、降存款準備金更犀利而有根源的改變力量，將徹底改變使用人民幣這種貨幣的成本基數(shù)，但使用人民幣隔夜、七天常備借貸利率依然有空間、以備萬策之變；（2）致人民幣流動性翻倍加速，隔夜、7天常備借貸利率由原來4%和5.5%加速為2.75%和3.25%；（3）起到了基準利率和存款準備金率無法企及的短期流動性加速、迅速提高運行的質(zhì)量，是人民幣提高運行質(zhì)量的有效、重要環(huán)節(jié)，為加入SDR起到了最關(guān)鍵的效應、效率作用；（4）降息是中國歷史老大難問題——中小企業(yè)貸款難、成本高騰出了空間。在此之前，中國民間信貸普遍在月息4%-6%之間，而央行將隔夜和7天借貸款利率下調(diào)致2.75%和3.25%后，中國民間借貸成本居高不下將遭遇毀滅性打擊，整體向下調(diào)整近一半；（5）若中國隔夜和7天借貸款利率、基準利率與存款準備金繼續(xù)得到整體改善，那么中國目前使用人民幣成本全球之高的狀況將得到根源改善，中國中小企業(yè)長期貸款難、成本高等將從源頭將得到根本性改變。

國內(nèi)，2016年結(jié)尾，隨著中國的房地產(chǎn)市場降溫措施、更寬松的貨幣政策以及美國借貸成本上升促使資本外流，人民幣未來兩年將貶值17%，跌破8.0%。有關(guān)人民幣2017年、2018年的匯率將分別為7.4%和8.1%。而2016年10月14日約為6.72%。中國經(jīng)濟年末增速，可能放緩至6.2%，而未來幾個月資金外流將會加劇。

國際，隨著美國年底前加息預期升溫以及出口下滑削弱了中國經(jīng)濟前景，人民幣本周已下跌超過了0.8%。為了抑制飆漲的房價，自9月末以來，中國內(nèi)地至少有一半的大中城市出臺了限購措施并提高了抵押貸款要求。中國央行自2015年10月以來未再下調(diào)基準利率。而占全球市場份額61%的美元政策的掌管著——美聯(lián)儲收緊政策、中國房地產(chǎn)泡沫縮小，以及中國央行2017年可能實施新的寬松政策，將導致資金持續(xù)、繼續(xù)外流。

小結(jié)：中國經(jīng)濟目前確實需要降低利率和降低匯率，從源頭降低使用人民幣居高不下的成本。但如果央行出于對負面政治影響或其他原因的擔憂而沒有采取相應的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)舉措，那么中國經(jīng)濟就有可能陷入通貨緊縮、經(jīng)濟下降，就像日本二十年前至今這場大通縮那樣。

人民幣降息，對美元升息使“殺手锏”

全球金融海嘯至今，中國現(xiàn)實是不缺貨幣流動性，如果將貨幣的成本大幅度降低，這會使得中國的企業(yè)出現(xiàn)兩面：一面是大型、特別是國有企業(yè)進一步僵尸化，使產(chǎn)能進一步過?；?jīng)濟活動會進一步低效率；另一面是釋放出更多中小企業(yè)的龐大能量，成本降低利于中小企業(yè)發(fā)展。

值得分析是，這次大幅度降息的受益者是大量的國有大型企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)。對中國的房地產(chǎn)企業(yè)、鋼鐵企業(yè)等，大幅度降息，只是為了維持房地產(chǎn)穩(wěn)定，給了鋼鐵企業(yè)喘息、不破滅之機，但能否真正維持住，還要看后續(xù)的貨幣環(huán)境。

2016年全球央行的最大棘手、現(xiàn)實的問題是：作為“大家長”的占全球貨幣市場份額61%的美元——正在失去對全球市場的控制權(quán)。在這種全球性大背景下，人民幣也持續(xù)貶值。尤其是國慶節(jié)后，人民幣貶值一天一個臺階，連續(xù)刷新近6年新低。

10月份，人民幣正式加入SDR后，到14日：中國貨幣當局又認可了人民幣進入SDR貶值的大勢所趨。中國當局節(jié)后對人民幣匯率的態(tài)度，再加上剛剛出爐的貿(mào)易數(shù)據(jù)，使得人民幣貶值的預期再度一致，甚至有機構(gòu)預計兩年后人民幣匯率下跌17%，跌破8.0%！目前，人民幣匯率可能正在等全球市場重大風險事件爆發(fā)，這樣就可以“碰瓷”，順勢跌破關(guān)鍵點位。

小結(jié)：若美元在2016年12月加息，中國這降息期、大幅度降息將起到中流砥柱、美元抽回補充、平衡的作用；若美國經(jīng)濟開始強力、擴張，中國經(jīng)濟正經(jīng)歷雪雨風霜、低谷時期，美元加息，將導致全球美元回籠。2016年以來，當全球經(jīng)濟泡沫破滅、大宗商品暴跌到底時，擺在中國經(jīng)濟面前的就是：還在努力維持一個巨大第一引擎，但成本巨大，代價巨大。人民幣，是主要大國貨幣中，成本最高、產(chǎn)值低下、使用最繁瑣的一種“國際貨幣”。到2016年末，人民幣M2將達到150萬億上下，若按每年10%的速度發(fā)展，那么十年后，也就是2025年人民幣M2將達到1500萬億！如果真是這樣，中國經(jīng)濟GDP又能夠支撐，那么人民幣占全球貨幣市場份額就會由當前的1.8%翻倍。

人民幣未來三階段：貶值、拉鋸、回升

在IMF于2015年11月30日就是否將人民幣納入SDR作出決定之后，在2016年10月1日正式加入SDR后，人民幣出現(xiàn)了7年最低的貶值，到2016年底，人民幣將跌至1美元兌人民幣6.9-7元、或到7元上下之間。為抵消資本外流造成的影響，中國料在2016年將存款準備金率下調(diào)300個基點，令中國基準貨幣利率將下跌至2010年以來新低，預計7日回購利率將在2016年底跌至1.5%。預計明年人民幣兌美元將跌至7-8上下。由于人民幣已經(jīng)納入特別提款權(quán)（SDR）儲備貨幣籃子，外國官方持有的人民幣資產(chǎn)將增加，未來三年將有利于中國的國際收支。納入國際SDR，中國經(jīng)濟GDP繼續(xù)包裝在6%-7%之間，那么人民幣兌美元未來2-3年或回歸升至7-8元上下。

美國希望人民幣加入SDR嗎？它能擋得住嗎？

到2015年財年末，美國有19.5萬億美元外債，中國就占了1.2萬億，是全球美國國債最大持有者，但是這個世界真的是欠債的人嗓門大嗎？美國一直都是一個花未來錢來發(fā)展自己的大國，美國政府長期以國債而欠債，但卻做到了成全球各國大發(fā)展的前驅(qū)。

2007年中國持有美債僅為3880億美元，到了2014年，達到1.65萬億美元，美國次貸危機造成全球經(jīng)濟損失9450億美元，三輪QE下來擴大發(fā)行10萬億美元，這期間中國增持美債就達到1.26萬億，也就是說：美國貿(mào)易與經(jīng)濟發(fā)展的動力與貨幣之源有近20%靠中國經(jīng)濟而生成！

我們明明是頭號貿(mào)易大國，人民幣使用率卻如此之低！說到底，人民幣的終極目標就是：向美元學習，升貶有度，不管升貶，都做強勢貨幣，完善享盡鑄幣權(quán)，讓人民幣象美元一樣：自由亨通全球！

小結(jié)：“一帶一路”，是人類至今、全球最大、跨時間度最長、最有效、跨洲際的一次全球性經(jīng)貿(mào)大熔爐式實踐，但怎樣與國際接軌、國與國廣泛接駁、成為全球各國都能玩的“經(jīng)貿(mào)游戲規(guī)則”，還能象人類所有經(jīng)貿(mào)“游戲規(guī)則”那樣，有廣泛的國際投資、國際貿(mào)易、國際貨幣等等有力支撐，還有最起碼象奧運會那樣的國際裁判、仲裁機制，否則“一帶一路”就可能成為全球最大的“黑洞”、垃圾工程——人類至今最最偉大建樹就是：有法律的仲裁與裁判?！耙粠б宦贰边@超過30年的全球性宏大工程，可以沒有嗎？

結(jié)尾

“市場經(jīng)濟”是絕對無情的，中國經(jīng)濟GDP到了破“7關(guān)頭”，未來三年中國經(jīng)濟的健康發(fā)展將令政府付出更多精力。

（1）到2016年10月16日、及中旬，美元指數(shù)再一次走到了98.08高點。近10年來，美元于2015年11月的第一次加息，使全世界的金融貨幣市場都面臨一次大動蕩洗劫；2016年來美元回調(diào)，而年末美元若再加息，全球金融貨幣市場將再次面臨翻天覆地的大震蕩。這是一次金融核爆炸，因為在全球貨幣市場美元占了全球市場總量超過61%，而當全球第一大貨幣美元“襲擊”近40%的其它貨幣時，全球市場屆時會怎樣裂變？

（2）到2016年最后一季，中國銀行業(yè)近40年（以改革開放1978年算起）的大盈利時代發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球第一大銀行、掌舵建樹中國工商銀行16年的姜建清董事長被時代更替，中國新興最大平安銀行董事長孫建一、行長邵平雙雙辭職，邵平在演講時充滿激情地說：“2013年中國上市銀行的利潤增長勢頭為12.8%，2014年這個數(shù)字降至了個位數(shù)，只有7.7%，2015年的這個數(shù)字又被打了折，2016年中國五大國有商業(yè)銀行工、農(nóng)、中、建、交銀行面臨全部虧損，在中國銀行業(yè)近70年未曾有過的虧損挑戰(zhàn)，可以說寒風刺骨，中國銀行業(yè)進入了重來沒有過來未有過之歷史變局！”

未來，十幾年到幾十年，人民幣成為名副其實的國際貨幣，而決定中國經(jīng)濟成與敗的有兩個核心原因：一是人民幣發(fā)行與貨幣利率確鑿無誤。利率高則這個國家的一切成本也高，利率低則使用人民幣的成本變低。人民幣發(fā)行少了，則不夠用，多了，則貨幣泛濫成災。二是中國外匯儲備中的美元流動性將基本耗盡。2014年末，中國外匯儲備達最高峰值3.998萬億美元（俗稱4萬億美元），經(jīng)過2015、2016年兩年的連續(xù)消耗、外匯外流，耗去約1.4萬億美元。到2016年末，中國國家外匯儲備只剩下2.5萬億左右。這其中，還包括非美元現(xiàn)金的黃金和美國國債約1.5-2萬億美元……也就是說，到2017年末，中國外匯儲備中的美元流動性將基本耗盡。政府的當務之急就是未雨綢繆、扭轉(zhuǎn)外匯儲備虧空而找到新出路。