“滬港通”和“深港通”政策對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用影響分析

田華上海保監(jiān)局辦公室

賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

“滬港通”和“深港通”政策對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用影響分析

田華上海保監(jiān)局辦公室

賀俊博上海保監(jiān)局自貿(mào)處

2016年8月16日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示“深港通”相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本就緒，國務(wù)院已批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》。近期，中國保監(jiān)會(huì)也正式頒布了保險(xiǎn)資金參與“滬港通”試點(diǎn)的監(jiān)管口徑。可以預(yù)見，未來保險(xiǎn)資金將全面參與“滬港通”和“深港通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)，這將對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資產(chǎn)生重要而深遠(yuǎn)的影響。上海保監(jiān)局在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上提出了相關(guān)建議。

一、“滬港通”和“深港通”基本情況

（一）相關(guān)制度安排

“滬港通”和“深港通”分別是滬港、深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡(jiǎn)稱，主要制度安排包括：一是交易結(jié)算活動(dòng)遵守交易結(jié)算發(fā)生地市場(chǎng)規(guī)定及業(yè)務(wù)規(guī)則，上市公司繼續(xù)受上市地上市規(guī)則及其他規(guī)定監(jiān)管；二是內(nèi)地與香港結(jié)算采取直連跨境結(jié)算方式，相互成為對(duì)方的結(jié)算參與人；三是投資范圍限于兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所協(xié)商確定的股票；四是對(duì)跨境投資實(shí)行每日額度管理，并進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)可根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)投資額度進(jìn)行調(diào)整；五是港股通投資者僅限于機(jī)構(gòu)投資者以及證券賬戶、資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬元的個(gè)人投資者。

（二）“深港通”與“滬港通”區(qū)別

“深港通”相比“滬港通”在制度層面有四方面完善升級(jí)：一是投資總額度放開?！吧罡弁ā泵咳疹~度北上130億元人民幣、南下105億元人民幣，與“滬股通”現(xiàn)行制度相同，但取消了“滬港通”原有的5500億元人民幣總額度限制，未來“滬港通”也將取消總額度限制。二是標(biāo)的股票擴(kuò)容?！吧罡弁ā毕赂酃赏ǖ墓善狈秶ê闵C合大型股指數(shù)成份股、恒生綜合中型股指數(shù)成份股、市值50億港元及以上恒生綜合小型股指數(shù)成份股，以及香港聯(lián)合交易所上市的A+H股公司股票。據(jù)測(cè)算，內(nèi)地可投資的港股數(shù)目將從318只增加到416只。三是投資標(biāo)的種類將進(jìn)一步豐富。交易性開放式基金（ETF）納入“深港通”互聯(lián)互通投資標(biāo)的相關(guān)安排已達(dá)成共識(shí)，將在運(yùn)行一段時(shí)間后實(shí)施。四是給進(jìn)一步互聯(lián)互通預(yù)留空間?！吧罡弁ā泵鞔_未來內(nèi)地與香港可在其他股票通、一級(jí)通、衍生通、商品通、債券通等方面繼續(xù)開展合作。

（三）對(duì)資本市場(chǎng)的影響

“滬港通”和“深港通”的相繼推出，對(duì)我國資本市場(chǎng)對(duì)外開放和人民幣國際化具有長期正向影響。一是有利于進(jìn)一步提升兩地資本市場(chǎng)互聯(lián)互通程度。包括“滬港通”和“深港通”在內(nèi)，將覆蓋約70%內(nèi)地A股市值、約80%港股市值，基本實(shí)現(xiàn)了內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易的互聯(lián)互通，有效提升了香港和內(nèi)地資本市場(chǎng)的一體化程度。二是有利于進(jìn)一步縮小A股和H股價(jià)差。由于信息對(duì)稱性、流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)偏好等差異，A+H股價(jià)差情況一直存在?！皽弁ā弊鳛閮傻鼗ヂ?lián)互通機(jī)制的初級(jí)階段，開通后兩地股票價(jià)差尚未明顯縮小，但隨著“深港通”開通、擴(kuò)容升級(jí)和總額度取消，兩地金融市場(chǎng)的互通和套利機(jī)制將不斷完善，預(yù)計(jì)AH股溢價(jià)將加快收斂。三是有利于加快資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化進(jìn)程?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā辈粌H是我國資本項(xiàng)目對(duì)外開放的重要一環(huán)，而且有助于鞏固香港離岸人民幣中心地位，加快人民幣國際化進(jìn)程，從貿(mào)易結(jié)算貨幣走向投融資貨幣。四是有利于A股未來納入MSCI指數(shù)。A股納入MSCI指數(shù)的主要障礙之一即是投資配額限制，“深港通”方案取消投資總額度限制，給國外投資者提供了RQFII之外長期投資滬深股市的新方式，有助于支持MSCI未來將A股納入其新興市場(chǎng)指數(shù)。

二、參與“滬港通”和“深港通”試點(diǎn)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用影響分析

根據(jù)《保險(xiǎn)資金境外投資管理暫行辦法》（保監(jiān)會(huì)令〔2007〕2號(hào)）規(guī)定，保險(xiǎn)資金可在包括香港在內(nèi)的國家或者地區(qū)的證券交易所內(nèi)投資于境外權(quán)益類資產(chǎn)。相比之前只能通過QDII或者委托境外資管機(jī)構(gòu)投資港股，“滬港通”和“深港通”對(duì)保險(xiǎn)資金在香港股市的投資規(guī)模、投資方式、風(fēng)險(xiǎn)管理等將產(chǎn)生全面影響。

（一）有利于保險(xiǎn)資金加快全球化資產(chǎn)配置，緩解資產(chǎn)配置壓力、優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

由于國內(nèi)“資產(chǎn)荒”愈演愈烈，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)普遍面臨較大的資產(chǎn)配置壓力，擴(kuò)大保險(xiǎn)資金境外投資、加快保險(xiǎn)資產(chǎn)的全球化配置成為必然趨勢(shì)。香港市場(chǎng)是保險(xiǎn)資金境外投資的橋頭堡，也是保險(xiǎn)公司持續(xù)增加海外資產(chǎn)配置的重要一環(huán)?！皽弁ā焙汀吧罡弁ā钡南群箝_通，為保險(xiǎn)資金擴(kuò)大境外投資、分散境內(nèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)提供了有效途徑，有助于保險(xiǎn)資金以較低成本拓寬資產(chǎn)配置范圍，更為靈活地選擇投資標(biāo)的，從而有效緩解資產(chǎn)配置壓力，優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

（二）有利于保險(xiǎn)資金以直投方式參與港股市場(chǎng)，提升投資自主性和靈活度

在“滬港通”推出之前，保險(xiǎn)資金參與香港市場(chǎng)，只能通過購買QDII基金、委托第三方機(jī)構(gòu)或者在港成立資產(chǎn)管理子公司等方式。其中通過QDII和第三方機(jī)構(gòu)投資港股都不是直接投資，在投資標(biāo)的選擇等方面受制于人。成立香港資管子公司則面臨一定的資質(zhì)門檻，審批流程周期較長?！皽弁ā薄吧罡弁ā鼻篱_通后，保險(xiǎn)資金可以基于自身的投資能力和投資偏好投資遴選港股標(biāo)的，還可以發(fā)起設(shè)立組合類資管產(chǎn)品直接投資于港股，不僅流程簡(jiǎn)化、周期縮短，而且自主度和便利度大幅提升。

（三）有利于保險(xiǎn)資金靈活把握港股投資機(jī)會(huì)，改善投資收益

目前正是港股市場(chǎng)投資的機(jī)會(huì)窗，有四類投資標(biāo)的符合保險(xiǎn)資金追求穩(wěn)定絕對(duì)收益的投資風(fēng)格，包括A+H股中折溢價(jià)個(gè)股、稀缺優(yōu)勢(shì)個(gè)股、低估值且高股息率個(gè)股、類債券型個(gè)股。以低估值高股息率個(gè)股為例，AH溢價(jià)指數(shù)顯示A股較H股溢價(jià)35%，滬深300指數(shù)分紅率較恒生指數(shù)分紅率低2個(gè)百分點(diǎn)，此外恒生指數(shù)與滬深300收益相關(guān)性為52%。綜合來看，保險(xiǎn)資金投資目前的港股市場(chǎng)不僅可以有效分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠較好地利用港股投資機(jī)會(huì)提升資金運(yùn)用收益率。

（四）有利于緩解保險(xiǎn)資金境外投資需求上升和QDIIQDII額度不足的矛盾

由于國內(nèi)QDII獲批總額度已接近國務(wù)院批準(zhǔn)的900億美元上限，加上我國外匯儲(chǔ)備面臨下降壓力，從2015年4月起至今國家外管總局未再批準(zhǔn)新的QDII投資額度。這導(dǎo)致保險(xiǎn)資金既無法自行申請(qǐng)QDII額度投資，也無法申購QDII基金，普遍面臨境外投資額度不足的難題。在此情況下，“滬港通”“深港通”將成為保險(xiǎn)資金“走出去”的重要途徑之一，可以有效緩解境外證券投資需求增加和QDII額度幾無可用的矛盾。

（五）有利于為保險(xiǎn)資金在投資港股過程中的風(fēng)險(xiǎn)控制提供有益支持

相比保險(xiǎn)公司通過QDII投資港股，“滬港通”和“深港通”相關(guān)港股投資標(biāo)的均必須經(jīng)過交易所篩選，更有利于控制投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。同時(shí)，“滬港通”“深港通”全部以人民幣作為交易貨幣，由國家層面統(tǒng)一進(jìn)行外匯結(jié)算，資金實(shí)施閉合路徑管理，也能更好地滿足保險(xiǎn)資金資產(chǎn)端和負(fù)債端現(xiàn)金流管理需要。

三、相關(guān)政策建議

（一）建議進(jìn)一步督促保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)和完善“滬港通”“深港通”相關(guān)內(nèi)部風(fēng)控制度

通過“滬港通”“深港通”直接投資港股，對(duì)保險(xiǎn)資金境外投資和全球資產(chǎn)配置將產(chǎn)生明顯的正面影響，同時(shí)也對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管控提出更高要求。建議進(jìn)一步督促保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)相應(yīng)內(nèi)控制度，完善港股投資的標(biāo)的篩選、估值定價(jià)、決策授權(quán)、頭寸管理等流程，確保保險(xiǎn)資金投資香港市場(chǎng)的安全性和穩(wěn)健性。

（二）建議進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與“滬港通”的事中事后監(jiān)管

對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“滬港通”投資能力進(jìn)行定期和不定期后續(xù)評(píng)估，重點(diǎn)評(píng)估保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是否有效實(shí)施了投資風(fēng)險(xiǎn)控制制度和流程，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露倉位是否有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)控制措施等。對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司發(fā)行的“滬港通”產(chǎn)品，全面及時(shí)準(zhǔn)確掌握保險(xiǎn)資金持倉信息、投資收益以及各項(xiàng)運(yùn)作情況，監(jiān)督保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管控和完善信息披露。

（三）建議在“深港通”正式實(shí)施后繼續(xù)允許保險(xiǎn)資金參與試點(diǎn)

中國證監(jiān)會(huì)已表示“深港通”預(yù)計(jì)在11月中下旬正式開通。除投資標(biāo)的范圍拓寬外，“深港通”與“滬港通”在制度安排方面基本類似，考慮到保險(xiǎn)資金機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)，建議屆時(shí)在總結(jié)保險(xiǎn)資金參與“滬港通”試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，綜合考慮“滬港通”和“深港通”有關(guān)港股通相關(guān)制度的差異，進(jìn)一步允許保險(xiǎn)資金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與“深港通”試點(diǎn)，對(duì)保險(xiǎn)資金通過兩個(gè)平臺(tái)參與香港股票市場(chǎng)的投資行為進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。