• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)

    2016-11-07 02:00:36余天昭
    財(cái)會(huì)學(xué)習(xí) 2016年20期
    關(guān)鍵詞:盈余財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)投資者

    文/余天昭

    淺析財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)

    文/余天昭

    IPO抑價(jià)現(xiàn)象是指第一次公開發(fā)行的定價(jià)明顯低于上市初始定價(jià)的市場(chǎng)價(jià)格。本文主要探討財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所涉及的信息公開并由此研究財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。通過調(diào)查研究發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的公開程度和IPO抑價(jià)存在著固有的必然聯(lián)系:在我們不考慮企業(yè)IPO前有意圖的盈余管理,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的公開、完整和透明化程度和IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

    財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息;IPO前盈余管理和IPO抑價(jià)

    阿里巴巴在美國的紐交所成功上市時(shí),首次掛牌交易的當(dāng)天阿里巴巴股價(jià)由68美元的發(fā)行價(jià)上漲到93.89美元收盤,上漲38.07%(計(jì)25.89美元)市值達(dá)2,314億美元。投資者從此次發(fā)售的3.2億股美國存托股票中獲得了豐厚收益,達(dá)到驚人的近83億美元,這就是大家所熟知并關(guān)注的IPO抑價(jià)。

    一、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)基本概念

    (一)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的概念

    財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)所指經(jīng)過財(cái)務(wù)的核算與監(jiān)督,將企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與盈利能力等信息提供給外部和企業(yè)有著經(jīng)濟(jì)利害關(guān)系的投資者、業(yè)務(wù)伙伴、債權(quán)人或政府有關(guān)部門的一種管理活動(dòng)。計(jì)在具體的工作中,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)遵循系列的會(huì)計(jì)程序,為管理者提供決策的信息依據(jù),并積極融入經(jīng)營管理決策,提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。

    (二)IPO抑價(jià)的概念及內(nèi)涵

    IPO(首次公開發(fā)行募股)是指一家企業(yè)或公司(股份有限公司)第一次將它的股份向公眾出售。IPO抑價(jià)是指公開發(fā)行股票的定價(jià)明顯低于上市初始的市場(chǎng)價(jià)格, 根據(jù)其字面意思更深層次的解釋就是發(fā)行的價(jià)格不高。因此,IPO抑價(jià)所說的就是股票的發(fā)行價(jià)格低于第一次公開上市之后的市場(chǎng)交易價(jià)格,造成交易市場(chǎng)和發(fā)行市場(chǎng)之間產(chǎn)生巨額價(jià)差,致使第一次公開發(fā)行中投資者存在一定的超額收益。

    二、IPO抑價(jià)的產(chǎn)生原因

    (一)國外成熟資本市場(chǎng)有關(guān)IPO抑價(jià)原因的相關(guān)理論

    “贏者詛咒假說”在IPO抑價(jià)理論的研究中一直擁有主流的地位。提出該理論的Rock先生將資本市場(chǎng)上的投資者按信息的掌握來分類,有掌握信息和未掌握信息的投資者。投資者在掌握信息的前提下,往往能利用其擁有信息并進(jìn)行相應(yīng)的分析和判斷理所當(dāng)然的選擇和購買更具投資價(jià)值的股票,對(duì)于未能掌握相關(guān)信息的投資者,所購買的股票經(jīng)常是掌握信息投資者所規(guī)避的、投資價(jià)值低的股票。對(duì)于股票發(fā)行人來說如何吸引未掌握信息投資者的參與往往是IPO的重要問題,為確保股票的順利發(fā)行,降低新股發(fā)行價(jià)成了一種必然的行為,這一行為又恰好在一定程度上彌補(bǔ)了未掌握信息的投資所承擔(dān)的特殊投資風(fēng)險(xiǎn)。

    “投資銀行買方壟斷假說”在20世紀(jì)的年代就由Baron所提出,這一理論的研究基礎(chǔ)在于公司的新股發(fā)行一般由投資銀行主理,投資銀行因此理所當(dāng)然在新股的發(fā)行過程中行使其獨(dú)有的發(fā)行定價(jià)權(quán),將新股的發(fā)行價(jià)定其市場(chǎng)價(jià)值以下,由此投資銀行承銷或包銷該股票的風(fēng)險(xiǎn)得以有效的降低,與此同時(shí)折價(jià)發(fā)行也給投行的投資者提供了一個(gè)“超額報(bào)酬率”的機(jī)會(huì)從而維系與投資者的良好關(guān)系。

    “信息不對(duì)稱理論”的研究一致認(rèn)為在股票發(fā)行人、投資者和股票發(fā)行的承銷商間擁有不同的經(jīng)濟(jì)信息而且對(duì)信息分析、理解和判斷的程度不同,承銷商在發(fā)行的過程序中利用其信息優(yōu)勢(shì)必然會(huì)給投資者在IPO新股認(rèn)購中帶來風(fēng)險(xiǎn),而在股票發(fā)行中的IPO抑價(jià)便成為了這一風(fēng)險(xiǎn)的有效補(bǔ)償方式。

    (二)我國資本市場(chǎng)的IPO抑價(jià)特殊原因

    我國股票市場(chǎng)在1990年上海證券交易所以來,雖然經(jīng)歷了20多年的發(fā)展但仍是一個(gè)弱勢(shì)有效的資本市場(chǎng),有著發(fā)展不成熟、市場(chǎng)化程度不高的事實(shí),IPO抑價(jià)也由此存在著一些特殊原因。

    第一個(gè)特殊原因是“上市前期流通股權(quán)少而且分散”。在新股權(quán)上市后的相當(dāng)長一段時(shí)間,上市公司的實(shí)際流通股權(quán)少,企業(yè)戰(zhàn)略性的、全面的經(jīng)營信息往往不被系統(tǒng)性的公眾化也不為投資者所熟知,因而在市場(chǎng)上將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

    其次是“市場(chǎng)充滿投機(jī)氣氛”。在我國這樣一個(gè)還有待完善的資本市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者在IPO中還未占有主導(dǎo)性的地位,反而是以個(gè)人投資者成為主,機(jī)構(gòu)投資者為輔。個(gè)人投資者往往不具備良好的投資知識(shí)和價(jià)值投資的理念,反而擁有較生的投機(jī)心理,由此形成了濃厚的投機(jī)氣氛體現(xiàn)了我國IPO市場(chǎng)中非理性成分。

    三、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與IPO抑價(jià)關(guān)系的分析

    (一)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的充分披露降低IPO抑價(jià)

    在擁有較為完善的資本市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的西方國家,許多學(xué)者針對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行了廣泛而深入地研究,他們還運(yùn)用多種模型和理論從多個(gè)不同的角度對(duì)IPO抑價(jià)進(jìn)行詮釋和分析。目前大部分學(xué)者將所關(guān)注的重點(diǎn)放在了“信息不對(duì)稱”上。

    在IPO過程中,財(cái)務(wù)信息的披露有嚴(yán)格的規(guī)范,一般信息披露包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表及部分科目明細(xì)說明。然而,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)為企業(yè)提供的預(yù)測(cè)信息,如根據(jù)市場(chǎng)變化的銷售、產(chǎn)品及定價(jià)方面的銷售收入預(yù)測(cè),依據(jù)市場(chǎng)環(huán)境因素、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品的配套服務(wù)及供應(yīng)商等諸多因素所形成的成本和銷售毛利預(yù)測(cè)等,這類信息并未能被充分披露往往只是投資銀行所能擁有的。

    通過信息不對(duì)稱理論我們知道,在IPO的過程IPO抑價(jià)將隨著信息不對(duì)稱程度的降低而降低,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息的公眾化程度和IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)。

    (二)IPO前盈余管理被誤認(rèn)為是單純的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)行為

    在眾多的IPO抑價(jià)理論研究中,IPO前的盈余管理通常被認(rèn)為是IPO抑價(jià)產(chǎn)生的根源。研究表明IPO過程中的盈余管理也必然存在,而且通常利用收入調(diào)節(jié)、存貨計(jì)價(jià)方法、費(fèi)用資本化、固定資產(chǎn)折舊年限及方法等諸多手段進(jìn)行盈余管理。在一些低質(zhì)量的企業(yè)中提高股票發(fā)行價(jià)格的重要手段便是通過不適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算行為進(jìn)行盈余管理從而提升IPO前盈余,然后在上市后的未來真實(shí)績效與盈利預(yù)測(cè)隨即產(chǎn)生了巨大的差異,這便是我們所熟知的應(yīng)計(jì)盈余管理,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)扮演了極其重要的角色。

    我們現(xiàn)階段的IPO采用核準(zhǔn)制,相關(guān)部門對(duì)發(fā)行人在IPO期間的收入和盈利特別制定了相應(yīng)的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn),如企業(yè)的市場(chǎng)占有率、銷售毛利和受眾客戶量等?;谄髽I(yè)收入是操縱利潤最直接有效的方式,相關(guān)審核部門對(duì)企業(yè)收入的審核極其嚴(yán)格,這就要求企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)于收入確認(rèn)的規(guī)定。在西方成熟資本市場(chǎng),上市公司的審計(jì)也有非常嚴(yán)格的制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則支持,對(duì)收入確認(rèn)及成本核算也有著細(xì)致的規(guī)定。在會(huì)計(jì)制度從緊的今天,IPO過程應(yīng)計(jì)盈余管理行為被有效的遏制,真實(shí)盈余管理終將取代應(yīng)計(jì)盈余管理。

    真實(shí)盈余管理的最大特征就是通過構(gòu)造真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行管理來實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)。應(yīng)計(jì)盈余管理僅限于會(huì)計(jì)盈余,而真實(shí)盈余管理的對(duì)象是財(cái)務(wù)報(bào)告中的會(huì)計(jì)信息,往往通過改變真實(shí)的交易活動(dòng),背離企業(yè)正常的經(jīng)營規(guī)律,并最終借助于對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告的披露將被規(guī)劃過的盈余信息傳遞給他們的使用者。

    四、關(guān)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)關(guān)系的建議

    (一)提高財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)定性,為社會(huì)公眾提供穩(wěn)定的信息源

    在我們對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息不對(duì)稱與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系的分析中,假設(shè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的信息不對(duì)稱與IPO抑價(jià)呈負(fù)相關(guān)。在諸多的與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)關(guān)系的一些理論研究中,許多學(xué)者就這兩者之間的關(guān)系提出了一些合理的假設(shè),舉例來說,2013年,中國的一位學(xué)者于忠泊認(rèn)為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱可能會(huì)對(duì)企業(yè)股票的回報(bào)率有極大的影響,進(jìn)一步來說,會(huì)降低企業(yè)股票的回報(bào)率,之后,在對(duì)500家樣本企業(yè)的測(cè)量模型展開的一些分析論證了這一假設(shè)。論證結(jié)果表示,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與IPO抑價(jià)之間有著十分明顯的關(guān)系。鑒于中國資本市場(chǎng)的信息存在嚴(yán)重的不對(duì)稱現(xiàn)象,因此有必要增強(qiáng)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

    在IPO抑價(jià)的大環(huán)境中,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性對(duì)于企業(yè)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)具有非常重要的意義。因此,企業(yè)要努力做到完善對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的管理,并通過有效地采取財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息披露,為企業(yè)外部的投資者對(duì)股票和價(jià)值判斷提供更為可靠的憑據(jù)。對(duì)于IPO企業(yè)的發(fā)展來說,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)是否具有比較高的準(zhǔn)確度,直接影響了社會(huì)投資者對(duì)于企業(yè)的投資決策,同時(shí)對(duì)企業(yè)后續(xù)的資本市場(chǎng)行為有著重要的作用。

    為保證財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性,一方面相關(guān)政策部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展有利的法律法規(guī)建設(shè),來增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)秩序和信息披露的約束,特別是在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息領(lǐng)域。另一方面企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的監(jiān)督管理,在企業(yè)內(nèi)部加強(qiáng)信息管理,保證財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息具有一定的對(duì)稱性,及時(shí)公開企業(yè)自身的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息,為社會(huì)公眾提供穩(wěn)定的信息源。

    (二)提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),增強(qiáng)投資者的理性

    從目前的國內(nèi)市場(chǎng)來看,投資者在證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏,也不具備理性投資的理念。鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與投資密切相關(guān),參與IPO過程對(duì)于投資者來說是機(jī)遇也是挑戰(zhàn),因此要求投資者要學(xué)會(huì)理性地辨識(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系,還有它們相互之間產(chǎn)生的影響。

    除此之外,投資者本身也要增強(qiáng)相關(guān)證券知識(shí)的學(xué)習(xí),來提高自身投資、決策水平。另外,投資者還應(yīng)該學(xué)會(huì)對(duì)相關(guān)政策的解讀,參與一些相關(guān)證券知識(shí)的宣傳教育講座,學(xué)會(huì)在不斷的學(xué)習(xí)過程中增強(qiáng)自我能力和素質(zhì)。正如有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn),投資者應(yīng)當(dāng)每時(shí)每刻牢記這一觀點(diǎn),時(shí)刻存有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來進(jìn)行投資,學(xué)會(huì)辯證地看待財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息和IPO抑價(jià)兩者之間的關(guān)系。

    五、結(jié)語與展望

    無論在新興的資本市場(chǎng)還是西方國家成熟的資本市場(chǎng), IPO抑價(jià)是一個(gè)普遍現(xiàn)象。這一現(xiàn)象的產(chǎn)生的主要原因是IPO抑價(jià)一方面影響資本市場(chǎng)股票發(fā)行者、承銷商和中小投資者等各個(gè)利益主體間的利益,更深層次的講IPO抑價(jià)對(duì)資本市場(chǎng)配置資源功能的發(fā)揮也有著重大的影響,IPO抑價(jià)的研究方興未艾。

    在IPO抑價(jià)的當(dāng)今,企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)不但與企業(yè)自身的發(fā)展有關(guān),同時(shí)還與企業(yè)的外部投資者的一些經(jīng)濟(jì)效益有關(guān)。所以無論是從企業(yè)本身的角度還是從社會(huì)角度來說,我們都應(yīng)該以辯證的思維去看待財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息、投資者以及IPO抑價(jià)等之間的相互關(guān)系以及他們之間的影響。希望此文能給企業(yè)投資者一些啟發(fā),從企業(yè)管理者的視野關(guān)注財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息,理解財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)在企業(yè)管理中所具備的反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、控制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和評(píng)價(jià)經(jīng)營業(yè)績的職能。

    [1]曾德華.我國創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)影響因素研究[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué),2012

    [2]石春萍.財(cái)務(wù)信息與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價(jià)的相關(guān)性研究[J].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué),2013,2(07):88-91.

    [3]肖曙光,蔣順才.我國A股市場(chǎng)高IPO抑價(jià)現(xiàn)象的制度因素分析[J].會(huì)計(jì)研究,2014.6:70-75.

    (作者單位:偉本智能機(jī)電(上海)股份有限公司)

    猜你喜歡
    盈余財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)投資者
    投資者
    儒家文化、信用治理與盈余管理
    聊聊“普通投資者”與“專業(yè)投資者”
    關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目盈余的思考
    中國外匯(2019年10期)2019-08-27 01:58:00
    新興市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力不斷增強(qiáng)
    中國外匯(2019年7期)2019-07-13 05:45:04
    新形勢(shì)下財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與管理會(huì)計(jì)的融合
    活力(2019年22期)2019-03-16 12:47:24
    完善醫(yī)院財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)內(nèi)部控制的思考
    財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理研究
    ERP在企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中的應(yīng)用及價(jià)值探索
    投資者關(guān)注對(duì)IPO首日收益率影響幾何?
    亚洲国产成人一精品久久久| 亚洲精品乱久久久久久| 成人影院久久| 热re99久久国产66热| 狂野欧美激情性bbbbbb| avwww免费| 女人久久www免费人成看片| 亚洲av国产av综合av卡| 少妇被粗大的猛进出69影院| 1024视频免费在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 精品欧美一区二区三区在线| 欧美精品av麻豆av| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 精品国产一区二区三区四区第35| 免费高清在线观看日韩| 亚洲国产av新网站| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 女性生殖器流出的白浆| 一区在线观看完整版| 亚洲国产中文字幕在线视频| 久热爱精品视频在线9| 精品国产一区二区三区四区第35| 满18在线观看网站| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品久久久久久精品古装| 午夜免费男女啪啪视频观看| 久久99一区二区三区| 首页视频小说图片口味搜索 | 午夜免费成人在线视频| www.av在线官网国产| 免费观看a级毛片全部| 亚洲国产精品一区三区| 少妇 在线观看| 一区福利在线观看| 最新的欧美精品一区二区| 国产精品三级大全| 一级a爱视频在线免费观看| 男人添女人高潮全过程视频| 交换朋友夫妻互换小说| av一本久久久久| 丝袜脚勾引网站| 国产真人三级小视频在线观看| 久久国产精品大桥未久av| 久久这里只有精品19| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 三上悠亚av全集在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 嫁个100分男人电影在线观看 | 国产在线免费精品| 婷婷色综合大香蕉| 国产成人精品久久二区二区免费| 天天影视国产精品| 一级,二级,三级黄色视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 妹子高潮喷水视频| av有码第一页| 黄色视频在线播放观看不卡| a级毛片黄视频| 国产淫语在线视频| 女性生殖器流出的白浆| 日本色播在线视频| 国产精品欧美亚洲77777| 最近手机中文字幕大全| 妹子高潮喷水视频| 国产欧美日韩一区二区三 | 晚上一个人看的免费电影| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲av国产av综合av卡| 国产精品欧美亚洲77777| 超碰成人久久| 97在线人人人人妻| 欧美黑人欧美精品刺激| 一级片免费观看大全| 久久这里只有精品19| 两人在一起打扑克的视频| 后天国语完整版免费观看| 在线观看免费午夜福利视频| 在线av久久热| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 午夜福利视频精品| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 国产精品久久久久成人av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 激情视频va一区二区三区| 晚上一个人看的免费电影| 波多野结衣av一区二区av| 国产不卡av网站在线观看| 黄色视频不卡| 久久久久久久大尺度免费视频| 一区福利在线观看| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 午夜久久久在线观看| 精品福利观看| 亚洲,欧美,日韩| 久久九九热精品免费| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 一级毛片我不卡| 国产日韩欧美在线精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 另类精品久久| 老司机影院毛片| 国产成人免费观看mmmm| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产精品 欧美亚洲| 国产精品一区二区精品视频观看| 老熟女久久久| 亚洲av电影在线进入| 成人国语在线视频| 一级黄片播放器| 人妻一区二区av| 午夜av观看不卡| 日日摸夜夜添夜夜爱| 老熟女久久久| 1024视频免费在线观看| 午夜日韩欧美国产| tube8黄色片| 高清黄色对白视频在线免费看| 久久久久精品国产欧美久久久 | 纵有疾风起免费观看全集完整版| 999精品在线视频| 午夜日韩欧美国产| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 国产有黄有色有爽视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 成人手机av| 久久久久国产一级毛片高清牌| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲熟女精品中文字幕| 免费看十八禁软件| 看十八女毛片水多多多| 欧美人与善性xxx| 少妇被粗大的猛进出69影院| 男女无遮挡免费网站观看| 精品亚洲成a人片在线观看| 免费在线观看影片大全网站 | 亚洲成人国产一区在线观看 | 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 午夜福利免费观看在线| 99精品久久久久人妻精品| 欧美中文综合在线视频| 亚洲熟女毛片儿| 考比视频在线观看| 国产成人精品久久二区二区91| 人体艺术视频欧美日本| 五月开心婷婷网| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 午夜免费男女啪啪视频观看| 青春草视频在线免费观看| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲国产精品国产精品| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 欧美日韩黄片免| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲伊人色综图| 亚洲国产毛片av蜜桃av| av在线老鸭窝| 91成人精品电影| 精品亚洲成国产av| 日本五十路高清| 日本五十路高清| 极品少妇高潮喷水抽搐| 欧美+亚洲+日韩+国产| 欧美+亚洲+日韩+国产| 亚洲 国产 在线| 欧美黑人欧美精品刺激| 这个男人来自地球电影免费观看| 在线看a的网站| 亚洲七黄色美女视频| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲欧美精品自产自拍| 男女免费视频国产| 欧美xxⅹ黑人| 国产福利在线免费观看视频| 欧美xxⅹ黑人| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 中文字幕人妻丝袜制服| 欧美xxⅹ黑人| 男女下面插进去视频免费观看| 国产免费福利视频在线观看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 久久久国产精品麻豆| 性高湖久久久久久久久免费观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲精品国产av蜜桃| 国产精品人妻久久久影院| 国产成人欧美在线观看 | 国产一区二区在线观看av| 亚洲国产av影院在线观看| 久久这里只有精品19| 女人精品久久久久毛片| 国产成人免费观看mmmm| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 成人三级做爰电影| svipshipincom国产片| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 男女国产视频网站| 国产视频首页在线观看| 青春草亚洲视频在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 啦啦啦啦在线视频资源| 午夜视频精品福利| 久久人人97超碰香蕉20202| 精品人妻一区二区三区麻豆| 在线观看一区二区三区激情| 91成人精品电影| 青春草视频在线免费观看| 国产精品国产av在线观看| 尾随美女入室| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲成色77777| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 成年美女黄网站色视频大全免费| 满18在线观看网站| 国产成人影院久久av| 最黄视频免费看| 性少妇av在线| 婷婷丁香在线五月| 久久久精品94久久精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 国产亚洲精品久久久久5区| 久久99精品国语久久久| 欧美日韩福利视频一区二区| 最新在线观看一区二区三区 | 精品久久久精品久久久| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美精品亚洲一区二区| 少妇 在线观看| 亚洲国产成人一精品久久久| 免费黄频网站在线观看国产| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 深夜精品福利| 欧美日本中文国产一区发布| 性高湖久久久久久久久免费观看| 久久中文字幕一级| 这个男人来自地球电影免费观看| 日本午夜av视频| 国产成人欧美在线观看 | 久久久精品94久久精品| 久久99热这里只频精品6学生| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 精品视频人人做人人爽| 高清视频免费观看一区二区| 天天添夜夜摸| 久久久久久久久久久久大奶| 69精品国产乱码久久久| 操美女的视频在线观看| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 一区二区三区四区激情视频| 日韩免费高清中文字幕av| 一级a爱视频在线免费观看| 国产精品久久久久久精品古装| 日本91视频免费播放| 考比视频在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 两性夫妻黄色片| 日韩中文字幕视频在线看片| 黄片播放在线免费| 咕卡用的链子| 亚洲欧美激情在线| 久久精品国产a三级三级三级| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 大香蕉久久网| 人成视频在线观看免费观看| 一本色道久久久久久精品综合| 两个人看的免费小视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲av综合色区一区| 国产又爽黄色视频| 啦啦啦 在线观看视频| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 欧美日韩综合久久久久久| 久久免费观看电影| 黄色片一级片一级黄色片| www.熟女人妻精品国产| 99国产精品99久久久久| 亚洲精品第二区| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲男人天堂网一区| 午夜福利在线免费观看网站| 婷婷色麻豆天堂久久| 操美女的视频在线观看| 国产精品一区二区免费欧美 | 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 男人舔女人的私密视频| 国产不卡av网站在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 狠狠精品人妻久久久久久综合| www.av在线官网国产| 久久久久久久久久久久大奶| 亚洲伊人久久精品综合| 中国国产av一级| 婷婷色综合www| 中文字幕亚洲精品专区| 成人午夜精彩视频在线观看| 老司机影院毛片| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲综合色网址| 午夜福利视频精品| 天堂俺去俺来也www色官网| 日韩视频在线欧美| 国产精品一区二区在线观看99| 久久精品亚洲av国产电影网| 少妇的丰满在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 一级黄色大片毛片| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 欧美激情极品国产一区二区三区| 1024视频免费在线观看| 大码成人一级视频| 一二三四在线观看免费中文在| 美女中出高潮动态图| 欧美日韩综合久久久久久| 久9热在线精品视频| av天堂久久9| 欧美日韩av久久| 丝袜喷水一区| 捣出白浆h1v1| 一级片免费观看大全| 国产97色在线日韩免费| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产精品一二三区在线看| 精品一品国产午夜福利视频| 亚洲九九香蕉| 少妇人妻 视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 九色亚洲精品在线播放| 国产日韩欧美在线精品| 天天添夜夜摸| 亚洲欧洲国产日韩| 一级毛片女人18水好多 | 久久中文字幕一级| 亚洲欧洲国产日韩| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 丰满饥渴人妻一区二区三| 少妇被粗大的猛进出69影院| 两性夫妻黄色片| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 日韩免费高清中文字幕av| 成人国产一区最新在线观看 | 搡老乐熟女国产| 一级a爱视频在线免费观看| 精品一区二区三卡| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产麻豆69| 日日爽夜夜爽网站| 国产成人欧美| 91精品三级在线观看| 青草久久国产| 中文字幕最新亚洲高清| 亚洲专区国产一区二区| 在线观看免费视频网站a站| 性色av乱码一区二区三区2| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 成人三级做爰电影| 欧美性长视频在线观看| 亚洲精品一区蜜桃| 国产男女超爽视频在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| av不卡在线播放| 国产成人系列免费观看| 黑丝袜美女国产一区| 极品人妻少妇av视频| 午夜91福利影院| 乱人伦中国视频| 国产免费现黄频在线看| 国产国语露脸激情在线看| 国产1区2区3区精品| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 婷婷色av中文字幕| 老汉色av国产亚洲站长工具| 欧美成狂野欧美在线观看| 久久热在线av| 欧美亚洲日本最大视频资源| 亚洲成人国产一区在线观看 | 午夜91福利影院| 91成人精品电影| 精品免费久久久久久久清纯 | 国产麻豆69| 五月天丁香电影| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 久久综合国产亚洲精品| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲第一青青草原| 制服诱惑二区| 久久久精品94久久精品| 丝袜脚勾引网站| 久久久欧美国产精品| 久久久亚洲精品成人影院| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美日韩黄片免| 在线天堂中文资源库| 在线观看免费午夜福利视频| 午夜日韩欧美国产| 精品亚洲成a人片在线观看| 色网站视频免费| 各种免费的搞黄视频| 又黄又粗又硬又大视频| 精品视频人人做人人爽| 亚洲精品自拍成人| www.熟女人妻精品国产| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 精品亚洲成国产av| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品三级大全| 国产精品一二三区在线看| 亚洲精品美女久久av网站| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 婷婷色av中文字幕| videosex国产| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美日韩精品网址| 高清视频免费观看一区二区| 日本一区二区免费在线视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 欧美在线黄色| 永久免费av网站大全| 2018国产大陆天天弄谢| 午夜两性在线视频| 亚洲中文av在线| 狂野欧美激情性xxxx| 一二三四在线观看免费中文在| 在线精品无人区一区二区三| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久人妻熟女aⅴ| 欧美精品av麻豆av| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 午夜福利视频在线观看免费| 日韩一本色道免费dvd| 久久久久久久久免费视频了| 丝瓜视频免费看黄片| 中文字幕人妻丝袜制服| 国产精品 国内视频| 各种免费的搞黄视频| 久久人人爽人人片av| 岛国毛片在线播放| 首页视频小说图片口味搜索 | 国产亚洲精品久久久久5区| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 91国产中文字幕| 亚洲国产最新在线播放| 国产av一区二区精品久久| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| av视频免费观看在线观看| 日本色播在线视频| 日本欧美国产在线视频| 国产成人一区二区在线| 国产97色在线日韩免费| 在线 av 中文字幕| 精品少妇黑人巨大在线播放| 两人在一起打扑克的视频| 久久国产精品影院| 91精品三级在线观看| 成年人黄色毛片网站| 我要看黄色一级片免费的| 热99久久久久精品小说推荐| 日韩伦理黄色片| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲精品美女久久av网站| 最黄视频免费看| a 毛片基地| 黄色一级大片看看| 国产精品三级大全| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲欧洲国产日韩| 亚洲欧美一区二区三区国产| 在线天堂中文资源库| 国产一区亚洲一区在线观看| 亚洲av综合色区一区| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄色a级毛片大全视频| 国产又爽黄色视频| 少妇人妻 视频| 亚洲精品第二区| 亚洲九九香蕉| 精品一区二区三区av网在线观看 | 午夜福利免费观看在线| av一本久久久久| 新久久久久国产一级毛片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产在视频线精品| 人妻一区二区av| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 晚上一个人看的免费电影| 天天操日日干夜夜撸| 久久 成人 亚洲| 免费看不卡的av| 亚洲免费av在线视频| 国产一级毛片在线| 男女免费视频国产| 国产99久久九九免费精品| 精品一区二区三卡| 午夜老司机福利片| 国产亚洲一区二区精品| 大话2 男鬼变身卡| 丝袜美足系列| 国产精品国产av在线观看| 99热网站在线观看| 丝袜在线中文字幕| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 91精品伊人久久大香线蕉| 宅男免费午夜| 国产成人欧美在线观看 | 国产又爽黄色视频| 黄色片一级片一级黄色片| 国产精品一二三区在线看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 两个人免费观看高清视频| 欧美黄色淫秽网站| 晚上一个人看的免费电影| 免费看十八禁软件| 在现免费观看毛片| 老司机影院毛片| 亚洲 欧美一区二区三区| 两个人免费观看高清视频| 亚洲成国产人片在线观看| 成年av动漫网址| 国产精品一国产av| 少妇 在线观看| 满18在线观看网站| 国产伦理片在线播放av一区| 99香蕉大伊视频| 久热爱精品视频在线9| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲成人手机| 亚洲精品美女久久av网站| 久久影院123| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美日韩一级在线毛片| 国产亚洲一区二区精品| 色精品久久人妻99蜜桃| av电影中文网址| 亚洲成色77777| 人人澡人人妻人| 久久狼人影院| 欧美日韩一级在线毛片| 妹子高潮喷水视频| 这个男人来自地球电影免费观看| 美女国产高潮福利片在线看| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 丝袜美足系列| 五月开心婷婷网| 国产99久久九九免费精品| 亚洲av美国av| 一级毛片电影观看| 一区福利在线观看| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 午夜福利视频在线观看免费| 精品久久久久久电影网| 老司机靠b影院| 午夜av观看不卡| 久久久久久免费高清国产稀缺| 18在线观看网站| 久久国产精品影院| 1024视频免费在线观看| 97人妻天天添夜夜摸| 99国产精品一区二区蜜桃av | 97人妻天天添夜夜摸| 永久免费av网站大全| 在现免费观看毛片| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 又黄又粗又硬又大视频| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 精品卡一卡二卡四卡免费| 午夜福利免费观看在线| 热re99久久国产66热| 成人亚洲精品一区在线观看| av国产精品久久久久影院| 久久鲁丝午夜福利片| 黄片播放在线免费| 国产精品二区激情视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 精品第一国产精品| 黄片小视频在线播放| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 另类亚洲欧美激情| 久久午夜综合久久蜜桃| 免费在线观看完整版高清| 亚洲情色 制服丝袜| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 天堂8中文在线网| 十八禁网站网址无遮挡| 啦啦啦在线免费观看视频4| 国产一区二区激情短视频 | 啦啦啦中文免费视频观看日本| 啦啦啦 在线观看视频| 美女福利国产在线| 黑丝袜美女国产一区| 最近手机中文字幕大全| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线|