供給側(cè)改革下中國企業(yè)投資的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

民間投資的下滑，并不說明在社會(huì)上難以找到投資回報(bào)較高的項(xiàng)目。事實(shí)上，根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究，確有一些項(xiàng)目的投資回報(bào)率下降了，比如制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的一些項(xiàng)目，投資一年的收益可能真的不如在北上廣買套房獲得的增值多。但是，仍有很多項(xiàng)目或者在短期有不錯(cuò)的收益率，或者在長期來講有很好的收益率。民間投資之所以出現(xiàn)較長時(shí)間的下滑，一方面顯示了較多企業(yè)對未來缺乏信心，另一方面則說明了企業(yè)在投資方面缺乏積極性和主動(dòng)性。

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入L型走勢，中國政府發(fā)起的供給側(cè)改革為很多企業(yè)提供了難得一遇的良機(jī)，只要企業(yè)善于甄別分析，就不難斬獲具有遠(yuǎn)大前途的投資項(xiàng)目。

一、供給側(cè)改革下的企業(yè)投資良機(jī)

可以說供給側(cè)改革下的企業(yè)投資機(jī)遇是非常普遍的，既有國內(nèi)的，也有國外的，下面分別加以闡釋。

（一）國內(nèi)機(jī)遇

在“十三五”規(guī)劃中，中國政府設(shè)定的增長目標(biāo)是從2016年到2020年保持6.5%以上的中高速增長。由于外需增長疲軟，上述增長目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有賴于包括投資和消費(fèi)在內(nèi)的國內(nèi)需求的增長。中國在這兩方面都有很多良好的機(jī)遇。

首先，從供給側(cè)來看，產(chǎn)業(yè)升級的空間巨大。中國是一個(gè)中等發(fā)達(dá)國家，即使現(xiàn)有的鋼鐵、水泥、平板玻璃、電解鋁、造船等產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)相對嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩，以及傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型加工產(chǎn)業(yè)因工資上漲失去比較優(yōu)勢，這些均屬中低端產(chǎn)業(yè)，中國可以向中高端產(chǎn)業(yè)升級。此類投資機(jī)會(huì)很多，一方面本身資金實(shí)力較強(qiáng)、技術(shù)積累較雄厚的企業(yè)可以向縱深發(fā)展，在核心資產(chǎn)和先進(jìn)技術(shù)方面進(jìn)行投資；另一方面行業(yè)龍頭企業(yè)可以開展兼并重組，對行業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行整合，無論哪種形式，不僅有利于產(chǎn)業(yè)升級，而且會(huì)帶來很高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)率。

其次，基礎(chǔ)設(shè)施投資需求巨大。中國過去對基礎(chǔ)設(shè)施的投資做了不少，但主要集中在連接一個(gè)城市到另一城市的高速公路、高速鐵路、機(jī)場、港口等，城市內(nèi)部的基礎(chǔ)設(shè)施，如地下鐵路、地下管網(wǎng)等還嚴(yán)重不足，這方面的投資有利于減少擁堵，改善衛(wèi)生，社會(huì)回報(bào)和經(jīng)濟(jì)回報(bào)都很高。這對國有企業(yè)和民營企業(yè)都是難得的機(jī)遇，國有企業(yè)可以以自己的天然優(yōu)勢進(jìn)入這些領(lǐng)域，民營資本也可以按照靈活多樣的方式獨(dú)自或者與人合作參與這些領(lǐng)域。

第三，環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)多。中國在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中出現(xiàn)了嚴(yán)重的環(huán)境污染，環(huán)境保護(hù)方面的投資具有很高的社會(huì)回報(bào)。當(dāng)前全世界的共同期望是降低礦物能源價(jià)格，減少溫室氣體排放，預(yù)計(jì)這場革命在未來十年內(nèi)將帶動(dòng)一個(gè)年產(chǎn)值達(dá)數(shù)萬億美元的產(chǎn)業(yè)。雖然現(xiàn)在關(guān)注的焦點(diǎn)大多在能源方面，但事實(shí)上碳基產(chǎn)品是全球經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，這點(diǎn)必須改變。比如，僅次于能源和交通的全球第三大二氧化碳排放源就是水泥業(yè)，這個(gè)行業(yè)每年產(chǎn)值達(dá)數(shù)萬億。另外，太陽能、風(fēng)能、智能電網(wǎng)和生物燃料等隨著技術(shù)的突破，也會(huì)有很多機(jī)遇。不過，這些產(chǎn)業(yè)中絕大多數(shù)的公司都是剛剛開始經(jīng)營的小企業(yè)，可能幾年之內(nèi)都不會(huì)有成熟產(chǎn)品進(jìn)入市場，需要長線投資。

第四，城鎮(zhèn)化需要大量投資。中國現(xiàn)在城鎮(zhèn)人口約占總?cè)丝诘?6%，發(fā)達(dá)國家城鎮(zhèn)人口一般占80%以上，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城鎮(zhèn)化將不斷推進(jìn)，需要大量的住房、城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)投入。大城市的幼兒園、養(yǎng)老等方面缺口很大，光靠政府或者國有企業(yè)，供給嚴(yán)重不足，急需社會(huì)資本進(jìn)入這些領(lǐng)域。

最后，現(xiàn)代高新技術(shù)擁有巨大投資機(jī)遇?，F(xiàn)代高新技術(shù)對社會(huì)和經(jīng)濟(jì)有深刻的影響，一旦成功，會(huì)帶來極大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。目前超級高鐵、VR、AR、人工智能、智能機(jī)器人、新能源等高新技術(shù)領(lǐng)域是各國大型企業(yè)投資的重點(diǎn)和熱點(diǎn)。

上述都是很好的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)回報(bào)率高，都不是傳統(tǒng)凱恩斯主義的“挖個(gè)洞、補(bǔ)個(gè)洞”建成后不能提高生產(chǎn)率水平的投資，而是在短期內(nèi)可以創(chuàng)造需求、增加就業(yè)，建成后可以補(bǔ)短板，提高經(jīng)濟(jì)效率和質(zhì)量，屬于供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，是超越凱恩斯主義的舉措。

在經(jīng)濟(jì)下行狀況下，國內(nèi)尚有大量好的投資機(jī)會(huì)，這是中國作為一個(gè)發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家最大的不同之處。發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)已經(jīng)處于世界的前沿，經(jīng)濟(jì)下行出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，下一個(gè)增長點(diǎn)是什么很難找到，即使現(xiàn)在有了3D打印、電動(dòng)汽車等一兩項(xiàng)新產(chǎn)品、新技術(shù)，其投資仍不足以拉動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出疲軟的困境。其次，發(fā)達(dá)國家的基礎(chǔ)設(shè)施普遍較為完善，投資需求很小。發(fā)達(dá)國家的環(huán)境也相對較好，并已完成城市化。所以，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，判斷中國的發(fā)展前景，不能簡單地將發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)作為參考。顯然，我國發(fā)展?jié)摿ψ?、韌性強(qiáng)、回旋的余地大。

此外，中國在具有好的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也具備良好的投資條件和優(yōu)勢。

首先，中國中央和地方兩級政府積累的負(fù)債總額占GDP的比重不到60%。大部分發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家的政府負(fù)債都已超過100%，中國運(yùn)用財(cái)政政策支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的空間比其他國家大得多?，F(xiàn)在的主要問題是，地方政府通過投資平臺(tái)向銀行或影子銀行短期借債，進(jìn)行長期基礎(chǔ)設(shè)施投資，出現(xiàn)期限不配套的問題。去年以來，財(cái)政部允許地方政府發(fā)行城建債，以置換其在銀行、影子銀行的欠賬，這是一個(gè)很好的措施，必要時(shí)可加大力度，以支持基礎(chǔ)設(shè)施投資。

其次，中國的民間儲(chǔ)蓄接近GDP的50%，是全世界最高水平的國家之一，可以通過積極的財(cái)政政策撬動(dòng)民間投資，包括以PPP的方式鼓勵(lì)民間投資于基礎(chǔ)設(shè)施。

第三，投資需要以外匯從國外進(jìn)口有關(guān)技術(shù)、設(shè)備和原材料，中國則有3.3萬億美元的外匯儲(chǔ)備，居世界之首。

第四，中國的銀行利率和準(zhǔn)備金率高，政府還可通過降低利率和準(zhǔn)備金率等增加貨幣供給的政策，達(dá)到支持投資的目的，不像歐美日等發(fā)達(dá)國家已是零利率，甚至負(fù)利率，出現(xiàn)了流動(dòng)性陷阱。

第五，隨著“營改增”的實(shí)施，中國的稅收體制將更加合理，重復(fù)征稅的弊端將逐漸得到緩解，這有利于企業(yè)以較低的成本進(jìn)行投資。

（二）走出去的機(jī)遇

最近幾年，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，特別是歐美國家和地區(qū)，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升紛紛采取了一系列刺激措施，有的擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資需求，有的開放了一些過去不開放的敏感投資領(lǐng)域。同時(shí)，發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)體的資本流動(dòng)地位也在不斷擴(kuò)大，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展非常迅速，非常需要接受中國的直接投資。

此外，對外投資機(jī)會(huì)大好的同時(shí)，我們面臨的投資條件和優(yōu)勢前所未有。

1.“走出去”戰(zhàn)略的理論和實(shí)踐不斷豐富

從21世紀(jì)初提出“走出去”戰(zhàn)略后，關(guān)于“走出去”戰(zhàn)略的政策不斷加強(qiáng)。在十八屆三中全會(huì)上，“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略被列入《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，這增強(qiáng)了中國企業(yè)與個(gè)人對外投資的信心，同時(shí)也為中國企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行對外投資指明了方向。

在具體政策方面，2014年5月，國家發(fā)改委修訂出臺(tái)了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》，同年9月，國家商務(wù)部修訂出臺(tái)了《境外投資管理辦法》，兩個(gè)辦法的主要內(nèi)容是大幅提高境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)權(quán)限，確立“備案為主、核準(zhǔn)為輔”的管理模式，最大限度地減少政府核準(zhǔn)范圍，10億美元以下的項(xiàng)目，只要不涉及敏感國家、地區(qū)，只要不是敏感項(xiàng)目，一律實(shí)行備案制。

2.“一帶一路”戰(zhàn)略為對外投資開辟了廣闊天地

2013年，習(xí)近平主席提出“一帶一路”戰(zhàn)略構(gòu)想?！耙粠б宦贰笔且粋€(gè)開放包容的合作倡議，沿線有64個(gè)國家、44億人口、21萬億美元的經(jīng)濟(jì)總量，是世界上跨度最長、最具發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟(jì)合作帶。中央對這一戰(zhàn)略構(gòu)想非常重視，2014年12月，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上指出要加大金融對企業(yè)“走出去”的支持，并強(qiáng)調(diào)這是穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要舉措。中央還實(shí)施了一系列具體的推動(dòng)措施，主要有以下幾個(gè)方面。

一是主導(dǎo)建立了亞投行，開始以市場化方式運(yùn)作，投資亞洲或者“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，也包括其他項(xiàng)目。2015年4月15日，亞投行57個(gè)意向創(chuàng)始成員國已經(jīng)亮相。

二是發(fā)起建立了絲路基金，目前出資400億美元，以后還會(huì)擴(kuò)大，下面還要設(shè)一些子基金，包括產(chǎn)業(yè)、國別的子基金，來吸引社會(huì)資金參與。這個(gè)基金將支持所有的“一帶一路”項(xiàng)目，已由中國人民銀行負(fù)責(zé)建立機(jī)構(gòu)并開始運(yùn)作。

二、企業(yè)投資面臨的挑戰(zhàn)

盡管中國企業(yè)具有大量投資機(jī)遇，但也不應(yīng)該忘記投資中可能存在的挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟(jì)增長的下滑，外貿(mào)需求的疲軟，新的投資機(jī)遇雖然前景可期，但也需要更多的投資甄別能力和項(xiàng)目管理能力。

如果事前不進(jìn)行認(rèn)真、仔細(xì)的調(diào)查分析，事中不進(jìn)行科學(xué)、有效的管理，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)非常大，甚至?xí)?。對國?nèi)投資的挑戰(zhàn)，中國企業(yè)都比較熟悉，這里就不再展開敘述，下面著重談一下境外投資的挑戰(zhàn)。

日前，墨西哥高鐵項(xiàng)目無限期擱置再次引發(fā)外界對中國企業(yè)“走出去”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。此前，泰國“大米換高鐵”項(xiàng)目曾被擱置、國人赴加納淘金遭驅(qū)逐、三一集團(tuán)在美風(fēng)電項(xiàng)目受挫等，都反映了中國企業(yè)赴海外投資風(fēng)險(xiǎn)重重。

（一）社會(huì)層面的風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

政治風(fēng)險(xiǎn)是指東道國發(fā)生的政治事件或東道國與其他國家的政治關(guān)系發(fā)生變化時(shí)對投資主體所造成的風(fēng)險(xiǎn)，它包括了政府更迭、政策或法規(guī)變化等所致的風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)走出去的國家往往是發(fā)展相對落后的國家，政局時(shí)常不穩(wěn)，國內(nèi)的黨派之爭有可能會(huì)導(dǎo)致國家政策、法律的貫徹實(shí)施缺乏連續(xù)性，政府官員所做決策往往受個(gè)人利益或各自選區(qū)利益或者黨派利益影響，貸款人和投資人可能面臨因政治權(quán)力變更與政策變化等所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)

各國國家法律體系不同，尤其是中國企業(yè)走出去的國家的法律傳統(tǒng)與我國法律體系存在著比較大的差別，其成文法典不多，涉訴時(shí)往往是適用先例。而考察案例是一個(gè)極為浩繁的工程，對外來投資者來說是一件非常困難的事情。再加上，許多國家政府官員法制觀念不強(qiáng)，法律在現(xiàn)實(shí)中的執(zhí)行力較差，通過司法救濟(jì)方式化解外商投資經(jīng)營過程中遇到的風(fēng)險(xiǎn)或者糾紛的可能性小。

3.政府風(fēng)險(xiǎn)

在絕大多數(shù)國家，政府都相對弱勢。中央政府缺乏權(quán)威，政府部門各自為政，政策制定和執(zhí)行能力比較差，人員頻繁更替，辦事效率低下，服務(wù)意識(shí)差，導(dǎo)致行政效率低下，時(shí)間成本比較大。同時(shí)由于政策透明度不高，企業(yè)在項(xiàng)目投資審批等過程中還要支付額外的成本。

4.文化風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代世界文化各異，中國企業(yè)走出去會(huì)涉及許多截然不同的文化背景，不同背景下生活的人群所形成的價(jià)值觀念、思想行為方式、民族特性、宗教信仰、風(fēng)俗習(xí)慣不盡相同，這些差異產(chǎn)生的沖突往往會(huì)給中國企業(yè)的投資活動(dòng)帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）經(jīng)濟(jì)層面的風(fēng)險(xiǎn)

1.外匯風(fēng)險(xiǎn)

中國企業(yè)對外投資取得的收益或遭受損失的多少，除了市場與競爭因素外，貨幣與匯率的變化常有較大的影響。次貸危機(jī)以來，美元幣值不穩(wěn)定的趨勢將會(huì)更加明顯，而全球范圍內(nèi)的投資和貿(mào)易體制仍以美元進(jìn)行結(jié)算為主導(dǎo)，如果以美元或者第三方貨幣結(jié)算，那么，美元及第三方幣值的波動(dòng)對中方投資者來說，將是持續(xù)的不穩(wěn)定性因素。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)

中國企業(yè)對外項(xiàng)目大多是基礎(chǔ)設(shè)施和資源開發(fā)類項(xiàng)目，這些建設(shè)項(xiàng)目施工時(shí)期長，投資額度大，其中有部分借貸資金，利率變化會(huì)直接影響投融資成本，銀行對項(xiàng)目融資利率的提高會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目資金成本或債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加，使得項(xiàng)目償還貸款的風(fēng)險(xiǎn)加大，也提高了項(xiàng)目資金的成本和機(jī)會(huì)成本。

3.市場風(fēng)險(xiǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)決定了宏觀經(jīng)濟(jì)對內(nèi)外部各類風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力較差，市場的周期性波動(dòng)相應(yīng)地會(huì)更加頻繁，使得對外投資的中國企業(yè)需要更多地防范市場變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）企業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)

1.企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)

中國文化歷史悠久，但不像其他文化一樣具有對外部地區(qū)的擴(kuò)張性，以至于中國企業(yè)走出去之后往往面對的是自己不熟悉的文化。進(jìn)入其他國家投資的國內(nèi)企業(yè)往往難以找到既精通業(yè)務(wù)，又會(huì)外語，同時(shí)還了解當(dāng)?shù)貒榈母咚刭|(zhì)管理人才。管理者既要考慮如何保證投資能夠及時(shí)產(chǎn)生效益，也要考慮市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.成本變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今許多國家往往歡迎外來投資資金，卻不歡迎外來勞動(dòng)工人，對外來工人的工作簽證發(fā)放門檻非常高，項(xiàng)目如果涉及大量勞務(wù)的輸出，則存在勞工簽證的問題，如果項(xiàng)目時(shí)間很長還存在重新辦理的問題。如果用當(dāng)?shù)貏诠t需要符合當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)法、有關(guān)工作時(shí)間、保險(xiǎn)工傷等的規(guī)定，將直接影響企業(yè)用工成本。

同時(shí)，中國企業(yè)在他國投資時(shí)進(jìn)行大量的設(shè)備與材料采購，有可能在國外采購也有可能從國內(nèi)采購，各地之間的價(jià)格可能存在極大差異，同時(shí)也可能存在比較大的價(jià)格浮動(dòng)，從而使得這部分成本存在較大的不確定性。

3.信用保障風(fēng)險(xiǎn)

信用保障風(fēng)險(xiǎn)是指在國外合作伙伴的不可靠所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。中方投資企業(yè)對國外的交易對手、合伙人、債務(wù)人等業(yè)務(wù)伙伴的經(jīng)濟(jì)背景、資信能力，難以全面、準(zhǔn)確、客觀地了解，加之在當(dāng)?shù)赝顿Y經(jīng)驗(yàn)并非十分豐富，不十分通曉該國相關(guān)法律法規(guī)，面對不熟悉的市場和并不健全的法律體系與監(jiān)管機(jī)構(gòu)，中方投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)程度加大。

4.結(jié)算索賠風(fēng)險(xiǎn)

在海外實(shí)施項(xiàng)目，中方企業(yè)相對當(dāng)?shù)氐牧α縼碚f總是薄弱的，很多企業(yè)都是在項(xiàng)目竣工后，由于業(yè)主拖著不結(jié)算，最終造成做了事拿不到錢的結(jié)局。索賠最終往往成為項(xiàng)目工程價(jià)款的重要組成部分，索賠能否得到支持很有可能成為項(xiàng)目能否實(shí)現(xiàn)盈利的重要因素。

5.資源品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)

中國企業(yè)參與礦業(yè)資源開發(fā)的時(shí)機(jī)較晚，一些優(yōu)質(zhì)的礦業(yè)資源已經(jīng)被國際礦業(yè)巨頭捷足先登，現(xiàn)有礦山項(xiàng)目的總體條件較差，因此在項(xiàng)目甄別上要格外謹(jǐn)慎。要通過專業(yè)的機(jī)構(gòu)確認(rèn)礦權(quán)有效期、合法性、資源儲(chǔ)量的可靠性和未來前景。如果做不好前期工作，很可能事倍功半。