民間投資下滑折射出的企業(yè)投資困境

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，今年前5個(gè)月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長9.6%，這一增長速度是2000年以來累計(jì)同比增長率的最低水平。今年5月民間投資增速比全國投資增速低5.7個(gè)百分點(diǎn)，而去年底則是高于全國投資增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，國有控股固定資產(chǎn)投資同比增長了23.3%，占全國固定資產(chǎn)投資總額比重為34.5%，這一占比是2012年以來的最高水平。從2015年初以來，國有控股企業(yè)在全國固定資產(chǎn)投資總額中所占比重穩(wěn)步遞增，從2015年2月份占比30.9%增長至5月34.5%。

民營企業(yè)投資增長放緩的重要原因比較復(fù)雜，比較流行的看法有這么幾個(gè)方面。

一、市場準(zhǔn)入的限制

目前，世界經(jīng)濟(jì)形勢仍充滿不確定性，原有的制造業(yè)短期難以好轉(zhuǎn)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的投資回報(bào)率和不確定性顯著增大，與此相應(yīng)，一些壟斷領(lǐng)域的投資沒有得到充分挖掘，預(yù)期投資回報(bào)率顯著高于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等充分競爭的領(lǐng)域。在這種背景下，追逐最優(yōu)收益的民間資本必然希望突破壟斷領(lǐng)域的限制，通過市場競爭開拓新的投資領(lǐng)域。

眾所周知，在電信、電力、石油、金融等領(lǐng)域，國有資本居于壟斷地位。雖然近年來政府為打破壟斷做了很多工作，但在上述領(lǐng)域，民間資本仍然存在不少壁壘，具體來說，有“玻璃門”“彈簧門”“旋轉(zhuǎn)門”三種困境。所謂“玻璃門”是指準(zhǔn)入限制由顯性變?yōu)殡[性，仿佛相關(guān)壁壘大幅度取消，但實(shí)際上看得見、摸不著，不僅導(dǎo)致企業(yè)空歡喜一場，甚至造成了損失浪費(fèi)，并使政府信譽(yù)受到損害。所謂“彈簧門”就是將政府準(zhǔn)入監(jiān)督的基本基調(diào)確定為“NO”，即對市場主體是“若無批準(zhǔn)即禁止”（門打開后，被彈簧自然關(guān)閉）；而政府或主管單位甚至成為代言人，一旦已進(jìn)入企業(yè)表示競爭加劇，利潤下滑，政府就開始收緊準(zhǔn)入（門開得越大，彈簧形成的阻力就越大），形成對后進(jìn)者的不合理負(fù)擔(dān)，并導(dǎo)致更高水平、更富創(chuàng)新能力的新興企業(yè)被行政性手段不合理擠出?！靶D(zhuǎn)門”是指在準(zhǔn)入程序和環(huán)節(jié)增加了大量累贅和不合理的繁細(xì)，從而導(dǎo)致企業(yè)在準(zhǔn)入后，面臨各種各樣的要求，又不知從何處做起，最終導(dǎo)致相應(yīng)要求無法實(shí)現(xiàn)，相關(guān)業(yè)務(wù)無法開展，最終退出準(zhǔn)入，回到行業(yè)之外。

二、要素資源成本的上升

要素資源成本中，人工成本是市場化的，可降的空間不大，而在用地、用水、用電價(jià)格等方面政府的作用還有發(fā)揮的空間。地價(jià)、房價(jià)過高對經(jīng)濟(jì)是一種傷害，正如任正非近日“吐槽”房價(jià)時(shí)所指出的，高房價(jià)必將導(dǎo)致中國企業(yè)競爭力下降。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)低迷，一線城市房地產(chǎn)市場卻仍然高燒不退，與房地產(chǎn)市場類似，工業(yè)用地的價(jià)格也越來越高。有數(shù)據(jù)顯示，在民間投資增速下滑的同時(shí)，2016年第一季度，全國工業(yè)用地成交價(jià)格不降反升。除了地價(jià)、房價(jià)高企之外，不盡合理的用水、用電成本也加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。以電價(jià)為例，我國的電力供應(yīng)主要來自煤電，但作為電網(wǎng)壟斷的一個(gè)不良結(jié)果，國內(nèi)煤炭價(jià)格跌成白菜價(jià)，卻沒有帶來終端電價(jià)的相應(yīng)下調(diào)。而近期一項(xiàng)對數(shù)十家制造業(yè)企業(yè)的調(diào)查顯示，用電成本負(fù)擔(dān)在企業(yè)運(yùn)營成本中排名居前，降低用水用電價(jià)格是這些企業(yè)的強(qiáng)烈訴求。令企業(yè)更為不滿的是“變壓器基本電費(fèi)”制度，該項(xiàng)制度規(guī)定企業(yè)只要裝了變壓器，即使不用電、向供電部門報(bào)停，也要繳納幾百萬元的“變壓器基本電費(fèi)”。尤其應(yīng)當(dāng)考慮到，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，作為煤、氣的替代品，近幾年企業(yè)用電量普遍加大，在電價(jià)不變的情況下用電成本必然大幅增加。

要素成本的上升，擠壓了很多原本回報(bào)率不高的民營企業(yè)的利潤空間，使得基于低成本的經(jīng)營模式難以為繼，不少小微企業(yè)倒閉停產(chǎn)。受此影響，民間資本因難以盈利減少進(jìn)入實(shí)體制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，而在房地產(chǎn)、金融市場出出進(jìn)進(jìn)，尋找機(jī)遇。因此，要素資源成本上升確實(shí)是當(dāng)前民間投資下滑的又一重要原因。

三、行政不作為、亂作為，一些地方政府的失信行為影響民間投資

近年來，政府在職能改革上多有成效，行政審批有了明顯簡化，通過一系列的政策措施，企業(yè)在融資、稅收等方面的成本負(fù)擔(dān)也有所降低，這是行政體制改革的重大進(jìn)展。但是，我國行政管理體制仍然存在不少問題，部分地方政府、職能部門存在不同程度的懶政等現(xiàn)象，行政職能的真正轉(zhuǎn)變還任重道遠(yuǎn)。有企業(yè)負(fù)責(zé)人抱怨說，當(dāng)?shù)卣谡猩桃Y過程中，給了企業(yè)在土地、稅收等方面實(shí)施優(yōu)惠政策的承諾，但當(dāng)企業(yè)真正把“真金白銀”投進(jìn)去以后，有些承諾要么淪為一紙空文，要么被地方官員一拖再拖，不予兌現(xiàn)。不久前，黑龍江省一些民營企業(yè)家也反映，企業(yè)在與地方政府打交道的過程中，經(jīng)常遭遇“JQK”的忽悠式招商，即地方政府先用各種優(yōu)惠政策的承諾把企業(yè)“勾”進(jìn)來，“圈”塊地給企業(yè)，等投資項(xiàng)目上馬以后再“尅”企業(yè)。一些企業(yè)“JQK”式招商吃虧以后，投資決策也更加謹(jǐn)慎或膽小。一些企業(yè)甚至“一朝被蛇咬，十年怕井繩”——即便地方政府給出的政策優(yōu)惠力度再大、措施再實(shí)，也始終保持觀望，不敢輕易投資；一些企業(yè)甚至“脫實(shí)向虛”，把大量的資金投向資本市場，反而進(jìn)一步加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力。

四、融資難、融資貴問題阻礙民間投資

根據(jù)一些專家、學(xué)者的調(diào)研，民間投資中的融資難、融資貴問題依然存在。民營企業(yè)獲得貸款存在企業(yè)資產(chǎn)抵押條件苛刻、貸款綜合成本居高不下、貸款期短、貸款手續(xù)繁雜等諸多問題，使民企的融資門檻被大幅抬高了。有觀點(diǎn)認(rèn)為，反映民間資金成本的溫州民間借貸綜合利率今年一季度掉頭向上，表明民間資金成本不降反升，這在很大程度上抑制了企業(yè)家擴(kuò)大投資的積極性。也有分析認(rèn)為，4月金融數(shù)據(jù)典型地反映了目前的金融政策是完全擠壓民間投資、而一邊倒的扶持地方政府的投資項(xiàng)目的金融信貸政策。另外，企業(yè)債的問題個(gè)案或者其他因素可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的某種程度的突變，企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升對銀行貸款有一定影響，于是銀行提高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和短期的經(jīng)濟(jì)景氣有關(guān)，也和一些長期的趨勢性變化有關(guān)，最重要的是趨勢性變化是資本產(chǎn)出比的上升和投資報(bào)酬率的下降。在合適的度量下，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有上升的趨勢。

五、投資回報(bào)率下降

GDP增速從2010年的10.4%降至9.2%，至今已經(jīng)連降五年。此外，還有一個(gè)與民間投資相關(guān)的指標(biāo)，是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速，從2010年的歷史最高值33%降至27.9%，假如民企在房地產(chǎn)開發(fā)投資中的占比估計(jì)在80%左右，那么，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的下降，也意味著民間房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的下降。除此之外，還是其他值得關(guān)注的指標(biāo)也是在2011年掉頭向下，如汽車類零售額增速在2010年達(dá)到34.8%的歷史高點(diǎn)后，2011年增速拐頭下行至今；不少大宗商品價(jià)格也是在2011年開始走弱，黃金價(jià)格在經(jīng)歷十年上漲后的下行拐點(diǎn)，也出現(xiàn)在2011年的第三季度。因此，不難得出結(jié)論，即民間投資增速下行是在經(jīng)濟(jì)增速下行的大背景下發(fā)生的，總體表現(xiàn)為投資回報(bào)率的下降。多項(xiàng)研究表明，目前我國投資回報(bào)率不足3%，比國際金融危機(jī)前8年平均水平低5-7個(gè)百分點(diǎn)。

六、預(yù)算軟約束的非民間投資對民間投資存在一定擠出效應(yīng)

很多人說非民間投資對民間投資存在擠出效應(yīng)，但實(shí)際上非民間投資對民間投資也存在拉動效應(yīng)，總的效應(yīng)是擠出還是拉動，要結(jié)合數(shù)據(jù)分析。

截至2016年3月份的數(shù)據(jù)，不僅不能說出現(xiàn)了國有投資擠出民間投資的效應(yīng)，而且還應(yīng)當(dāng)說有拉動效應(yīng)。分析如下。第一，廣義社會融資在擴(kuò)張，并沒有出現(xiàn)抑制貸款或者其他融資的政策，除春節(jié)前的季節(jié)性波動外，銀行間利率沒有明顯變化。在這樣的情況下，政府債券支持的投資高增長拉動需求，應(yīng)當(dāng)產(chǎn)生拉動民間投資的效應(yīng)。2009上半年的情況也有這個(gè)因素的影響。第二，從企業(yè)的角度看，今年以來無風(fēng)險(xiǎn)利率和去年下半年相比沒有明顯變化，而3月份已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的通脹上升預(yù)期，因此預(yù)期的真實(shí)利率下降，正常情況下，貸款需求應(yīng)當(dāng)增加。但實(shí)際上民間投資不升反降，只能說明如果沒有政府主導(dǎo)的投資高增長，民間投資將會更大幅度下降。2016年4月或者已經(jīng)出現(xiàn)了某些導(dǎo)致信貸收縮的政策傾向。在地方債發(fā)行放量的情況下，從控制廣義社融的角度抑制信貸增長。從結(jié)果看，銀行間利率略有上升，但比起通脹率的上升和預(yù)期通脹率的上升而言可以忽略。4月份出現(xiàn)的情況，可以說國有投資對民間投資拉動效應(yīng)更強(qiáng)，但也產(chǎn)生了一定程度的擠出效應(yīng)。在通脹率或廣義社融總量被認(rèn)為偏高的情況下，擴(kuò)大政府投資總會引起絕對的擠出效果。

七、在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)快速調(diào)整中，民企優(yōu)勢趨弱

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩，會逼迫經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，如果轉(zhuǎn)型過程中不給予民企相應(yīng)的新興行業(yè)準(zhǔn)入機(jī)會，則民間投資增速必然下降。當(dāng)前，我國正處于向服務(wù)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，服務(wù)業(yè)增加值快速增長，不僅成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的第一動力，還成為全社會投資保持平穩(wěn)增長的關(guān)鍵因素。1-5月服務(wù)業(yè)投資規(guī)模（10.8萬億元）不僅顯著高于第二產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模（7.5萬億），而且投資增速（11.9%）也顯著高于全社會投資整體增速（9.6%）。然而，1-5月民間投資投向服務(wù)業(yè)的規(guī)模為5.4萬億元，僅占服務(wù)業(yè)總投資50%，顯著低于民間投資占總投資比重（62%），而且，民間投資投向服務(wù)業(yè)的增速僅為2.2%，并成為民間投資增速陡降的主要原因。

八、人口結(jié)構(gòu)老齡化

人口結(jié)構(gòu)老齡化，使得新增勞動年齡人口和流動人口凈減少，直接影響了房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)市場。具體來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從2010年4月的38.2%，趨勢性下滑至2015年11月1%的低點(diǎn)，盡管2016年5月又回升到7%左右，但仍僅為前期高點(diǎn)1/5左右。汽車消費(fèi)同樣也呈現(xiàn)下行趨勢，2010年汽車銷售月均增速大約為40%，2016年5月累計(jì)增速為6.96%，大約為前者的1/6。房地產(chǎn)和汽車消費(fèi)的下滑，導(dǎo)致很多民營資本進(jìn)一步投資的意愿不足。從趨勢上看，民間投資下滑幅度（5月增速為前期高點(diǎn)1/10左右），顯著高于房地產(chǎn)投資和汽車消費(fèi)的下行幅度。

九、民間投資下滑是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級的必然結(jié)果

一方面，近年來傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)能過剩，去產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)；另一方面，第三產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，互聯(lián)網(wǎng)和物流等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)發(fā)展顯著減少新增固定資產(chǎn)需求，企業(yè)經(jīng)營活動普遍向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)變。以廠房、機(jī)器等為主要內(nèi)容的固定資產(chǎn)投資增速回落是自然的結(jié)果。

從上面列舉的原因可以看出民間投資下滑的原因是多方面的，既有短期因素也有長期因素，但從根本上來說，主要是企業(yè)投資的回報(bào)率下降和投資的長期不確定性增加。從今年年初到現(xiàn)在，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的ROE、ROA以及主營業(yè)務(wù)的稅后凈利潤率并沒有顯著下滑的情況下，民營企業(yè)就傾向于不再新增設(shè)備投資，不再看好長期的經(jīng)濟(jì)增長，而是盡量壓縮銷售環(huán)節(jié)，回籠資金。這表明，民營企業(yè)沒有一個(gè)穿越周期的中長期投資的設(shè)想。之所以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率沒有顯著惡化的時(shí)候，出現(xiàn)了新增投資情況不甚理想的狀況，一個(gè)可能是民營企業(yè)對于投資的中長期回報(bào)感到憂慮，另一個(gè)可能是對于中國經(jīng)濟(jì)何時(shí)才能走出L型衰退、重拾上升趨勢感到憂慮。

那么是不是民間投資增速就不該也不能提高了呢？事實(shí)上，民間投資的潛力巨大，與國內(nèi)民間投資增速回落相對應(yīng)的是，民間資本近兩年對外投資增長迅猛。據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，在2015年我國企業(yè)海外并購?fù)顿Y創(chuàng)歷史新高的基礎(chǔ)上，今年一季度并購額達(dá)922億美元，再創(chuàng)歷史新高。中國已成全球跨境并購的最大收購國，規(guī)模占比達(dá)到30%。其中，民營企業(yè)成為中國企業(yè)“走出去”的主力軍，越來越多的民營企業(yè)占據(jù)全球價(jià)值鏈高端。僅2014年，中國民營企業(yè)對外投資就比上年增長295%，占當(dāng)年總投資案例數(shù)的69%。顯然，民間投資能力依然旺盛，“逐利是資本的本性”規(guī)律仍然有效，加快民間投資有能力有基礎(chǔ)，關(guān)鍵是要改善國內(nèi)投資環(huán)境，提高投資回報(bào)率。

既然民間投資具有巨大的潛力，那我們就一定要重視挖掘民間投資的潛力，激發(fā)出民間投資的活力。2016年6月22日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議開出五大藥方：“充分認(rèn)識促進(jìn)民間投資、發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)的重要意義”“以深化改革和政策落地見效提振民營企業(yè)投資信心”“繼續(xù)處理好政府和市場關(guān)系，營造一視同仁的公平投資環(huán)境”“著力緩解融資難融資貴問題”“要強(qiáng)化責(zé)任追究，建立嚴(yán)格的對政府違約和政策不落實(shí)的問責(zé)機(jī)制，提高政府公信力”。

但是從歷史上來看，針對民間經(jīng)濟(jì)下滑，一些短期的政策效果有限。過去十年間，國務(wù)院出臺了很多項(xiàng)鼓勵(lì)民間投資、鼓勵(lì)民企發(fā)展的措施，但這些都是臨時(shí)性、局部性、短暫性的優(yōu)惠措施，或者可以說是特權(quán)。但事實(shí)上，民營資本追求的不是救濟(jì)性的特權(quán)，而是長期性的、可預(yù)見的、透明的平權(quán)，即享有與國有資本的平等權(quán)利。目前，中國不同所有制的企業(yè)還沒有在市場環(huán)境、法治環(huán)境、金融環(huán)境等方面做到平權(quán)化。在營商環(huán)境尚未平權(quán)化的情況下，不論是過去十年的政策，還是今年下半年到明年可能出臺的新的鼓勵(lì)民間投資的優(yōu)惠政策，對于提振民間投資的信心有限。