公司治理結(jié)構(gòu)、信息不對稱和中小企業(yè)融資

李虹萱

摘要：本文基于信息不對稱條件下對中小企業(yè)融資難問題的模型構(gòu)造，通過對中小企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)上缺乏經(jīng)理與股東相互制約而產(chǎn)生的資金安全問題的具體分析，得出了銀行在考慮放貸時受上述問題影響會明顯減少對中小企業(yè)資金供給的比例的結(jié)論，并針對我國中小企業(yè)存在的具體問題給出相應(yīng)的解決措施。

關(guān)鍵詞：信息不對稱；治理結(jié)構(gòu)；債務(wù)人保護機制

自2008年呼嘯而來的全球金融海嘯使金融巨頭們紛紛倒下之后，這股金融風(fēng)潮使國內(nèi)的實體經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，倒閉的原因從表面上看來是受國際經(jīng)濟形勢衰退導(dǎo)致出口受阻，但在背后卻隱含著中小企業(yè)融資難所導(dǎo)致的應(yīng)對危機時缺乏抵抗和自我調(diào)節(jié)能力等問題。有抽樣調(diào)查顯示，溫州市企業(yè)中當(dāng)前資金吃緊的企業(yè)占到42.9%。隨著中小企業(yè)融資難的問題的深化，對其進行研究并找出合理的緩解措施顯得尤為重要。

一、基于公司治理結(jié)構(gòu)對融資問題的分析

（一）股東與經(jīng)理人融資決策差異分析

本文的分析是在曹郡建立的中小企業(yè)與銀行之間進行博弈模型的基礎(chǔ)上行的。該模型以中小企業(yè)融資成功為最終目標(biāo)，其應(yīng)該滿足的條件為：R（m）≥（A+B）·i。其中，R（m）表示企業(yè)未來盈利能力，A表示企業(yè)原有資金額，B為企業(yè)擬融資金額，i為投資者基準(zhǔn)投資回報，m為企業(yè)向銀行傳遞的信息。

銀行收集到企業(yè)的信息中主要體現(xiàn)兩個因素：一是企業(yè)自身的經(jīng)營狀況；二是企業(yè)會選擇何種資金使用方式，該方式的風(fēng)險程度。第二點對是否借貸成功的影響更為突出，也是銀行和中小企業(yè)之間信息不對稱的主要體現(xiàn)方面。中小企業(yè)在大多數(shù)情況下是兩權(quán)合二為一的，是“企業(yè)家的企業(yè)”；這種形式差異造成了大企業(yè)與小企業(yè)之間資金安全程度差異。同時，也是中小企業(yè)更易受到信貸配給制影響的主要原因。

在實行兩權(quán)分離的大企業(yè)，經(jīng)理與股東之間的委托——代理關(guān)系對約束股東的事后機會主義行為有內(nèi)在激勵，主要體現(xiàn)在股東和經(jīng)理人對風(fēng)險偏好不同。具體表現(xiàn)為：

1、企業(yè)剩余的分配方式在股東和經(jīng)理人之間是不同的。前者享有企業(yè)剩余收入的分配權(quán)，而后者絕大多數(shù)是以提供人力資本來獲取固定報酬，這就造成了相對于股東對公司收益的強烈追求而言，經(jīng)理人對收益的追求程度相對較低。

2、經(jīng)理人行為受經(jīng)理人市場約束。當(dāng)經(jīng)理人在選擇投資決策時，更注重資金的安全問題，這是因為經(jīng)理職業(yè)生涯維系在他所經(jīng)營的單個業(yè)績表現(xiàn)上，如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理就會背上不良經(jīng)營記錄。當(dāng)銀行等金融機構(gòu)將這一因素考慮在其考察信息的環(huán)節(jié)中去時，會對信貸的配給結(jié)果產(chǎn)生很大影響。

（二）缺乏合理公司治理結(jié)構(gòu)情況比較

中小企業(yè)在融資投資過程中呈現(xiàn)出一系列的動態(tài)變化，現(xiàn)在我們來考察有無治理結(jié)構(gòu)兩種情況下的對比。在圖1中，點（B2，A2）代表中小企業(yè)初始時的財富和人力資本，能夠生產(chǎn)的最大產(chǎn)量為d1，現(xiàn)在由于企業(yè)發(fā)展的需要，要擴大產(chǎn)量到d3（d1

1、由于中小企業(yè)家投資決策的失誤和缺乏治理結(jié)構(gòu)的約束，中小企業(yè)家融資（B3-B2），這時要達到d3的產(chǎn)量，只需要投入人力A1（A1

2、在中小企業(yè)家正確的投資決策和治理結(jié)構(gòu)的約束下，中小企業(yè)家只須融資（B4-B2），這時要達到d3的產(chǎn)量，就須投入人力A4（A4>A2），雖然人力比初期投資得多，但這時的成本為C2（C2

另一方面，即使中小企業(yè)能夠最大融資（B3-B2）單位的資金，當(dāng)融資完成后，要完成相同的產(chǎn)量d1只需要付出A3的人力資本（A3C1。由于資金對中小企業(yè)是稀缺資源，從成本的角度上說，由于融資后企業(yè)可用資金增加其應(yīng)該更多采用人力資本，以充分利用這些資金，但是中小企業(yè)家投資決策失誤和缺乏企治理結(jié)構(gòu)的約束，往往使用的人力資本小于A2，而企業(yè)的產(chǎn)量d小于d2。

二、進一步分析：對于我國中小企業(yè)融資難問題分析

（一）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷

我國的中小企業(yè)大都是從單人業(yè)主制開始起家的，這是一種典型的兩權(quán)合一式公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，資本的所有人直接控制、經(jīng)營和管理著企業(yè)，并獨自承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)具有相對的靈活性，但同時存在的問題也很突出，即中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了業(yè)主個人資源的有限性，業(yè)主個人決定了整個公司資金的分配方向，具有明顯的追求利益最大化的特征，從而忽視了對風(fēng)險的準(zhǔn)確判斷。除了單人業(yè)主制之外，中國的不少中小企業(yè)還以合伙企業(yè)的形式存在著。合伙制的中小企業(yè)不像股份公司和有限公司那樣有專門的法人機關(guān)，同時，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)只是分散在幾個人的手中，但并未實現(xiàn)真正的分離。

無論是以單一業(yè)主制還是合伙制企業(yè)，一般都不存在委托——代理結(jié)構(gòu)，造成權(quán)責(zé)不明確，缺乏經(jīng)理人與股東之間的相互制衡，從而使理性的銀行在接受到這樣的信息之后，在分配貸款時更傾向于大企業(yè)。數(shù)情況下是兩權(quán)合二為一的。

（二）缺乏對債權(quán)人利益保護機制

對債權(quán)人的利益保護機制的缺乏在大企業(yè)和中小企業(yè)中都普遍存在，但在多數(shù)實行股東唯一制和單一公司治理結(jié)構(gòu)的中小企業(yè)這種缺陷表現(xiàn)得更為明顯。傳統(tǒng)的公司有限責(zé)任制度是以公司的經(jīng)營權(quán)和財產(chǎn)權(quán)分離原則建立的，但單一業(yè)主制的企業(yè)的所有者直接對企業(yè)經(jīng)營做出決策，破壞了“分離原則”，使得企業(yè)所有者可以通過各種渠道將公司的資產(chǎn)流失于公司之外，從而使公司的債權(quán)人承擔(dān)極不公平的風(fēng)險。

三、小結(jié)

融資難一直是制約我國中小企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性障礙，我國以公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷為源產(chǎn)生的中小企業(yè)融資難問題可從兩方面尋求解決措施：一是緩解企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的矛盾，引進經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并對企業(yè)所有者的決策進行有效制約：二是完善企業(yè)對債權(quán)人的權(quán)利保護機制，同時加強法律對企業(yè)所有人的責(zé)任的監(jiān)控力度。（作者單位：遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

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[2] 林毅夫，李永軍.中小金融機構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟研究，2001，（1）兩權(quán)分.