興民智通畫餅車聯(lián)網(wǎng)

路漫漫

興民智通此前兩次募投項(xiàng)目，前景描繪美好，結(jié)果卻是固定資產(chǎn)、存貨、借款暴增，業(yè)績(jī)惡化。這一次，擁抱互聯(lián)網(wǎng)+，跨界發(fā)展車聯(lián)網(wǎng)，又有多少勝算？

興民智通（002355.SZ）于2010年2月在中小板上市，是國(guó)內(nèi)鋼制車輪行業(yè)首家上市公司。

從公司2015年年報(bào)的表述中可以發(fā)現(xiàn)，比起上市前，興民智通獲得的榮譽(yù)及認(rèn)證更多，但業(yè)績(jī)不但沒有增加，反而大幅下滑。2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.06億元，同比下降16.55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)只有2737.07萬元，同比下降45.32%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)只有1827萬元，同比下降54.07%。多虧2015年10月底收購(gòu)武漢英泰斯特電子技術(shù)有限公司（下稱“英泰斯特”）并增資持有其51%股權(quán)，購(gòu)買日至2015年末，英泰斯特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3214.27萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1086.82萬元。否則，興民智通的業(yè)績(jī)更加糟糕。

而上市前一年的2009年，興民智通凈利潤(rùn)的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營(yíng)業(yè)收入的增幅。

興民智通為什么行業(yè)龍頭地位更鞏固，業(yè)績(jī)卻更退步？

固定資產(chǎn)暴增迷霧

興民智通2015年固定資產(chǎn)原值為13.06億元，其中專用設(shè)備原值為8.77億元，而2009年末固定資產(chǎn)原值為3.87億元，其中機(jī)器設(shè)備原值為2.44億元。6年時(shí)間，專用設(shè)備增加了6.33億元，擴(kuò)大了2.59倍，而營(yíng)業(yè)收入僅僅增加了3844.85萬元，增幅3.6%。然而，興民智通擴(kuò)產(chǎn)仍在繼續(xù)，2015年末，在建工程余額2.78億元，未來固定資產(chǎn)仍將大量增加。2010年IPO募集資金7.63億元及2012年非公開發(fā)行募集6.13億元，累計(jì)募集資金13.76億元，從現(xiàn)金流量表來看，募集資金大部分投入固定資產(chǎn)，上市6年來，每年都有巨額的購(gòu)建固定資產(chǎn)支出。2010年至2015年，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金累計(jì)12.24億元。2011年?duì)I業(yè)收入達(dá)到巔峰，之后開始回落，然而，在營(yíng)業(yè)收入增幅有限、產(chǎn)能已經(jīng)過剩的情況下，興民智通卻投資十幾億元，不斷增加新的產(chǎn)能。

2015年末，興民智通并沒有對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，也許，在固定資產(chǎn)大幅暴增這種不合乎常理的情況背后是虛增大量固定資產(chǎn)，而真金白銀卻真實(shí)流出。

三次看上去很美的畫餅

興民智通IPO募集資金凈額為7億元，募投項(xiàng)目有 一個(gè)是“年產(chǎn)200萬套高強(qiáng)度輕型無內(nèi)胎鋼制車輪建設(shè)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元及利潤(rùn)總額6066.52萬元。2011年1月已正式投產(chǎn)。

IPO后不久，興民智通使用2.58億元超額募集資金建設(shè)年產(chǎn)400萬件轎車車輪生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)銷售收入3.4億元，利潤(rùn)總額9599.59萬元。

此外，公司還使用1.49億元超募資金投資建設(shè)“高強(qiáng)度輕型鋼制車輪項(xiàng)目”。

2011年年報(bào)披露年產(chǎn)200萬套高強(qiáng)度輕型無內(nèi)胎鋼制車輪建設(shè)項(xiàng)目在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)效益2190.27萬元，達(dá)到預(yù)計(jì)效益，之后再也沒有披露，不過從公司大幅下滑的業(yè)績(jī)看，該項(xiàng)目達(dá)到預(yù)計(jì)效益的可能性并不大。

其他項(xiàng)目更加糟糕。截至2016年6月末，年產(chǎn)能700萬件高強(qiáng)度輕型鋼制車輪生產(chǎn)項(xiàng)目，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.9億元，累計(jì)產(chǎn)能利用率50.67%。年產(chǎn)能1000萬件高強(qiáng)度輕型鋼制車輪生產(chǎn)項(xiàng)目，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入4841.25萬元，累計(jì)產(chǎn)能利用率38.50%。兩個(gè)項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，但興民智通卻表示，無法核算效益，原因是前一個(gè)項(xiàng)目投資總額為7億元，主要由三部分資金組成，即首發(fā)超募資金、非公開發(fā)行募集資金和自籌資金，由于該項(xiàng)目部分投產(chǎn)，未全部投資完畢，無法核算項(xiàng)目投資是否達(dá)到預(yù)計(jì)效益。后一個(gè)項(xiàng)目無法核算效益的理由同上。

耗費(fèi)十幾億元，投資時(shí)的預(yù)計(jì)前景可是相當(dāng)美好的，到需要兌現(xiàn)承諾的時(shí)候，卻找各種理由。

存貨暴增

從上市開始，興民智通的存貨快速增加，2010年至2015年末，分別為3.80億元、4.01億元、5.92億元、7.39億元、7.47億元、7.91億元，期間，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為87.54天、112.17天、190.08天、219.33天、234.53天、298.19天。2015年?duì)I業(yè)成本比2009年增加了2536萬元，增幅2.81%，但存貨卻增加了6.26億元，增幅278.89%。

興民智通在2010年年報(bào)解釋存貨增加的原因：“公司報(bào)告期內(nèi)銷售訂單逐年持續(xù)增加、募集資金項(xiàng)目200萬套輕型鋼制車輪生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，公司從而增加相應(yīng)的原材料及庫(kù)存商品儲(chǔ)備，以及公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致自制半成品相應(yīng)增加所致?！?/p>

200萬套輕型鋼制車輪生產(chǎn)線2010年12月才驗(yàn)收，即使投入生產(chǎn)也增加不了多少存貨，2010年?duì)I業(yè)成本同比增加24.27%，2011年同比增加11.86%，從營(yíng)業(yè)成本來看，2010年的存貨增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營(yíng)業(yè)成本增幅。

2012年存貨增加主要原因是下游客戶（主機(jī)廠）結(jié)算時(shí)點(diǎn)的改變，即由原來的上線結(jié)算改為下線結(jié)算，在延遲付款的同時(shí)也加大公司庫(kù)存。

但招股書顯示，公司生產(chǎn)采用訂單式生產(chǎn)模式。既然如此，為何存貨在收入變動(dòng)不大的情況下暴增呢？

2015年末存貨中，存貨余額合計(jì)8億元，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備885.43萬元。

而2009年末，存貨余額1.65億元，沒有計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，2009年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)只有67.34天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于2015年的298.19天。很顯然，2015年存貨過多積壓導(dǎo)致周轉(zhuǎn)緩慢。

筆者認(rèn)為，興民智通存貨暴增也許與其少結(jié)轉(zhuǎn)大量成本有關(guān)。雖然2010年順利IPO，公司募集不少資金，但無法滿足其需求，在2011年4月，就又推出非公開發(fā)行的融資方案。如果2010年、2011年的業(yè)績(jī)不給力，將會(huì)給融資帶來不利影響，少結(jié)轉(zhuǎn)成本可以增加利潤(rùn)，從而使2010年、2011年業(yè)績(jī)保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)率。

2012年成功募集資金后，業(yè)績(jī)開始走下坡路，當(dāng)年凈利潤(rùn)6299萬元，同比減少46.54%；雖然2013年凈利潤(rùn)6994萬元，有所增加；但2014年凈利潤(rùn)又只有4994萬元；2015年凈利潤(rùn)2731萬元，同比繼續(xù)下降45.31%，這幾年的凈利潤(rùn)都只有幾千萬，如果再結(jié)轉(zhuǎn)一些存貨到成本去，興民智通很可能連續(xù)虧損，甚至導(dǎo)致ST或者暫停上市。

擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”

2015年8月，興民智通以2.82億元取得英泰斯特51%股權(quán)，出讓方承諾，英泰斯特2015年度-2017年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到9000萬元。

公司表示，憑借自身多年的行業(yè)積淀和龍頭地位，借助英泰斯特電子技術(shù)科技平臺(tái)，積極擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”， 將公司的業(yè)務(wù)范圍拓展至“車聯(lián)網(wǎng)”及“大數(shù)據(jù)服務(wù)”領(lǐng)域。

自2016年8月1日起，公司證券簡(jiǎn)稱由“興民鋼圈”變更為“興民智通”。

2016年7月，興民智通公告稱，擬6.75億元收購(gòu)北京遠(yuǎn)特科技股份有限公司100%股權(quán)，16億元收購(gòu)深圳市凱立德科技股份有限公司100%股權(quán)，5.5億元收購(gòu)杭州奧騰電子股份有限公司56.34%股權(quán)及1.1億元增資立得空間信息技術(shù)股份有限公司不低于10%股權(quán)。

累計(jì)出資29.35億元掃貨新三板，只獲得第一家被收購(gòu)公司的業(yè)績(jī)承諾。

到了2016年9月底，興民智通董事會(huì)會(huì)議，決定終止籌劃29.35億元的重大資產(chǎn)重組事宜。公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)“硬件+數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)”的車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈布局，努力打造車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)完整生態(tài)鏈。

于是，2016年9月24日，公司發(fā)布收購(gòu)報(bào)告書，擬支付2.46億元現(xiàn)金收購(gòu)在新三板掛牌的九五智駕58.23%的股份。10月13日，本次收購(gòu)順利收官。

據(jù)公告稱，九五智駕作為中國(guó)第一家專業(yè)的車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，擁有積累多年的核心數(shù)據(jù)庫(kù)，為用戶提供全時(shí)、在線的車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，并可為各汽車廠商、后裝車載終端廠商提供定制化的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)開發(fā)服務(wù)。興民智通投資九五智駕，不僅踐行“智能互聯(lián)”戰(zhàn)略，優(yōu)化公司車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，更強(qiáng)化公司在車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，配合英泰斯特“大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)”平臺(tái)，促進(jìn)公司車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步延伸，為未來車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)。

不過，九五智駕的經(jīng)營(yíng)成果并不是很樂觀。2014年、2015年、2016年1-6月，九五智駕營(yíng)業(yè)收入分別為9632.86萬元、10017.11萬元、4622.39萬元，凈利潤(rùn)分別為-1264.57萬元、-3132.26萬元、-566.82萬元，2015年、2016年1-6月，營(yíng)業(yè)收入同比增幅分別為3.99%、-5.15%，虧損持續(xù)擴(kuò)大。截至2016年6月末，九五智駕未分配利潤(rùn)-5513.45萬元。

九五智駕這樣一家在虧損泥潭中苦苦掙扎、成長(zhǎng)性欠佳的公司，能在被收購(gòu)后能扭虧為盈并且出現(xiàn)持續(xù)的爆發(fā)性增長(zhǎng)嗎？

不過，興民智通卻顯得胸有成竹，其在回復(fù)深交所的問詢函中表示，自2015年起，九五智駕進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，故其后裝業(yè)務(wù)自開展至今持續(xù)處在虧損狀態(tài)，并導(dǎo)致九五智駕在2015年與2016年1-7月持續(xù)虧損。2016年9月起九五智駕決定將處于虧損的后裝業(yè)務(wù)剝離。在經(jīng)歷前期客戶開拓與儲(chǔ)備后，未來將隨著用戶的增加，九五智駕前裝業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，通過收入不斷增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，九五智駕近年來還通過開發(fā)Y-Connect解決方案等拓展前裝業(yè)務(wù)類型，增加收入與盈利水平。

問詢函回復(fù)顯示，九五智駕2017年至2019年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元、2.12億元、2.98億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2049.06萬元、3023.68萬元、4073.81萬元。

從問詢函回復(fù)內(nèi)容不難看出，后裝業(yè)務(wù)是九五智駕虧損的“元兇”，剝離了這塊業(yè)務(wù)，九五智駕就可以輕松上陣。然而，為何九五智駕2014年依然虧損1264.57萬元？如果前裝業(yè)務(wù)真的如問詢函回復(fù)前景廣闊，為何九五智駕前裝業(yè)務(wù)發(fā)展的增速逐年下降直至負(fù)增長(zhǎng)呢？2012年至2015年及2016年1-6月，前裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為6478.41萬元、7672.10萬元、8620.36萬元、9383.07萬元、4248.40萬元，增幅分別為21.87%、18.43%、12.36%、8.85%、-6.81%。

新餅解困局？

雖然興民智通此前兩次融資募集十幾億資金，但資金所剩無幾，公司自身制造的現(xiàn)金流又不容樂觀，2010年至2015年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入只有1.36億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上市前的2009年，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入高達(dá)1.66億元，而2007年、2008年分別為1609萬元、7897萬元。

興民智通的短期借款，2009年末為 6270萬元、2010年末1.9億元、2011年末5.24億元、2012年末5.78億元、2013年末6.42億元、2014年末6.73億元、2015年末9.02億元?，F(xiàn)金緊張導(dǎo)致借款急劇增加，利息支出暴增。2010年至2015年財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.31億元，兩次募集資金帶來的利息收入不菲，利息收入累計(jì)5951.20萬元，由于大量舉債，利息支出高達(dá)1.81億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入甚至還不足以支付利息。雖然通過變更募集資金用途來償還部分債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，但無疑是杯水車薪。

三次看上去很美的收購(gòu)，結(jié)果只不過固定資產(chǎn)、存貨、借款暴增，業(yè)績(jī)惡化。要解決盈利問題和債務(wù)問題，原來的套路已經(jīng)行不通了，需要講新故事。

通過收購(gòu)英泰斯特、九五智駕，興民智通又開始融資了。

2016年10月，興民智通擬通過非公開發(fā)行股票，募集資金不超過21.65億元。其中，車載終端T-Box自動(dòng)化生產(chǎn)及數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)項(xiàng)目總投資5.96億元，項(xiàng)目投產(chǎn)后，年平均凈利潤(rùn)達(dá)1.1億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)到21.73%。智能車載終端設(shè)備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目總投資4.22億元，達(dá)產(chǎn)后，年平均凈利潤(rùn)達(dá)8115.15萬元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率達(dá)到17.09%。其他項(xiàng)目也前景喜人。

募集資金到位后，興民智通將6.54億元支持九五智駕，這樣一來，九五智駕以后想不盈利都困難了，完成業(yè)績(jī)承諾也是一件非常容易的事情。

業(yè)績(jī)承諾能否完成，募投項(xiàng)目能否達(dá)到預(yù)計(jì)效益，這些對(duì)興民智通而言，并不是最重要的，最重要的是獲得真金白銀來緩解目前的資金壓力。擁抱互聯(lián)網(wǎng)+，跨界投資募集資金，興民智通的困局有望解決。

信披屢犯錯(cuò)

2016年5月13日，興民智通就投資發(fā)布了相關(guān)公告，披露了投資深圳廣聯(lián)賽訊有限公司（下稱“廣聯(lián)賽訊”）有關(guān)情況，但存在部分事項(xiàng)未披露：1.未披露深圳市美賽達(dá)科技股份有限公司、深圳市車友互聯(lián)科技有限公司與廣聯(lián)賽訊之間的知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟相關(guān)事項(xiàng)。2.未披露公司與廣聯(lián)賽訊及其原股東約定的，與廣聯(lián)賽訊提交IPO申請(qǐng)有關(guān)的股權(quán)贖回條款。為此，山東證監(jiān)局2016年7月對(duì)興民智通決定采取責(zé)令改正的監(jiān)管措施。

這不是興民智通初犯了。2013年9月17日下午收市后，興民智通以直通車方式披露了《關(guān)于簽訂復(fù)合車輪采購(gòu)合同的公告》，主要內(nèi)容為公司與TRANS TEXAS TIRE，LLC簽訂了《采購(gòu)合同》，合同總金額為516079.20萬美元，該公告中披露的以美元計(jì)價(jià)的合同金額存在重大差錯(cuò)，實(shí)際上應(yīng)為516079.20美元。公司在9月17日公告披露后就發(fā)現(xiàn)了上述差錯(cuò)，但并未及時(shí)向深交所報(bào)告并披露更正公告。受到利好消息的刺激，9月18日，興民智通的股價(jià)開盤漲停，不到兩分鐘時(shí)間，便墜落在跌停板，最終以跌停收盤，成交量、成交金額為公司上市三年多以來的最大值。雖然股價(jià)從漲停到跌停不到短短兩分鐘時(shí)間，但公司的董事、副總經(jīng)理王兵卻早有準(zhǔn)備，通過深交所集中競(jìng)價(jià)交易方式，以漲停價(jià)13.16元/股的均價(jià)減持71.01萬股，這也是王兵可以減持的上限。之后，王兵以個(gè)人原因?yàn)橛赊o任。一字何止值千金，多了一個(gè)“萬”字，王兵多賺了上百萬元。從中獲利的還有華泰證券煙臺(tái)公司，2013年4月，華泰證券煙臺(tái)公司通過大宗交易接盤興民智通高管減持股份。也是在9月18日，華泰證券將約定購(gòu)回專用賬戶的1567.52萬股興民智通股票清空。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票