企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究

張桂華

摘要：近幾年來(lái)，我國(guó)掀起了企業(yè)并購(gòu)的浪潮，越來(lái)越多的企業(yè)選擇并購(gòu)，而許多企業(yè)并沒(méi)有很好的規(guī)避并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，使得并購(gòu)以失敗告終。本文主要分析了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及相應(yīng)的防范措施，為企業(yè)以后的并購(gòu)提供一定的理論支持。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 風(fēng)險(xiǎn)防范

一、并購(gòu)的含義

企業(yè)并購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)之間進(jìn)行的整合以及收購(gòu)行為。我國(guó)法律規(guī)定企業(yè)合并分為吸收合并和新設(shè)合并兩種合并方式，前者是指一個(gè)實(shí)力較強(qiáng)的公司合并另外一個(gè)實(shí)力較弱的公司，被合并的公司法人資格消失；后者是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成為一個(gè)新的公司，合并雙方均解散。企業(yè)合并與企業(yè)并購(gòu)兩種行為分別從不同的角度反映了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為，且這兩者在現(xiàn)實(shí)中有著非常密切的聯(lián)系，所以將其統(tǒng)稱(chēng)為企業(yè)并購(gòu)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

近些年來(lái)，我國(guó)越來(lái)越多的企業(yè)都開(kāi)始選擇并購(gòu)，使得我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)迅速增長(zhǎng)；與此同時(shí)，越來(lái)越多的企業(yè)不再局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)，開(kāi)始選擇進(jìn)行海外跨國(guó)并購(gòu)。據(jù)我國(guó)的有關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至2015年間，我國(guó)的并購(gòu)企業(yè)呈現(xiàn)密集爆發(fā)式增長(zhǎng)，2010年我國(guó)的并購(gòu)交易總額為1772.1億美元，2015年的企業(yè)并購(gòu)總額已經(jīng)高達(dá)5688億美元。

但另外一方面，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)仍然存在很多問(wèn)題致使我國(guó)的并購(gòu)失敗比例一直居高不下，而且從實(shí)際結(jié)果來(lái)看，我國(guó)許多上市公司選擇并購(gòu)之后的績(jī)效并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、利潤(rùn)大幅度下降甚至淪為再次被其它企業(yè)惡意并購(gòu)。雖然企業(yè)并購(gòu)成功之后會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的效益，但是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著許許多多的風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)在并購(gòu)中沒(méi)有意識(shí)到并且采取恰當(dāng)?shù)拇胧┤ヒ?guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，那么企業(yè)并購(gòu)必然會(huì)失敗。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)本身的不完善導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源于我國(guó)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)界定不清以及交易成本過(guò)高等兩個(gè)方面。

我國(guó)大多數(shù)企業(yè)都是國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)往往都不夠清晰，而產(chǎn)權(quán)界定不清進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)企之間以及政府各級(jí)之間在行使產(chǎn)權(quán)權(quán)力時(shí)的職能紊亂。由于產(chǎn)權(quán)界定不清晰，從而使得這些資產(chǎn)在市場(chǎng)化以及企業(yè)合并過(guò)程中遇到很大的障礙，而這無(wú)疑會(huì)使得企業(yè)并購(gòu)的交易成本無(wú)限增大。而對(duì)于一些將產(chǎn)權(quán)股份化的上市公司以及另外一部分未上市的非國(guó)有企業(yè)，它們?cè)谪?cái)產(chǎn)市場(chǎng)上進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易會(huì)產(chǎn)生很大的時(shí)間成本以及雙方在交易過(guò)程中的談判成本，而且在現(xiàn)實(shí)生活中，這些談判活動(dòng)達(dá)成統(tǒng)一交易協(xié)議的情況比較少，即使談判成功往往伴隨的也是巨額的談判成本。

2、法律風(fēng)險(xiǎn)

每個(gè)國(guó)家都有針對(duì)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)法律法規(guī)，這些法律法規(guī)往往對(duì)企業(yè)并購(gòu)都有嚴(yán)格的把控和條件限制，一方面防止了市場(chǎng)上企業(yè)惡性并購(gòu)以及壟斷的出現(xiàn)，另一方面也大大提高了企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的成本以及難度。因?yàn)槲覈?guó)的大多數(shù)企業(yè)都是國(guó)有企業(yè)，所以我國(guó)政府必然會(huì)參與到大多數(shù)并購(gòu)活動(dòng)中來(lái)，政府的參與一方面可以促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)的完成；另一方面，政府作為一個(gè)理性的經(jīng)濟(jì)人，必然會(huì)想辦法實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，這在某種程度上又阻礙著并購(gòu)活動(dòng)的完成，導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，其中并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估、資金籌集和并購(gòu)之后的整合這三個(gè)階段有可能為并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小往往取決于并購(gòu)企業(yè)是否掌握了充足有用的信息。因?yàn)榇蠖鄶?shù)被并購(gòu)的企業(yè)都不是上市公司，而上市公司并沒(méi)有披露公司信息的義務(wù)，這就使得并購(gòu)企業(yè)對(duì)其了解無(wú)法深入，并購(gòu)雙方信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)一步導(dǎo)致了并購(gòu)企業(yè)在評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值時(shí)存在著巨大的不確定性和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)的并購(gòu)大多數(shù)情況下都需要巨額的資金支持，并購(gòu)企業(yè)需要確定選擇何種并購(gòu)方式以及并購(gòu)資金該從何處籌集，如果企業(yè)不能夠正確籌劃好并購(gòu)的支付方式以及資金來(lái)源，那么將會(huì)使得并購(gòu)企業(yè)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)以及公司自身的財(cái)務(wù)危機(jī)。

企業(yè)并購(gòu)之后的整合也可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后的企業(yè)需要在財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)模式、制度和文化等各個(gè)方面進(jìn)行整體的融合，而在這一過(guò)程中企業(yè)的盈利狀況往往不是很樂(lè)觀，這就需要企業(yè)有足夠的財(cái)務(wù)支持，如果整合不成功，那么企業(yè)無(wú)疑會(huì)陷入無(wú)法盈利的困境，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)?fù)瓿珊笪磥?lái)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生改變而引起的風(fēng)險(xiǎn)，被并購(gòu)企業(yè)原來(lái)的客戶(hù)可能對(duì)并購(gòu)后的產(chǎn)品不再信任，偏離并購(gòu)企業(yè)的預(yù)期；而且，企業(yè)并購(gòu)之后規(guī)模也會(huì)擴(kuò)張，在這一過(guò)程中企業(yè)的管理領(lǐng)域以及管理層都會(huì)大幅度增加，但是原有管理人員的能力可能有限，無(wú)法做出正確的決策，這些都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3、制度與文化風(fēng)險(xiǎn)

兩個(gè)企業(yè)并購(gòu)之后都會(huì)有一個(gè)慢慢融合的過(guò)程，在這其中，最難融合的就是兩個(gè)企業(yè)之間不同的企業(yè)價(jià)值觀、企業(yè)文化以及企業(yè)方方面面的制度，而這些都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。被合并企業(yè)的員工面臨新的環(huán)境以及新的制度和文化，往往會(huì)無(wú)所適從甚至反感抵制，這就使得企業(yè)的整合過(guò)程面臨巨大的障礙。比如我國(guó)的國(guó)有企業(yè)大多都偏向于集體決策，而上市公司通常會(huì)嚴(yán)格按照管理層級(jí)進(jìn)行決策，而在民營(yíng)企業(yè)中，卻習(xí)慣于獨(dú)立決斷，這些習(xí)慣和制度的差異在并購(gòu)之后很難在短時(shí)間內(nèi)融合。

四、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）市場(chǎng)與法律風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該在整個(gè)并購(gòu)的過(guò)程中充分關(guān)注政府的貨幣政策、匯率政策、以及財(cái)政政策的變化，了解政府的行為偏好，并爭(zhēng)取獲得政府以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠和支持，這會(huì)大大減少并購(gòu)的阻力。另一方面，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的律師、會(huì)計(jì)師等中介機(jī)構(gòu)參與到整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，充分了解被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)章制度，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況以及對(duì)外的未決訴訟等，規(guī)避相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該解決在并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)，因?yàn)檫@是導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確的根本原因，企業(yè)自身應(yīng)該在并購(gòu)過(guò)程中充分利用各種內(nèi)外部信息，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行詳盡的審查，并且可以聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介協(xié)助審查，共同探討合適的并購(gòu)定價(jià)。

其次，并購(gòu)企業(yè)可以采取多種融資方式來(lái)規(guī)避企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，選擇多種融資方式可以從時(shí)間以及數(shù)量上保證企業(yè)的并購(gòu)資金。企業(yè)融資資金的大小與企業(yè)的并購(gòu)方式有關(guān)，所以企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可以考慮并購(gòu)雙方的具體情況，設(shè)計(jì)一個(gè)特有的滿足并購(gòu)雙方的并購(gòu)方式，進(jìn)而解決并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在企業(yè)并購(gòu)之后的整合過(guò)程中，并購(gòu)雙方應(yīng)該充分重視并結(jié)合具體情況積極采取相應(yīng)措施，使得并購(gòu)雙方從兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合為一個(gè)更為強(qiáng)大的獨(dú)立的個(gè)體。并購(gòu)之后的企業(yè)在面臨新的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及顧客需求時(shí)，需要積極做出調(diào)整和應(yīng)對(duì)，只有這樣并購(gòu)之后的企業(yè)才可以規(guī)避財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）制度與文化風(fēng)險(xiǎn)控制

首先，并購(gòu)之后面臨并購(gòu)雙方員工的磨合和抱怨時(shí)，企業(yè)應(yīng)該積極與所有的員工進(jìn)行深入的溝通，向他們說(shuō)明公司的情況同時(shí)了解他們的需求。企業(yè)應(yīng)該分析員工的情感、工作能力、性格以及優(yōu)缺點(diǎn)，考慮他們是否適合企業(yè)，并向他們灌輸企業(yè)并購(gòu)之后的企業(yè)文化以及價(jià)值觀，加快企業(yè)文化融合的腳步。

其次，一個(gè)好的制度無(wú)疑是企業(yè)成功的必要條件，而且制度也是企業(yè)文化的物質(zhì)載體。并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)、管理以及績(jī)效考核等制度肯定存在著多方面的差異，這些制度的差異是否能夠整合成功在很大程度上決定了并購(gòu)之后企業(yè)的發(fā)展和未來(lái)，在整合過(guò)程中，企業(yè)不應(yīng)該一味的否定被合并企業(yè)的制度，而應(yīng)該綜合考慮并購(gòu)之后企業(yè)的規(guī)模以及戰(zhàn)略目標(biāo)，設(shè)計(jì)和調(diào)整企業(yè)的制度，規(guī)避企業(yè)的制度風(fēng)險(xiǎn)。

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