次債危機(jī)前后中外股市相關(guān)性實(shí)證分析

邢熒 沈虹 曹芳

摘 要：為了研究中國(guó)內(nèi)地股市與各主要股票市場(chǎng)（香港、日本、美國(guó)）之間的相關(guān)性，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)上證綜指、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，中國(guó)內(nèi)地股市與日本股市相關(guān)性不強(qiáng)，而與美國(guó)股市、香港股市的相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：股市；相關(guān)性；格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

中圖分類號(hào)： F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1673-1069（2016）21-38-2

0 引言

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)，各國(guó)資本在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也給資本市場(chǎng)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，股市作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，必然受到世界經(jīng)濟(jì)的影響。輕微的股市波動(dòng)是合理的，但是劇烈的波動(dòng)不僅影響投資者的判斷，甚至?xí)绊懙綄?shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。中國(guó)股市已經(jīng)逐步開(kāi)放，受到國(guó)外股市的影響已經(jīng)成為必然的趨勢(shì)，因此研究中國(guó)股市與各主要股票市場(chǎng)的相關(guān)性，剖析各股票市場(chǎng)的相互影響力，可以有效規(guī)避?chē)?guó)際市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而促進(jìn)中國(guó)股市的穩(wěn)健發(fā)展和進(jìn)一步完善。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選取

分別選取上證綜指、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收盤(pán)價(jià)作為中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、日本、美國(guó)的指標(biāo)數(shù)據(jù)。本文分析的數(shù)據(jù)范圍為2000年1月4日至2015年3月10日，但是由于各股票市場(chǎng)交易日期不完全一致，所以同時(shí)去掉沒(méi)有交易的日期，共得到3109個(gè)樣本數(shù)據(jù)，相關(guān)性的所有分析計(jì)算都由EViews8.0軟件完成。數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

1.2 數(shù)據(jù)處理

本文所采用的原始數(shù)據(jù)都是每日收盤(pán)價(jià)，在此基礎(chǔ)上，需要計(jì)算各股票指數(shù)的日收益率Rt。股票收益率指標(biāo)Rt定義為：Rt=。其中Pt表示t期的收盤(pán)價(jià)，Pt-1表示滯后一期的收盤(pán)價(jià)。由此得到這四種指數(shù)的收益率序列，分別記為Rch、Rhk、Rja和Ram。

2 實(shí)證分析與結(jié)果

2.1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行分析時(shí)，首先要對(duì)時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行研究，若時(shí)間序列數(shù)據(jù)是不平穩(wěn)的，那么研究就會(huì)失去意義，現(xiàn)運(yùn)用EViews8.0軟件對(duì)收益率序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果如下：

檢驗(yàn)結(jié)果表明，2000年1月4日至2007年7月31日時(shí)間段上，四個(gè)日收益率序列在1%，5%，10%顯著性水平上，ADF值小于臨界值，說(shuō)明時(shí)間序列是平穩(wěn)序列；2007年8月1日至2015年3月10日時(shí)間段上，四個(gè)日收益率序列在1%，5%，10%顯著性水平上，ADF值小于臨界值，也說(shuō)明時(shí)間序列是平穩(wěn)序列，因此可以進(jìn)行后續(xù)的檢驗(yàn)和分析。這也說(shuō)明了收益率序列具有平穩(wěn)性的統(tǒng)計(jì)特征，在后面的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)時(shí)不再需要誤差修正模型判定因果關(guān)系，大大方便了研究。

2.2 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果

格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可以測(cè)度不同期間四大股指收益率間的引導(dǎo)關(guān)系，根據(jù)AIC和SC準(zhǔn)則確定2000年1月4日至2007年7月31日時(shí)間段上各序列的滯后期為1，確定2007年8月1日至2015年3年10日時(shí)間段上各序列的滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

根據(jù)表2，我們可以依次判斷各變量之間是否存在格蘭杰因果關(guān)系，比如2000年1月4日至2007年7月31日時(shí)間段上，第一行原假設(shè)是“Rhk不是Rch的Granger原因”，它的接受概率是25.17%，說(shuō)明在5%的顯著性水平上接受原假設(shè)，則恒生指數(shù)不是上證綜指的格蘭杰原因。依此類推，我們可以得到：次債危機(jī)前，在5%的顯著性水平上具有因果關(guān)系的是：道瓊斯工業(yè)指數(shù)是恒生指數(shù)的格蘭杰原因、道瓊斯工業(yè)指數(shù)是日經(jīng)225的格蘭杰原因。次債危機(jī)后，在10%的顯著性水平上，上證綜指和恒生指數(shù)互為格蘭杰因果關(guān)系。在5%的顯著性水平上，道瓊斯工業(yè)指數(shù)仍然是恒生指數(shù)和日經(jīng)225的格蘭杰原因，但是道瓊斯工業(yè)指數(shù)與上證綜指之間的格蘭杰原因從無(wú)到有，這是因?yàn)榇蝹C(jī)爆發(fā)以后，美國(guó)股市的動(dòng)蕩“傳染”到了大陸與香港股市，對(duì)中國(guó)的股市造成了巨大的影響。

3 結(jié)論

本文利用對(duì)上證綜指、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收益率進(jìn)行單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，找到了中國(guó)股市與各主要股票市場(chǎng)的相關(guān)性，主要得出以下實(shí)證結(jié)論：

①在次債危機(jī)前后的兩個(gè)時(shí)間段上，分別對(duì)上證綜指、恒生指數(shù)、日經(jīng)225、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的日收益率進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示四組序列在5%顯著性水平上都是平穩(wěn)的，這也說(shuō)明了收益率序列具有平穩(wěn)性的統(tǒng)計(jì)特征。

②格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明，次債危機(jī)前，中國(guó)大陸股市與香港股市、美國(guó)股市、日本股市都不存在格蘭杰因果關(guān)系；次債危機(jī)后，在10%顯著性水平上，中國(guó)大陸股市和香港股市存在雙向格蘭杰因果關(guān)系，在5%的顯著性水平上，美國(guó)股市是中國(guó)大陸股市和香港股市的單向格蘭杰原因。

參 考 文 獻(xiàn)

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