人民幣升值壓力與對(duì)策分析

吳海兵　Ｍ．Ｍ．Ｒａｈｍａｎ　陳文奇

2003年以來(lái)，國(guó)際上要求人民幣匯率升值的呼聲日趨高漲，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者也紛紛發(fā)表各自的見解，而我國(guó)官方則在多種場(chǎng)合宣稱人民幣匯率會(huì)繼續(xù)保持穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)一些媒體甚至還打出了“保衛(wèi)人民幣”的口號(hào)。

目前人民幣匯率的形成機(jī)制

我國(guó)自1994年1月1日起，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。我國(guó)央行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場(chǎng)形成的價(jià)格，參照國(guó)際外匯市場(chǎng)的變化，每日公布人民幣匯率。而在我國(guó)目前的強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，除少部分企業(yè)可保留少部分額度內(nèi)外匯外，其他企業(yè)必須將外匯收入全部賣給外匯指定銀行，然后需用匯時(shí)再向銀行購(gòu)買，而在銀行間外匯交易市場(chǎng)（只有各外匯指定銀行和央行才能參加）上，由于央行對(duì)外匯銀行的外匯頭寸實(shí)行限額管理，外匯銀行對(duì)其超額的結(jié)售匯寸頭必須在銀行間外匯市場(chǎng)上拋出，因此，我國(guó)央行基本上每天都要從銀行間外匯市場(chǎng)上買入各商業(yè)銀行多余的外匯或人民幣。也就是說(shuō)，在我國(guó)目前這種“強(qiáng)買弱賣”的外匯體制下，外匯指定銀行和企業(yè)只是匯率價(jià)格的被動(dòng)接受者，我國(guó)目前的人民幣匯率并非真正的市場(chǎng)匯率，而是官方“制定”的匯率。

當(dāng)前，一些專家和學(xué)者嚴(yán)厲批評(píng)我國(guó)目前的匯率制度，認(rèn)為它已經(jīng)不適應(yīng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，亟需進(jìn)行重大改革。其實(shí)，我國(guó)目前的匯率制度的確在某些方面亟需進(jìn)行改革，但在很多方面它仍然發(fā)揮著非常積極的作用。20世紀(jì)90年代以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)的多起重大貨幣危機(jī)事件成因固然很復(fù)雜，但不恰當(dāng)?shù)膮R率制度無(wú)疑是很重要的一個(gè)因素，而我國(guó)較為穩(wěn)健的匯率制度雖然存在一些消極的因素，但它卻有效降低了我國(guó)陷入貨幣危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。誠(chéng)然，我國(guó)自1996年底實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換以來(lái)，匯率政策一直沒(méi)有作進(jìn)一步的重大變革，但這也是由于特殊情況造成的，東南亞貨幣危機(jī)對(duì)我國(guó)造成的沖擊迫使我國(guó)不得不實(shí)行更為謹(jǐn)慎的匯率政策。當(dāng)然，現(xiàn)在國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境已經(jīng)大不相同，東南亞貨幣危機(jī)的影響也已漸漸遠(yuǎn)去，但我國(guó)仍不具備資本項(xiàng)目完全開放的條件。而在資本項(xiàng)目沒(méi)有完全開放的前提下，即使由市場(chǎng)機(jī)制形成的匯率也不是均衡匯率，而且，在我國(guó)目前金融市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，各種金融避險(xiǎn)工具很不健全的情況下，貿(mào)然放開外匯市場(chǎng)必將導(dǎo)致市場(chǎng)的混亂。因此，我國(guó)目前的匯率制度總的來(lái)說(shuō)還是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的。

人民幣匯率升值壓力分析

進(jìn)入21世紀(jì)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯，強(qiáng)勢(shì)美元開始受美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、利率差距逆轉(zhuǎn)和資本流向調(diào)整、貿(mào)易逆差居高不下等因素影響而踏上貶值之路，從2002年初至2004年5月，美元在兩年多時(shí)間里對(duì)歐元貶值約27％，對(duì)英鎊貶值約19％，對(duì)日元亦貶值約16％，在實(shí)際盯住美元的現(xiàn)行人民幣匯率制度安排下，人民幣對(duì)歐元、日元等貨幣也相應(yīng)大幅貶值，而我國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期并未與美國(guó)同步，我國(guó)在這兩年仍然保持了較好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大都處于良好狀態(tài)，因此，“相對(duì)貶值”的人民幣有其自身的升值壓力。

其次，我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)的雙順差導(dǎo)致的我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)也對(duì)人民幣匯率形成了巨大的壓力。尤其是進(jìn)入2002年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)加快增長(zhǎng)趨勢(shì)，2000年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備才1561億美元，2001底升至1686億美元，2002年底劇升至2864億美元，而2003年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元。實(shí)際上，我國(guó)自2003年以來(lái)，雖然外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)，但其中絕大部分是資本項(xiàng)目的順差，2003年1月～10月份，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差僅148.7億美元，比上年同期下降了40％，而僅2003年上半年我國(guó)資本項(xiàng)目順差卻大幅增為444億美元，比上年同期增長(zhǎng)264％。這一方面是由于我國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)于普遍蕭條的國(guó)際環(huán)境來(lái)說(shuō)顯得一枝獨(dú)秀，更重要的是由于我國(guó)加入世貿(mào)組織后我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特別是服務(wù)市場(chǎng)的逐步開放對(duì)外資有著強(qiáng)烈的誘惑力，這從近兩年國(guó)際上許多著名跨國(guó)公司紛紛搶攤我國(guó)的行為中不難看出。

此外，去年以來(lái)市場(chǎng)普遍的人民幣升值預(yù)期加上人民幣與美元的利差由負(fù)轉(zhuǎn)正也加劇了外資的進(jìn)一步涌入，有些企業(yè)將過(guò)去出口滯留在外面的美元收回，居民個(gè)人結(jié)匯大幅增長(zhǎng)，國(guó)際上一些投機(jī)資金通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)，我國(guó)實(shí)行的QFII制度也造成一部分國(guó)外資金涌入我國(guó)。因此，雖然我國(guó)2003年資本項(xiàng)目順差出現(xiàn)巨額增長(zhǎng)，但其中很大一部分是并不穩(wěn)定的“熱錢”，是以強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期為前提的。

人民幣升值的弊端

人民幣升值在一定程度上意味著人民幣地位的提高，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中地位的提升，我國(guó)老百姓手中的財(cái)富更加值錢，我國(guó)外債壓力的減輕和購(gòu)買力的增強(qiáng)等等，但是所有這些都不足以抵消人民幣升值給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的巨大沖擊。具體來(lái)說(shuō)，人民幣升值將會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)以下一些負(fù)面效應(yīng)：

（1） 抑制出口增長(zhǎng)

人民幣升值后，我國(guó)出口企業(yè)成本就會(huì)相應(yīng)提高。在國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格保持不變的情況下，出口利潤(rùn)的下降將嚴(yán)重影響出口企業(yè)的積極性。如果出口企業(yè)為維持一定利潤(rùn)而提高價(jià)格，則會(huì)削弱出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。此外，我國(guó)的出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品占了絕大部分，而這些產(chǎn)品利潤(rùn)十分微薄，價(jià)格下降空間很小。因此，人民幣升值將使許多出口行業(yè)面臨致命的打擊，這甚至比任何一種貿(mào)易制裁還要可怕。

（2）加大就業(yè)壓力

我國(guó)的出口企業(yè)主要是勞動(dòng)密集型企業(yè)，容納了眾多的勞動(dòng)力。人民幣升值對(duì)出口的不利影響將迅速傳導(dǎo)給就業(yè)，從而使我國(guó)本就十分緊張的就業(yè)形勢(shì)雪上加霜，而且， 這些企業(yè)的大部分從業(yè)人員收入水平較低，受教育程度不高，如果造成大面積失業(yè)還會(huì)對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定造成很大的沖擊。

（3）經(jīng)常項(xiàng)目順差將會(huì)轉(zhuǎn)為逆差

2003年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差已大幅減少，2003年前三季度外貿(mào)順差只有91億美元，比上年同期的200億美元減少了一半多。今后幾年，隨著加入世貿(mào)組織后我國(guó)關(guān)稅水平的進(jìn)一步降低，進(jìn)口必然會(huì)有較快的增長(zhǎng)，如果此時(shí)人民幣升值，將很可能導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，進(jìn)而影響我國(guó)在國(guó)際上的經(jīng)濟(jì)地位和競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）加大金融風(fēng)險(xiǎn)

升值將吸引“熱錢”流入，影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定。亞洲金融危機(jī)期間，“金融大鱷”索羅斯所裹挾的國(guó)際短期資本就是“熱錢”。種種跡象表明，目前，一些“熱錢”可能正在潛入我國(guó)?！盁徨X”希望人民幣升值，妄圖到時(shí)大炒一把，而升值會(huì)使“熱錢”紛至沓來(lái)，埋下金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。

（5）吸引外資減少，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

人民幣升值可能葬送我國(guó)多年辛苦造就的良好投資環(huán)境，新增的海外投資將會(huì)減少，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力將被大大消減，因?yàn)檫@種投資變得相對(duì)昂貴。另外，我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)是一個(gè)出口導(dǎo)向型的國(guó)家，2002年我國(guó)進(jìn)出口總額占GDP的比重已達(dá)到51％，出口對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著非常重要的戰(zhàn)略意義，出口的減少必將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值不僅會(huì)影響到我國(guó)的外貿(mào)和出口，還會(huì)影響到我國(guó)企業(yè)和許多產(chǎn)業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，直至破壞我國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，1985年日本在美、英、法等其他發(fā)達(dá)國(guó)家的逼迫下簽署的“廣場(chǎng)協(xié)議” 被公認(rèn)為是導(dǎo)致日本上世紀(jì)90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)一直蕭條的一個(gè)很重要的因素，前車之鑒，我們切不可忽視。

人民幣升值除了會(huì)導(dǎo)致以上的一些不良后果外，還會(huì)促進(jìn)國(guó)外對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，從而使國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品的銷售更加困難，進(jìn)而加劇我國(guó)農(nóng)村的蕭條。另外，目前在我國(guó)周邊國(guó)家，人民幣已經(jīng)起到一定的通用貨幣作用，如果人民幣升值，根據(jù)前面分析，在許多不利因素共同作用下，人民幣將會(huì)面臨再次貶值的可能，這將不僅導(dǎo)致目前人民幣強(qiáng)勢(shì)地位的喪失，而且將會(huì)嚴(yán)重影響人民幣進(jìn)入可自由兌換貨幣的進(jìn)程。

我國(guó)應(yīng)采取的對(duì)策

作為當(dāng)前全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中正變得越來(lái)越引人關(guān)注，如果我國(guó)對(duì)國(guó)際貨幣政策的辯論采取冷淡態(tài)度，或全然漠視外界對(duì)人民幣匯率的關(guān)注，將有可能導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國(guó)的不滿，為潛在的貿(mào)易保護(hù)主義勢(shì)力提供借口。而且，我國(guó)作為一個(gè)大國(guó)在走向世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中，將不可避免地遭到一些國(guó)家的排斥和敵視，這兩年我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上屢屢遭受貿(mào)易傾銷指控就充分說(shuō)明了這一點(diǎn)，當(dāng)然，想消除這種排斥和敵視不大可能，但如能積極地減少和化解這些敵視，無(wú)疑是一種明智的選擇。從前面的分析我們知道，人民幣的升值壓力主要來(lái)自于自身“相對(duì)貶值”所形成的內(nèi)在壓力以及這兩年來(lái)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。針對(duì)不同的壓力須采取不同的對(duì)策，在人民幣內(nèi)在的自身升值壓力方面我們可操作的空間不大，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局前一階段聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整出口貨物退稅率的通知》將出口退稅率平均降低約3個(gè)百分點(diǎn)正是為了減輕這種壓力，但是，出口退稅率的降低是很有限度的，否則將會(huì)嚴(yán)重影響我國(guó)出口企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力；而相對(duì)來(lái)說(shuō)，降低外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度將會(huì)容易一些，負(fù)面效應(yīng)也會(huì)小得多。

2002年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)了高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2002年初，我國(guó)外匯儲(chǔ)備才1686 億美元，而2003年底我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破4000億美元。如此巨額的快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備不僅給人民幣帶來(lái)了極大的升值壓力，而且成為許多國(guó)家對(duì)我國(guó)匯率政策不滿的“禍根”，更重要的是，在我國(guó)現(xiàn)行強(qiáng)制結(jié)售匯體制下，不僅央行集中承擔(dān)了相當(dāng)大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且央行為了收購(gòu)?fù)鈪R而不得不投放的大量基礎(chǔ)貨幣將對(duì)央行的貨幣政策有效性產(chǎn)生巨大的沖擊，2003年以來(lái)我國(guó)總體物價(jià)的非正?？焖偕蠞q就有力地說(shuō)明了這一點(diǎn)。當(dāng)然，外匯儲(chǔ)備的增多意味著我國(guó)央行平衡國(guó)際收支和穩(wěn)定人民幣匯率的能力的增強(qiáng)，但外匯儲(chǔ)備并非越多越好，超出我國(guó)承受能力的外匯儲(chǔ)備不僅導(dǎo)致外匯資源的嚴(yán)重浪費(fèi)，而且極易引起通貨膨脹等一系列不良后果。具體來(lái)說(shuō)，我國(guó)可采取以下一些措施來(lái)降低外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)。

1、 改革我國(guó)目前的結(jié)售匯制度，提高企業(yè)可以保留的外匯額度

在我國(guó)目前的強(qiáng)制結(jié)匯制度下，除少數(shù)出口企業(yè)可以留有少量的外匯外，其他企業(yè)必須將所得外匯及時(shí)賣給外匯指定銀行，而央行對(duì)各外匯指定銀行實(shí)行強(qiáng)制售匯、周轉(zhuǎn)頭寸與比例幅度管理，因此，銀行、企業(yè)均不能自由持有外匯，而央行則以國(guó)家外匯儲(chǔ)備的形式持有幾乎全部的外匯。這樣，由匯率變動(dòng)所引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)就主要集中于央行，而不能分散于各微觀經(jīng)濟(jì)主體，同時(shí)，銀行外匯買賣差價(jià)和手續(xù)費(fèi)還大大加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。當(dāng)然，我國(guó)目前的結(jié)售匯制度產(chǎn)生于我國(guó)外匯嚴(yán)重短缺時(shí)期，它曾在相當(dāng)大程度上提高了我國(guó)嚴(yán)重稀缺的外匯資金的使用效率，但時(shí)過(guò)境遷，今天，我國(guó)外匯早已告別短缺時(shí)代，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備早已名列全球第二，我國(guó)企業(yè)的出口創(chuàng)匯能力也今非昔比，但我國(guó)的結(jié)售匯體制卻一直沒(méi)有太大的變化。改革我國(guó)目前的結(jié)售匯制度，放寬企業(yè)保留外匯限制，不僅可以大大降低我國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平，而且同時(shí)還會(huì)提高我國(guó)抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2、 放寬居民和企業(yè)用匯限制

2003年以來(lái)，我國(guó)已出臺(tái)了一系列放寬居民和企業(yè)用匯限制的政策措施，主要包括：不斷簡(jiǎn)化進(jìn)出口核銷手續(xù)，便利企業(yè)對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)；改革跨國(guó)公司非貿(mào)易售付匯管理，以適應(yīng)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；提高了個(gè)人出國(guó)換匯的指導(dǎo)性限額標(biāo)準(zhǔn)，放寬了出境攜帶外匯的規(guī)定；實(shí)施境外投資外匯管理改革試點(diǎn)，逐步拓展資本流出渠道等。在人民幣升值壓力沒(méi)有消除的情況下，通過(guò)不斷放寬居民和企業(yè)用匯限制而將過(guò)多外匯轉(zhuǎn)移到民間去(“散匯于民”)，這樣一來(lái)可以減輕來(lái)自國(guó)際上的壓力，二來(lái)可以降低國(guó)家集中持有外匯所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，三來(lái)可以提高我國(guó)貨幣政策有效性，同時(shí)，這樣做只是把一部分自由儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為借入儲(chǔ)備中的誘導(dǎo)性儲(chǔ)備，對(duì)我國(guó)的國(guó)際清償力并沒(méi)有什么影響，因此，“散匯于民”可謂有百利而無(wú)一弊之舉。

3、 增加民間外匯投資渠道

2003年我國(guó)外匯存款比上一年減少了19.2億美元，而2002年這一數(shù)字為增加107.2億美元。這一方面是由于居民對(duì)人民幣匯率的升值預(yù)期以及美元與人民幣的利差倒掛，另一方面則是由于我國(guó)嚴(yán)重缺乏美元投資渠道。當(dāng)前，我國(guó)居民在國(guó)內(nèi)除了可以用美元購(gòu)買B股和委托銀行進(jìn)行“炒匯”外，只能將美元存在銀行，而美元極低的利率自然對(duì)他們沒(méi)什么吸引力。因此，要讓居民積極地持有外匯，要達(dá)到“散匯于民”的目的，拓寬居民的外匯投資渠道無(wú)疑是很重要而且是必要的，例如國(guó)家可逐步允許商業(yè)銀行在國(guó)內(nèi)代理發(fā)行美國(guó)等一些發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債，逐步允許一些證券公司在國(guó)內(nèi)代理買賣一些發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的債券甚至股票，探索引入境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度（QDII），允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)外進(jìn)行證券投資等等。只要步伐控制得當(dāng)，監(jiān)管防范措施到位，相信會(huì)取得良好的效果。

4、 逐步放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制

國(guó)際貨幣基金組織將資本項(xiàng)目交易劃分為43項(xiàng)。迄今為止，我國(guó)已有將近一半的項(xiàng)目不受限制或只有較少限制，有不足1/3的項(xiàng)目受到較多限制，嚴(yán)格管制的交易項(xiàng)目不到兩成?？梢哉f(shuō)，我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的部分可兌換，而實(shí)現(xiàn)人民幣的完全自由可兌換是我們的最終目標(biāo)。因此，充分利用當(dāng)前人民幣面臨升值壓力的有利時(shí)機(jī)，逐步穩(wěn)健地放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制無(wú)疑是一種高明的選擇。