影視基金“井噴”資本力量辯證論

唐瀟霖

粗略統(tǒng)計，2016年截至目前有20只左右新影視基金成立。這半年來成立的新基金數(shù)量，已接近2013年前影視基金數(shù)量的總和（注：CVSource統(tǒng)計顯示，截至2013年8月，在國內(nèi)VC/PE設(shè)立的私募股權(quán)投資基金中，設(shè)立初期定位于影視投資方面的基金有24只）。

2016年5月5日，騰訊視頻宣布成立“嗨基金”，計劃每年投入10億元，用于網(wǎng)絡(luò)綜藝的孵化；5月10日，由迅雷、小米聯(lián)合投資的網(wǎng)心科技，宣布投入10億成立星耀基金以扶持視頻直播企業(yè)；5月16日，熙頤影業(yè)在戛納電影節(jié)上宣布，與科地資本聯(lián)手成立“熙頤科地影視文化投資基金”，投入10億元用于投資影視文化產(chǎn)業(yè)項目；5月23日，海通證券與多家合作伙伴擬共同發(fā)起中美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金（暫定名），首期資金50億元，總規(guī)模200億元；5月29日，中投新影投資管理有限公司、盛世新影投資管理有限公司與AGF美國環(huán)球基金等，宣布成立中國新紀錄電影院線基金。

6月，新基金的成立進入高峰期，共有8只新基金成立。6月16日，百度糯米影業(yè)宣布成立內(nèi)容投資基金，發(fā)力電影產(chǎn)業(yè)上游、構(gòu)建泛娛樂生態(tài)；同時還宣布將成立股權(quán)投資基金，投資IP及電影制作領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。就在同一天，華人文化控股集團宣布與IMAX公司共同設(shè)立中國電影基金，并在未來三年時間里投資近 15 部華語大片，為每部影片提供300至700萬美元不等的資金支持。此外，還有中歐獨立電影基金、大通派格影視投資基金、方正東亞-華誠影視基金、縱影天下影視基金等，均選擇在6月成立。

隨著影視產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，2016年以來資本市場對影視產(chǎn)業(yè)的追逐進入高熱狀態(tài)。這一現(xiàn)象將持續(xù)多久？影視基金更青睞哪些項目和產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)？涌入的大量資本將為影視產(chǎn)業(yè)帶來哪些改變……

文娛產(chǎn)業(yè)至少有十年上升期

2016年春節(jié)，電影《美人魚》橫掃中外市場，勁收33億元天價票房；《澳門風(fēng)云3》累計票房沖破11億元，不僅是“澳門”系列中收入最高的一部，也令該系列電影總票房高達25億元，成為華語電影史上最賣座的系列之一。據(jù)統(tǒng)計，僅春節(jié)期間，我國電影市場就取得30.43億元票房，較去年同期增長69%，被稱為“史上最強春節(jié)檔”。

今年3月，業(yè)內(nèi)曝出電視劇《如懿傳》以單集300萬元的價格分別賣給了東方衛(wèi)視和江蘇衛(wèi)視，更有傳聞某視頻網(wǎng)站以900萬元一集的價格獲得了該劇的網(wǎng)絡(luò)獨播權(quán)。無獨有偶，電視劇《瑯琊榜2》還未開拍，就被曝有播出方愿意支付一集800萬元的天價。雖然還未成定局，但是制片人侯鴻亮表示，《瑯琊榜2》的各方出價已出乎他的想象。除了電視劇版權(quán)銷售價格屢創(chuàng)新高外，大型綜藝節(jié)目的冠名費也在不斷刷新上限。

去年7月，愛奇藝《盜墓筆記》引爆視頻網(wǎng)站付費潮后，今年視頻網(wǎng)站正式進入“付費元年”，未來用戶付費或?qū)⒊蔀橐曨l網(wǎng)站的營收主力。凡此種種，無不證明文娛產(chǎn)業(yè)的“大時代”正在到來。影視文化產(chǎn)業(yè)顯露出的巨大吸金力，也吸引了資本市場的目光。

“文娛產(chǎn)業(yè)至少還有5到10年的高速發(fā)展期，這是趨勢所向。而且，文娛是個離錢較近的產(chǎn)業(yè)，它不像互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，需要較長的用戶培養(yǎng)期，用戶規(guī)模達不到一定程度甚至商業(yè)模式都無法形成，所以很多初創(chuàng)公司在沒有熬到拐點時就倒閉了。但文娛領(lǐng)域不同，哪怕只是一個很小的工作室，只要內(nèi)容做得足夠好也可以賺錢，也可以做成一個小而美的生意?！焙仙侥腺Y本董事總經(jīng)理牟雪告訴記者。湖畔山南是阿里系的VC投資基金，牟雪表示其2013年開始關(guān)注到文娛產(chǎn)業(yè)未來蘊藏的巨大前景，并撰寫了文娛產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)劃。2014年初起，阿里巴巴集團啟動了文娛產(chǎn)業(yè)的布局。

“我認為互聯(lián)網(wǎng)巨頭在文化娛樂行業(yè)進行布局，并非如外界解讀——為了電商業(yè)務(wù)。在物質(zhì)豐富后，隨之而來的消費需求必定是精神層面的”，牟雪說。她認為，未來文娛將會引導(dǎo)消費。按照美國經(jīng)驗，當(dāng)人均GDP超過5000美金時，文娛行業(yè)會迎來大約長達十年的年增速在10%以上的發(fā)展。2015年，我國人均GDP已超過7500美元，國內(nèi)居民文化消費支出穩(wěn)步提升，經(jīng)濟發(fā)展進入文化消費階段?！爸袊丝诨鶖?shù)更大，所以我相信文娛的上升周期可能會長達10到15年，甚至20年都沒有問題?，F(xiàn)在我國整體文娛市場占國家GDP的比例仍遠低于發(fā)達國家水平，未來極具成長空間?！睋?jù)悉，美國文化產(chǎn)業(yè)在GDP中所占的比例超過1/4，而中國這一比例還不足5%。

華蓋資本文化基金投資總監(jiān)李瑋棟認為，除了文娛產(chǎn)業(yè)整體向好的大趨勢外，還有三點是基金在今年扎堆成立的促因?！叭ツ辍侗I墓筆記》開啟了用戶付費觀看模式，這是一個引爆點。此前，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容只能通過電影和游戲的方式大規(guī)模變現(xiàn)；但現(xiàn)在，資本發(fā)覺優(yōu)質(zhì)內(nèi)容可以通過付費用戶變現(xiàn)，這等于又打開了一個全新的市場空間。其次，現(xiàn)在文化產(chǎn)品的主流消費人群變成了90后乃至00后，這個群體對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有較強的付費能力和意愿，因此整體市場規(guī)模會有較大擴展。再次，網(wǎng)絡(luò)帶寬的持續(xù)擴容，移動互聯(lián)網(wǎng)資費與終端價格的不斷下降，國家多年來持續(xù)打擊盜版文化產(chǎn)品，也都為正版內(nèi)容的順利變現(xiàn)奠定了良好基礎(chǔ)?！?/p>

深圳市創(chuàng)新投資集團、北京公司及華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱則認為，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)，使內(nèi)容原創(chuàng)方式、消費方式、宣發(fā)方式等都發(fā)生了改變，從而產(chǎn)生了一系列新的投資機會。“目前社會發(fā)展面臨消費升級，所謂消費升級就是吃喝玩樂。當(dāng)吃喝需求被滿足后，緊接著就是玩樂。文娛產(chǎn)業(yè)在這種發(fā)展機遇中，伴隨著區(qū)域分布和層次分化，例如消費主力軍中產(chǎn)階級的崛起；三四五線城市年輕絲群體的崛起；85后和90后年輕一代的崛起等，他們的表現(xiàn)力和消費觀，和這個時代相關(guān)聯(lián)?！?/p>

華人文化控股集團總裁徐志豪認為，今年影視投資處于井噴狀態(tài)的原因很多，是技術(shù)推動、金融產(chǎn)品發(fā)展、行業(yè)監(jiān)管引導(dǎo)、消費者品位變化等多種因素共同作用的結(jié)果?！皬馁Y本角度來說，高速發(fā)展的行業(yè)和領(lǐng)域當(dāng)然會優(yōu)先得到資本青睞?！?/p>

資本是最敏銳的“投資雷達”。因此2016年各種基金爭相涌入的背后，正是體現(xiàn)了文娛產(chǎn)業(yè)未來所具有的無窮潛力。

二級市場調(diào)整與政策引導(dǎo)影響

除了極具前景的產(chǎn)業(yè)大環(huán)境外，還有一些因素也是導(dǎo)致2016年上半年影視基金集中成立的原因。牟雪告訴《綜藝報》，投資熱點一般都是輪動的，二級市場（證券交易市場）對投資熱點的追捧最為敏感，基本2-3個月出現(xiàn)一波熱點。一級市場因為更具前瞻性，所以敏感性較二級市場略低、每個熱點持續(xù)的周期比二級市場略長。“總體來說，在一級市場，移動互聯(lián)網(wǎng)投資已經(jīng)經(jīng)歷了3-5年的繁榮，目前大的平臺型機會基本不多了。文娛產(chǎn)業(yè)雖然目前很熱，但看的人多、出手的卻少，因為文娛行業(yè)的投資判斷方法和移動互聯(lián)網(wǎng)差別較大，真正懂文娛行業(yè)的資深投資人不多，看不準自然就不會輕易出手，所以很多投資人目前對文娛還抱著觀望和學(xué)習(xí)的態(tài)度?！?/p>

李瑋棟告訴《綜藝報》，“二級市場上有很多上市公司在布局了影視、動漫、二次元、VR、體育等文化娛樂產(chǎn)業(yè)進行投資并購后，帶動了自身股票價格的大幅增長，所以一些文化產(chǎn)業(yè)基金也在根據(jù)這一思路尋找更多投資項目，以期未來能夠從二級市場獲益。幾方面共同作用，就把這一領(lǐng)域的投資推到了如此高的熱度。”

去年，國內(nèi)資本環(huán)境發(fā)生了很大變化，二級市場的暴跌引發(fā)了資本寒冬。隨著創(chuàng)業(yè)市場中后期投資風(fēng)險加大，導(dǎo)致更多資本開始涌向天使輪和A輪等早期投資階段。基金多數(shù)針對的是還未定型的市場，扶植初期創(chuàng)業(yè)團隊，因此在表現(xiàn)亮眼的文娛領(lǐng)域及早搶灘布局，也就不難理解。

今年6月，頗受輿論關(guān)注的暴風(fēng)集團收購稻草熊與唐德影視收購愛美神先后宣告終止，這顯示證監(jiān)會對影視公司的收購兼并，未來將持更謹慎態(tài)度。監(jiān)管層面的收緊會對影視基金投資帶來哪些變化？徐志豪認為要辯證地看待這一問題?！笆紫?，這是行業(yè)發(fā)展演化過程中出現(xiàn)的正?，F(xiàn)象。第二，監(jiān)管的目的就是為了促進優(yōu)勝劣汰的過程，希望把質(zhì)量更好的影視公司與企圖掙快錢、掙熱錢的公司區(qū)別開。從長遠來說這對于行業(yè)的自我提升和凈化是非常有幫助的。當(dāng)然從資本角度來說，如果資本認為影視行業(yè)是個很有發(fā)展前景的行業(yè)，它就會尋找一切可能的方式參與其中。如果有些渠道受到制約，它就會試圖從別的渠道參與，所以這是一個動態(tài)平衡和調(diào)節(jié)的過程?！?/p>

李瑋棟則認為，監(jiān)管嚴格是否會對影視基金運作帶來影響目前不好確定?！白C監(jiān)會并沒有特別限制影視公司不能IPO，有些并購案例被否決從本質(zhì)來說，是證監(jiān)會擔(dān)心上市公司借項目本身爆炒股價。對于那些基本面表現(xiàn)良好的企業(yè)，應(yīng)該不太會受相關(guān)限制影響。畢竟有持續(xù)創(chuàng)作優(yōu)質(zhì)內(nèi)容能力的企業(yè)，還是會得到資本的認可，也會在二級市場有良好表現(xiàn)。”

海通創(chuàng)意資本管理有限公司總經(jīng)理魚建光，目前也是中美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金的籌備組組長。他認為，中國影視產(chǎn)業(yè)仍處于“春秋時期”，還未進入“戰(zhàn)國時代”?！敖衲暧泻芏嘤耙暬鸪闪?，明年可能還會更多。具體到電影產(chǎn)業(yè)，目前仍處于萌芽期，市場也比較混亂。”

他認為，中國電影從早期由政府管控的“事業(yè)”，發(fā)展到今天市場化運作的“文化產(chǎn)業(yè)”，過渡階段太短進程太快，等于一下子被推到舞臺中間，從而缺乏科學(xué)的轉(zhuǎn)型，電影基金也面臨與產(chǎn)業(yè)同樣的問題?！邦A(yù)計到明后年，真正優(yōu)秀的電影產(chǎn)業(yè)基金將會出現(xiàn)，形成成熟的團隊，對產(chǎn)業(yè)鏈有清晰地認識，同時后期電影市場的培育也將發(fā)展到一定階段。”

關(guān)于“資本泡沫”

“現(xiàn)在這個行業(yè)可能90%都是泡沫。”華誼兄弟CEO王中磊在月初接受媒體采訪時這樣表示，他希望通過這個略顯夸張的數(shù)字，引起從業(yè)者警覺。“過去半年，平均每天都有一家新的電影公司誕生；平均每周，都有不止一家電影公司在北京或者上海的五星級酒店宴會廳里，向媒體宣布自己宏偉的電影開發(fā)計劃。但這些新公司在講新模式時，大多數(shù)心里都是發(fā)虛的，很多人甚至連電影是什么都不清楚。”王中磊強調(diào)。

“影視行業(yè)是否存在泡沫”的爭論由來已久。行業(yè)缺乏慢工出細活的誠意作品，被推高的演員天價片酬、快速飆升的IP成本、水漲船高的影視劇版權(quán)交易價格，部分電影票房作假、虛高的影視企業(yè)估值等，這一系列弊端似乎都被歸罪于資本泡沫。

對此，基金投資人也有自己的看法。牟雪表示，行業(yè)內(nèi)確實存在以上現(xiàn)象，資本過熱導(dǎo)致的問題是“劣幣驅(qū)逐良幣”。比如綜藝市場快速火爆后，每年會有上百檔真人秀誕生，但其中很多是粗制濫造的作品，甚至是跟風(fēng)、抄襲所得，導(dǎo)致優(yōu)秀的節(jié)目很難取得特別大的關(guān)注度。“但這并不代表好內(nèi)容就不會火。為什么網(wǎng)劇那么多，就《余罪》火了？所以，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容永遠是稀缺資源并且會受到追捧?！?/p>

其次，她認為資本過熱導(dǎo)致的另一弊端就是急功近利。“昨天我和一位同行聊天，他甚至直言不諱地說他不相信十年磨一劍。我對這種想法感到既可悲又無奈，但行業(yè)內(nèi)不少人存有這種理念?！蹦惭┱f，這種現(xiàn)象非常不好，內(nèi)容創(chuàng)作速度與質(zhì)量往往很難兼顧，原本踏踏實實做內(nèi)容的人，若只被資本驅(qū)趕著往前跑，將很難生產(chǎn)出好內(nèi)容。

她也表示，其實“罪魁禍首”并非資本，而是行業(yè)缺乏專業(yè)投資人?！皟?nèi)容創(chuàng)作環(huán)節(jié)肯定需要時間打磨，所以投資CP端（內(nèi)容提供商）的資本，需要巨大的耐心和對創(chuàng)作者的尊重。這個行業(yè)，最需要的是懂文娛產(chǎn)業(yè)規(guī)律的成熟投資人，而非想賺快錢的土豪?！?/p>

李瑋棟也持相同看法，“資本過熱是一個矛盾體，一方面資本進來肯定會把一些原先品質(zhì)不高的內(nèi)容價格推高；但另一方面，也會幫助此前很難獲得資金支持的早期創(chuàng)作團隊實現(xiàn)夢想。從投資人角度講，基金必須要遵循行業(yè)的基本創(chuàng)作規(guī)律，可以通過投資更多的內(nèi)容公司來分散風(fēng)險，而不是強求一家公司以特別快的節(jié)奏持續(xù)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。初創(chuàng)公司產(chǎn)量不一定要有多高，但要保證每一部都盡量做成精品或爆款。在保證每個項目都有收益后，未來才有持續(xù)做大的機會。此外，資本還要為初創(chuàng)企業(yè)匹配更多的行業(yè)資源，比如劇本創(chuàng)作出來后，幫助他們對接優(yōu)質(zhì)的主創(chuàng)人員、發(fā)行方或營銷資源等，保證項目可以按規(guī)劃進度執(zhí)行，并最終推向市場?！?/p>

他表示，當(dāng)下大批行業(yè)都存在“一窩蜂”現(xiàn)象，“開始不知道某件事能賺錢時鮮少有人問津，忽然出現(xiàn)了幾個賺大錢的成功案例后，大量熱錢涌進來，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩和大量低質(zhì)產(chǎn)品出現(xiàn)，并在行業(yè)迅速泛濫。但其中總會有一些公司，堅持提供好的產(chǎn)品和服務(wù)，這些公司會在長達幾年的洗牌過程中生存下來，等泡沫逐漸消失后，它們會通過并購或整合的方式，占領(lǐng)更多市場份額，成長為行業(yè)內(nèi)地位穩(wěn)固的公司?！彼硎荆@種過程不可避免，企業(yè)唯一能做的，就是在這種環(huán)境下堅持自己的策略，始終控制好產(chǎn)品品質(zhì)，在有利潤的情況下努力生存并擴大發(fā)展。

股權(quán)基金占比上升

“衡量基金運作的好壞，最重要的指標(biāo)是看資金的投資回報率，但這是各家的商業(yè)機密，不會對外公開。目前大家經(jīng)常聽到的知名基金，往往成立較早、運作時間較久，但這并不意味著它們更具優(yōu)勢和投資眼光?！币晃换鹜顿Y人告訴記者。

在2016年開始的新一輪“基金熱”中，股權(quán)基金的占比有所上升?！皟扇昵?，項目基金比較多，但大家發(fā)現(xiàn)收益沒有預(yù)期好，主要是成功率問題。以電影項目基金為例，畢竟一年投資的幾百部電影中，票房過億或十億的比例只有百分之幾，成功率比較低。所以現(xiàn)在做股權(quán)投資的基金會多一些。”李瑋棟表示。

項目基金的優(yōu)勢在于資本回收獲利較快。一部電影只要上映、電視劇只要完成銷售，即可收回投資?！八砸矔泻芏噘Y金愿意做項目投資，近兩年電視劇投資項目開始增多，因為風(fēng)險較電影產(chǎn)業(yè)要?。恢饾u也有資金開始投向綜藝節(jié)目，還有演出、演唱會、話劇、音樂劇等。演出類項目因為制作周期短，所以回收更快，一般在一年左右。電影、電視劇的回收基本在兩年左右。但如果做股權(quán)投資，初創(chuàng)公司上市最快也要3-5年，公司上市還面臨較大監(jiān)管和市場風(fēng)險，所以回收周期較長?！崩瞵|棟告訴記者。

但股權(quán)基金的優(yōu)勢在于投資更加穩(wěn)健，而且可以向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，從而具有更多話語權(quán)和利潤空間?！绊椖客顿Y是一次性買賣，一旦這個項目的市場反饋不好，就很難有挽回虧損的機會。但如果是投資一家公司，就算這一年項目做得不理想，下一年還有機會，只要團隊足夠好，總會獲得成功。所以從風(fēng)險角度來說，后者的把控性更強。華蓋資本更看重中長期收益，所以不希望做短期的快進快出項目。我們從2015年開始，逐漸從項目投資向股權(quán)投資轉(zhuǎn)移。持續(xù)投資這些公司后，可以不斷積累行業(yè)資源，未來產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。比如同一個領(lǐng)域投兩三家產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同環(huán)節(jié)的公司，未來就有可能基于此產(chǎn)生新的商業(yè)模式。”李瑋棟表示。

魚建光負責(zé)的中美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金就屬于股權(quán)基金，他表示目前電影基金的類型多種多樣，有產(chǎn)品型、股權(quán)型，還有兩者相結(jié)合的，或是完全依靠股權(quán)置換的等?！澳壳按蠖鄶?shù)影視基金規(guī)模都不大，一般來說也就幾個億的盤子，大的也就十來個億?！?/p>

行業(yè)呼喚“專業(yè)”資金

魚建光告訴《綜藝報》，目前電影基金有以下幾個特點：一是多為項目基金，而非股權(quán)基金。項目型投資，從根本上說還是由電影從業(yè)者（包括藝人）控制，而非資本控制，因為行業(yè)資源掌握在前者手中?！昂芏噘Y本投項目，主要是看有沒有明星做票房保證，團隊是否靠譜，以往作品表現(xiàn)如何等。所以說現(xiàn)在的資本還非常幼稚，主要考核指標(biāo)基本憑經(jīng)驗，不是特別科學(xué)。二是互聯(lián)性風(fēng)險比較大，對下游判斷力不準，只憑經(jīng)驗和部分不齊全的數(shù)據(jù)做出判斷，投資成敗運氣成分很大。第三個賭博性突出。很多項目都引入對賭機制，但資本市場對賭并不能真正保障沒有風(fēng)險，目前中國電影產(chǎn)業(yè)還處在培育期，直接引入對賭機制太快了?！斑@些都反映出電影基金的不成熟，這種不成熟是與中國電影產(chǎn)業(yè)的不成熟相關(guān)聯(lián)的。今年出現(xiàn)這么多影視基金，其中有不少是游資，游離于實際產(chǎn)業(yè)之外，需要尋找出口。在國內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)不成熟的情況下，大量資本盲目進入影視行業(yè)，很容易造成市場波動，對電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展不利，需要加以引導(dǎo)?！?/p>

對于當(dāng)下影視業(yè)新進入的資金來源，魚建光認為大致分三類：第一類是民間資本，試圖進入影視行業(yè)分一杯羹；第二類是金融機構(gòu)資金，銀行或者非銀行金融機構(gòu)通過相關(guān)理財性的產(chǎn)品設(shè)計，募集資金介入影視行業(yè)，把電影作為一個產(chǎn)品；第三類是混合型的，既有集團性機構(gòu)的投資，也有民間資本。他表示，“目前的電影基金中，一些成熟的影視公司自己做電影基金相對來說好一點，因為他們有自己的市場平臺，能夠消化這些資金，資金安全系數(shù)相對較高；一些零散的社會資本的安全系數(shù)相對較低；中間一類就是做產(chǎn)品的，安全性介于前兩者之間，比如做理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)眾籌等。”

（實習(xí)記者楊涵溪對本文亦有貢獻）