后脫歐時(shí)代，新興市場(chǎng)更復(fù)雜

寇佳麗

在國(guó)際社會(huì)將大部分目光集中在英國(guó)脫歐公投后續(xù)程序的關(guān)鍵時(shí)刻，全球股市和投資市場(chǎng)已經(jīng)迫不及待地對(duì)該事件做出一波又一波的反應(yīng)。盡管7月10日，法新社已經(jīng)證實(shí)德國(guó)總理默克爾確認(rèn)英國(guó)將觸發(fā)“里斯本條約”第50條，歐盟將就英國(guó)公投結(jié)果正式展開(kāi)談判，此前關(guān)于英國(guó)脫離歐盟的種種猜測(cè)與反轉(zhuǎn)已成歷史，人們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的判斷、猜測(cè)與預(yù)測(cè)卻遠(yuǎn)沒(méi)有這么干脆痛快。全球或地區(qū)經(jīng)濟(jì)將會(huì)如何是好，大家似乎只是各說(shuō)各的道理。

全球進(jìn)入寬松期

北京時(shí)間6月24日至7月12日，英國(guó)脫歐公投結(jié)束后的這段時(shí)間，英鎊兌美元匯率一直走軟。7月11日當(dāng)周，英鎊兌美元更是觸及31年以來(lái)新低點(diǎn)，市場(chǎng)因此認(rèn)為英國(guó)央行將會(huì)在不遠(yuǎn)的未來(lái)放寬貨幣政策，以此應(yīng)對(duì)公投結(jié)果帶來(lái)的不利影響。

“盡管至今也沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的中央銀行站出來(lái)，明確表示以后短時(shí)期內(nèi)需要采取寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)英國(guó)脫歐產(chǎn)生的負(fù)面影響，一些國(guó)家或央行的確釋放出這樣做的信號(hào)，而貨幣政策工具本身也屬于應(yīng)對(duì)金融波動(dòng)中比較及時(shí)的手段”，商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部副主任白明在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)這樣說(shuō)。

公投結(jié)果出現(xiàn)后不足20天，全球股市市值便蒸發(fā)掉2萬(wàn)億美元，疾風(fēng)驟雨式的變化下，除了寬松貨幣政策，似乎決策者們也難以在短時(shí)間內(nèi)拿出更有價(jià)值和效果的救急策略。

6月28日，日本政府緊急召開(kāi)經(jīng)濟(jì)財(cái)政咨詢會(huì)議商討應(yīng)對(duì)措施，首相安倍晉三強(qiáng)調(diào)必須將所有可能存在的風(fēng)險(xiǎn)消滅于萌芽狀態(tài)，而考慮到中長(zhǎng)期日本經(jīng)濟(jì)可能因英國(guó)脫歐受到的沖擊，安倍晉三更是特別指出需要做好萬(wàn)全準(zhǔn)備以避免對(duì)中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成影響。

韓國(guó)也已經(jīng)開(kāi)始嚴(yán)格監(jiān)控外國(guó)投資者資金動(dòng)向，其金融監(jiān)督院與金融委員會(huì)已共同組建協(xié)同非常金融狀況對(duì)應(yīng)小組，確保金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，降低可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。為了防范股市動(dòng)蕩，該國(guó)甚至提前制定了緊急預(yù)案，確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門不受影響。

對(duì)此，白明指出，日本長(zhǎng)期為通脹目標(biāo)而奮斗，雖然該國(guó)央行加大了貨幣供應(yīng)量但物價(jià)持續(xù)低迷的狀態(tài)毫無(wú)起色，英國(guó)脫歐公投后，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)急劇上升，日本央行更不可能在此時(shí)收緊貨幣政策。至于韓國(guó)，“從目前消息看，他們的央行已經(jīng)決定在短期內(nèi)釋放3萬(wàn)億韓元（1美元約1146.10韓元）以上的流動(dòng)性以增加資金供應(yīng)”。

作為事件發(fā)源地，歐洲各大央行的反應(yīng)倒比想象中平靜。德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼（Jens Weidmann）在7月1日公開(kāi)表示，英國(guó)脫歐不可能傷害到德國(guó)銀行，歐洲央行更是沒(méi)有增加貨幣寬松政策的必要。

中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院歐洲所副所長(zhǎng)劉明禮告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，黯淡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和難以企及的通脹目標(biāo)長(zhǎng)期讓歐洲央行左右為難。寬松貨幣政策的目標(biāo)是要維持通脹率在一定水平，但經(jīng)濟(jì)基本面實(shí)在欠缺亮點(diǎn)，以至于就算沒(méi)有達(dá)標(biāo)也要繼續(xù)保持甚至加碼量化寬松（QE）。就在今年3月，歐洲央行還將QE規(guī)模從每月600億歐元擴(kuò)大至800億歐元，如今英國(guó)退歐，加碼QE的需要竟然沒(méi)有了嗎？

魏德曼的自信或許為時(shí)過(guò)早?！皻W洲央行會(huì)視歐盟和歐元區(qū)的具體情況、市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐的進(jìn)一步反應(yīng)，以及其他國(guó)家央行的舉措來(lái)決定是否擴(kuò)大QE”，復(fù)旦大學(xué)歐洲問(wèn)題研究中心主任丁純這樣告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。在他看來(lái)，當(dāng)前不確定性太多，任何武斷的言論都可能被現(xiàn)實(shí)證明是錯(cuò)誤的。

縱覽全球，美聯(lián)儲(chǔ)算是當(dāng)下最強(qiáng)勁的央行了，當(dāng)其他國(guó)家都在為寬松貨幣政策著手準(zhǔn)備的時(shí)候，它還在考慮加息與否。不過(guò)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月6日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）公布的6月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為加息之前應(yīng)該等待更多數(shù)據(jù)以及英國(guó)脫歐的新情況，且該機(jī)構(gòu)內(nèi)部分歧眾多，尚需時(shí)日做打算。換言之，雖然美國(guó)6月份非農(nóng)就業(yè)大幅超出預(yù)期，加息卻再被推遲。

人民幣要靠自己

英國(guó)脫歐公投一結(jié)束，人民幣就在已有基礎(chǔ)上不斷下行。雖然中國(guó)人民銀行反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣沒(méi)有貶值基礎(chǔ)，7月上旬，人民幣仍然一度貶值至2010年11月以來(lái)新低。中國(guó)央行甚至為此在第一時(shí)間表示，其將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策并保持流動(dòng)性的合理充裕。

值得關(guān)注的是，與國(guó)際金融市場(chǎng)上整體寬松調(diào)節(jié)情緒不同，中國(guó)央行在7月份已經(jīng)連續(xù)5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)資金凈回籠，累計(jì)凈回籠量超過(guò)7000億元（1美元約6.69元人民幣）。國(guó)投瑞銀基金管理有限公司于7月11日發(fā)布報(bào)告指出，英國(guó)脫歐對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的影響極為有限，中國(guó)及亞洲其他地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)基本上可以躲避英國(guó)的脫歐風(fēng)暴。

“在2008年的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)和亞洲其他地區(qū)受影響相對(duì)較小，不過(guò)此一時(shí)彼一時(shí)，如今國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很難再追尋一條主線去分析，太多因素雜糅到一起，尤其當(dāng)前處于公投后的敏感時(shí)期，單一的立場(chǎng)難以站穩(wěn)”，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系研究室主任、研究員趙江林這樣說(shuō)。

她告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，如果說(shuō)中國(guó)可以最大程度地躲避英國(guó)脫歐的影響，那么人民幣在國(guó)際匯率上的表現(xiàn)就不好解釋，但中國(guó)的確在有些方面呈現(xiàn)“比較反?！钡膭?dòng)向，比如股市的上漲和海外資金的回流。

不可否認(rèn)的是，中國(guó)長(zhǎng)期高程度受益于經(jīng)濟(jì)全球化，而作為反全球化的行動(dòng)，脫歐事件理應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。不過(guò)，花旗集團(tuán)研究部首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛近期表示，脫歐事件對(duì)中國(guó)的外貿(mào)影響很小，完全可以通過(guò)有效的財(cái)政與貨幣政策對(duì)沖掉。

對(duì)此，白明向記者指出，這種“不利”也具有兩面性。雖然英國(guó)脫離歐盟或許在一定程度上鼓勵(lì)了國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義，卻也為中國(guó)同時(shí)和歐盟、英國(guó)兩個(gè)大型國(guó)際經(jīng)濟(jì)體重新構(gòu)建國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系提供了可能。“在維持、深化與歐盟合作的同時(shí)，中國(guó)還可以同英國(guó)啟動(dòng)自由貿(mào)易協(xié)定的雙邊談判，而倫敦離開(kāi)歐盟之后，歐盟勢(shì)必會(huì)尋找屬于自己的金融中心，意味著中國(guó)有機(jī)會(huì)和這些地區(qū)、城市加強(qiáng)金融合作聯(lián)系”。

上述觀點(diǎn)值得深思，畢竟過(guò)去一段時(shí)間，中國(guó)在歐洲地區(qū)主要依靠倫敦打造人民幣離岸中心，不少人民幣產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與發(fā)布都發(fā)生在這個(gè)城市。如今，英國(guó)脫離歐盟，一方面，中國(guó)需要考慮歐盟對(duì)倫敦金融產(chǎn)品的認(rèn)可度是否一如從前，另一方面，人民幣或許該著手在歐盟內(nèi)部尋找新的離岸場(chǎng)所，比如盧森堡、法蘭克福和蘇黎世。

國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際合作室主任張建平在接受《經(jīng)濟(jì)》記者采訪時(shí)表示，英國(guó)脫歐讓人民幣國(guó)際化進(jìn)程更加復(fù)雜，但卻不會(huì)成為中國(guó)金融在國(guó)際表現(xiàn)中的決定因素?！爸袊?guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的地位，總體上由中國(guó)的金融改革開(kāi)放步伐和競(jìng)爭(zhēng)力決定，與英國(guó)是否脫離歐盟沒(méi)有關(guān)系。資本項(xiàng)目的開(kāi)放、人民幣的完全自由兌換、更加敏感靈活的金融政策都是接下來(lái)值得努力的方向”，張建平這樣說(shuō)。

從眾多專家學(xué)者的觀點(diǎn)中，《經(jīng)濟(jì)》記者發(fā)現(xiàn)，很難單純地為英國(guó)脫歐公投打上“好”或者“壞”的標(biāo)志。盡管高盛、渣打、摩根等都不承諾未來(lái)不會(huì)在倫敦的營(yíng)運(yùn)中心裁員或縮減規(guī)模，可是脫離了歐盟層面的束縛，倫敦顯然獲得了更多自由發(fā)揮的空間。外交學(xué)院教授高飛也認(rèn)為，任何危機(jī)之后都有轉(zhuǎn)機(jī)與機(jī)會(huì)，“對(duì)于英國(guó)來(lái)說(shuō)，脫歐之后，在未來(lái)國(guó)際社會(huì)的博弈中，可能會(huì)有更多的主動(dòng)權(quán)”。

新興市場(chǎng)逆襲？

美聯(lián)儲(chǔ)退出QE、啟動(dòng)加息進(jìn)程一度將新興市場(chǎng)推向國(guó)際輿論風(fēng)口，資金外流趨勢(shì)的日趨明顯不僅暗示投資者對(duì)其信心的減弱，也無(wú)形中加重了新興經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與本息負(fù)擔(dān)。如今，新興市場(chǎng)再度廣受關(guān)注，情形卻大不一樣。

英國(guó)公投后兩天內(nèi)，南非蘭特、波蘭茲羅提和墨西哥比索跌幅都超過(guò)5%，巴西雷亞爾也下跌2%，奇怪的是，雷亞爾接下來(lái)又大幅上漲5%。此外，馬來(lái)西亞林吉特和印尼盾也都在公投后兩周內(nèi)升至新高，智利比索和泰國(guó)等東南亞國(guó)家?guī)欧N也與雷亞爾類似，經(jīng)歷短期拋售潮后表現(xiàn)強(qiáng)勁。

彭博統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年新興市場(chǎng)股票表現(xiàn)跑贏發(fā)達(dá)國(guó)家，收獲了自2011年以來(lái)最好的上半年表現(xiàn)。截至6月30日，全球資金流向新興市場(chǎng)股票較流向發(fā)達(dá)國(guó)家的比值創(chuàng)下2014年10月以來(lái)最高值。股市堪稱國(guó)家經(jīng)濟(jì)晴雨表，是投資者看待一個(gè)國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)。如此一來(lái)，新興市場(chǎng)真的要逆襲了嗎？

張建平指出，英國(guó)公投暫緩美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)新興市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)是利好消息，不僅資金外流的擔(dān)憂可以得到緩解，貨幣貶值壓力也在短期內(nèi)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但是，這并不能說(shuō)明新興市場(chǎng)重新獲得全球投資者的青睞。

“資金流向不僅取決于股票市場(chǎng)，更取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資。這段時(shí)間新興市場(chǎng)股票表現(xiàn)不錯(cuò)，是因?yàn)檫^(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間它都太慘了，現(xiàn)在不過(guò)逐漸進(jìn)入修復(fù)和穩(wěn)固階段。如果因此就覺(jué)得新興經(jīng)濟(jì)體具備很強(qiáng)的外界沖擊抵抗力，那就是以偏概全”，張建平這樣分析。

在他看來(lái)，目前的投資趨勢(shì)更突顯出國(guó)際資金的投機(jī)心理，因?yàn)榍閯?shì)復(fù)雜，霧里看花者不在少數(shù)。新興經(jīng)濟(jì)體處于擴(kuò)張時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增速普遍高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，論活力，的確前者更勝一籌，論資金實(shí)力，明顯后者更雄厚。誠(chéng)然，投資者缺的不是錢而是機(jī)遇，亂局之中，全球資本急于躲避風(fēng)險(xiǎn)而更加分散，新興市場(chǎng)這才有了上面的表現(xiàn)。

趙江林所在研究院的最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2014年，全球資本流向新興經(jīng)濟(jì)體的趨勢(shì)明顯優(yōu)于發(fā)達(dá)國(guó)家，但從2015年開(kāi)始，這種趨勢(shì)完全反轉(zhuǎn)了。自去年開(kāi)始，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入溫和增長(zhǎng)時(shí)期，某些發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)即便沒(méi)有明顯起色，但也能擔(dān)當(dāng)起“穩(wěn)定”兩個(gè)字。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體則表現(xiàn)糟糕，外資大量流出從預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)。

“如果一定要概括當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體的資金流動(dòng)趨勢(shì)，至少也要分成兩類”，趙江林強(qiáng)調(diào)說(shuō)。一類因?yàn)槊摎W而出現(xiàn)貨幣升值、外資流入明顯的情況，一類因?yàn)槊摎W出現(xiàn)貨幣貶值、外資撤離明顯的情況，“還有一個(gè)比較特殊——中國(guó)，貨幣貶值但資金大量回流，但這也與中國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)改革所處階段息息相關(guān)”。

可見(jiàn)，新興市場(chǎng)想要借助英國(guó)脫歐公投實(shí)現(xiàn)逆襲的想法似乎不太現(xiàn)實(shí)。在一部分資金爭(zhēng)搶著進(jìn)入一部分新興經(jīng)濟(jì)體的同時(shí)，另一部分資金也在迅速撤離另一部分新興經(jīng)濟(jì)體。消息顯示，全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德集團(tuán)看好美國(guó)投資級(jí)債、新興市場(chǎng)部分股票和新興市場(chǎng)美元債券，而印度國(guó)際資金流入規(guī)模銳減已引起關(guān)于經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)測(cè)。