全球銅礦業(yè)及中國企業(yè)海外投資淺析

中國進(jìn)出口銀行 嚴(yán)明

全球銅礦業(yè)及中國企業(yè)海外投資淺析

中國進(jìn)出口銀行 嚴(yán)明

本文對全球銅資源格局進(jìn)行了描述，對銅價走勢進(jìn)行了分析，認(rèn)為銅資源暫時不存在短缺問題，在中國需求不足的情況下，銅價未來一段時間內(nèi)總體將處于低位調(diào)整狀態(tài)。由于市場行情還未到最低谷，目前中國企業(yè)對境外礦業(yè)項目收購不宜操之過急，應(yīng)靈活地采取多種方式參與境外資源的開發(fā)活動；銀行金融機(jī)構(gòu)對此類收購也應(yīng)審慎，支持經(jīng)濟(jì)效益好的項目。

銅價 趨勢 海外投資

銅作為重要的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略物資，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，一向被認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在所有大宗商品中其金融屬性僅次于貴金屬，銅價的波動與世界各主要經(jīng)濟(jì)大國的經(jīng)濟(jì)走勢和經(jīng)濟(jì)政策緊密聯(lián)系。中國作為全球最大的銅需求國，對外依存度很高，銅業(yè)走勢與中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況息息相關(guān)。本文試圖以銅為例，對相關(guān)市場情況進(jìn)行相應(yīng)分析，并對我國礦業(yè)企業(yè)“走出去”給出相應(yīng)建議。

1　銅礦資源總體格局

銅是人類最早發(fā)現(xiàn)和廣泛利用的金屬之一，廣泛應(yīng)用于電氣、電子、建筑、交通、國防等領(lǐng)域，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，人類對銅的利用持續(xù)增加，銅產(chǎn)量的年平均增速為4%。1960年全球精銅消費(fèi)量僅473萬噸，而到2015年全球銅消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到2165萬噸。

1.1儲量總體情況

銅屬于比較豐富的金屬資源。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2014年底全球銅儲量為7億噸，基礎(chǔ)儲量超過10億噸。全球銅礦資源分布的特點(diǎn)是不均衡，相對較為集中，其中智利是全球銅資源最豐富的國家，2014年底探明儲量達(dá)2.09億噸，占全球儲量30%；秘魯探明儲量6800萬噸，占全球儲量10%。中國作為用銅大國，銅資源相對短缺，探明儲量只有3000萬噸，占全球儲量4%左右（見表1）。

表1　全球銅資源儲量情況

近年來通過不斷勘探，一些世界重要銅礦資源有持續(xù)增長的趨勢，如世界最大的銅礦山——智利的埃斯康迪達(dá)銅礦經(jīng)過加密鉆探，資源儲量大幅增長，其儲量為4570萬噸，增長25%，資源量為8000萬噸，增長17%；阿凡科資源公司（Avanco Resources）在巴西中部的卡拉加斯銅礦項目資源量增長了24%；剛果（金）Tenke銅礦等也顯示有巨大的增長潛力。全球銅資源從2014年的7億噸增長到7.2億噸，是1994年全球探明儲量的2.3倍。其中，秘魯從2014年的6800萬噸增長到8200萬噸，墨西哥從3800萬噸增長到4600萬噸。全球現(xiàn)有探明銅資源儲量至少可供持續(xù)開采38年（見表2、圖1）。此外，經(jīng)過多年的銅資源開采和利用，工業(yè)化國家中的廢銅供應(yīng)日益增加，全球每年銅產(chǎn)量中超過30%來自廢銅供應(yīng)，因此總體上看，全球銅資源供應(yīng)在一段時間內(nèi)不存在短缺問題。

表2　2014年各銅主產(chǎn)國儲量及增量情況

圖1　1994年～2015年全球銅儲量增長情況

1.2供需情況

1.2.1全球產(chǎn)量情況

智利是全球銅精礦的最大產(chǎn)出國，2013年產(chǎn)礦含銅577.4萬噸，占全球31.8%；中國產(chǎn)量第二為157.77萬噸，占8.69%；前六大產(chǎn)國合計占全球產(chǎn)量65.1%，集中度較高。2014、2015年全球銅礦產(chǎn)量分別為1849萬噸和1914萬噸，分別較上年增長1.37%和3.52%。中國是全球銅精礦第一大進(jìn)口國，占比超過45%，中國、日本兩國合計超過65%。

全球精煉銅產(chǎn)量近年增速維持在4%左右，2014年全球產(chǎn)銅2160萬噸，2015年產(chǎn)量為2200萬噸，增長1.9%，新增產(chǎn)量主要集中在中國，從668萬噸增長到741萬噸，增加了73萬噸，增長約11%，其他地區(qū)產(chǎn)量基本為下滑。

根據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）的研究，基于全球各大礦企的現(xiàn)有設(shè)備和已公布的項目開發(fā)計劃，全球銅礦年產(chǎn)能預(yù)計將按年增長約4%，2005年全球礦山產(chǎn)能為1612萬噸，預(yù)計到2019年時將達(dá)2650萬噸，較2015年的2259萬噸增加17%，而全球礦山產(chǎn)量從2005年的1492萬噸增長到2015年的1914萬噸，礦山產(chǎn)能利用率從2005年的92.55%逐年下降至2015年的84.7%，全球銅礦山始終未能飽和生產(chǎn)（見圖2）。

圖2　全球銅礦山產(chǎn)能利用情況

1.2.2全球需求情況

全球?qū)︺~的消費(fèi)總體呈逐步上升趨勢。近十年來，除2009年因美國金融危機(jī)導(dǎo)致總體需求下滑外，各年銅消費(fèi)基本在逐年遞增，2015年較2006年的全球銅消費(fèi)量增長了428萬噸，約增長25%。其中中國銅消費(fèi)量從2006年的380萬噸增長到2015年的915萬噸，增長了492萬噸，增長了1.4倍，占全球銅消費(fèi)量從2006年的近22%增長到2015年的約43%（見表3）。但是，如果除去中國增長因素，2006年至2015年全球其他大部分國家銅消費(fèi)實(shí)際在下降（工業(yè)化國家的銅消費(fèi)在向中國轉(zhuǎn)移），因此，中國是近年來全球銅消費(fèi)增長的最主要拉動力量，占全球新增消費(fèi)比重超過80%。

表3　全球銅供需平衡表 單位：萬噸

按照上述供需發(fā)展趨勢，考慮到全球最大的銅進(jìn)口國中國及日本近期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，全球銅供需將呈微弱的供大于求局面。

1.2.3中國供需情況

2015年在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的形勢下，中國有色金屬行業(yè)基本實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。其中精煉銅產(chǎn)量796萬噸，同比增長4.8%；銅精礦167萬噸，同比增長為-6.3%；銅材1914萬噸，同比增長9.6%。

過去十年中，2015年中國銅凈進(jìn)口量較2006年增長了4.94倍，但各年波動幅度較大，期間除2006年、2009兩年增長率約達(dá)1.3倍外，其他各年增長情況不一，其中有4年增長率為負(fù)數(shù)，2015年較上年僅增長4.27%，增長總體趨緩。銅的消費(fèi)量增速也從20.05%逐步降至2015年的4.93%。

表4　中國銅供需平衡情況 單位：萬噸

由表4可知，中國2006年以來銅的消費(fèi)量呈增長態(tài)勢，但是，增長比率基本呈逐年遞減趨勢，2015年增長率已不足5%，產(chǎn)量與消費(fèi)缺口從2010年起在逐年下降，中國需求拉動的效應(yīng)大為下降，考慮到中國經(jīng)濟(jì)可能在較長時間內(nèi)將處于“L”型下降和底部狀態(tài)，中國對銅資源的需求動力將不可能像以往那樣強(qiáng)勁。

2　銅價走勢分析

影響銅價的主要因素來自三方面：一是來自銅礦開采及冶煉成本；二是來自市場供需情況；三是由于銅越來越重要的金融屬性，金融投機(jī)也越來越影響銅價走勢。

2.1銅礦開采成本不斷抬升，但在市場壓力下近年有下降態(tài)勢

銅礦開采成本和冶煉成本是銅價構(gòu)成基礎(chǔ)，其中，由于銅冶煉是收取加工費(fèi)形式，因此，銅礦開采成本成為影響銅價最重要的基礎(chǔ)。

銅礦成本主要由礦山品位和開采條件組成。過去20年來，全球銅礦品位逐年下降，從平均約1.45%下降至不足1.12%，下降幅度達(dá)23%，同時，開采難度在不斷增加，開采成本較低的大型露天礦越來越少，地下開采深度不斷延伸，由此帶來的開采成本不斷提高。

根據(jù)ICSG調(diào)研，2013年全球銅礦山的現(xiàn)金成本在309～11397美元/噸，平均成本為3562美元/噸，產(chǎn)銅頭號大國智利22個銅礦在產(chǎn)，現(xiàn)金成本在2557～7098美元/噸，平均為3377美元/噸，其中成本高于5000美元/噸的約占總產(chǎn)量10.5%。

根據(jù)WoodMackenzie對全球近260個銅礦山的統(tǒng)計，目前全球銅礦山的現(xiàn)金成本C1（含副產(chǎn)品抵扣）90%分位線約為5800美元/噸。如果不考慮副產(chǎn)品抵扣，90%分位線為6365美元/噸。而如果進(jìn)一步考慮給冶煉廠的TC/RC成本，并扣減掉副產(chǎn)品收益，銅礦煉成精銅的成本是6320美元。這意味著如果銅價低于6320美元/噸，將有10%礦山陷入現(xiàn)金虧損。由于2015年以來銅價的持續(xù)大幅下跌，現(xiàn)在相當(dāng)一部分銅礦企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

鋤禾火鍋主料有牛肉片、雞片、蝦片、魚片、豬排肉、豬腰片以及明蝦等，配料有粉絲、魚丸、菠菜、白菜、洋菜和色拉油等，吃法比較像中國的炒菜：食用時是先點(diǎn)燃平底鍋，等油燒熱時將菠菜和洋蔥等放入鍋中拌炒至八成熟，再放入白菜梗同炒，加白糖和醬油，待全部炒熟后再把自已喜愛的各式主料加放到鍋中煎熟，一邊食用一邊煎煮，吃到一半時，再加入一些鮮湯煮熟，加佐料后再在鮮湯內(nèi)涮以主料食用之。

另外，受近些年大宗商品價格大幅上漲及現(xiàn)有銅礦品位下降、開采難度加大等影響，勞動力、電力能源和水資源成本持續(xù)上升，全球銅礦的現(xiàn)金成本總體呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢，開采成本的上升對銅價有一定的支撐作用。

但是，由于大宗商品近期的大幅下跌給各大礦業(yè)公司帶來的巨大壓力，各公司也在紛紛降本減債，市場強(qiáng)制出清的力量正在逐漸發(fā)揮，銅開采成本開始出現(xiàn)下降，如第一量子公司2015財年銅C1現(xiàn)金成本為1.21美元/磅，較2014財年的1.41美元/磅下降14%；而自由港公司2015財年銅C1成本為1.53美元/磅，其2016財年的目標(biāo)指引僅為1.10美元/磅，大幅下降28%。

2.2中國需求因素在減弱

由全球銅消費(fèi)增長情況表可看出，近些年全球的銅消費(fèi)增長主要靠中國需求拉動，在中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“L”型發(fā)展階段后，中國需求大為減弱，中國經(jīng)濟(jì)需經(jīng)歷一場去產(chǎn)能的市場強(qiáng)制出清的陣痛，對大宗商品的需求一段時間內(nèi)不可能恢復(fù)到以往情況；而印度、巴西、越南等新興經(jīng)濟(jì)體目前尚未有替代中國需求的可能，因此，總體上全球?qū)︺~等大宗商品的需求在弱化。

2.3金融炒作因素在消退

客觀上看，2002年以來銅等大宗商品價格的大幅上漲，固然與中國需求增長有直接關(guān)系，但價格如此迅速而大幅偏離需求基本面的上漲，金融炒作因素在其中起了巨大的推波助瀾作用。在2002年～2010年銅價上漲期間，國際銅價從約1500美元/噸上漲至超過9000美元/噸，漲幅超過6倍，而期間中國銅消費(fèi)從約250萬噸上升至680萬噸，上漲約2.7倍，全球銅消費(fèi)總量則從1520萬噸增長到1849萬噸，漲幅僅為不到22%，因此，銅價格的暴漲主要推手還是來自于投機(jī)資本極力炒作中國需求因素，大量屯積期貨銅頭寸的結(jié)果。而國內(nèi)也存在因前幾年銀根收緊，不少企業(yè)用銅作融資工具，編造虛假貿(mào)易需求，造成銅需求虛高假象，抬升了銅價，根據(jù)彭博社估計，融資銅可能使中國銅需求虛增了54%以上。在國內(nèi)銀行及監(jiān)管部門因青島港事件對銅融資提高警惕后，加上國內(nèi)銀根的放松，銅融資行為出現(xiàn)較大幅度下降，這也由此導(dǎo)致銅價的下跌。

2.4全球銅價總體走勢判斷

從過去165年銅價走勢圖看，全球銅的實(shí)際價格總體呈下降趨勢。期間大體經(jīng)過四個大波段，即1850年～1896年、1896年～1934年、1934年～2002年、2002年至今，每個波段中銅價的上升和下降都異常陡峭，階段性高點(diǎn)價格逐步從19世紀(jì)50年代17000美元/噸下降到約8100美元，階段性低點(diǎn)在美國大蕭條年代及2002年的約2200美元，目前正處于第四個波段的下降通道，從2002年的2200美元上漲至2012年的約9700美元高點(diǎn)，至2015年下跌至約7000美元（見圖3）。

圖3　1850年～2014年全球銅價走勢　資料來源：JP Morgan

總體上判斷，考慮到近些年全球?qū)︺~的增量需求主要靠中國拉動，中國經(jīng)濟(jì)目前尚處于“L”型走勢中的較低谷階段，其他國家尚未能有替代中國需求的跡象，加之美元加息后持續(xù)走強(qiáng)。因此，預(yù)計在未來時間內(nèi)除非有大型戰(zhàn)爭等突發(fā)性因素，以美元計價的銅價仍將處于低位調(diào)整階段。

3　世界主要礦業(yè)公司情況

全球排名在前的主要銅礦公司均為國外企業(yè)，占份額前幾位的公司主要是智利國家銅礦公司、自由港公司、必和必拓、嘉能可、墨西哥集團(tuán)、智利安托法加斯塔、力拓、波蘭銅業(yè)等。2008年金融危機(jī)以來，全球礦業(yè)進(jìn)入持續(xù)低迷階段，受市場不振影響，多數(shù)礦業(yè)公司都出現(xiàn)股份大幅下跌、巨額虧損等情況。為保證現(xiàn)金流和流動性，維持較好的信用評級，各大巨頭紛紛啟動了降本“瘦身”的“過冬”模式，開始不斷出售其非核心資產(chǎn)，部分企業(yè)甚至開始出售一些大型優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以期度過市場難關(guān)。

如全球最大的銅、鉬上市企業(yè)美國自由港公司（Freeport McMoRan），其凈負(fù)債高達(dá)200億美元，2014財年凈虧損10億美元，2015財年進(jìn)一步飆升至凈虧損120億美元，公司股價大幅下降，經(jīng)營面臨巨大挑戰(zhàn)。為扭轉(zhuǎn)困境，自由港公司采取了關(guān)閉高成本礦山和出售旗下相關(guān)資產(chǎn)等大規(guī)模降本減債行動，宣布關(guān)閉位于美國亞利桑那州的低品位銅礦Miami和Sierrita；大幅降低多個美國在產(chǎn)礦山的產(chǎn)能；以10億美元價格向日本住友公司出售亞利桑那州Mornci銅鉬礦13%的股份；以26.5億美元向中國洛鉬集團(tuán)出售剛果（金）擁有的高品位銅礦Tenke56%股份，并考慮以17億美元向印尼政府出售著名的超大型銅礦Grasberg 10.64%的股份。

另外一家加拿大銅業(yè)上市公司第一量子（Firs Quantum），于2015年底啟動出售旗下部分礦山資產(chǎn)流程以削減其沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，2016年3月以7.12億美元價格向Boliden出售其芬蘭的Kevitsa礦山，并向秘魯私營公司出售旗下9個在勘探項目，同時推遲贊比亞Kansanshi礦山的擴(kuò)建計劃，采取措施降低所有在產(chǎn)礦山的運(yùn)營成本。

而商品貿(mào)易巨頭嘉能可（Glencore）則更是在2014年，就以58.5億美元的價格向中方企業(yè)聯(lián)合體出售了目前全球最大的在建銅礦智利邦巴斯（Las Bambas），同時，其也在不斷出售其他非核心資產(chǎn)項目，以減輕其巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)的困擾，向其核心主業(yè)收縮。

此外，像淡水河谷、英美資源等其他各大礦企，也都紛紛采取暫停發(fā)放紅利、降低經(jīng)營成本、出售旗下幾十億甚至上百億美元的非核心資產(chǎn)等措施以維持企業(yè)的正現(xiàn)金流，以期度過這個礦業(yè)“寒冬”。

總體上看，由于近些年黑色金屬、有色金屬等大宗商品超過50%的消費(fèi)量來自中國，中國實(shí)際和預(yù)期需求的降低將不可避免地帶來大宗商品的走低，因此，在相當(dāng)長一段時間內(nèi)全球各大礦企將持續(xù)進(jìn)行瘦身降本活動，拋售資產(chǎn)的行為將持續(xù)涌現(xiàn)。

4　相關(guān)建議

4.1當(dāng)前中國企業(yè)對收購海外礦山資產(chǎn)要持審慎態(tài)度

由于各大礦企紛紛拋售資產(chǎn)，因此近期中國企業(yè)對外并購活動迅速增加。但是，目前真正的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)項目，國際各大礦業(yè)公司轉(zhuǎn)讓的并不多，還未到它們最困難的時候，不能盲目抄底。如五礦收購的智利邦巴斯項目總投資超過100億美元，由于該礦本身品位不高，開發(fā)條件不太理想，導(dǎo)致開采現(xiàn)金成本增加，加上項目的融資成本，在銅價持續(xù)低迷的情況下能否如期收回投資還有待觀察；洛鉬集團(tuán)收購的自由港公司在剛果（金）的Tenke項目，是近年來相對較好的銅礦項目，官方公布的開采現(xiàn)金C1成本僅為1.21美元/磅，但這一成本是建立在各項配套條件都保障充分、生產(chǎn)順暢的前提下的，實(shí)際運(yùn)營中的開采成本會遠(yuǎn)超過公布數(shù)據(jù)，如果再考慮折舊攤銷和融資等全口徑成本，則其成本將大幅提高。該礦的真正優(yōu)勢在于其巨大的找礦潛力，從長期看可能為洛鉬轉(zhuǎn)型提供巨大的潛在支持，這需要洛鉬做好長期抗戰(zhàn)的準(zhǔn)備，耐心堅持到下一個礦業(yè)景氣階段的來臨。對于大多數(shù)還處在艱難應(yīng)對礦業(yè)寒冬的中國礦業(yè)企業(yè)來說，現(xiàn)在還不到抄底的時候，更需要的是為仍可能持續(xù)較長時間的低迷儲備現(xiàn)金，積蓄力量。

4.2除收購方式外，還可考慮合作開發(fā)等各種靈活利用海外資源的方式

4.2.1不要一味謀求全盤收購或絕對控股，應(yīng)考慮參股方式

不少國家對本國礦產(chǎn)資源受中國企業(yè)控制總是心存疑忌。因此，受文化傳統(tǒng)等因素影響，非洲、亞洲等市場經(jīng)濟(jì)尚不發(fā)達(dá)地區(qū)的一些項目可以考慮謀求控股，使項目生產(chǎn)和運(yùn)營節(jié)奏處于中方企業(yè)主導(dǎo)之下，除此之外，其他市場經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的國家地區(qū)，中方企業(yè)未必一定要求絕對控股，對于一些運(yùn)作較為規(guī)范的如歐美上市公司項目，可以考慮參股方式，參與一定比例的股份，如10%～30%之間，既能分享資源項目給中方帶來的收益，間接控制一定的資源，參與和影響公司決策，同時又避免因中方控股給當(dāng)?shù)卣⒚癖?、及國外一些媒體帶來不必要的猜疑、摩擦和麻煩。

4.2.2一些大型優(yōu)質(zhì)項目可以考慮與所有者合作開發(fā)

出于對不可再生資源戰(zhàn)略的考慮，即使當(dāng)前處于礦業(yè)低潮時期，不少國家對于出售本國優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源仍持審慎態(tài)度，中方企業(yè)收購會受到較大阻礙，或者要付出極為高昂的代價。實(shí)際上，中方企業(yè)獲取資源未必一定要出資收購，對于一些收購有困難的優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)項目，完全可以考慮與項目擁有者合作開發(fā)模式，即由中方出資興建礦山及所需相關(guān)采選冶設(shè)施，當(dāng)?shù)仨椖繐碛姓咭缘V山入股，雙方合作開發(fā)資源項目，產(chǎn)品既可由中方包銷，亦可直接在國際市場出售，收益根據(jù)雙方約定進(jìn)行相應(yīng)的分成。這種合作開發(fā)方式可以較好地規(guī)避當(dāng)?shù)卣畬τ谕鈬髽I(yè)收購本國礦產(chǎn)資源的限制，減少項目障礙，同時中方同樣能夠獲得所需資源，增加合作靈活性。

4.2.3對海外礦產(chǎn)項目樹立資本運(yùn)作概念，在手項目有條件的可以根據(jù)市場情況及時轉(zhuǎn)讓

中方企業(yè)在海外收購礦產(chǎn)項目，特別是國有企業(yè)，往往以自己擁有并持續(xù)開發(fā)為多，靈活處置、適時退出則很少。而縱觀國外各大礦業(yè)巨頭，基本對于其所擁有的礦產(chǎn)項目都是持一個資本運(yùn)作的態(tài)度，當(dāng)市場好、項目有利可圖時國際礦業(yè)巨頭會進(jìn)行礦產(chǎn)開發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)及四處收購新項目，一旦市場行情不好時，它們會立即收縮，將一些非核心資產(chǎn)拋售，甚至可能全部出售相關(guān)資產(chǎn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如近期的嘉能可、自由港、力拓等。相反，國內(nèi)企業(yè)的這種理念則弱得多，很多企業(yè)都在苦苦堅守、虧損生產(chǎn)，等著市場的未來可能轉(zhuǎn)暖，甚為被動。中方企業(yè)完全應(yīng)該學(xué)習(xí)國際礦業(yè)巨頭，對國際礦業(yè)項目樹立資本運(yùn)作的經(jīng)營理念，當(dāng)市場預(yù)判轉(zhuǎn)弱時就應(yīng)大膽出售在手項目，為未來市場的可能低迷儲備現(xiàn)金流，降低經(jīng)營成本；當(dāng)市場出現(xiàn)觸底轉(zhuǎn)暖信號時則積極出手并購，學(xué)會靈活進(jìn)退，相關(guān)政府部門對于企業(yè)處置此類項目亦應(yīng)堅持“市場事情市場辦”原則，減少行政干預(yù)。

4.3收購項目不如收購公司

中國企業(yè)目前進(jìn)行的礦業(yè)并購多數(shù)針對單個礦山項目，相比并購擁有多個礦山的礦業(yè)公司來說，這種并購相對成本較高，因為單個礦山項目一般并購單價較高，加之后續(xù)投入有時并不比收購一個礦山公司的成本低多少。而且，單個礦山項目進(jìn)退余地較小，開發(fā)它們往往只能成功不能失敗。如果說在礦業(yè)景氣階段并購單個礦山項目是不得已而為之的話，那么在礦業(yè)持續(xù)低迷數(shù)年的情況下，一些較好的礦業(yè)公司因業(yè)績下滑、負(fù)債較高導(dǎo)致股份大幅下跌，則為中國企業(yè)并購大型礦業(yè)公司提供了良好機(jī)會，中國企業(yè)應(yīng)更多地將目光投放于此，伺機(jī)收購一些擁有優(yōu)質(zhì)礦山資源的大型礦業(yè)公司。

4.4金融機(jī)構(gòu)對海外礦產(chǎn)資源并購項目要有選擇性地支持

當(dāng)前并非礦產(chǎn)項目收購的最好時機(jī)。2008年以來，中國大量貨幣向國內(nèi)市場投放，給國內(nèi)部分擁有充足現(xiàn)金的企業(yè)帶來很強(qiáng)的購買力，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長速度減緩、國內(nèi)人民幣資產(chǎn)有貶值預(yù)期而美元資產(chǎn)有升值預(yù)期的大背景下，在保值的壓力下，中國企業(yè)近期出現(xiàn)大量的海外并購行為，但這種并購的動機(jī)主要來源于資產(chǎn)保值甚或是貨幣投機(jī)，不一定是因為項目本身能給企業(yè)帶來巨大的利潤。雖然不斷有一些重大礦產(chǎn)項目從國際礦業(yè)巨頭手中釋放出來，但從大宗商品價格歷史走勢看，當(dāng)前各大商品價格并非歷史性低谷，多數(shù)仍處于往下走的半山腰處，因此，隨著價格的繼續(xù)低迷，將會有更多的更為優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)項目出現(xiàn)，且中國企業(yè)能夠通過談判爭取條件的機(jī)會也會更多。因此，目前還不是真正抄底的好時機(jī)。銀行金融機(jī)構(gòu)對于此類礦產(chǎn)并購項目，應(yīng)持審慎態(tài)度，在全面考查項目本身的現(xiàn)時經(jīng)濟(jì)效益可行性、未來發(fā)展?jié)摿捌髽I(yè)自身的抗中長期風(fēng)險能力的基礎(chǔ)上，有選擇地支持那些有較強(qiáng)的中長期抗風(fēng)險能力、經(jīng)濟(jì)效益好的優(yōu)質(zhì)并購項目。

高運(yùn)營成本項目堅決不做。海外資源類項目雖然可能給中國帶來所稀缺的礦產(chǎn)資源，但是，在國際礦業(yè)項目運(yùn)作中，更重要的是要樹立經(jīng)濟(jì)可行性觀念，即海外礦產(chǎn)資源是否能有經(jīng)濟(jì)效益地開發(fā)出來。如果項目雖然資源比較緊缺，但是其開發(fā)、運(yùn)營成本很高，且后續(xù)預(yù)判難以有較大幅度的降成本的可能，項目的當(dāng)前經(jīng)濟(jì)性比較勉強(qiáng)，效益主要寄托于未來礦價能較大幅度回升上，那么，這種項目就寧可放棄。

［1］ 平安銀行能源礦產(chǎn)金融事業(yè)部.2015平安銀行有色金屬行業(yè)白皮書［EB/OL］.http：//www.weibo.com/p/1001603888741 818208787？mod=wenzhangmod，2015-09-19.

［2］ 曹洋.殊死一搏 全球銅礦維持?jǐn)U張［J］.中國有色金屬報，2016（7）.

F114.4

A

2096-0298（2016）08（c）-117-04

嚴(yán)明（1973-），男，漢族，江西泰和人，高級經(jīng)濟(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國進(jìn)出口銀行內(nèi)控合規(guī)部總經(jīng)理助理，目前掛職甘肅金川集團(tuán)股份有限公司黨委常委、副總經(jīng)理，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)及海外投資相關(guān)金融業(yè)務(wù)方面的研究。