CFO性別、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)信息含量

廣西大學(xué)商學(xué)院 王紅儒

CFO性別、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)信息含量

廣西大學(xué)商學(xué)院 王紅儒

本文選取2010年～2012年中國(guó)A股上市公司作為樣本，從私有信息交易的視角分析了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否會(huì)影響股價(jià)信息含量，以及女性CFO的出現(xiàn)對(duì)二者之間的關(guān)系影響程度。實(shí)證表明，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)信息含量負(fù)相關(guān)，而當(dāng)企業(yè)CFO為女性時(shí)，這種關(guān)系有所減弱。本文豐富了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和股價(jià)信息含量的相關(guān)文獻(xiàn)，并為研究股價(jià)信息含量提供了一個(gè)新的角度，同時(shí)也證明了女性高管存在的必要性。

女性CFO 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量 股價(jià)信息含量

1　引言

一般將公司股票價(jià)格中含有的公司層面的信息稱之為股價(jià)信息含量，投資者利用公司層面的信息來(lái)判斷股票是否具有其內(nèi)在價(jià)值，如果公司股票價(jià)格中的公司層面的信息增多，股票市價(jià)往往也會(huì)越接近于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，也越能發(fā)揮其有效引導(dǎo)市場(chǎng)資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化配置的作用，發(fā)育良好的證券市場(chǎng)同樣能夠利用上市公司股票價(jià)格的信息傳遞功能合理優(yōu)化資源配置，既然股價(jià)信息含量可以合理優(yōu)化資源配置，那么影響因素有哪些？眾多的學(xué)者從不同的角度探討了影響股價(jià)信息含量的因素。股票市場(chǎng)需要高質(zhì)量的公司會(huì)計(jì)信息，投資者同樣也需要。若要讓會(huì)計(jì)信息真正發(fā)揮上述作用，前提是企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息可以得到投資者的正確解讀。近幾年，我國(guó)股票市場(chǎng)雖然取得了極大發(fā)展，但是，會(huì)計(jì)造假事件頻發(fā)，極大的打擊了投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的信心，同時(shí)，會(huì)計(jì)信息以其固有的專業(yè)性，且又有可能被粉飾，使得投資者更難理解會(huì)計(jì)信息，所以怎樣讓會(huì)計(jì)信息質(zhì)量真正的影響到股價(jià)信息含量呢？

學(xué)者發(fā)現(xiàn)2006年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則頒布后，公司的盈余質(zhì)量顯著改善，公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也有所提升，從而提高了股價(jià)信息含量（金智，2010）。公司自身因素所發(fā)揮的作用不容忽視，而高管是其中重要的一項(xiàng)，高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)的認(rèn)知、感知能力和價(jià)值觀等心理結(jié)構(gòu)決定了戰(zhàn)略決策過(guò)程和對(duì)應(yīng)的績(jī)效結(jié)果。不過(guò)，心理結(jié)構(gòu)難以度量，而可度量的人口背景特征如年齡、任期、職業(yè)等與管理者認(rèn)知能力和價(jià)值觀密切相關(guān)，CFO作為公司會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的主要負(fù)責(zé)人，其背景特征會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的最終產(chǎn)品—會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響到股價(jià)信息含量。近年來(lái)財(cái)務(wù)造假事件頻發(fā)，但是研究的角度也只是關(guān)注于會(huì)計(jì)的事后懲罰，對(duì)于CFO對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響的研究并不多，而性別作為高管的一項(xiàng)重要個(gè)人特征，其對(duì)公司管理的影響日益明顯，女性高管在公司治理中的作用和財(cái)務(wù)行為逐步成為一個(gè)重要且被廣泛關(guān)注的研究課題。報(bào)道研究表明，財(cái)務(wù)決策中，女性高管更為謹(jǐn)慎。當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人是女性時(shí)，公司提供的自愿性披露程度更高。當(dāng)公司高管中的女性比例增加時(shí)，公司的盈余質(zhì)量也會(huì)提高。但鮮有人研究三者之間的變量關(guān)系，本文首次在這方面進(jìn)行嘗試。

2　理論分析和研究假設(shè)

2.1會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和股價(jià)信息含量

投資者可以通過(guò)兩種方式獲取關(guān)于公司的信息：一是公司公開(kāi)披露；二是私下信息收集。股價(jià)中所含有的特質(zhì)信息之所以變高，是因?yàn)閾碛兴饺诵畔⒌闹榻灰渍邔⑺接行畔⑼ㄟ^(guò)交易融入到股價(jià)中去，即進(jìn)行套利活動(dòng)，投資者期望不斷從市場(chǎng)獲取私有信息，以便自己可以基于這些信息獲得超額回報(bào)。這一套利活動(dòng)，會(huì)推動(dòng)價(jià)格接近其實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而增加股票價(jià)格中含有的公司特質(zhì)信息，而投資者進(jìn)行這種套利活動(dòng)的根本原因是其獲取私有信息的邊際收益大于邊際成本（馮用富，等），而一旦小于則這種行為就會(huì)趨于停止。公司會(huì)計(jì)信息中最為重要的是盈余信息，其質(zhì)量直接決定了公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，當(dāng)其質(zhì)量較高時(shí)，公眾便可獲得關(guān)于公司更為可靠的信息，如公司價(jià)值和現(xiàn)金流量；而當(dāng)其質(zhì)量較差時(shí)，投資者則不能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流和公司的價(jià)值，增加了投資者挖掘公司的私有信息幾率，也增強(qiáng)了搜集的動(dòng)機(jī)，從而使得更多私有信息融入股價(jià)，提升了股價(jià)信息含量，因此本文提出假設(shè)。假設(shè)H1：在其他條件相同的情況下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，股價(jià)信息含量越好。

2.2CFO性別、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)信息含量

作為CFO的背景特征之一的性別，其對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響不容忽視。研究表明，女性高管的管理方法、風(fēng)格與男性存在著明顯差異，其加入不僅會(huì)對(duì)公司的重大財(cái)務(wù)決策產(chǎn)生影響，同時(shí)也會(huì)對(duì)具體的公司財(cái)務(wù)行為有所觸動(dòng)，進(jìn)而對(duì)盈余質(zhì)量有所觸及。研究表明，女性高管的加入，提高了盈余質(zhì)量；女性高管可以提供高質(zhì)量的董事會(huì)決策討論會(huì)以及更可靠的信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)告，進(jìn)而提高盈余質(zhì)量；王霞等認(rèn)為女性CFO主持公司的財(cái)務(wù)工作時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也比較高。因此當(dāng)盈余質(zhì)量變高時(shí)使得投資者可供挖掘的私有信息減少，其挖掘行為的邊際收益小于邊際成本，私有信息融入股價(jià)減少，股價(jià)信息含量也會(huì)減少，因此本文提出假設(shè)。

假設(shè)H2：在其他條件相同且CFO為女性時(shí)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和股價(jià)信息含量的這種反向關(guān)系會(huì)有所減弱。

3　研究設(shè)計(jì)

本文探討的問(wèn)題是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否會(huì)影響股價(jià)信息含量，和女性CFO的存在是否會(huì)影響到二者間的關(guān)系。本文首先會(huì)確定會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和股價(jià)信息含量的衡量指標(biāo)，然后會(huì)通過(guò)設(shè)定的模型對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。

3.1被解釋變量

本文采用Roll建立的股價(jià)波動(dòng)非同步性模型度量股價(jià)信息含量：

其中：ri，t表示第i只股票t期的周收益率，利用股票的現(xiàn)金股利收入的收益率作為計(jì)算基礎(chǔ)；rM，t表示t期以流通市值加權(quán)計(jì)算的市場(chǎng)周收益率。模型可決定系數(shù)是R2，可以利用R2度量公司股價(jià)波動(dòng)中被市場(chǎng)波動(dòng)所影響的部分，自然R2越大，則股價(jià)波動(dòng)同步性越強(qiáng)，那么股價(jià)中所含有的股價(jià)信息含量較少，就可以利用1-R2表示股價(jià)波動(dòng)非同步性，即股價(jià)信息含量，同時(shí)利用模型2對(duì)R2進(jìn)行對(duì)數(shù)化。

INFOi，t =ln｛（1-R2i，t）/R2i，t｝ （2）

3.2主要解釋變量

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。以修正Jones模型計(jì)算的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（ACCi，t）的絕對(duì)值來(lái)衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AIQ），DAi，t值越大，說(shuō)明公司的盈余管理程度越強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差。其中，TA為總應(yīng)計(jì)項(xiàng)，等于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；Asset為資產(chǎn)總額；

ΔREV為銷售收入變動(dòng)額；ΔREC為應(yīng)收賬款變動(dòng)額；PPE為固定資產(chǎn)原值。

3.3模型假定

為檢驗(yàn)H1和H2，本文用最小二乘法對(duì)模型（5）進(jìn)行回歸分析。IFNOi，t是被解釋變量，為股價(jià)信息含量。SEX是解釋變量，女性時(shí)取1，男性時(shí)取0；AIQ是解釋變量，AIQSEX是解釋變量，表明的是CFO不同性別下的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

INFOi，t=0+1SEX+2AIQ+3AIOSEX+4ControlVariables （5）

李增泉（2005）的研究表明，股價(jià)同步性會(huì)受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)屬性的影響，與非國(guó)有控股公司相比，國(guó)有控股公司的股價(jià)同步性更低，并且股價(jià)同步性也會(huì)受到第一大股東持股比例的影響，所以股價(jià)特質(zhì)波動(dòng)會(huì)受到這一比例的影響。股價(jià)同步性會(huì)受到公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、市賬比這些指標(biāo)的影響，所以本文在模型（5）中加入了第一大股東持股比例、產(chǎn)權(quán)屬性、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、市賬比、銷售收入增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為控制變量。同時(shí)將行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量加入了模型（5）中分別用來(lái)控制行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。

4　樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取了中國(guó)A股2010年～2012年非金融類上市公司作為樣本，剔除ST公司和數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過(guò)處理后最終獲得1623個(gè)觀測(cè)值。且采用Winsorize（1%）方法對(duì)變量進(jìn)行了縮微處理，本文所使用公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

5　實(shí)證分析

5.1描述性統(tǒng)計(jì)分析

描述性結(jié)果顯示：INFOi，t均值為0.813，方差為0.802，公司特質(zhì)信息股在股票市場(chǎng)的個(gè)股收益率占有的比例近82%，說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)的股信息含量較高，同時(shí)，樣本中INFO的最大值為5.103，最小值為-0.376，說(shuō)明不同公司的股價(jià)中所含股價(jià)信息差異較大，其內(nèi)在原因有待進(jìn)一步分析；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量均值為0.07方差為0.08，最大值為0.785，最小值為0.0002，表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在不同公司之間的差異較大；第一大股東持股比例的均值為0.034，方差為0.005，最大值為0.045，最小值為0.013，說(shuō)明我國(guó)的眾多公司中一股獨(dú)大的現(xiàn)象較為普遍；產(chǎn)權(quán)屬性的中位數(shù)為0，表明國(guó)有控股公司在上市公司中占到較大比例。

5.2多元回歸分析

本文檢驗(yàn)了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否會(huì)影響股價(jià)信息含量以及女性CFO的出現(xiàn)是否對(duì)二者的關(guān)系造成影響，回歸結(jié)果表明會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（AIQ）的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明以可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（ACCi，t）的絕對(duì)值表示的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與股價(jià)信息含量是正相關(guān)，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，股價(jià)信息含量越高，與假設(shè)1一致；同樣，AIQSEX的系數(shù)顯著為負(fù)，即表示CFO為女性，會(huì)對(duì)以可操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)（ACCi，t）的絕對(duì)值表示的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有影響，即會(huì)增加股價(jià)波動(dòng)中所含有的公司特質(zhì)信息，這與假設(shè)H2一致；第一大股東持股比例的系數(shù)為正，但并不顯著，可能是樣本量過(guò)少導(dǎo)致；產(chǎn)權(quán)屬性的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明國(guó)有控股的股價(jià)信息含量顯著低于民營(yíng)公司；其他變量同股價(jià)信息含量也存在著顯著的相關(guān)性。

6　結(jié)語(yǔ)

本文選取2010年～2012年中國(guó)A股上市公司作為樣本，從私有信息交易的視角分析了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是否會(huì)影響股價(jià)信息含量，以及女性CFO的出現(xiàn)對(duì)二者之間的關(guān)系的影響程度。得出如下結(jié)論：股價(jià)信息含量會(huì)受到會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越差，投資者則不能通過(guò)盈余信息準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流和判斷公司價(jià)值，增加了投資者挖掘公司私有信息的機(jī)率，也增強(qiáng)了搜集的動(dòng)機(jī)，從而使得更多的私有信息融入股價(jià)，提升了股價(jià)信息含量；女性CFO的出現(xiàn)減弱了這一反向關(guān)系，且盈余質(zhì)量比較高，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也會(huì)比較高，公眾便可獲得關(guān)于公司更為可靠的信息，降低了投資者挖掘公司私有信息的機(jī)率，自然也會(huì)使得更多的私有信息融入股價(jià)，提升股價(jià)信息含量。

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2096-0298（2016）08（c）-100-02