• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國上市公司IPO效應(yīng)問題研究

    2016-10-08 01:22:28李琳子
    商業(yè)會計 2016年14期
    關(guān)鍵詞:證券市場上市公司

    李琳子

    中圖分類號:F830 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1002-5812(2016)14-0092-02

    摘要:本文通過對我國上市公司IPO效應(yīng)的概述,從上市公司自身和上市制度兩個角度分析我國證券市場上的IPO效應(yīng)。由于上市公司過度正向的盈余管理,不合理地募集及使用資金,以及我國IPO約束制度存在缺陷,使得IPO效應(yīng)在我國證券市場的各個板塊上愈演愈烈。為解決上述問題,本文提出了嚴(yán)格相關(guān)機構(gòu)的管理,限制我國上市公司的融資規(guī)模,多維度考核擬上市公司等對策,旨在緩解和改善我國現(xiàn)存的IPO效應(yīng)。

    關(guān)鍵詞:上市公司 IPO效應(yīng) 證券市場

    一、引言

    我國自1990年滬、深交易所開業(yè)至今,資本市場不斷發(fā)展,IPO企業(yè)的數(shù)量持續(xù)遞增,上市板塊也日趨多元化。盡管我國資本市場相比國外起步較晚,但近年來的研究發(fā)現(xiàn),在我國證券市場的不同板塊也出現(xiàn)了不同程度的IPO效應(yīng),有些板塊甚至出現(xiàn)了程度嚴(yán)重、數(shù)量較多的IPO公司業(yè)績變臉現(xiàn)象。IPO效應(yīng)是指上市公司在IPO后兩年或IPO當(dāng)年的經(jīng)營業(yè)績低于上市前兩年,并且與同時期同類型的未上市企業(yè)相比較,其經(jīng)營業(yè)績也明顯較低。有的上市公司甚至呈現(xiàn)業(yè)績持續(xù)下滑的態(tài)勢。該效應(yīng)也被業(yè)內(nèi)人士稱作IPO公司業(yè)績變臉。理論上而言,進行IPO的企業(yè)一般處于快速成長階段,企業(yè)為了進一步擴大市場規(guī)模,加快企業(yè)發(fā)展的步伐,往往需要大量的資金。IPO正好可以滿足企業(yè)進一步發(fā)展的資金需求,打破企業(yè)所面臨的資金瓶頸,同時幫助企業(yè)提高資信等級,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。因而,上市公司在IPO后理應(yīng)創(chuàng)造出比之前更客觀的經(jīng)營業(yè)績。

    二、IPO效應(yīng)的相關(guān)研究

    許多國外學(xué)者的研究表明,IPO效應(yīng)在證券市場上普遍存在。1994年,Jain和Kini首次提出論證了IPO效應(yīng)存在于美國證券市場。隨后,其他外國學(xué)者也證實了IPO效應(yīng)在其國家證券市場上的普遍存在性。Jun Cai、K. C. John Wei(1997)證實了在日本證券市場上,上市后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績明顯落后于上市前;Goergen和Renneboog(2003)研究指出IPO效應(yīng)普遍存在于英國和德國的證券市場;Peter Rossenboom、Tjalling Vander Goot、Gerard Mertens(2003)針對新西蘭IPO公司的研究發(fā)現(xiàn),多數(shù)公司上市后存在IPO效應(yīng);Maria J.Pastor和Francisco(2006)證實了西班牙證券市場也普遍存在IPO效應(yīng)。

    林海和魏舒明(2000)對我國主板市場IPO公司上市前后的經(jīng)營業(yè)績進行了研究,發(fā)現(xiàn)樣本公司的報告收益在IPO前一、兩年達到頂峰,之后其業(yè)績呈顯著或略微下降態(tài)勢;蔡寧和徐晉波(2010)針對我國中小企業(yè)板的IPO公司研究發(fā)現(xiàn),樣本公司的經(jīng)營業(yè)績在IPO后出現(xiàn)了明顯下滑的趨勢,一部分公司的業(yè)績下滑程度相當(dāng)明顯;王棟和王德武(2012)針對我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO公司進行了研究分析,發(fā)現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)板市場的IPO效應(yīng)十分顯著,上市公司業(yè)績在IPO前后呈現(xiàn)倒“V”趨勢,變臉現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重。

    三、我國上市公司IPO效應(yīng)的問題分析

    (一)過度的IPO盈余管理。盈余管理是公司高管進行戰(zhàn)略管理的一種重要工具。公司管理人員在遵循會計準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上,通過對不同會計政策的選擇來對企業(yè)對外報告的會計信息進行控制和調(diào)整,以期實現(xiàn)某些特定的目標(biāo)。我國證監(jiān)會明確規(guī)定擬上市的企業(yè)需要滿足的財務(wù)指標(biāo)之一是,最近三個會計年度的凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3 000萬元。除此之外,上市時的股票價格在很大程度上也取決于公司的財務(wù)業(yè)績。因此,公司高管在利益的誘惑下往往對公司IPO前一兩年的財務(wù)報表進行過度正向的盈余管理。例如,進行會計估計變更、不恰當(dāng)?shù)卮_認(rèn)或有資產(chǎn)、隱瞞應(yīng)予以確認(rèn)的預(yù)計負(fù)債、轉(zhuǎn)嫁費用、進行關(guān)聯(lián)方交易等。通過這種惡性操縱利潤的包裝手段,公司經(jīng)營業(yè)績在IPO前呈現(xiàn)逐年遞增的勢態(tài),上市后業(yè)績較之前會出現(xiàn)不同程度的下降。

    (二)募集資金量不合理且使用效率低。為了能募集到更多的權(quán)益性資本,我國許多上市公司在招股說明書中往往隨意拼湊一些不具有可行性的項目,投資者在企業(yè)所描述的“美好前景”的誘導(dǎo)下對企業(yè)進行盲目的投資,使得企業(yè)獲得了超額的募集資金。然而,IPO企業(yè)在取得超募資金后,并沒有按照廣大股東的利益進行投資,而是用于高管自我消費,或者過度投資于高風(fēng)險的項目,亦或是處于閑置狀態(tài)。這些行為損害了投資者的權(quán)益,使得公司IPO后的凈資產(chǎn)收益率明顯低于上市之前,嚴(yán)重影響了我國資本市場的資金配置效率。

    (三)IPO相關(guān)的約束制度存在缺陷。近年來,我國證監(jiān)會一直對有關(guān)IPO的制度方面進行不斷地規(guī)范與完善,但是一些相關(guān)的制度方面仍存在許多不足之處。一是現(xiàn)行的IPO信息披露制度側(cè)重于會計信息的披露、歷史信息的披露。這種制度下,投資者往往過多關(guān)注于企業(yè)過去的經(jīng)營狀況而忽視了未來發(fā)展前景及可能存在的風(fēng)險,發(fā)行公司為了順利通過上市審核,對會計信息進行選擇性的披露,這種信息不對稱的存在將企業(yè)實際現(xiàn)狀及未來發(fā)展問題隱瞞了起來,其上市后往往使投資者大跌眼鏡。二是缺少相關(guān)的問責(zé)制度。企業(yè)IPO涉及保薦機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等多方,但是當(dāng)IPO公司出現(xiàn)明顯的業(yè)績變臉后,這些相關(guān)的責(zé)任人并不會受到實質(zhì)性的懲罰。這種低成本的違規(guī)懲罰制度對多方聯(lián)手粉飾企業(yè)報表提供了有利條件。

    四、緩解我國上市公司IPO效應(yīng)的對策

    (一)多方面了解企業(yè),嚴(yán)格各項申報資料的審查。我國現(xiàn)行的IPO資格審核制度偏向于企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)方面,這種單一的審核制度誘使大部分?jǐn)MIPO的企業(yè)具有正向盈余管理、粉飾財務(wù)報表的動機,因此,證監(jiān)會應(yīng)考慮設(shè)置更為多元化的考核指標(biāo),引導(dǎo)企業(yè)良性發(fā)展。證監(jiān)會可以考慮納入一些非財務(wù)的指標(biāo),例如,擬上市公司的核心競爭力、市場占有率、持續(xù)經(jīng)營能力、企業(yè)社會責(zé)任感等指標(biāo)。另外,證監(jiān)會還可以查看擬上市公司在IPO前兩三年的會計穩(wěn)健性,擬IPO的公司進行越多的會計政策及估計的變更,則其進行盈余管理的動機越大,對這種情況的企業(yè),證監(jiān)會在進行資格審查時應(yīng)弱化財務(wù)指標(biāo)的審核,更多關(guān)注于企業(yè)非財務(wù)指標(biāo)及信息披露方面。

    此外,值得關(guān)注的是,2015年12月27日全國人大常委會決議通過了我國《證券法》的改革,這一決議標(biāo)志著我國IPO向注冊制的轉(zhuǎn)變有了法律依據(jù)。“注冊制”要求證監(jiān)會要更多更好地履行監(jiān)管的責(zé)任,而將審核公司上市的責(zé)任交由市場來決定。這一轉(zhuǎn)變極大地促進了我國證券市場市場化的改革進程。在這一制度下,證監(jiān)會要確保IPO公司所提供資料的全面性、準(zhǔn)確性以及真實性,符合法律法規(guī)的要求,不存在違法內(nèi)容。全方面、多層次地了解公司情況有利于對其申報資料的審查。

    全面多樣的指標(biāo)體系可以幫助投資者識別出真正具有良好發(fā)展前景、資產(chǎn)優(yōu)良、盈利能力強的擬上市公司,并將那些以“圈錢”為目的的不良公司排除在外,這樣也可以從源頭上促進我國證券市場的良性健康發(fā)展,引導(dǎo)我國資本流向真正有價值的方向。

    (二)限制上市公司融資規(guī)模。為改善上市公司募集資金的使用效果,提升資金的使用效率,證監(jiān)會及相關(guān)責(zé)任機構(gòu)應(yīng)對上市公司擬募集資金額進行嚴(yán)格把關(guān),對融入資金的去向及使用情況進行持續(xù)的監(jiān)督。證監(jiān)會在最初審核募集資金的項目時,應(yīng)結(jié)合公司發(fā)展現(xiàn)狀、行業(yè)發(fā)展趨勢以及未來經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢等多方面因素進行考量,確保IPO公司在招股說明書中所列的項目具有一定的可行性與可信度。另外,證監(jiān)會可委托相關(guān)責(zé)任機構(gòu)對上市公司所募資金的運作進行后續(xù)持續(xù)的監(jiān)督,確保資金投放于能夠增加公司價值的項目上,嚴(yán)格杜絕高管利用公眾資金來滿足個人欲望的行為發(fā)生。最后,證監(jiān)會在對公司進行再次融資資格審核時,可以將前次募集資金的使用效率納入考核指標(biāo)的范疇,對于那些資金使用率低下的公司堅決不授予再融資資格。加大對募集資金使用前、使用中、使用后的監(jiān)管可以促使企業(yè)科學(xué)合理地使用資金,最終提升我國資本市場的資金使用率與資本配置能力。

    (三)加大對相關(guān)機構(gòu)的管理和發(fā)展。企業(yè)IPO的良性發(fā)展離不開相關(guān)責(zé)任機構(gòu)的幫助,證監(jiān)會應(yīng)加強對幫助企業(yè)進行IPO的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所及保薦、保代機構(gòu)的監(jiān)督與管理。首先,證監(jiān)會應(yīng)確保相關(guān)責(zé)任機構(gòu)必須是在證監(jiān)會登記在冊的,并且相關(guān)機構(gòu)的負(fù)責(zé)人應(yīng)持有相應(yīng)的資質(zhì)證明。其次,證監(jiān)會要嚴(yán)格規(guī)定、落實相關(guān)機構(gòu)及負(fù)責(zé)人的責(zé)任,當(dāng)IPO的企業(yè)出現(xiàn)明顯的業(yè)績下滑并損害到公眾利益時,相關(guān)機構(gòu)及負(fù)責(zé)人要承擔(dān)相應(yīng)的法律連帶責(zé)任,情況嚴(yán)重時應(yīng)處以相應(yīng)責(zé)任人終身禁止從業(yè)的懲罰,而非罰款、警示,暫停三個月營業(yè)執(zhí)照等無關(guān)痛癢的懲罰。此建議的實施有利于我國IPO向注冊制的平穩(wěn)轉(zhuǎn)變。

    另外,國內(nèi)學(xué)者研究證實了,有風(fēng)險投資機構(gòu)介入的公司在IPO后經(jīng)營業(yè)績下滑的幅度較小。這是因為風(fēng)投機構(gòu)往往具有豐富的管理經(jīng)驗、專門技術(shù)來幫助擬上市的公司完善其內(nèi)部控制系統(tǒng)、規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu),保證其財務(wù)的完整性與可靠性,最終這些公司在上市后往往能夠保持良性的發(fā)展態(tài)勢。因此我國要加強對風(fēng)投機構(gòu)的投資發(fā)展、完善風(fēng)投管理辦法及企業(yè)IPO后合理的退出機制,促使其與證監(jiān)會等相關(guān)機構(gòu)一同促進我國上市公司良性發(fā)展,緩解弱化我國證券市場上的IPO 效應(yīng)。

    參考文獻:

    [1]湯偉.IPO效應(yīng)之謎理論研究與文獻回顧[J].新會計,2015,(03).

    [2]孫雪林.公司IPO效應(yīng)因素分析[J].山西財稅,2014,(09).

    [3]邢麗瓊.我國上市公司IPO效應(yīng)及其動因探析[J].會計師,2013,(07).

    [4]李興偉,李琳.盈余管理真相[J].新財經(jīng),2013.

    [5]張濟建,陸燕華.我國創(chuàng)業(yè)板市場IPO抑價現(xiàn)象研究[J].商業(yè)會計,2010,(22).

    [6]楊海叢.我國A股市場IPO盈余管理淺析[J].當(dāng)代經(jīng)濟,2006,(05).

    猜你喜歡
    證券市場上市公司
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)本
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)
    海內(nèi)外證券市場數(shù)據(jù)
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    上市公司財務(wù)會計報告披露問題研究
    上市公司財務(wù)風(fēng)險管理
    行為公司金融理論的現(xiàn)實意義
    商(2016年27期)2016-10-17 05:56:22
    国产精品一区www在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 女性生殖器流出的白浆| 国产精品久久久久久精品古装| 国产精品免费大片| 亚洲天堂av无毛| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产乱人偷精品视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 黑人高潮一二区| 一级,二级,三级黄色视频| av视频免费观看在线观看| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 日韩成人伦理影院| 精品久久久精品久久久| 久久久午夜欧美精品| 18+在线观看网站| 99热这里只有是精品在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 日韩中字成人| 最近中文字幕2019免费版| 国产精品国产av在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产综合精华液| 国产 一区精品| 人妻一区二区av| 国产精品久久久久久久久免| 性色avwww在线观看| 一级毛片电影观看| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 91aial.com中文字幕在线观看| 老司机影院毛片| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美高清成人免费视频www| 一本一本综合久久| 高清av免费在线| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 十八禁高潮呻吟视频 | 国产中年淑女户外野战色| 男人和女人高潮做爰伦理| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| av又黄又爽大尺度在线免费看| 欧美日韩视频精品一区| 伊人亚洲综合成人网| 91久久精品电影网| 亚洲av二区三区四区| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久狼人影院| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲第一av免费看| 少妇的逼好多水| 国产成人精品福利久久| 另类精品久久| 热re99久久国产66热| 久久久久久久久久久久大奶| 久久久久久久久久久丰满| 老司机亚洲免费影院| 国产伦精品一区二区三区视频9| 日本黄大片高清| 国产精品国产av在线观看| av在线老鸭窝| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产精品蜜桃在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 男人爽女人下面视频在线观看| 六月丁香七月| 久久 成人 亚洲| 视频中文字幕在线观看| 又大又黄又爽视频免费| 亚洲人成网站在线观看播放| 黄色毛片三级朝国网站 | 高清av免费在线| 国产精品.久久久| 中文字幕制服av| 我要看黄色一级片免费的| 多毛熟女@视频| 成人国产麻豆网| 一级,二级,三级黄色视频| 国产黄片美女视频| 18+在线观看网站| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 国产精品99久久99久久久不卡 | 日日爽夜夜爽网站| 亚洲美女视频黄频| 亚洲av不卡在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 久久 成人 亚洲| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 黄色毛片三级朝国网站 | 欧美一级a爱片免费观看看| 精品亚洲成a人片在线观看| 中文在线观看免费www的网站| 麻豆乱淫一区二区| 在线观看免费高清a一片| 少妇的逼好多水| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 免费观看a级毛片全部| 午夜日本视频在线| 最近中文字幕2019免费版| 成年人免费黄色播放视频 | 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 免费av不卡在线播放| 欧美最新免费一区二区三区| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 一级片'在线观看视频| 在线观看三级黄色| 在线观看三级黄色| 欧美另类一区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区 | 日本欧美国产在线视频| 亚洲人成网站在线播| av天堂中文字幕网| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 五月伊人婷婷丁香| 免费看光身美女| 99国产精品免费福利视频| 另类亚洲欧美激情| 伊人久久国产一区二区| 香蕉精品网在线| 亚洲成人一二三区av| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日韩 亚洲 欧美在线| 高清欧美精品videossex| 久久国内精品自在自线图片| 女性被躁到高潮视频| 黄片无遮挡物在线观看| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产又色又爽无遮挡免| 一级av片app| 一本大道久久a久久精品| 久久综合国产亚洲精品| av天堂久久9| 爱豆传媒免费全集在线观看| 亚洲天堂av无毛| 久久热精品热| 大陆偷拍与自拍| 性高湖久久久久久久久免费观看| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 高清在线视频一区二区三区| 一级av片app| 亚洲精品中文字幕在线视频 | 精品一区在线观看国产| 亚洲av.av天堂| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产成人精品一,二区| 成人美女网站在线观看视频| 国产淫语在线视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产探花极品一区二区| 黑丝袜美女国产一区| 国产探花极品一区二区| 久久久久久久久久久丰满| 三级国产精品片| 国产精品一二三区在线看| 亚洲精品国产av蜜桃| 观看免费一级毛片| 人妻 亚洲 视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 一个人免费看片子| 男女无遮挡免费网站观看| 国产精品人妻久久久久久| 国产毛片在线视频| 日本黄色日本黄色录像| av有码第一页| 欧美日韩综合久久久久久| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 2022亚洲国产成人精品| 一区在线观看完整版| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成人国产av品久久久| 又黄又粗又硬又大视频| 大码成人一级视频| 一区二区三区精品91| 视频在线观看一区二区三区| 久久中文看片网| avwww免费| 在线观看一区二区三区激情| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 黄片小视频在线播放| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产免费现黄频在线看| 日韩欧美免费精品| 电影成人av| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲五月婷婷丁香| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲精品乱久久久久久| 国产精品亚洲av一区麻豆| 十分钟在线观看高清视频www| 欧美日韩视频精品一区| 亚洲人成电影观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| av片东京热男人的天堂| 精品熟女少妇八av免费久了| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 国产xxxxx性猛交| 亚洲成人手机| 午夜免费鲁丝| 国产精品一区二区在线不卡| av天堂久久9| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 老司机福利观看| 大码成人一级视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 黄色视频,在线免费观看| 久久国产精品大桥未久av| 久久精品人人爽人人爽视色| 女人久久www免费人成看片| 国产在线免费精品| 大型av网站在线播放| 中国美女看黄片| 热99re8久久精品国产| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 日本av手机在线免费观看| www日本在线高清视频| 欧美亚洲日本最大视频资源| tube8黄色片| 国产精品二区激情视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲国产av新网站| 99热网站在线观看| 国产高清videossex| 黄色毛片三级朝国网站| 手机成人av网站| 国产亚洲一区二区精品| 曰老女人黄片| 纯流量卡能插随身wifi吗| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲第一青青草原| 欧美激情高清一区二区三区| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲国产av影院在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 久久青草综合色| 人妻人人澡人人爽人人| 国产亚洲av高清不卡| 乱人伦中国视频| 国产91精品成人一区二区三区 | 亚洲专区国产一区二区| 久久久久久久久免费视频了| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 老司机午夜福利在线观看视频 | 99精品欧美一区二区三区四区| 欧美av亚洲av综合av国产av| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 婷婷色av中文字幕| 精品一区二区三卡| 在线永久观看黄色视频| 女性生殖器流出的白浆| 又大又爽又粗| 国产97色在线日韩免费| 91大片在线观看| 一本久久精品| 午夜视频精品福利| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲九九香蕉| 欧美日韩视频精品一区| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产精品一区二区免费欧美 | 精品人妻在线不人妻| 亚洲中文av在线| 性色av乱码一区二区三区2| 黑丝袜美女国产一区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 99香蕉大伊视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产精品亚洲av一区麻豆| 夫妻午夜视频| 精品少妇久久久久久888优播| 热re99久久国产66热| 99国产精品一区二区三区| 丰满饥渴人妻一区二区三| 丝瓜视频免费看黄片| 久久亚洲精品不卡| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久亚洲国产成人精品v| 十八禁人妻一区二区| 黄片播放在线免费| 一区二区三区激情视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久国产精品大桥未久av| 操出白浆在线播放| 精品欧美一区二区三区在线| 中国国产av一级| 亚洲一区中文字幕在线| 亚洲国产成人一精品久久久| 久久狼人影院| 黄色视频不卡| 人成视频在线观看免费观看| 亚洲免费av在线视频| 一级毛片精品| 中文字幕制服av| 一级毛片女人18水好多| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 一区福利在线观看| 亚洲黑人精品在线| 大码成人一级视频| 亚洲专区字幕在线| 国产日韩欧美亚洲二区| 90打野战视频偷拍视频| 在线观看免费午夜福利视频| 午夜成年电影在线免费观看| 丁香六月欧美| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 亚洲精华国产精华精| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 精品国产一区二区久久| 看免费av毛片| 亚洲专区国产一区二区| 久久狼人影院| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 精品少妇久久久久久888优播| 麻豆乱淫一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 久久99一区二区三区| 亚洲精品乱久久久久久| 一区二区三区乱码不卡18| www.自偷自拍.com| av天堂在线播放| 久久国产精品大桥未久av| 在线看a的网站| 亚洲国产av影院在线观看| 日韩中文字幕视频在线看片| 一本综合久久免费| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 在线观看人妻少妇| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 91av网站免费观看| 久久久久国内视频| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产日韩欧美视频二区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久久久国内视频| 正在播放国产对白刺激| 亚洲三区欧美一区| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 色婷婷av一区二区三区视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 纯流量卡能插随身wifi吗| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 91老司机精品| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 午夜福利乱码中文字幕| 性色av乱码一区二区三区2| 69精品国产乱码久久久| 久久久久视频综合| 亚洲色图综合在线观看| 美女视频免费永久观看网站| 另类亚洲欧美激情| 女人久久www免费人成看片| 成人手机av| av天堂久久9| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 亚洲精品中文字幕一二三四区 | 国产伦人伦偷精品视频| a级毛片在线看网站| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 极品人妻少妇av视频| 国产av国产精品国产| 丰满饥渴人妻一区二区三| 欧美变态另类bdsm刘玥| 69av精品久久久久久 | 国产精品av久久久久免费| 人人妻人人澡人人看| 制服人妻中文乱码| 久久久久国产精品人妻一区二区| 精品一品国产午夜福利视频| 中亚洲国语对白在线视频| 亚洲情色 制服丝袜| 国产亚洲一区二区精品| 日韩三级视频一区二区三区| 少妇人妻久久综合中文| 一本久久精品| 国产精品国产av在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 一级毛片女人18水好多| tube8黄色片| 电影成人av| 在线观看免费高清a一片| 午夜影院在线不卡| 久久九九热精品免费| 超碰成人久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 三级毛片av免费| 国产精品熟女久久久久浪| 国产淫语在线视频| 久久久久久久久久久久大奶| 久久久国产一区二区| 美女国产高潮福利片在线看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 1024香蕉在线观看| 成年人黄色毛片网站| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 成在线人永久免费视频| 日本wwww免费看| 一本综合久久免费| 日韩电影二区| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 丝袜美腿诱惑在线| 中文字幕人妻熟女乱码| 久久久久久久久免费视频了| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 亚洲精品一二三| 亚洲天堂av无毛| 亚洲av片天天在线观看| 国产xxxxx性猛交| 国产成人影院久久av| 一区二区三区四区激情视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 大码成人一级视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 999精品在线视频| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 桃花免费在线播放| av免费在线观看网站| av在线老鸭窝| 国产有黄有色有爽视频| 一进一出抽搐动态| 精品国产乱子伦一区二区三区 | 欧美xxⅹ黑人| 午夜成年电影在线免费观看| 午夜两性在线视频| 国产一区二区三区综合在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 国产成人av教育| 国产成人精品久久二区二区91| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 女性被躁到高潮视频| 久久久精品免费免费高清| 黄片大片在线免费观看| 久久青草综合色| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 欧美精品一区二区大全| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产精品久久久久久精品电影小说| 99国产精品免费福利视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 精品福利观看| 捣出白浆h1v1| 欧美一级毛片孕妇| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 日韩视频一区二区在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 美女中出高潮动态图| 男人操女人黄网站| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久 | 五月开心婷婷网| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 国产高清视频在线播放一区 | 日本av手机在线免费观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲av日韩在线播放| 国产精品免费大片| 婷婷成人精品国产| 51午夜福利影视在线观看| 制服人妻中文乱码| 免费黄频网站在线观看国产| 1024视频免费在线观看| xxxhd国产人妻xxx| 欧美在线黄色| 制服诱惑二区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久中文看片网| 最新在线观看一区二区三区| 国产视频一区二区在线看| 最近中文字幕2019免费版| 伦理电影免费视频| 国产在线一区二区三区精| 日韩人妻精品一区2区三区| 中文字幕高清在线视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 热99re8久久精品国产| 日韩 亚洲 欧美在线| 午夜福利免费观看在线| 欧美少妇被猛烈插入视频| 乱人伦中国视频| 久久性视频一级片| 午夜91福利影院| 亚洲国产毛片av蜜桃av| cao死你这个sao货| 搡老乐熟女国产| 免费在线观看影片大全网站| 大陆偷拍与自拍| 精品欧美一区二区三区在线| 一边摸一边做爽爽视频免费| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲国产看品久久| 国产欧美日韩一区二区精品| 美女福利国产在线| 男人添女人高潮全过程视频| 黄片大片在线免费观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲男人天堂网一区| 2018国产大陆天天弄谢| 久久人人97超碰香蕉20202| 免费看十八禁软件| av不卡在线播放| 大香蕉久久网| 欧美精品av麻豆av| 午夜影院在线不卡| 国产成人av教育| 久久久精品区二区三区| 天天添夜夜摸| 看免费av毛片| 久久亚洲国产成人精品v| av网站在线播放免费| av在线app专区| 精品熟女少妇八av免费久了| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 性色av乱码一区二区三区2| 女警被强在线播放| 欧美日本中文国产一区发布| 操美女的视频在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 男女下面插进去视频免费观看| 精品少妇久久久久久888优播| 亚洲国产看品久久| 一区在线观看完整版| 男人爽女人下面视频在线观看| 五月开心婷婷网| 午夜成年电影在线免费观看| 一区在线观看完整版| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 一个人免费看片子| 91成年电影在线观看| 免费不卡黄色视频| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 十八禁网站免费在线| 中文字幕色久视频| 久热爱精品视频在线9| 亚洲国产看品久久| 欧美一级毛片孕妇| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美黄色淫秽网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 99精品欧美一区二区三区四区| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 亚洲少妇的诱惑av| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产免费视频播放在线视频| 午夜福利免费观看在线| 亚洲成人手机| 亚洲第一青青草原| 欧美久久黑人一区二区| 啦啦啦免费观看视频1| 国产成人欧美在线观看 | 又黄又粗又硬又大视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 成人国产一区最新在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久久久久久久免费视频了| 欧美午夜高清在线| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲熟女毛片儿| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 人人妻人人澡人人看| 欧美成人午夜精品| 天天添夜夜摸| 国产成人免费无遮挡视频| 午夜福利乱码中文字幕| 少妇的丰满在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 日本av免费视频播放| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲色图综合在线观看| 黄片小视频在线播放| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美在线黄色| 成人黄色视频免费在线看| 999久久久精品免费观看国产| 18在线观看网站| 欧美日韩av久久| cao死你这个sao货| 精品国产国语对白av| 香蕉丝袜av| 一级毛片精品| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 天堂中文最新版在线下载| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 美女中出高潮动态图| 熟女少妇亚洲综合色aaa.|