厚揚(yáng)投資：成功的并購(gòu)需要專業(yè)和堅(jiān)持

張海云

PE界新起之秀厚揚(yáng)投資，將著力發(fā)展并購(gòu)業(yè)務(wù)，為了實(shí)現(xiàn)彎道超車，公司定了“一個(gè)核心；兩個(gè)抓手；三個(gè)生態(tài)圈；四個(gè)垂直行業(yè)；五大協(xié)同板塊”規(guī)劃

一年多時(shí)間內(nèi)，完成兩期基金的募集和數(shù)起并購(gòu)交易，得益于專業(yè)和堅(jiān)持，初出茅廬的厚揚(yáng)投資在PE界開始嶄露頭角。用董事長(zhǎng)何超的話說是“揚(yáng)帆起航”了。

對(duì)于完整經(jīng)歷九鼎投資創(chuàng)業(yè)過程的何超來說，這一年累并快樂著。作為厚揚(yáng)投資的創(chuàng)始合伙人，選擇從當(dāng)時(shí)如日中天的九鼎投資出來另起爐灶，前后僅用了一兩個(gè)月的時(shí)間。對(duì)此，何超用“年輕不可辜負(fù)”給出了自己的注釋。在九鼎投資的工作經(jīng)歷給何超帶來的不僅是財(cái)務(wù)和經(jīng)驗(yàn)上的收獲，更重要的是加深了他對(duì)行業(yè)和資源的理解。

“PE發(fā)展到現(xiàn)在這個(gè)階段，找人已經(jīng)比找錢更重要了?！焙纬缡钦f。

除了幾個(gè)從九鼎一起出來的弟兄，出生于80年代初的何超還請(qǐng)來了時(shí)任摩根士丹利的華鑫證券副總裁、主管投行業(yè)務(wù)的周俊來擔(dān)任厚揚(yáng)投資的CEO。60后的周俊很快成為團(tuán)隊(duì)的定海神針，何超對(duì)這個(gè)“老中青”互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)非常滿意——盡管“老周”對(duì)這個(gè)評(píng)價(jià)不太服氣。作為中國(guó)第一批投行從業(yè)人員，周俊曾在海通、平安、小摩、大摩等國(guó)內(nèi)外多家知名機(jī)構(gòu)主管過投行業(yè)務(wù)，20多年的市場(chǎng)閱歷給厚揚(yáng)投資賦予了深厚底蘊(yùn)，確實(shí)令整個(gè)公司的架構(gòu)和業(yè)務(wù)模式都更加沉穩(wěn)清晰。目前，厚揚(yáng)投資已確定并購(gòu)作為公司的主要業(yè)務(wù)發(fā)展方向?！岸嗄甑耐缎薪?jīng)驗(yàn)讓我對(duì)市場(chǎng)的理解相對(duì)更加深刻，選擇進(jìn)入厚揚(yáng)投資，也是看重整個(gè)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)背景和創(chuàng)業(yè)精神?！痹诮邮苡浾卟稍L時(shí)，周俊如此表示。

除了何超和周俊在戰(zhàn)略資源上的積累，其他業(yè)務(wù)層面的合伙人也都各有來頭：負(fù)責(zé)風(fēng)控的劉貴進(jìn)出身CPA，在九鼎時(shí)就干了很多年風(fēng)控；醫(yī)藥部的李國(guó)興來自天士力，專業(yè)能力極為突出；消費(fèi)部的單世強(qiáng)也在聯(lián)合利華有過深刻歷練；還有一個(gè)咨詢團(tuán)隊(duì)，十幾年來專注服務(wù)國(guó)內(nèi)的上市公司，積累的客戶有三四百家……這些經(jīng)歷背后，能夠撬動(dòng)的巨大資源正是厚揚(yáng)區(qū)別于其他PE的獨(dú)特之處。

聚焦并購(gòu)

在何超看來，如果將投資業(yè)務(wù)比作皇冠，那么，并購(gòu)就是皇冠上一顆最耀眼的明珠。隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，近年來，國(guó)內(nèi)并購(gòu)事件和交易規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這也為厚揚(yáng)投資打開了新的市場(chǎng)空間。今年上半年，盡管證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)審核趨嚴(yán)、跨界并購(gòu)審批收緊，但并購(gòu)市場(chǎng)整體依舊延續(xù)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通統(tǒng)計(jì)，2016年上半年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成交易1645起，同比提高25.7%，環(huán)比上升18.9%；披露金額的并購(gòu)案例總計(jì)1182起，共涉及交易金額7836.87億元，同比上升76.9%。

對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來說，選擇進(jìn)入并購(gòu)領(lǐng)域并非一時(shí)心血來潮。近年來，隨著IPO發(fā)行節(jié)奏的放緩，大量排隊(duì)企業(yè)積壓形成了“堰塞湖”。而注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板的停擺更加劇了這一現(xiàn)象，使得過往主流的Pre-IPO投資模式在周期上變得十分漫長(zhǎng)，而新股發(fā)行定價(jià)制度的變化也讓投資收益難言豐厚，套利空間日益縮減。因此從年化收益測(cè)算上看，Pre-IPO模式對(duì)PE機(jī)構(gòu)的誘惑力越來越小。

但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，PE投資的退出渠道畢竟還是有限，除了到A股二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)，幾乎很難有其他更好的方式。新三板市場(chǎng)雖然發(fā)展很快，但目前來看還面臨流動(dòng)性不足的問題，所以在這種情況下，并購(gòu)自然成為最優(yōu)的選擇。

為了抓住并購(gòu)市場(chǎng)火爆帶來的機(jī)遇，何超將厚揚(yáng)投資圍繞核心并購(gòu)業(yè)務(wù)總結(jié)了五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，這五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)便是：“一個(gè)核心；兩個(gè)抓手；三個(gè)生態(tài)圈；四個(gè)垂直行業(yè)；五大協(xié)同板塊”。

一個(gè)核心，當(dāng)然就是以并購(gòu)為核心；兩個(gè)抓手，一個(gè)是上市公司，一個(gè)是資產(chǎn)端，依托咨詢業(yè)務(wù)積累的數(shù)百家上市公司客戶，以及過往投資經(jīng)歷所接觸的大量標(biāo)的資產(chǎn)，這中間會(huì)產(chǎn)生大量的撮合交易及配套投資機(jī)會(huì)；三個(gè)生態(tài)圈，包含產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，中介機(jī)構(gòu)和PE機(jī)構(gòu)的生態(tài)圈，厚揚(yáng)的觀點(diǎn)認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)是開放的，雖然有競(jìng)爭(zhēng)，但更多的投資收益是建立在共享和合作的基礎(chǔ)之上，因此公司重視打造生態(tài)圈；四個(gè)垂直行業(yè)包括：大健康、大消費(fèi)、先進(jìn)制造、TMT，這都是厚揚(yáng)具備優(yōu)勢(shì)資源的領(lǐng)域，“看不懂的不投”，是厚揚(yáng)恪守的原則；五大互補(bǔ)協(xié)調(diào)的板塊，融、投、管、退、咨詢，在傳統(tǒng)的PE工作流程之外，增加了咨詢服務(wù)的內(nèi)容，這能夠加強(qiáng)用戶黏性，也會(huì)提高投資的附加值。

對(duì)于目前的市場(chǎng)現(xiàn)狀，周俊認(rèn)為，盡管并購(gòu)市場(chǎng)上不乏國(guó)際大牌PE、VC，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，大家基本上還是處在同一起跑線上，像厚揚(yáng)投資這樣的新創(chuàng)公司完全有彎道超車的機(jī)會(huì)。

其中，基于并購(gòu)的生態(tài)圈的作用不可小覷。

打造并購(gòu)生態(tài)圈

作為企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的參與方之一，厚揚(yáng)投資在并購(gòu)中的作用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是尋找合適的并購(gòu)對(duì)象；二是作為買方（賣方）顧問撮合并購(gòu)交易。要想?yún)⑴c具體的并購(gòu)業(yè)務(wù)，就必須要獲取并購(gòu)項(xiàng)目信息，而獲取的前提是必須能夠?yàn)槠涮峁┳銐虻膬r(jià)值。

并購(gòu)業(yè)務(wù)的這些要求意味著公司要和投行、律所等其他中介機(jī)構(gòu)及買賣雙方均建立起良好的合作關(guān)系。這也是厚揚(yáng)投資打造三個(gè)生態(tài)圈的初衷。

并購(gòu)重組是一個(gè)私密性非常強(qiáng)的商業(yè)活動(dòng)。在交易未達(dá)成或未對(duì)外公布前，其活動(dòng)僅限于很小的一個(gè)圈子里面的人知曉，其中中介機(jī)構(gòu)屬于必不可少的一環(huán)，而投行又是中介機(jī)構(gòu)中最為關(guān)鍵的部分。

依靠多年的投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，像周俊這樣主導(dǎo)過多起境內(nèi)外并購(gòu)項(xiàng)目的PE合伙人在參與并購(gòu)交易方面有著天然的優(yōu)勢(shì)。首先，熟門熟路的投行圈蘊(yùn)含大量的并購(gòu)交易需求；其次，二十多年的投行經(jīng)歷所練就的火眼金睛，讓周俊對(duì)項(xiàng)目的可行性判斷精準(zhǔn)；再次，對(duì)監(jiān)管政策爛熟于心，能夠更好地把握市場(chǎng)趨勢(shì)走向，更重要的是，延續(xù)投行的嚴(yán)苛風(fēng)控能夠讓項(xiàng)目遠(yuǎn)離監(jiān)管紅線。

不過，圈子只是敲門磚，如果想通過這條渠道獲得項(xiàng)目資源，就必須展現(xiàn)出自身的價(jià)值，項(xiàng)目方才會(huì)信任并合作。而這恰好是厚揚(yáng)團(tuán)隊(duì)所具備的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于生態(tài)圈的打造，何超表示 ，“我們的心態(tài)很開放，我們會(huì)經(jīng)常和投行等中介機(jī)構(gòu)及PE同行互動(dòng)，跟他們分享一些項(xiàng)目資源，或者在自身參與的項(xiàng)目中如果需要相關(guān)機(jī)構(gòu)參與，我們也會(huì)引薦。”

除了投行等中介機(jī)構(gòu)以及PE機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟同樣重要。因?yàn)槿魏我豁?xiàng)并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)來說都是極其重大的交易事項(xiàng)，企業(yè)一般不會(huì)對(duì)外透漏相關(guān)的信息，即使非上市企業(yè)，消息泄露也會(huì)對(duì)公司員工隊(duì)伍的穩(wěn)定、業(yè)務(wù)的連續(xù)產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)一般都會(huì)選擇和自己有著深厚合作關(guān)系的中介機(jī)構(gòu)，由中介出面來發(fā)起并購(gòu)交易，并且在正式談判前一般都不會(huì)輕易透漏并購(gòu)者的身份，因此，及時(shí)獲取企業(yè)的需求至關(guān)重要。

對(duì)于交易撮合方來說，一旦獲得參與機(jī)會(huì)，掌握標(biāo)的資源的多少?zèng)Q定著并購(gòu)配對(duì)成功概率的大小，如果沒有足夠多的企業(yè)資源，即使獲得參與機(jī)會(huì)，也沒有辦法為企業(yè)成功配對(duì)，這同樣也是厚揚(yáng)的優(yōu)勢(shì)所在。

正是基于這樣的生態(tài)圈，厚揚(yáng)投資可以獲得更多的并購(gòu)項(xiàng)目參與機(jī)會(huì)，以去年完成的某上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)為例，與上市公司保持良好的互動(dòng)，使其能夠在第一時(shí)間內(nèi)了解客戶的并購(gòu)需求并提供多個(gè)相應(yīng)的項(xiàng)目資源，最終促使并購(gòu)的達(dá)成。

堅(jiān)持專業(yè)化

與歐美的成熟市場(chǎng)不同，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)還處于比較初期的階段，不少公司在從事并購(gòu)業(yè)務(wù)習(xí)慣以“唯快不破”作為信條，速度成為PE、VC的重點(diǎn)追求目標(biāo)。

但是速度在并購(gòu)市場(chǎng)并不能形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，最終還是要拼專業(yè)化。在目前這樣一個(gè)略顯浮躁的市場(chǎng)，對(duì)專業(yè)化的堅(jiān)持將成為最終贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵。

“市場(chǎng)的誘惑很多，在去年市場(chǎng)高位時(shí)，我們就頂住了誘惑?！焙纬J(rèn)為，其實(shí)頂住誘惑是一個(gè)較為痛苦的蛻變過程，剛剛出道的機(jī)構(gòu)往往都會(huì)有一些浮躁驕氣，甚至過于膨脹的欲望，但專業(yè)會(huì)讓我們更好地抵御誘惑。尤其是對(duì)于厚揚(yáng)這樣一個(gè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過30億元的中等規(guī)模機(jī)構(gòu)來說，這一點(diǎn)至關(guān)重要。

目前市場(chǎng)上不僅有像厚揚(yáng)這樣專業(yè)背景出身的投資機(jī)構(gòu)，也有很多外行人涌入。周俊認(rèn)為，大量非專業(yè)人士的涌入也造成目前市場(chǎng)上的價(jià)值背離現(xiàn)象，由于缺乏專業(yè)化，很多公司并沒有能力對(duì)并購(gòu)標(biāo)的形成完整的判斷，導(dǎo)致很多上市公司并購(gòu)重組只是完成了單純的利潤(rùn)疊加，但沒產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng)，很多公司完不成既定的利潤(rùn)承諾，最終導(dǎo)致投資人利益受損。這里面，也有市場(chǎng)規(guī)范欠缺的因素。

正是由于目前并購(gòu)市場(chǎng)存在種種不規(guī)范現(xiàn)象，證監(jiān)會(huì)也開始對(duì)上市公司并購(gòu)業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管。今年6月17日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見。新規(guī)將參考總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和股本五項(xiàng)全部列入指標(biāo)。

對(duì)于監(jiān)管層政策調(diào)整給市場(chǎng)帶來的變化，何超認(rèn)為對(duì)行業(yè)發(fā)展來說，加強(qiáng)監(jiān)管是好事，在過于寬松的監(jiān)管環(huán)境下，就會(huì)發(fā)生劣幣驅(qū)逐良幣的行為。

為了將專業(yè)化做得更好，厚揚(yáng)投資目前將并購(gòu)目標(biāo)聚焦于四大板塊，分別為大健康、大消費(fèi)、先進(jìn)制造、TMT，每一塊都由具備多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的合伙人負(fù)責(zé)。

在實(shí)際操作過程中，專業(yè)化不僅能夠節(jié)省溝通成本，而且能夠篩選出更適合收購(gòu)方的標(biāo)的。在厚揚(yáng)投資近期參與并完成的一項(xiàng)新能源汽車類資產(chǎn)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，其推薦的標(biāo)的能夠最終獲得收購(gòu)方認(rèn)可，即是源于厚揚(yáng)通過專業(yè)分析準(zhǔn)確判斷二者之間的協(xié)同效應(yīng)。

不過，專業(yè)化并不僅僅停留在這個(gè)層面，專業(yè)化更應(yīng)該體現(xiàn)在如何幫助企業(yè)在并購(gòu)?fù)瓿珊髮?shí)現(xiàn)有效的業(yè)務(wù)整合。

對(duì)此，周俊認(rèn)為，理想的并購(gòu)是能夠產(chǎn)生1+1大于2的效果，而不是毫無章法的購(gòu)買市場(chǎng)熱門標(biāo)的，并購(gòu)并不是簡(jiǎn)單的購(gòu)買行為，并購(gòu)更關(guān)鍵的作用在于“并”，把“并”做好了才能將并購(gòu)的價(jià)值放大，這也是并購(gòu)的真正價(jià)值所在。