淺析非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資活動(dòng)的市場反應(yīng)

史妤霏

摘 要：本文主要探討的是上市公司的信息披露以及金融資產(chǎn)的相關(guān)信息，從實(shí)際案例的角度探討了金融資產(chǎn)的市場反應(yīng)情況，分析相應(yīng)政策的局限性，以便于我們更加從容的應(yīng)對。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)；投資活動(dòng)；市場反應(yīng)

當(dāng)前，金融危機(jī)風(fēng)暴表現(xiàn)出了金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性，這就需要人們警惕當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)管理。近年來，不少上市公司開始進(jìn)行資產(chǎn)投資管理，比如購買一些理財(cái)產(chǎn)品、債權(quán)、持股其他公司的股份等等。

1 金融資產(chǎn)與上市公司信息披露

1.1 金融資產(chǎn)

自08年的雷曼兄弟破產(chǎn)之后，次貸危機(jī)之后的金融危機(jī)導(dǎo)致了席卷全球的金融風(fēng)暴，在各個(gè)領(lǐng)域中生根發(fā)芽。據(jù)有關(guān)專家研究分析，金融危機(jī)爆發(fā)最根本的原因是投資者的失誤以及風(fēng)險(xiǎn)管理的差異，這種資產(chǎn)的不確定性使得投資風(fēng)險(xiǎn)存在了很大難度，危機(jī)影響了投資與決策。在金融危機(jī)之下，金融決策失誤與風(fēng)險(xiǎn)管理的疏忽使得各國之間危機(jī)四伏、局面動(dòng)蕩。金融資產(chǎn)的流動(dòng)性以及風(fēng)險(xiǎn)性互相聯(lián)系，資產(chǎn)對于市場有著再分配的作用，而流動(dòng)性主要是保證金融資源分配的重要途徑，合理的解決了資源的分配。在資產(chǎn)的流動(dòng)中，金融風(fēng)險(xiǎn)在不斷擴(kuò)大，價(jià)值與流動(dòng)性成正比，市場的價(jià)值也越來越高。當(dāng)前，在金融危機(jī)在西方肆虐的時(shí)候，資本市場已然處在水深火熱狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展讓世界開始眼紅。但是幾年后，危機(jī)對于經(jīng)濟(jì)的影響逐步彰顯，市場經(jīng)濟(jì)的危機(jī)逐漸呈現(xiàn)，虛擬市場也開始轉(zhuǎn)向。

當(dāng)前的股票市場逐步發(fā)展，資本市場存在著很多非正常性的繁榮，股票價(jià)格大漲，持股為上市公司提供了很大的利潤。當(dāng)前的上市公司的股票投資集中于公開定向的股票發(fā)行，存在著一定的限制。而非公開的定向增發(fā)的股票在財(cái)務(wù)報(bào)告中均是將公開市場中的價(jià)值計(jì)量作為評判依據(jù)以及標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 相關(guān)文獻(xiàn)披露

自當(dāng)前提出了企業(yè)本質(zhì)后，經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不斷變化，公司經(jīng)營的研究開始逐步深入。公司的投資活動(dòng)為當(dāng)前的經(jīng)營主體提供了相應(yīng)的資源，作為成長中的重要一部分。當(dāng)前的任何行為都伴隨著投資風(fēng)險(xiǎn)，雖然很多公司并未參與公司的投資與決策，但是當(dāng)前的投資結(jié)果是投資者的分配，對于投資活動(dòng)的研究能夠幫助解決決策困境，這也成為了公司投資與研究的重點(diǎn)。當(dāng)前的非金融上市公司的投資是否多元化是一個(gè)比較合理的問題，投資作為一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的事情，其對于投資者的綜合實(shí)力以及專業(yè)能力會高于一般的行業(yè)，在此類專業(yè)能力下貿(mào)然進(jìn)行投資容易產(chǎn)生一些非效率的投資。

通過研究后發(fā)現(xiàn)，CEO薪酬以及公司的規(guī)模聯(lián)系緊密，在選取了上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)后，通過高管的年齡、行業(yè)以及規(guī)模分析后，認(rèn)為上市公司的高管對于股東的敏感度不高，薪酬的薪資收益不高，難以保證每個(gè)人的利益不同，代理問題尚且能夠有效解決。在當(dāng)前的薪酬管理體系中，管理層在決策中往往會為私利而做出一些效率不高的決策。金融資產(chǎn)的會計(jì)分類是管理層進(jìn)行經(jīng)營分析的有力公司，對于會計(jì)政策的選擇以及信息影響愈來愈大。據(jù)我國上市公司的結(jié)果統(tǒng)計(jì)，非金融類的上市公司主要集中分布在交易類資產(chǎn)以及可供出售的金融資產(chǎn)中。

1.3 相應(yīng)理論基礎(chǔ)

委托代理理論是當(dāng)前的跨學(xué)科理論以及與契約理念結(jié)合的產(chǎn)品，運(yùn)用相關(guān)模式解釋分析當(dāng)前的組織代理問題。公司所有權(quán)與控制權(quán)的分析使得公司的內(nèi)部代理問題凸顯，各個(gè)人員的矛盾不斷激化，理論內(nèi)容不斷被驗(yàn)證與充實(shí)。當(dāng)前的委托代理有是個(gè)比較顯著的特點(diǎn)，委托代理產(chǎn)生是基于委托者的授權(quán)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的委托關(guān)系比較容易出現(xiàn)。委托代理并不只是局限于自然人，而不僅是法人也可以是代理機(jī)構(gòu)。

當(dāng)前心理學(xué)的研究成果表示，人們比較容易相信自己的判斷，對于成功的概率會高于預(yù)期，這也是過度自信的表現(xiàn)。在處理事務(wù)的過程中，認(rèn)知偏差較為明顯，過度自信在管理者身上頻繁出現(xiàn)。公司管理者多數(shù)是技能較高的個(gè)體，期間涉及到的投資。重組中很少有對照組，這就讓管理者的自信不斷滋生。此外，管理者的執(zhí)行力較為抽象，很難處理一些符合理性的評價(jià)，在職位占據(jù)的高度中能夠促使自己控制好事務(wù)能力。

羊群效應(yīng)主要指的是人們的從眾心理，人們的不少行為都會受到其他人的影響，跟從大眾的行為思考會導(dǎo)致羊群效應(yīng)。從個(gè)體角度來看，從眾行為是一種理性行為；但若是從整體角度看， 從眾行為又受到不少非理性的質(zhì)疑。在投資領(lǐng)域中，從眾行為會導(dǎo)致市場波動(dòng)，增加風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)市場的不確定性，甚至?xí)l(fā)金融體系的奔潰。

2 從案例分析中探討金融資產(chǎn)的市場反應(yīng)

2.1 實(shí)證研究與假設(shè)

金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性并不適合上市公司的投資，大量的資產(chǎn)投資是未來的發(fā)展方向。本文的實(shí)證研究是上市公司的金融資產(chǎn)與資產(chǎn)市場存在著負(fù)相關(guān)，上市公司的投資市場估值越來越低。本文選擇的是上交所與深交所的幾年數(shù)據(jù)作為研究對象，數(shù)據(jù)主要來源于股票研究數(shù)據(jù)庫以及經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。當(dāng)前的實(shí)例研究重點(diǎn)在于資本市場投資者對于金融上市公司的投資反映，因此研究的非金融上市公司的投資規(guī)模作為公司挑選的重要標(biāo)準(zhǔn)。上市公司的金融投資主要以資產(chǎn)比例為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，在樣本公司中，金融資產(chǎn)的投資額計(jì)算主要是以交易性金融資產(chǎn)以及持有至到期等幾個(gè)會計(jì)科目。當(dāng)前的新會計(jì)準(zhǔn)則中，金融資產(chǎn)的計(jì)量以及確認(rèn)差別很大，會計(jì)計(jì)量需要有所轉(zhuǎn)變。當(dāng)前的外部投資對于上市公司的行為主要是解釋變量，由于股票價(jià)格受到不少宏觀與微觀數(shù)據(jù)的影響，在解釋變量的時(shí)候容易造成一定的缺憾。

2.2 研究對象的選擇以及公司的規(guī)模分析

本文案例研究的對象選擇是雅戈?duì)柟?，這主要是因?yàn)檫@家公司是非金融類上市公司的投資主業(yè)。除了股權(quán)投資，雅戈?duì)柟窘陙韽氖碌倪€有服裝批發(fā)與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，兩個(gè)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，產(chǎn)業(yè)風(fēng)生水起。當(dāng)前的雅戈?duì)柹孀愎蓹?quán)主要是為了豐富產(chǎn)業(yè)鏈，外界對于此類說法并不贊同，投資的業(yè)務(wù)受到的褒獎(jiǎng)較多。雅戈?duì)柟驹诠蓹?quán)投資方面曾經(jīng)經(jīng)歷過大起大落，但是這些并不影響其熱情與信心。從近幾年來雅戈?duì)柟镜膶ν馔顿Y數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)治與分析，雅戈?duì)柟緟⑴c公司定向與增發(fā)購買，投資的次數(shù)會增加，而投資的總額也會逐步上升。

2.3 外部市場對于金融公司投資活動(dòng)的反應(yīng)

超額收益率以及累計(jì)超額收益率均體現(xiàn)了上市公司的證券表現(xiàn)，這表示某一事件的前后變化，當(dāng)前畫的幾張折線圖統(tǒng)計(jì)了超額收益率的變化，從市場的吸收以及公司投資活動(dòng)的預(yù)見以及滯后性進(jìn)行分析，當(dāng)前的累計(jì)超額收益率主要指的是投資公告發(fā)布幾天前的收益率差值。當(dāng)期啊的雅戈?duì)柟镜墓善笔找媛蔬h(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場收益率，這主要是因?yàn)槭袌鰧τ诠就顿Y的反應(yīng)相對比較消極。

2.4 市場原因

從調(diào)查研究中我們能夠發(fā)現(xiàn)，雅戈?duì)柟镜慕鹑谫Y產(chǎn)投資會引起世界的不滿，這主要是因?yàn)楣镜呢?cái)務(wù)狀況以及公允價(jià)值的影響，此外信息披露的質(zhì)量不高也是其中的原因之一。雅戈?duì)栐?jīng)拿出凈資產(chǎn)的百分之八十用于投資海通證券，此項(xiàng)目不管從某種角度來看都是比較大膽的。在持有期間，海通證券的價(jià)值波動(dòng)就為雅戈?duì)柟編砹撕艽蟮膿p失。

雅戈?duì)柟境私鹑谫Y產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)字披露為資產(chǎn)提供了減值準(zhǔn)備外，并沒有為金融發(fā)展的前景作出任何分析與預(yù)測。未來的會計(jì)分析需要披露更多的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)信息，也披露相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)描述信息。雅戈?duì)柾顿Y活動(dòng)的負(fù)面因素主要包括：金融資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)，這為投資人帶來的風(fēng)險(xiǎn)很大，金融資產(chǎn)的投資中的收益掩蓋了公司乏力的情況，雅戈?duì)柟緦τ谕顿Y活動(dòng)的不充分披露使得外部投資者很難進(jìn)行決策判斷。

3 研究的相關(guān)結(jié)論以及建議

3.1 研究的結(jié)論

當(dāng)前的非金融類上市公司的規(guī)模以及估值呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)，市場對于非金融公司的投產(chǎn)消極活動(dòng)主要有幾點(diǎn)。首先，金融的價(jià)值計(jì)量會使得金融資產(chǎn)有很強(qiáng)的波動(dòng)性，在上市公司擁有大量資產(chǎn)時(shí)，上市公司的財(cái)務(wù)狀況有著較強(qiáng)的波動(dòng)，這為上市公司的投資者帶來了高風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融投資活動(dòng)的信息披露多數(shù)流于形式，無法為外部投資者提供相關(guān)的實(shí)質(zhì)幫助，這使得一些非金融資產(chǎn)投資活動(dòng)產(chǎn)生了相應(yīng)的負(fù)面情緒。

3.2 研究的相關(guān)建議

于監(jiān)管部門而言，需要合理的評劇金融投資的專業(yè)能力，控制非金融上市公司的規(guī)模。資本市場的分析以及收益聯(lián)系緊密，若是盲從冒險(xiǎn)投資會加大投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，理性的投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真分析市場走勢，然后獲得滿意的收益，承擔(dān)較低的投資風(fēng)險(xiǎn)。參與金融投資的主體的專業(yè)能力較強(qiáng)，投資分析能力比較不錯(cuò)，非金融上市公司需要及時(shí)進(jìn)行專業(yè)能力的評判。此外，監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息的披露，增強(qiáng)專業(yè)的分析以及信息的披露。

于公司的管理層而言，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司的長期發(fā)展追求高效的收益，在投資活動(dòng)中參考一些專業(yè)的建議，在投資決策中公司的管理層應(yīng)當(dāng)聘請外地的專業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)化的投資管理，為金融投資活動(dòng)配備專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

4 結(jié)束語

綜上所述，本文提出的不少觀點(diǎn)都是外部市場并不認(rèn)同的而金融上市公司投入的投資活動(dòng)，因?yàn)樾袠I(yè)差異導(dǎo)致公司有著較強(qiáng)的差異性，也使得金融投資的動(dòng)機(jī)以及規(guī)模差異較大。金融資產(chǎn)的種類較多，這些分類的資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)、性質(zhì)、收益方面差別明顯。而且金融資產(chǎn)的會計(jì)分類越來越受重視，研究的重點(diǎn)在于資產(chǎn)的盈余管理，外部市場對于非金融投資有所反應(yīng)，未來后續(xù)應(yīng)當(dāng)逐步關(guān)注外部市場，完善金融資產(chǎn)的會計(jì)準(zhǔn)則。

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