我國上市公司資金配置的效率研究

廣州松田職業(yè)學(xué)院　郭平

我國上市公司資金配置的效率研究

廣州松田職業(yè)學(xué)院郭平

資金是維持社會生產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行的血液，作為稀缺的社會生產(chǎn)要素，其能否得到最優(yōu)的配置，關(guān)系到社會經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。資金通過金融市場流向不同的行業(yè)，帶動其他經(jīng)濟(jì)資源和人力資源流向相應(yīng)的部門，從而促進(jìn)行業(yè)、企業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同樣，企業(yè)的資金配置也事關(guān)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。本文旨在通過對我國上市公司會計信息質(zhì)量的研究，以此揭示我國上市公司資金配置現(xiàn)狀，以期在資金配置方面為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供一定的指導(dǎo)意見。

上市公司 資金配置 效率

1　引言

企業(yè)集團(tuán)作為普遍存在的組織形式，是國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。社會資金通過金融市場把資金配置到不同企業(yè)，企業(yè)通過內(nèi)部的資金配置將資金配置到各分子公司，進(jìn)而配置給各個投資項目。社會資金配置效率是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心問題，內(nèi)部資金配置效率是公司金融的核心問題。對資金配置效率的研究主要集中在外部資本市場，而對內(nèi)部資金配置效率的研究比較少。目前，上市公司年報數(shù)據(jù)披露日趨完善，為研究上市公司內(nèi)部資金配置效率提供了充分的數(shù)據(jù)支持。

以我國上市公司為例，分析影響內(nèi)部資金配置效率的主要原因，對我國上市公司內(nèi)部資金配置效率進(jìn)行研究，提出改善內(nèi)部資本資金配置的政策意見及建議。

2　文獻(xiàn)綜述

許鳳指出，要結(jié)合跨國公司內(nèi)部貿(mào)易和分工以及內(nèi)部資本市場兩個方面研究其內(nèi)部市場，彌補了內(nèi)部化理論的不足［1］。姚遠(yuǎn)指出，金融市場的不完善導(dǎo)致市場交易成本的提高，內(nèi)部交易成為降低交易成本的有效途徑。跨國公司的內(nèi)部資本市場好比一個小型的國際金融市場，合理將資源配置給各個分部［2］。董悅雙指出，跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略、較高的外部交易成本以及高效率的內(nèi)部資本市場融資使跨國公司出現(xiàn)貿(mào)易、金融內(nèi)部化的傾向［3］。

3　研究假設(shè)

在上市公司總資本一定的條件下，資本將會持續(xù)流向效益好、成長性高的行業(yè)，從而提高資金的使用效率。高質(zhì)量的會計信息可以減少股東與代理人、債權(quán)人之間的信息不對稱，減少資產(chǎn)替代問題和逆向選擇問題，從而提高資金配置效率。

本文所研究的上市公司資本配置效率主要是指投資效率，即企業(yè)內(nèi)部資金的合理分配問題，為使會計信息質(zhì)量與資金配置效率的關(guān)系研究更加完善，筆者分別分析了會計信息質(zhì)量與投資不足和過度投資的關(guān)系。高質(zhì)量會計信息可以緩解投資不足，可以抑制過度投資。因此，本文提出以下假設(shè)。

（1）會計信息質(zhì)量與資本配置效率正相關(guān)；

（2）會計信息質(zhì)量與投資不足負(fù)相關(guān)；

（3）會計信息質(zhì)量與過度投資負(fù)相關(guān)。

4　實證檢驗及結(jié)果分析

本文結(jié)合我國上市公司的具體經(jīng)濟(jì)背景及其發(fā)展情況，為盡量避免可能的變量遺漏，在參考現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，將下列變量作為控制變量，即企業(yè)增長機會、公司資本結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、盈利能力、代理成本、股權(quán)集中度、管理費用率［4］。

從A股上市公司年報研究規(guī)律發(fā)現(xiàn)，上市公司折舊數(shù)據(jù)披露多數(shù)仍然不充足，通常用利潤加折舊的方式間接測算現(xiàn)金流，現(xiàn)金流指標(biāo)無法準(zhǔn)確取得。因此，本文用利潤指標(biāo)替代現(xiàn)金流指標(biāo)，反映資金配置標(biāo)準(zhǔn)或者投資機會的指標(biāo)使用利潤回報率。首先，在各分部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異不大的情況下，用利潤替代現(xiàn)金流測算各分部現(xiàn)金流獲取能力的高低不會出現(xiàn)太大的變化；其次，總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是績效考評及投資評價的核心指標(biāo)。因此，這種替代具有一定的合理性。

研究上市公司營業(yè)銷售情況時，本文選取了上市公司的營業(yè)總額作為產(chǎn)出量，同時選取其每年的固定資產(chǎn)凈值加上流動資金，以及每年平均員工數(shù)量分別為資本投入量和勞動投入量。營業(yè)總額可以較為完全和準(zhǔn)確地代表上市公司的產(chǎn)出總額，排除了稅收以及匯率等一些影響因素。在資本投入量的數(shù)據(jù)選擇上，固定資產(chǎn)凈值與流動資金總量之和完全代表了上市公司在生產(chǎn)過程中的資本投入量，這樣一來可以最大程度上減少分析的系統(tǒng)誤差，增加結(jié)果的準(zhǔn)確性。

本文選取2010年～2015年A股上市公司作為研究樣本，通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，由于要用到上年末數(shù)據(jù)，實際所用數(shù)據(jù)為2011年～2015年上市公司數(shù)據(jù)（如表1）。在運用Excel和SPSS19.0對樣本數(shù)據(jù)按年度和行業(yè)進(jìn)行整理過程中，最終以深市A股的上市公司作為研究樣本進(jìn)行實證研究。

表1　行業(yè)分類及樣本數(shù)

表2　樣本觀測值的分布特征

對企業(yè)（固定資產(chǎn)原值+長期投資+無形資產(chǎn)）/總資產(chǎn)、修正的瓊斯模型殘差絕對值、企業(yè)增長機會（營業(yè)收入增長率）、公司的資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率）、公司規(guī)模（期初總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、盈利能力（基本每股收益）、代理成本（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）、股權(quán)集中度（前十大股東持股比例）、管理費用率這些變量進(jìn)行描述性分析，表2列出了樣本觀測值的分布特征。

從表2可以看出，公司投資水平，即（固定資產(chǎn)投資+長期投資+無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.2207，均值為0.3490，最大值為0.9829，最小值為0.0000，總體來說，投資水平分布較均勻，但是，不同企業(yè)的投資水平存在顯著差異。會計信息質(zhì)量（瓊斯模型的殘差絕對值）的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0201，均值為0.0100，最大值為0.7369，最小值為0.0000，總的來看，不同企業(yè)會計信息質(zhì)量水平差距并不大。

整體資本配置效率分析如表3所示。回歸結(jié)果將總樣本分為兩部分，分別為存在過度投資的樣本和存在投資不足的樣本，通過表3可以看出，過度投資樣本數(shù)1031大于投資不足樣本數(shù)988，反映出我國資本市場過度投資現(xiàn)象更普遍。從均值來看，過度投資的均值為0.19029，投資不足均值為-0.165322，因此，我國上市公司過度投資現(xiàn)象更嚴(yán)重；從最大值來看，過度投資的最大值為0.63802，投資不足的最大值為-0.0000433；從標(biāo)準(zhǔn)差來看，過度投資的標(biāo)準(zhǔn)差為0.1358，投資不足的標(biāo)準(zhǔn)差為0.1070，因此，過度投資的樣本相對于投資不足樣本更分散，且個別公司存在較為嚴(yán)重的過度投資現(xiàn)象。總的來說，我國上市公司存在非效率投資現(xiàn)象，資本配置效率不高，需要進(jìn)一步地對上市公司的資金配置效率模型進(jìn)行優(yōu)化。

5　結(jié)論

5.1金融發(fā)展與資本配置效率的提高無關(guān)

近年來，我國股票市場和信貸市場的蓬勃發(fā)展并未使社會資本配置的效率提高，這一現(xiàn)象與發(fā)達(dá)國家形成較大的反差，原因在于我國的資本配置效率不僅受到市場因素的影響，還在很大程度上是受非市場因素的影響。這使我們在研究資本配置效率和金融發(fā)展的關(guān)系時，并不能僅局限于內(nèi)生增長理論等宏觀層面的分析，而應(yīng)該把研究范圍細(xì)化到與金融市場、金融中介等相關(guān)的社會文化環(huán)境、政治體系與管理制度，著眼于對其進(jìn)行微觀作用機制分析。如不考慮我國企業(yè)所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場的制度特征，簡單地依據(jù)相關(guān)理論或國際經(jīng)驗來推斷中國金融發(fā)展對企業(yè)資本配置效率的作用，便會得出錯誤的結(jié)論，進(jìn)而制定出貽害企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的資金配置政策。

5.2股票市場發(fā)展與資本配置效率的提高呈不相關(guān)狀態(tài)

近年來，我國股票市場的迅速發(fā)展并沒有明顯提高資本的配置效率，究其原因在于，公司上市后的信息披露仍存在諸多不規(guī)范行為。因此，加強對股票市場的監(jiān)管，使上市公司的代理積極主動地以真實的業(yè)績引導(dǎo)資本流動，才是提高資本配置效率的關(guān)鍵所在。同時，非國有銀行類金融機構(gòu)具有靈活的經(jīng)營機制和龐大的市場需求，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)非國有銀行類金融機構(gòu)發(fā)展，使其在資本市場和資金市場上占據(jù)更大的市場份額，推動整個社會的資本配置效率最大幅度提高，從而提高企業(yè)內(nèi)部的資金配置效率。

［1］許鳳.我國企業(yè)內(nèi)部資本市場存在性的實證性研究——來自上市公司的數(shù)據(jù)分析［D］.東南大學(xué)會計學(xué)，2007.

［2］姚遠(yuǎn).我國A股上市公司內(nèi)部資本市場效率研究［D］.揚州大學(xué)，2012.

［3］董悅雙.在華跨國公司融資問題研究［D］.東北林業(yè)大學(xué)，2005.

［4］安杰.管理層激勵對內(nèi)部資本市場配置效率的影響［J］.商業(yè)研究，2010（4）.

［5］葉書懷.民營企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)研究分析［J］.時代金融，2014 （33）.

［6］包菡.民營企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化研究［J］.商場現(xiàn)代化，2015（07）.

［7］張建.試論國有企業(yè)的融資方式及融資結(jié)構(gòu)［J］.現(xiàn)代營銷，2015 （06）.

［8］陳毅.房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對財務(wù)績效影響研究［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2015（16）.

［9］Cecil Hastings，F(xiàn)rederick Mosteller，John W. Tukey，Charles P.Winsor.Low Moments for Small Samples： A Comparative Study of Order Statistics［J］.The Annals of Mathematical Statistics，1947（3）.

F275

A

2096-0298（2016）08（b）-027-02

郭平（1978-），男，漢族，黑龍江人，碩士，講師，主要從事財務(wù)信息化、管理會計方面的研究。