利益相關(guān)者滿足程度與企業(yè)績效研究
——來自中國制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)

陶碧玥（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽　蚌埠　233030）

利益相關(guān)者滿足程度與企業(yè)績效研究
——來自中國制造業(yè)上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)

陶碧玥
（安徽財經(jīng)大學(xué)，安徽蚌埠233030）

以544家制造業(yè)上市公司為樣本，實證研究了利益相關(guān)者滿足程度對公司財務(wù)績效的影響。實證回歸結(jié)果表明：公司的績效受利益相關(guān)者滿足程度的影響，且不同的利益相關(guān)者由于參與到公司的日常管理的形式不同，對企業(yè)的績效產(chǎn)生的影響也是各不相同的。企業(yè)在日常的經(jīng)營管理活動中要多關(guān)注利益相關(guān)者的利益，做到統(tǒng)籌兼顧。

公司績效；利益相關(guān)者；制造業(yè)

一、文獻(xiàn)回顧

對利益相關(guān)者與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系國外很早就進(jìn)行了研究，國外對此問題的研究主要是歸于對企業(yè)社會責(zé)任的研究。Preston等通過資產(chǎn)收益率一系列衡量公司盈利能力的指標(biāo)對企業(yè)的績效與社會責(zé)任進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)二者之間存在比較明顯的正相關(guān)的關(guān)系［1］。Simpson等對美國的銀行的績效進(jìn)行研究，研究發(fā)現(xiàn)其與社會責(zé)任呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系［2］。Homer H Johson指出公司如果能在一定程度上去履行社會責(zé)任就能夠提高企業(yè)的業(yè)績，相反，如果企業(yè)不履行社會責(zé)任或者向社會公眾樹立反面的形象就會對當(dāng)期或以后的業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面的影響，造成企業(yè)業(yè)績的下滑［3］。

在我國，最早研究利益相關(guān)者始于在二十世紀(jì)的九十年代，其中的代表就是李偉安等人。楊瑞龍、楊其靜提出讓所有的利益相關(guān)者參與到公司的治理中具有顯著的優(yōu)越性，提倡利益相關(guān)主管參與到公司的日常管理之中［4］。紀(jì)建悅通過對中國房地產(chǎn)26家上市公司的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，研究表明公司的經(jīng)營績效與利益相關(guān)者之間在短期和長期存在均衡關(guān)系［5］。席寧、嚴(yán)繼超采用利益相關(guān)者治理指數(shù)，通過對中國上市公司533家制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)公司的績效與利益相關(guān)者參與的程度之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)的關(guān)系［6］。唐躍軍、李維安通過利益相關(guān)者治理指數(shù)對資產(chǎn)收益率等一些列公司盈利指標(biāo)和發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行實證研究，表明利益相關(guān)者如果能夠很好的參與到公司的管理中就能夠提高公司的盈利能力和發(fā)展能力［7］。張兆國、尹開國、李庚秦基于利益相關(guān)者理論，運用規(guī)范分析與實證研究的方法發(fā)現(xiàn)提高公司的社會責(zé)任對其績效的提高有很大的影響［8］。肖元濤通過一系列的定量分析得出如果公司的利益相關(guān)者參與到公司的日常管理將會提高公司的經(jīng)營業(yè)績［9］。江若塵研究表明，企業(yè)除了股東以外，債權(quán)人、員工、供應(yīng)商等都向企業(yè)投入了一定的專用資產(chǎn)，企業(yè)是由各個利益性相關(guān)者所組成的，所以各個利益相關(guān)者都應(yīng)該參與到公司的日常管理中，并在企業(yè)的日常經(jīng)營管理活動中發(fā)揮一定的作用［10］。

從上述的研究可以發(fā)現(xiàn)，利益相關(guān)者確實會對公司的發(fā)展和盈利產(chǎn)生很大的影響，利益相關(guān)者在公司的日常管理活動中發(fā)揮著舉足輕重的作用。因此，本文選取制造業(yè)上市公司為研究對象，實證研究制造業(yè)企業(yè)利益相關(guān)者的滿足程度對其經(jīng)營績效的影響。

二、理論分析

弗里曼在1984年提出了利益相關(guān)者的理論，他指出該理論就是公司的經(jīng)營管理人員的一種管理活動，通過這項管理活動可以使各方的利益相關(guān)者之間的利益得到平衡。該理論指出了公司的良好發(fā)展需要每一方利益相關(guān)者的參與管理，企業(yè)的目標(biāo)應(yīng)該是使這些利益相關(guān)者的利益都得到保障和滿足，不能只顧一部分利益相關(guān)者的利益。

假設(shè)1：企業(yè)的績效會受到利益相關(guān)者滿足程度的影響

同時，由于企業(yè)的利益相關(guān)者參與到企業(yè)不同的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)，對企業(yè)的績效會有不同程度的影響。

假設(shè)2：企業(yè)的績效受各個利益相關(guān)者的影響程度不同

三、制造業(yè)企業(yè)的利益相關(guān)者與企業(yè)財務(wù)績效的實證研究

（一）指標(biāo)的選取

根據(jù)前面的論述，本文的選取的利益相關(guān)者為：股東、債權(quán)人、員工、供應(yīng)商、政府。相應(yīng)的指標(biāo)選取：

1.解釋變量的選取

（1）股東

股東會要求自己投入到企業(yè)的資金會保值并會增值。因此，用資本保值增值率來衡量股東的滿足程度。

（2）債權(quán)人

債權(quán)人將閑置資金借給企業(yè)就要求企業(yè)必須到期還本付息，一個企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率往往很好的衡量了企業(yè)的償債能力，選擇用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量債權(quán)人的滿足程度。

（3）員工

員工向企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營提供的腦力和體力，他們希望能獲得一定的報酬。選擇企業(yè)當(dāng)年支付給員工的各項薪酬與其資產(chǎn)的比率來衡量員工的滿意程度。

（4）客戶

企業(yè)只有向客戶賣出了產(chǎn)品，才能實現(xiàn)本期的績效，顧客通常會希望企業(yè)向其提供質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品，為了使數(shù)據(jù)比較容易量化，本文采用銷售成本率來衡量客戶的滿足程度。

（5）供應(yīng)商

對于供應(yīng)商來說，他們會關(guān)注企業(yè)能不能按時支付貨款。本文用應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來衡量供應(yīng)商的滿足程度。

（6）政府

政府為企業(yè)的發(fā)展提供了良好的宏觀環(huán)境，同時企業(yè)投入了公共產(chǎn)品和公共服務(wù)，政府的收入來源主要是稅收，用資產(chǎn)納稅率衡量政府的滿足程度，資產(chǎn)納稅率越高，政府的滿足程度也就越高。

2.被解釋變量的選取

公司的績效是指公司一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，資產(chǎn)凈利率是企業(yè)在一定的會計期間內(nèi)所獲得的凈利潤與資產(chǎn)平均總額的比率，反映的是企業(yè)利用資產(chǎn)所獲得利潤的能力。本文選用資產(chǎn)凈利率來衡量企業(yè)的業(yè)績。

3.控制變量的選取

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的閱讀，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的實證研究都選取企業(yè)規(guī)模并用企業(yè)期末資產(chǎn)的自然對數(shù)作為控制變量，本文也采用此種方法（見表1）。

（二）模型的構(gòu)建

根據(jù)分析，各個利益相關(guān)者的滿足程度都會給企業(yè)的績效帶來影響，本文的模型如下：

公式中，β為各解釋變量的待估參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012-2014年上證A股的制造業(yè)上市公司作為樣本，并刪除了資產(chǎn)凈利率為零或負(fù)值的數(shù)據(jù)，刪除了有關(guān)數(shù)據(jù)異常及沒有數(shù)據(jù)的公司。本文的所有數(shù)據(jù)都來自國泰安數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理和分析使用的是stata11軟件。本文綜合考慮了時間和截面兩方面的因素，采用面板數(shù)據(jù)模型，對相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸。

表1　變量匯總表

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2　變量的描述性統(tǒng)計

從表2中可以看出：

1.銷售成本率（CTR）均值為0.3213，說明從總體上說主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比重為32.13%，在制造業(yè)企業(yè)中主營業(yè)務(wù)成本在主營業(yè)務(wù)收入中占有的比重并不是很大，說明它的利潤主要來自于主營業(yè)務(wù)收入。

2.CUR用來衡量員工的滿足程度，它的均值為0.6628，說明在制造業(yè)企業(yè)中資產(chǎn)的很大一部分都用來支付員工的薪酬，員工能夠得到較多的薪酬，由此能得到很大程度的滿足。制造業(yè)企業(yè)發(fā)揮員工在公司的日常經(jīng)營管理的積極作用做的非常好，有助于企業(yè)業(yè)績的提高。

3.資產(chǎn)負(fù)債率（ATR）是用來反映債權(quán)人滿足程度的指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.4840，這表明從總體上看這些公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較合理，債權(quán)人的滿足程度較高，這樣就會為企業(yè)后期擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營奠定了基礎(chǔ)，債權(quán)人也就會愿意向企業(yè)提供資金，有利于公司業(yè)績的提高。

4.應(yīng)付賬款（APR）是用來衡量供應(yīng)商滿足程度，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率為7.6747，所以應(yīng)付賬款的平均付款期為47天，對于供應(yīng)商來說平均收賬期比較短，所以對于供應(yīng)商來說滿足程度較高。供應(yīng)商可以及時的收回應(yīng)收款項，并可再次向制造業(yè)企業(yè)提供原材料，有利于公司的良好發(fā)展。

5.資本保值增值率（EQR）均值為1.1889，說明股東投入到企業(yè)的資金得到了增值，滿足了股東希望投入資本獲得增值的要求。這就有利于吸引新的投資者投入資金到企業(yè)，有利于企業(yè)績效的提高。

6.資產(chǎn)納稅率（ATR）均值為0.0438，說明制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)中平均有4.38%用來支付各種稅金。表明企業(yè)很好履行了納稅的義務(wù)。有利于政府向企業(yè)提供更多的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)。

（二）相關(guān)系數(shù)分析

本文所選定回歸模型為多元線性，所以在回歸前需要對解釋變量之間是否存在自相關(guān)進(jìn)行檢驗，如果兩個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)越高，就表示回歸模型可能存在多重共線性，會對模型的回歸結(jié)果產(chǎn)生影響。檢驗結(jié)果如表3所示：

表3　各變量之間的Person相關(guān)系數(shù)

由相關(guān)系數(shù)表可以看出解釋變量中資本保值增值率和銷售成本率之間的相關(guān)系數(shù)最高，為0.5005，其次為資產(chǎn)納稅率和支付給職工的現(xiàn)金比率。說明資本保值增值率和銷售成本率以及資產(chǎn)納稅率與支付給職工的現(xiàn)金比率之間存在的相關(guān)性都比較弱，其他解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都比較低，因此可以建立多元線性回歸模型。

（三）回歸結(jié)果

利用制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，運用STATA11做方程的多元線性回歸分析并綜合考慮的時間和個體的差異，回歸結(jié)果如下：

表4　多元線性回歸結(jié)果

從模型總體的擬合程度來看，總體樣本的可決系數(shù)為0.3332，說明模型整體的擬合程度較高。β值表示不同的利益相關(guān)者滿足程度對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。

由表3我們可以得到以下結(jié)論：

1.利益相關(guān)者的滿足程度會對企業(yè)的績效產(chǎn)生較大的影響。模型整體的擬合優(yōu)度較高，說明公司的績效確實會受利益相關(guān)者的影響，從各個解釋變量的t值來看，都大于2.說明各個解釋變量對被解釋變量的影響都是顯著的。這表明公司的績效確實會受到各個利益相關(guān)者滿足程度的影響。假設(shè)1得到驗證。

2.不同指標(biāo)的β值不同，有正有負(fù)，且大小不同。表明不同利益對公司績效的影響程度不同，假設(shè)2得到驗證。因此，企業(yè)要根據(jù)不同利益相關(guān)者對企業(yè)績效的影響，合理的處理好與各方利益相關(guān)者的關(guān)系，使公司的績效達(dá)到最高的水平。

3.股東滿足程度EQR的β值大于零，說明股東滿足程度越大，企業(yè)的績效也會越高，即二者之間是正相關(guān)關(guān)系。所以，企業(yè)在日常的經(jīng)營管理活動中必須要關(guān)注股東的利益，合理地保護(hù)好股東的利益和運作企業(yè)的資金，使所有者投入到企業(yè)的資金達(dá)到保值增值的目標(biāo)。

4.企業(yè)的債權(quán)人，都希望企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率足夠低，因為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低，就表明企業(yè)有足夠的資產(chǎn)來償還它的債務(wù)。因此，企業(yè)需要合理的安排資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，切實保證債權(quán)人能及時收回借給企業(yè)的資金。這樣就會有更多的債權(quán)人愿意給企業(yè)借貸資金，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

5.從表3可以看到除了公司的股東和債權(quán)人滿足程度，政府滿足程度也與公司的績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，所以企業(yè)在日常的經(jīng)營管理活動中也要積極發(fā)揮政府的作用，積極向政府繳納其應(yīng)繳納的稅款，政府會為企業(yè)提供更有利于其發(fā)展的環(huán)境。

6.對于制造業(yè)企業(yè)來說，它的績效與供應(yīng)商滿足程度、客戶滿足程度、員工滿足程度呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這可能說明對于制造業(yè)企業(yè)來說，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率越高以及支付給員工的資金過多就會導(dǎo)致企業(yè)閑置資金的減少，不能利用閑置資金進(jìn)行投資或者擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營，所以會呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

7.在制造業(yè)企業(yè)的利益相關(guān)者之中，支付相對于企業(yè)其他的利益相關(guān)者對企業(yè)績效的影響最大。因此，企業(yè)要積極發(fā)揮政府對企業(yè)的積極影響，及時足額的向政府繳納其生產(chǎn)經(jīng)營所必須繳納的稅款。

五、政策建議

從實證分析結(jié)果可以看出公司的績效與股東、債權(quán)人、政府的滿足程度是正相關(guān)關(guān)系，因此要積極發(fā)揮他們在公司的日常經(jīng)營管理中的作用。第一，在公司的日常經(jīng)營管理活動中，企業(yè)要結(jié)合自身的實情，發(fā)揮利益相關(guān)者對企業(yè)績效的積極影響。盡量保證股東能夠獲得收益，同時，也要關(guān)注債權(quán)人對企業(yè)的影響，盡量保證能夠與債權(quán)人建立比較長期和穩(wěn)定的關(guān)系，能夠保證債權(quán)人的利益得到保護(hù)，使債權(quán)人能夠按照合同的約定按時收回本金和利息。第二，政府為企業(yè)發(fā)展提供的宏觀環(huán)境以及政府提供的公共產(chǎn)品和公共服務(wù)對企業(yè)產(chǎn)生大的積極影響都是不可忽視的。所以，企業(yè)要及時足額的向政府繳納其應(yīng)交的稅款，積極發(fā)揮政府對企業(yè)績效的影響。第三，員工雖然沒有向企業(yè)投入資金，但是企業(yè)正是通過員工投入的人力資本獲得了價值的增值，員工的素質(zhì)越高能力越強(qiáng)，就能夠給企業(yè)帶來更多的收益。因此可以對員工實行各種形式的激勵政策，支付給員工更多的資金可能導(dǎo)致企業(yè)缺乏閑置的資金，所以企業(yè)可以考慮給員工多提供一些非物質(zhì)的激勵，充分調(diào)動員工日常工作的積極性。第四，雖然公司績效與客戶滿足程度是負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是公司應(yīng)還是該和供應(yīng)商與客戶建立良好的合作關(guān)系，為客戶提供質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品和服務(wù)，要及時向供應(yīng)商償付貨款，以保證公司能夠獲得生產(chǎn)所必須的原材料。

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The Relationship between Stakeholder Satisfaction and Enterprise Performance——Based on the Research of Manufacturing Enterprise

Tao Bi-yue
（Anhui University of Finance and Economics，Bengbu Anhui 233030，China）

This article aims to research on the rationship between stakeholder satisfaction and enterprise profit，based on the date of the 544 manufacture companies.The result shows that the degree of stakeholder satisfaction have an impact on the profit of the company. In addition to the creditors and shareholders，other stakeholders such as employees，customers，suppliers and government also play a vital role in daily operation and management activities.Therefore，the enterprise should pay more attention to the interest of the stakeholders.

company performance；stakeholders；manufacturing

F275

A

1672-0547（2016）02-0058-04

2016-03-10

陶碧玥（1992-），女，江蘇海門人，安徽財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理理論與方法。