董事會制度對盈余管理影響的實證研究
——基于安徽省上市公司年報數(shù)據(jù)

陸　園　谷　莉（安徽師范大學(xué)，安徽　蕪湖　241003）

董事會制度對盈余管理影響的實證研究
——基于安徽省上市公司年報數(shù)據(jù)

陸園谷莉
（安徽師范大學(xué)，安徽蕪湖241003）

董事會是企業(yè)公司治理的重要組成，與企業(yè)盈余管理有著密切的聯(lián)系。結(jié)合安徽省上市公司近5年的年報數(shù)據(jù)，系統(tǒng)檢驗了董事會制度對盈余管理的影響。結(jié)果表明：董事會規(guī)模與盈余管理程度呈U型關(guān)系，獨立董事比例與盈余管理程度呈正相關(guān)，而董事長與CEO的兼任對盈余管理的相關(guān)性沒有得到驗證。基于此提出相應(yīng)的改善公司盈余管理的董事會制度。

董事會制度；盈余管理；獨立董事；股權(quán)集中度

1.引言

近年，依托經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，安徽眾多企業(yè)也在穩(wěn)步成長，其重要表現(xiàn)就是安徽省上市公司數(shù)量的日益增加。但是不可否認(rèn)，由于安徽上市公司的發(fā)展大多上市時間較晚，近50%的公司于2005年后上市，管理經(jīng)驗不豐富、管理體系不完善等問題普遍存在，管理制度的不健全導(dǎo)致公司高管對盈余有著很大的操控性，阻礙公司的持續(xù)發(fā)展。

董事會制度是現(xiàn)代企業(yè)制度中的關(guān)鍵組成部分，發(fā)揮以董事會為主體的公司治理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督職能，能夠有效遏制公司高管進(jìn)行盈余管理保障公司財產(chǎn)的安全和公司的持續(xù)發(fā)展。本文中，我們選擇安徽上市公司進(jìn)行實證研究，從上市公司的董事會制度入手，力求檢驗董事會規(guī)模、獨立董事比例等與公司盈余管理程度的相關(guān)關(guān)系。

2.文獻(xiàn)回顧和假設(shè)提出

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，董事會是公司最高的決策機(jī)構(gòu)，其在對公司高管的監(jiān)管作用不可替代，因而董事會規(guī)模往往成為人們考察董事會發(fā)揮其作用的重要因素。一些學(xué)者諸如：張逸杰（2006）、王生年和白俊（2009）、趙立韋和紀(jì)金蓮（2012）等都認(rèn)為董事會的規(guī)模越大，憑借其更好的社會關(guān)系、專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，越能使公司的決策更為民主化、科學(xué)化，對管理層的監(jiān)督就更加有效，從而減小高管進(jìn)行盈余管理的空間［1-3］。然而，Beasley（1996）、劉立國（2003）、姜成會和鄭家秀（2013）等學(xué)者則認(rèn)為董事會規(guī)模同管理層盈余管理程度成正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模過大的董事會，可能存在溝通與協(xié)調(diào)困難、“搭便車”等問題，董事會應(yīng)有的監(jiān)督作用大大降低［4-6］。本文認(rèn)為董事會的規(guī)模與公司盈余管理程度的關(guān)系是非線性的，隨著董事會規(guī)模的增加，會出現(xiàn)一個最理想的董事會人數(shù)，以有效發(fā)揮其治理職能，然而超過此人數(shù)的董事會則其作用將會降低，公司高管對盈余的操控空間因其變大?；诖?，我們提出假設(shè)一：

假設(shè)一：董事會規(guī)模與盈余管理程度呈U型關(guān)系

董事會是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，而獨立董事更是發(fā)揮董事會監(jiān)督作用的關(guān)鍵。張兆國等（2009）認(rèn)為獨立董事比例對盈余管理有影響，但具體的方向卻有待檢驗［7］。石軍（2009）、姜成會和鄭家秀（2013）研究發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事所占比例與公司盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系［6］［8］。但是筆者認(rèn)為由于我國獨立董事很多是固定工資制，獨立董事制度僅僅是一個擺設(shè)，沒有起到很好地監(jiān)督作用。此外，一方面基于我國特殊的人情關(guān)系，獨立董事很可能與企業(yè)高管有著說不清的利益關(guān)系，這更加削弱了獨立董事的監(jiān)督作用，反而助長了高管進(jìn)行盈余管理的心理；另一方面由于大多數(shù)獨立董事是一些高等學(xué)校的學(xué)者、研究院的專家，他們平時無心關(guān)注公司事務(wù)，因此其監(jiān)督效果并不好?；诖?，我們提出假設(shè)二：

假設(shè)二：獨立董事比例與盈余管理程度呈正相關(guān)

根據(jù)代理理論，在現(xiàn)代企業(yè)制度中，代理問題主要表現(xiàn)在以總經(jīng)理為代表的管理層與股東之間的利益沖突上，而利用董事會監(jiān)督總經(jīng)理，是股東維護(hù)自身利益的一種有效機(jī)制。董事會獨立性的另一個表現(xiàn)在于董事長和總經(jīng)理（CEO）的兩職分離上。但是上市公司中大量存在著董事長與總經(jīng)理職位由一人兼任的情況。Dechow等（1996）實證研究發(fā)現(xiàn)董事長與總經(jīng)理的兼任，加劇了盈余管理程度［9］。蔡吉甫（2007）、馮莉（2014）論證了董事長和總經(jīng)理兼任與盈余管理程度的正相關(guān)關(guān)系［10-11］，由此，我們提出假設(shè)三：

假設(shè)三：董事長和CEO兼職與盈余管理程度呈正相關(guān)

3.模型設(shè)定和變量定義

借鑒已有研究，我們把公司的總應(yīng)計利潤（TA）分割為可操縱性應(yīng)計利潤（DA）和非可操縱性應(yīng)計利潤（NDA）兩部分，對公司盈余管理程度的衡量我們用DA代替，TA的值可利用凈利潤（NI）與經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額（CFO）的差得到，具體模型估計如下：

通過以上計算，我們能夠估計到DA的值，由此我們構(gòu)建如下模型：

在模型中，參照國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，我們引入控制變量股權(quán)集中度、公司規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率，此外我們將凈資產(chǎn)收益率、年份作為控制變量來操作：首先，股權(quán)越集中，越有利于公司管理者利用職權(quán)操縱盈余，其次，把公司規(guī)模作為控制變量是為了排除公司自身特征對盈余管理程度的影響，再次，通過以凈資產(chǎn)收益率來代表公司的經(jīng)營業(yè)績，消除公司經(jīng)營業(yè)績對應(yīng)計利潤的影響，而資產(chǎn)負(fù)債率是為了控制上市公司的債務(wù)契約對盈余管理的影響，而通過設(shè)置年份虛擬變量來排除由于年份不同導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同對盈余管理程度的影響。各變量定義如表1所示。

截止2015年8月15日，安徽省轄區(qū)內(nèi)通過主板和中小企業(yè)板上市的公司共有78家，我們選取了這78家上市公司針對在2010-2014年度公司盈余管理程度進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)來源于上市公司年報。由于金融業(yè)和保險業(yè)的特殊性，與一般行業(yè)存在差異，予以剔除，在剔除樣本信息不完全的上市公司，最終我們得到70家上市公司的350個年度觀測值，本文實證研究中，模型回歸采用stata12.1統(tǒng)計軟件。

表1　多元回歸變量定義表

4.實證結(jié)果與分析

4.1描述性統(tǒng)計

表2　變量的描述性統(tǒng)計表

表2反映的是樣本回歸中各變量的描述性統(tǒng)計：（1）樣本公司中存在著較為普遍的盈余管理現(xiàn)象，其程度約為上一年的總資產(chǎn)的0.24%，雖然總體程度不高，但是最大值達(dá)到了1.287，表明樣本公司進(jìn)行盈余管理操控的空間較大。（2）變量DSH的均值在9.551，說明安徽省上市公司董事會規(guī)?；痉衔覈痉ǖ南嚓P(guān)規(guī)定。（3）獨立董事比例約為35.4%，但是獨立董事比例的方差很小，說明其密集度很高，很有可能是為了遵守證監(jiān)會設(shè)定的獨立董事比例達(dá)到30%的要求而人為設(shè)置的。（4）樣本公司中約有10.3%公司存在著董事長和CEO兼職的現(xiàn)象，這很大程度上表明樣本公司的董事會獨立性較差，治理效果不好。（5）在股權(quán)集中度方面，第一至五大股東的持股比例均值約為51.656%，表明安徽省上市公司存在著股權(quán)集中度過高的問題。

4.2回歸結(jié)果分析

為了更好地檢驗董事會制度對于盈余管理的影響，我們對前文所建立的模型進(jìn)行回歸分析，在回歸前我們對變量DA進(jìn)行在2.5%水平下縮尾處理，并構(gòu)建相應(yīng)的回歸模型，文章所選數(shù)據(jù)短面板數(shù)據(jù)，因此我們對比了固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)以及最小二乘回歸，發(fā)現(xiàn)最小二乘回歸模型優(yōu)于另外兩種回歸模型。因此，我們采用最小二乘回歸分析，如表3所示。模型的F值在1%的顯著性水平下通過檢驗，整體看來回歸模型有效。從R2和調(diào)整后的R2來看，模型的擬合優(yōu)度也比較理想。

表3　樣本回歸結(jié)果分析表

在表3的模型中，董事會規(guī)模的系數(shù)為負(fù)，平方項系數(shù)為正，且變量董事會規(guī)模及其平方項分別在5%和1%顯著性水平下通過檢驗，說明董事會規(guī)模與盈余管理程度是非線性的U型關(guān)系，假設(shè)一得到檢驗。另外，模型中獨立董事比例在5%顯著性水平下通過檢驗，與假設(shè)二相吻合。變量董事長與CEO兼任沒有通過檢驗，假設(shè)三沒有通過檢驗。此外，在回歸分析中選取的控制變量中，公司規(guī)模的自然對數(shù)在1%顯著性水平下通過檢驗，并且系數(shù)為正。凈資產(chǎn)收益率與盈余管理程度在5%顯著性水平下正相關(guān)，表明公司的盈利能力越強(qiáng)，越有進(jìn)行盈余管理的動機(jī)，追求利益最大化。公司的股權(quán)集中度在10%顯著性水平下通過檢驗，但系數(shù)為負(fù)，說明公司的股權(quán)集中度對盈余管理存在著一定削弱作用，這與我們的通常認(rèn)識略有出入。

4.3穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文所構(gòu)建模型的穩(wěn)健性，我們對最近三年（2012-2014）的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸。從整體上來看模型的R2以及調(diào)整后的R2均比較理想，說明模型擬合效果較好。從穩(wěn)健性回歸結(jié)果來看，變量董事會規(guī)模的顯著性水平降低，變得不在顯著，但超過10%顯著性水平不多，且系數(shù)依然為負(fù)，其平方項依然在1%顯著性水平下顯著，且系數(shù)為正假設(shè)一基本得到檢驗。變量獨立董事比例在5%顯著性水平下顯著，再次檢驗了假設(shè)二。至于董事長與CEO的兼任依然沒有通過檢驗?？傮w上看，穩(wěn)健性檢驗與原模型回歸結(jié)果基本一致，穩(wěn)健性檢驗通過。

5.研究結(jié)論與建議

本文針對安徽省上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，實證研究了董事會制度對公司盈余管理程度的影響，具體從董事會規(guī)模、獨立董事比例等3個方面對盈余管理程度的影響進(jìn)行檢驗。通過分析我們了解到安徽省上市公司確實存在盈余管理現(xiàn)象，并且公司治理結(jié)構(gòu)在一定程度上確實影響高管的盈余管理行為。針對研究結(jié)果我們提出以下建議：（1）明確董事會責(zé)任，落實董事會的監(jiān)督作用。在公司章程、準(zhǔn)則中明確董事會責(zé)任，同時建立適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)機(jī)制，確保董事會能夠真正發(fā)揮其監(jiān)督職能。另外，在董事會人員選擇上，應(yīng)將更多管理經(jīng)驗豐富、財務(wù)專業(yè)知識扎實的人員引入董事會，當(dāng)然也應(yīng)防止人員過度冗余。（2）理論上，獨立董事比例越高，公司盈余管理程度應(yīng)越低，但是在研究中卻得出相反結(jié)論，說明安徽省上市公司獨立董事制度建設(shè)存在很大問題。一方面，獨立董事的聘用中不僅要選擇有豐富經(jīng)驗和專業(yè)知識的專家，還要有強(qiáng)烈的責(zé)任感和不為利益所動的意志品質(zhì)。另一方面，獨立董事的工資制度應(yīng)當(dāng)改革，固定工資制使大多獨立董事失去工作積極性和應(yīng)有的職業(yè)操守。（3）增加財務(wù)獨立董事比例。在董事會中有一定比例的財務(wù)獨立董事，對于改善董事會專業(yè)結(jié)構(gòu)、減少董事會決策失誤、加強(qiáng)對企業(yè)的財務(wù)管理和會計監(jiān)督、控制盈余管理有著十分重要的意義。

［1］張逸杰，王艷，唐元虎，蔡來興.上市公司董事會特征和盈余管理關(guān)系的實證研究［J］.管理評論，2006（3）：14-19+63.

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［5］劉立國，杜瑩.公司治理與會計信息質(zhì)量關(guān)系的實證研究［J］.會計研究，2003（2）：28-36+65.

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Empirical Study of the Impact of Earnings Management Board System：Based on the Annual Report Data of Listed Companies in Anhui Province

Lu Yuan，Gu Li
（Anhui Normal University，Wuhu Anhui 241003，China）

The board of directors is the important part in the corporate governance，which has the close relation with corporate earnings management.Combining with the annual report data of listed companies in recent five years，the system tests the board of directors system＇s impact on earnings management.The result indicates that the board scale and the degree of earnings management becomes ushaped relation，the independent directors proportion is positively correlated with the degree of earnings management，and the chairman and CEO of correlation of earnings management has not been verified.Based on this the paper puts forward the corresponding improvement system of the company＇s board.

board of directors system；earnings management；independent director；ownership concentration

F275

A

1672-0547（2016）02-0054-04

2016-03-09

陸園（1990-），男，安徽合肥人，安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：財務(wù)會計；

谷莉（1992-），女，安徽馬鞍山人，安徽師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：風(fēng)險投資。