姚洋：結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)要兩手抓

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行危機(jī)與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，都會(huì)使我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速。不可否認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行有結(jié)構(gòu)性的因素。但是，很少有人提及周期性方面的問(wèn)題。事實(shí)上，我國(guó)是有經(jīng)濟(jì)周期的，而我們目前處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)的下行期。從1992年開(kāi)始，我們大概經(jīng)歷過(guò)兩個(gè)大周期，四個(gè)小周期，其中兩個(gè)上升期，兩個(gè)下降期。第一個(gè)上升是在1992-1997年，第二個(gè)上升是2004-2012年，中間1998-2003年是下降期，而現(xiàn)在又是一個(gè)下降期。鑒于人們對(duì)經(jīng)濟(jì)又一個(gè)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)周期的存在并非壞事。在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，大家都是超額投資，到一定頂點(diǎn)的時(shí)候大家預(yù)期改變了，或者突然有了一個(gè)外部沖擊，使得大家預(yù)期往下調(diào)。這樣就會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩：產(chǎn)能過(guò)剩，會(huì)使整個(gè)債務(wù)累積起來(lái)。所有的國(guó)家都是如此，中國(guó)在這方面沒(méi)有特殊性。

經(jīng)濟(jì)下行是淘汰落后產(chǎn)能的必要過(guò)程

經(jīng)濟(jì)和個(gè)人相似，人為什么會(huì)生?。课覀円w內(nèi)的細(xì)菌進(jìn)行斗爭(zhēng)。經(jīng)濟(jì)下行也是一樣的道理，是要消滅經(jīng)濟(jì)里落后的產(chǎn)能。所以，經(jīng)濟(jì)下行是一個(gè)淘汰落后產(chǎn)能，落后生產(chǎn)力的必要過(guò)程。正因如此，去年我們中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出來(lái)“三去一降一補(bǔ)”這樣的一個(gè)政策是完全正確的。但是，“三去”都是比較痛苦的。比如去產(chǎn)能，就存在著就業(yè)問(wèn)題。

在上一輪去產(chǎn)能的時(shí)候，我們經(jīng)歷過(guò)一個(gè)痛苦的過(guò)程，現(xiàn)在社會(huì)的承受能力似乎下降了，因此在去產(chǎn)能過(guò)程中，就業(yè)成為一個(gè)很大的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題導(dǎo)致去產(chǎn)能速度較慢。

去庫(kù)存的過(guò)程同樣痛苦。庫(kù)存主要在房地產(chǎn)行業(yè)，所以就面臨要降價(jià)的問(wèn)題，而降價(jià)就意味著隱性的損失要變成顯性的損失，地方政府都不愿意降價(jià)。

去杠桿，意味著要將以前隱性的變成顯性的，這也是一個(gè)痛苦的過(guò)程?，F(xiàn)在不讓做還有一個(gè)原因：保增長(zhǎng)。第一季度貸款發(fā)行4.6萬(wàn)億，這幾乎只有正常的一半，第二季度把這個(gè)速度降下來(lái)了。所以，上半年的速度基本上跟往年持平。大家要明白，刺激是有其作用的，我們不能對(duì)于刺激存有偏見(jiàn)，覺(jué)得刺激就是吃猛藥。但是，如果我們承認(rèn)這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的話(huà)，吃點(diǎn)藥是應(yīng)該的，不能把短期的措施和長(zhǎng)期的措施混為一談?？偸羌南Ｍ陂L(zhǎng)期的一些結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)治療短期的病，這不太可能。

結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)要兩手抓

在政策方面需要多找一些既可以保增長(zhǎng)，又能進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的措施。這樣的措施很多，爭(zhēng)論的各方能夠找到共同點(diǎn)，地方企業(yè)也容易摸清楚方向。其中有兩個(gè)可行的突破口。

第一，國(guó)企改革。十八屆三中全會(huì)提出了混合所有制改革，但是這個(gè)改革的推動(dòng)非常慢，一個(gè)重要的原因就是國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)的債務(wù)一直在積累，看一下數(shù)據(jù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)部門(mén)，私人部門(mén)的杠桿率實(shí)際上是在下降的，企業(yè)部門(mén)杠桿率的上升現(xiàn)象完全是國(guó)有企業(yè)杠桿率的上升造成的。所以，很多國(guó)企并不是真的不行，而是被財(cái)務(wù)成本給拖死了。

所以，在這種情況下，有必要重溫一下上一輪國(guó)企調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)。上一輪整個(gè)銀行的壞賬率約為30%到40%，所有的壞賬約占GDP的25%。在上一輪的調(diào)整過(guò)程中，整個(gè)銀行體系從技術(shù)層面上而言已經(jīng)完全破產(chǎn)。為解決這些問(wèn)題，我們采取了債轉(zhuǎn)股的措施，成立四大國(guó)有資產(chǎn)管理公司并把壞賬都剝離給他們。有些價(jià)格低廉，兩折就轉(zhuǎn)讓給了他們。而后他們將這些轉(zhuǎn)讓股份置于市場(chǎng)上出售，外面的投資者購(gòu)買(mǎi)后，就變成了股東。

最后，四個(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理公司都盈利頗豐。當(dāng)然，這也是因?yàn)樗麄儎偤泌s上2004到2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的時(shí)候，那些看起來(lái)很壞的資產(chǎn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)是好資產(chǎn)。因此我們也需要將目光放得長(zhǎng)遠(yuǎn)一些。現(xiàn)在的國(guó)有企業(yè)看起來(lái)都是壞資產(chǎn)，但如果我們相信經(jīng)濟(jì)周期會(huì)重復(fù)，總有一天這些企業(yè)都會(huì)“活過(guò)來(lái)”，走出低迷期。

這種情況下，如果我們進(jìn)行針對(duì)國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革，開(kāi)辟一種新的允許私人資本成立資產(chǎn)管理公司的模式也許頗有裨益。這種模式，也就是很多PE（私人募款）公司成立一個(gè)基金。而后政府對(duì)銀行給出一個(gè)政策，可以以多少折扣，賣(mài)給資產(chǎn)管理公司，這樣這個(gè)公司相當(dāng)于一個(gè)股東，而后可以在市場(chǎng)上找到下家，也可以賣(mài)出去。這種模式能夠帶來(lái)三個(gè)方面的好處。第一，去杠桿，杠桿率迅速降低。第二，盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)。目前國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)完全無(wú)效，沒(méi)有發(fā)揮出其潛力，而這種做法使資產(chǎn)得到利用。第三，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。被債務(wù)成本所拖累的企業(yè)可以得到銀行的貸款，或者金融的融資，進(jìn)行生產(chǎn)，從而經(jīng)濟(jì)得以發(fā)展。

第二，政府還應(yīng)該加杠桿，可能有很多人不贊同這一點(diǎn)。從1929年大衰退中我們吸取了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：給整個(gè)經(jīng)濟(jì)去杠桿，必定會(huì)進(jìn)一步加劇其衰退?，F(xiàn)在，很多人有一種錯(cuò)誤的認(rèn)識(shí)，談及降杠桿時(shí)大家都認(rèn)為這毫無(wú)可能，是在將經(jīng)濟(jì)逼上絕路。那么總有些地方需要加杠桿，美國(guó)稱(chēng)其為大水漫灌，采取QE政策，之所以采取大水漫灌的政策，是因?yàn)樨?cái)政有難以負(fù)擔(dān)的問(wèn)題。美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬有實(shí)施的想法，但國(guó)會(huì)因?yàn)樽约簾o(wú)法控制而不予以通過(guò)。眾所周知，財(cái)政政策的效果直接而迅速，但在美國(guó)卻沒(méi)有可行力。而中國(guó)不一樣，只要政府允許做，就可以做好。

所以，政府應(yīng)該加杠桿。但并非說(shuō)政府應(yīng)該長(zhǎng)期高負(fù)債，而是說(shuō)采取短期措施增長(zhǎng)一些杠桿是完全必要的。今年我們能突破2%這個(gè)界限，就是中央政府的債務(wù)赤字達(dá)到了GDP的3%的結(jié)果。雖然有了突破，但實(shí)際上增加的錢(qián)卻并不多。這是因?yàn)闋I(yíng)改增就要減免五千億的稅，而新增的卻只有六千億，基本上被營(yíng)改增消耗掉了。雖然地方政府發(fā)了很多地方政府的債，可這只是將以前的短債與銀行的債務(wù)換成長(zhǎng)期的國(guó)債。我們今年新發(fā)的地方國(guó)債達(dá)到八千億以上，但這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，仍然需要繼續(xù)加利。

那么地方政府拿到的這些錢(qián)可以用于何處呢？應(yīng)該修建一些無(wú)長(zhǎng)期負(fù)擔(dān)的短期民生工程，比如挽救現(xiàn)在的江河湖海，恢復(fù)生態(tài)環(huán)境。舉例來(lái)說(shuō)，深圳市政府在銀行里有三千億存款，相比起放在銀行貶值，這些錢(qián)完全可以用來(lái)修建一些民生工程。

加杠桿還可以和去庫(kù)存結(jié)合起來(lái)。地方政府，特別是三四線(xiàn)城市的政府，用這筆錢(qián)可以買(mǎi)下多余的房地產(chǎn)。房地產(chǎn)商其實(shí)都急于將房地產(chǎn)降價(jià)賣(mài)出，當(dāng)然降價(jià)也有底線(xiàn)，比如最多只能降到60%平衡線(xiàn)。很多地方地方政府顧忌自己的面子問(wèn)題而不允許降價(jià)。但如果現(xiàn)在中央政府允許降價(jià)，那么降價(jià)就有可能實(shí)現(xiàn)。把希望過(guò)多的寄托到進(jìn)城的農(nóng)民身上是不現(xiàn)實(shí)的，老百姓沒(méi)有那么強(qiáng)的購(gòu)買(mǎi)力購(gòu)買(mǎi)多余的住房。而政府融資購(gòu)買(mǎi)這些資產(chǎn)則是一箭三雕的好事：第一，去庫(kù)存。第二，去杠桿。我們的房地產(chǎn)業(yè)基本上跟國(guó)有企業(yè)一樣，借新債還舊債，如果他們能夠賣(mài)出房產(chǎn)，杠桿率就能下降。第三，刺激消費(fèi)。有了住房后人們就需要裝修，進(jìn)行消費(fèi)。今年一季度經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)了，跟房地產(chǎn)就有著很大的關(guān)系。

總而言之，一定要分辨清楚長(zhǎng)期與短期的問(wèn)題。長(zhǎng)期的問(wèn)題用長(zhǎng)期的手段來(lái)處理，在需要刺激時(shí)仍要采取刺激的手段。我們要同時(shí)兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整和保增長(zhǎng)，才能托住經(jīng)濟(jì)的底，實(shí)現(xiàn)2020年人均可支配收入在2010年的基礎(chǔ)上翻番的目標(biāo)。

（本文系根據(jù)北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)姚洋在“全球產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)”上的演講內(nèi)容整理）