基于我國上市公司行業(yè)差異的資本結(jié)構(gòu)對比分析

歐陽征　戴芳

【摘要】資本結(jié)構(gòu)是公司財(cái)務(wù)中非常古老的問題，自1958年Modigliani和Miller的開創(chuàng)性文章發(fā)表以來，有一些理論試圖從不同角度去解釋有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的問題，資本結(jié)構(gòu)已成財(cái)務(wù)理論和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

本文采用規(guī)范研究與實(shí)證分析相結(jié)合的方式，采用實(shí)證分析手段對上市公司進(jìn)行研究，進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)差分析等統(tǒng)計(jì)方法對我國上市多個(gè)行業(yè)多家公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析及檢驗(yàn)，從而得出結(jié)論，揭示了不同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)存在顯著的差異。

【關(guān)鍵詞】上市公司 資本結(jié)構(gòu) 實(shí)證研究

一、引 言

隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度建立完善，資本主義市場不斷發(fā)展，大部分企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)逐漸向合理化與科學(xué)化發(fā)展，為有效提升企業(yè)在市場中的競爭力與生存能力發(fā)揮著重要的作用?，F(xiàn)代有關(guān)財(cái)務(wù)理論的研究也充分表明，一個(gè)企業(yè)對其資本結(jié)構(gòu)的選擇影響著一個(gè)企業(yè)的價(jià)值與治理結(jié)構(gòu)及一個(gè)國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長的速度與穩(wěn)定。

二、行業(yè)因素分析

（一）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

（二）行業(yè)分類

本文的行業(yè)分類主要以中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布的上市公司行業(yè)分類指引為準(zhǔn)，選擇我國上市滬深兩市A股17個(gè)行業(yè)門類121家上市公司為樣本，以2012年～2015年最新數(shù)據(jù)為主要研究數(shù)據(jù)，對樣本的資產(chǎn)負(fù)債率做平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差的描述。

（三）行業(yè)統(tǒng)計(jì)性描述分析

從表中輸出的F值來看，2013年至2015年F檢驗(yàn)值（6.24，6.17與6.95）均大于F比較標(biāo)準(zhǔn)值，說明行業(yè)因素對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響非常顯著。據(jù)輸出的P值（表示顯著水平達(dá)到P值以下時(shí)行業(yè)間均值無顯著差異）為（2.14E-11，3.21E-11， 4.73E-13）。當(dāng)顯著水平取0.05或0.01時(shí)，P值均小于顯著水平值，說明行業(yè)間均值存在顯著性差異，行業(yè)因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響程度高度顯著，這17類行業(yè)之間在資產(chǎn)負(fù)債率方面存在顯著差異。

由表2可看出，J金融業(yè)、E建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、K房地產(chǎn)業(yè)的負(fù)債比率都高于當(dāng)年的總樣本平均值并且均超過了55%，建筑業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)屬于高負(fù)債經(jīng)營性行業(yè)這些行業(yè)的有形資產(chǎn)比重越高，資產(chǎn)破產(chǎn)清算及擔(dān)保價(jià)值就很大，會(huì)容易得到銀行信貸，就導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率較高；F批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)的大部分交易是現(xiàn)款結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)很小，資金周轉(zhuǎn)得比較快，使它能夠保持較高的資產(chǎn)負(fù)債率。G交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，I信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，Q衛(wèi)生和社會(huì)工作，R文化、體育和娛樂，這四個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比最低，處于20%～35%之間。其中G代表的交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)行業(yè)是固定資產(chǎn)需求很高，全靠穩(wěn)定的獲利以維持企業(yè)運(yùn)營，是缺乏成長性、經(jīng)營穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)，所以資產(chǎn)負(fù)債率也低于其他行業(yè)。Q衛(wèi)生和社會(huì)工作，R文化、體育和娛樂屬于無形資產(chǎn)比率較高的行業(yè)，由于其投入較少，固定資產(chǎn)比例較小，無形資產(chǎn)比率較高的行業(yè)，一旦破產(chǎn)，成本較高，一般具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率。

三、結(jié)論及建議

整體看，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異顯著；不同的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異顯著；不同行業(yè)的影響因素也各不相同；相同因素之下影響程度不同?？偟膩砜?，不同行業(yè)的上市公司存在相同資本結(jié)構(gòu)的影響因素，對其影響水平也不相同。

綜上所述，我國應(yīng)完善資本市場法律體系，優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，至于公司治理結(jié)構(gòu)則可以理解為關(guān)于企業(yè)組織方式、控制機(jī)制等方面，也可從規(guī)范上市公司行為，拓寬企業(yè)資金融通渠道等著手。

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作者簡介：歐陽征（1975-），女，湖南新化人，會(huì)計(jì)師，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)本科畢業(yè)，學(xué)士學(xué)位，研究方向：財(cái)務(wù)管理，現(xiàn)為云南省土地儲(chǔ)備運(yùn)營有限公司財(cái)務(wù)管理部副經(jīng)理。