我國大豆期貨套期保值的實證分析

【摘要】大豆在我國農(nóng)產(chǎn)品市場占據(jù)很大份額，但是我國大豆價格近年來因為各種因素影響而經(jīng)常變化波動，這無疑不利于我國農(nóng)產(chǎn)品市場的健康發(fā)展以及國計民生的穩(wěn)定。出于規(guī)避大豆現(xiàn)貨價格頻繁波動導致的風險的目的，可通過大豆期貨來實現(xiàn)套期保值，以便大豆運營商鎖定成本、增加利潤。下面將就大豆現(xiàn)貨和期貨的最優(yōu)套期保值比率確定問題做具體分析，并運用OLS模型估計一元線性回歸方程，來確定最小方程套期保值比率。

【關(guān)鍵詞】大豆期貨 大豆現(xiàn)貨 最優(yōu)套期保值比率 EVIEWS

一、引言

作為一個傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)大國，我國農(nóng)產(chǎn)品市場一直保持著多年的繁榮，而大豆產(chǎn)業(yè)在農(nóng)產(chǎn)品市場中占有較大份額也自然成長為國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)。改革開放以來，我國相關(guān)政府部門一直在積極逐步推進農(nóng)產(chǎn)品市場化進程，比如對大豆的市場化改革已產(chǎn)生突出顯著效果，其商品化率已經(jīng)達到了百分之八十左右。然而和所有產(chǎn)業(yè)一樣，一個產(chǎn)業(yè)的高度市場化必然會帶來該商品價格風險加大凸顯的問題。受諸多因素影響，比如供求關(guān)系、政策導向、可替代農(nóng)產(chǎn)品價格變化、自然因素影響等，所以必然會導致大豆市場價格的波動。然而，如果大豆現(xiàn)貨價格發(fā)生頻繁且大幅度的變動，比如發(fā)生不可抗力或人為干預影響了大豆價格，導致持續(xù)走低，農(nóng)民這個特殊群體必定首當其沖，收入也會隨之驟減，農(nóng)民對這種經(jīng)濟作物的收入預期會隨之降低，種植大豆的農(nóng)民會越來越少，但為了滿足我國居民對大豆和豆制品最基本的消費需求，我國將會加大對歐美等國的大豆進口，大量地從國外進口大豆必定會如外來生物入侵一樣，將會破壞國內(nèi)原有的大豆市場布局，將會對我國國內(nèi)的大豆市場產(chǎn)生巨大沖擊。而且很多進口大豆都是轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品，將會對我國居民的飲食健康構(gòu)成巨大隱患。

多年來，在整個大豆產(chǎn)業(yè)鏈里的各方主體比如大豆種植戶、豆制品工廠對于大豆價格的波動導致的財產(chǎn)收益損失只能被動接受，但是隨著經(jīng)濟科學技術(shù)的進步，期貨這鐘投資工具得以誕生并被引進我國，成為了我國大豆行業(yè)里各方主體用來套期保值的重要金融工具，尤其是可讓豆制品企業(yè)、大豆經(jīng)營者得以有能力控制、預算大豆企業(yè)的生產(chǎn)成本，將大豆現(xiàn)貨市場價格波動給企業(yè)帶來的影響降到最低。值得一提的是，雖然一直以來我國大豆種植者極少有進入大豆期貨市場交易，但是為了套期保值，近年來逐漸有一些豆制品企業(yè)開始涉足沉寂許久的國內(nèi)大豆期貨市場。但在這些敢為人先的豆制品企業(yè)里，很少有專業(yè)的期貨從業(yè)人才，大多是工廠的企業(yè)主以自己的主觀臆斷去做對沖投資，沒有從技術(shù)角度、層面進行合理分析論證，因此做出的投資決策也極不專業(yè)，雖然想規(guī)避價格風險、套期保值卻收效甚微。

二、模型構(gòu)建

豆制品企業(yè)在出于達到套期保值目標而利用大豆期貨進行對沖操作的時候，最根本、最重要問題還是最優(yōu)套期保值比率的確定及其是否恰當合適問題，這無疑關(guān)乎到企業(yè)利用大豆期貨能否達到預期目的和預期目標。對于豆制品企業(yè)來說，大豆現(xiàn)貨市場價格是變化莫測、無法控制的，如果大豆現(xiàn)貨價變動方向是有利于企業(yè)盈利的，豆制品企業(yè)、大都經(jīng)營者則不用關(guān)注大豆期貨，但如果大豆現(xiàn)貨價波動方向是對豆制品企業(yè)不利的，則能夠通過以大豆期貨獲得的盈利來補償大豆現(xiàn)貨的損失。避免大豆現(xiàn)貨市場上因價格漲跌變化引發(fā)的風險是豆制品企業(yè)利用大豆期貨來進行套期保值的目的，這也是大豆期貨最根本、最實際的功能。這里可以歷史數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)來盡量精確估計一元線性回歸方程，并以此來確定大豆期貨的最優(yōu)套期保值比率。

本篇文章的研究主題是以大豆為中心的，以1999年1月4日到2015年12月24日的大豆現(xiàn)貨市場價格作為樣本數(shù)據(jù)，除去法定假日，整理后得到4114個數(shù)據(jù)樣本，數(shù)據(jù)整理自和訊期貨網(wǎng)。大豆期貨價格設(shè)定為Ft，大豆現(xiàn)貨市場價格設(shè)定為St。

本文主要通過經(jīng)典計量經(jīng)濟學回歸模型（OLS）來估算大豆期貨的最優(yōu)套期保值比率。OLS線性回歸模型如下式：

其中，ΔSt表示在t時刻大豆現(xiàn)貨價格的一階差分，ΔFt表示在t時刻大豆期貨價格的一階差分，h*表示最優(yōu)套期保值比率，εt表示隨機誤差項，C表示截距項。

三、結(jié)果分析

選取中國大豆期貨和現(xiàn)貨1999年1月4日到2015年12月24日期間每天價格作為樣本數(shù)據(jù)，并將大豆現(xiàn)貨市場、期貨市場每天的價格作為原始數(shù)據(jù)用EVIEWS求解，通過分析可得二者長期價格變動相互關(guān)系情況，可發(fā)現(xiàn)自1999年至2015年以來我國的大豆現(xiàn)貨、期貨市場價格走勢一直趨于一致，主要原因是盡管大豆期貨和現(xiàn)貨市場是相互分離、自成一體的，但二者的價格變化所受影響因素卻是一樣的。

接下來選取中國大豆期貨和現(xiàn)貨從1999年1月4日到2015年12月24日每天價格作為樣本數(shù)據(jù)，計算后可得大豆現(xiàn)貨和大豆期貨每天價格的波動率，并將這些波動率作為原始數(shù)據(jù)輸入EVIEWS，可得大豆現(xiàn)貨和大豆期貨的變動情況，可發(fā)現(xiàn)我國期貨市場價格和現(xiàn)貨市場價格的變化在1999年1月4日至2015年12月24日期間走勢是趨于一致的，在市場上，生產(chǎn)和消費行為會互為作用的調(diào)整，大豆的生產(chǎn)者和消費者、出售者和購買者能使當前現(xiàn)貨價格和未來預期價格保持一種適當?shù)年P(guān)系。

另一方面，以大豆現(xiàn)貨和期貨從1999年1月4日到2015年12月24日的價格的波動率為原始數(shù)據(jù)，一階差分后，運用OLS模型進行求解分析，為了方便計算，用EVIEWS求解時令Y代表ΔSt，X代表ΔFt。

綜上所述，可得我國大豆期貨最優(yōu)套期保值比率β*=0.773907 <1，可以發(fā)現(xiàn)我國大豆投資者通過利用本文所用套期保值模型來套期保值時，是可以節(jié)約成本的。另外概率值為0，這說明解釋變量系數(shù)很顯著，所以這個回歸方程成立。而且由這個回歸方程可知，由該OLS模型可估算得知我國大豆期貨最優(yōu)套期保值比率是0.7739，意味著大豆投資者必須以0.773907單位相反的大豆期貨頭寸才可以對沖1單位的大豆現(xiàn)貨頭寸，此時豆制品投資者利用期貨進行套期保值之后所面對的價格風險才會處于最低水平。

四、主要結(jié)論和對策建議

由本文對我國大豆期貨最優(yōu)套期保值比率的論證分析可得知，大豆投資者如果運用最優(yōu)套期保值比率估計模型來作為輔助手段，不但能夠極大地降低大豆現(xiàn)貨所面臨的價格風險，也可以實現(xiàn)鎖定生產(chǎn)成本的目標，這將極大的提高我國大豆的市場的活力。大豆期貨市場同其他期貨市場一樣，投資者能夠通過合理規(guī)范的對沖操作來避免大豆現(xiàn)貨市場價格發(fā)生變動所帶來的巨大風險。為了避免我國大豆市場上大豆價格無規(guī)則變動給各方帶來的不確定風險，大豆市場上的各交易參與方能夠通過大豆期貨市場來套期保值、鎖定價格，以規(guī)避、轉(zhuǎn)移這種風險。也就是說，不論大豆市場價格是漲是跌，各大豆交易參與方比如農(nóng)民、豆制品工廠都可以通過期貨市場上的反響頭寸使自己受到的損害降到最低。另外，對種植大豆的農(nóng)民來說，通過大豆期貨市場上的操作能讓其基本鎖定大豆銷售價格，而對豆制品加工業(yè)的企業(yè)來說，也可以基本上鎖定了豆制品的生產(chǎn)成本，有助于豆制品企業(yè)實現(xiàn)其經(jīng)營目標。所以，出自為推動大豆產(chǎn)業(yè)健康良性長遠發(fā)展考慮，必然需要利用大豆期貨來作為大豆行業(yè)在經(jīng)濟新常態(tài)下的助推劑，這是整個行業(yè)新的革命的必然選擇。

雖然大豆期貨具備其不可替代的優(yōu)越性，可在現(xiàn)實生活中，整個大豆產(chǎn)業(yè)鏈里卻極少有人利用期貨市場進行對沖操作。各方面法律法規(guī)、規(guī)章制度還有進一步完善的空間，規(guī)避價格風險的功能還不健全。而且我國大豆行業(yè)的各方主體不論是種植大豆的農(nóng)民還是豆制品企業(yè)還缺乏關(guān)于利用期貨套期保值的意識和知識儲備。因此綜合以上因素，我國目前利用大豆期貨來規(guī)避價格風險的交易還很少，但相信隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展和國民文化素質(zhì)的逐步提高，中國的大豆期貨領(lǐng)域的黎明就在不遠的未來。

另外，多年來我國的大豆現(xiàn)貨和期貨的價格變化具有一定的趨同性，一方面原因是盡管大豆期貨和現(xiàn)貨市場是相互分離、自成一體的，但二者的價格變化所受影響因素卻是完全一致的，比如大豆替代品價格下降，這對大豆的期貨、現(xiàn)貨價格產(chǎn)生的影響是相同的。另一方面，期貨的交割制度決定了隨著期貨交割日的到來，假如兩個市場上的大豆價格不一致，這時候必定就會有大量的套利者進入大豆的現(xiàn)貨期貨市場進行操作套利，伴隨著套利活動的增加這兩個市場上的大豆價格也會趨于一致。

最后，關(guān)于我國大豆期貨投資領(lǐng)域的法律法規(guī)仍然需要進一步細化和制度化，以便可用大豆期貨來充分達成套期保值的計劃目標，這就要求相關(guān)監(jiān)管部門加強監(jiān)督執(zhí)法，保護大豆期貨的投資環(huán)境，以立法的形式維護大豆期貨投資者的正當利益，以爭取盡可能地讓越來越多大豆期貨投資者涌入大豆期貨市場，投資者的增加、投資量的擴大才是大豆期貨市場發(fā)展的源源不斷的動力。另一方面，關(guān)于大豆期貨套期保值的相關(guān)知識了解的人很少，這就需要像大連商品交易所這樣的大的期貨交易所和一些品牌卓著的大的投資公司在社會上加大宣傳力度，尤其是針對大豆經(jīng)營企業(yè)管理者的宣傳，因為這些人很大程度上決定了中國大豆期貨市場能走多遠，引導這些高管出于發(fā)展的眼光、與時俱進的態(tài)度以及長遠的戰(zhàn)略布局方面的考量進入大豆期貨市場。另外，大豆期貨市場的蓬勃繁榮必須要具備充足、堅實的人才儲備，這些人才不但要懂期貨業(yè)務、實盤操作知識還要懂大豆經(jīng)營和相關(guān)的市場營銷知識，以便達到最好的大豆期貨營銷效果，這就需要相關(guān)政府部門加強宣傳引導，重點培養(yǎng)更多既懂期貨知識業(yè)務又懂大豆經(jīng)營、營銷知識的全面綜合型人才進入期貨市場，為整個大豆期貨市場的前進發(fā)展奠定堅實的后備人才基礎(chǔ)。而且，還要在一些與大豆經(jīng)營業(yè)務相關(guān)的國企推廣利用大豆期貨進行套期保值的投資業(yè)務，這也需要相關(guān)的政府部門和期貨交易所聯(lián)合對這些從事大豆生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務的國企進行合理的引導宣傳，因為大的國企進入大豆期貨市場對整個大豆經(jīng)營行業(yè)都是具有非常強的正面引導效應的，因而可以以此為突破點，搞活大豆期貨市場，在經(jīng)濟新常態(tài)下讓期貨市場為我國的市場經(jīng)濟體系注入新的活力。

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